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　　我國(guó)當(dāng)前中國(guó)特色的影子銀行還不能簡(jiǎn)單類比西方市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家嚴(yán)格意義上的影子銀行，因此對(duì)策和監(jiān)管自然也不能盲目照搬

　　進(jìn)入2014年，中國(guó)金融市場(chǎng)上最令人關(guān)注的熱點(diǎn)之一就是影子銀行。影子銀行之所以得以熱議，乃至部分監(jiān)管部門也開始高度關(guān)注，主要是因?yàn)?，近一段時(shí)期在社會(huì)融資規(guī)模高速擴(kuò)張的同時(shí)，其結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，即由以前銀行貸款占社會(huì)融資總額的90％以上，驟降至近一兩年只占50％左右。這一顛覆性的變化，使得業(yè)界、學(xué)界和政策制定者難以解釋，于是大家在探尋其導(dǎo)因的過程中，就得出了是影子銀行的出現(xiàn)，降低了銀行間接融資占社會(huì)融資總額比重的結(jié)論。

　　影子銀行的界定

　　嚴(yán)格意義上影子銀行的界定

　　美國(guó)金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）對(duì)影子銀行體系的定義為：為常規(guī)銀行體系之外的主體與活動(dòng)提供信用媒介的體系。更進(jìn)一步地，F(xiàn)SB將值得監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注的影子銀行體系定義為，由于流動(dòng)性/期限轉(zhuǎn)換、杠桿率與錯(cuò)誤的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等引發(fā)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注的、或者引發(fā)了監(jiān)管套利關(guān)注的，為常規(guī)銀行體系之外的主體與活動(dòng)提供信用媒介的體系。上述影子銀行定義建立在兩個(gè)相互交錯(cuò)的支柱之上。支柱之一是，位于常規(guī)銀行體系之外的主體從事如下活動(dòng)：接受與存款特征相似的融資、實(shí)施流動(dòng)性和（或）期限轉(zhuǎn)換、造成信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、使用直接的或間接的杠桿。支柱之二是，上述非銀行主體的重要融資來源包括證券化、證券借貸與回購(gòu)交易。

　　歐盟委員會(huì)則界定了與影子銀行有關(guān)的主體與活動(dòng)。相關(guān)主體包括：一是實(shí)施流動(dòng)性轉(zhuǎn)換或期限轉(zhuǎn)換的特別目的實(shí)體，諸如ABCP管道（Conduit）之類的證券化載體、特別投資載體（SIV）與其他特別目的載體（SPV）；二是貨幣市場(chǎng)基金（MMF）以及其他類型的有著與存款相似特征的投資基金或產(chǎn)品；三是包括交易所交易基金（ETFs）在內(nèi)的提供信貸或杠桿化的投資基金；四是提供信貸或信貸擔(dān)保的財(cái)務(wù)公司或證券實(shí)體；五是發(fā)行信用產(chǎn)品或?yàn)樾庞卯a(chǎn)品提供擔(dān)保的保險(xiǎn)與再保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。相關(guān)活動(dòng)則包括證券化、證券借貸與回購(gòu)。

　　中國(guó)特色影子銀行的范圍界定

　　一般認(rèn)為，中國(guó)的影子銀行主要包括三類：一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等；二是不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等；三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司對(duì)影子銀行的定義為，中國(guó)的影子銀行體系包括商業(yè)銀行表外理財(cái)、證券公司集合理財(cái)、基金公司專戶理財(cái)、證券投資基金、投連險(xiǎn)中的投資賬戶、產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金、企業(yè)年金、住房公積金、小額貸款公司、非銀行系融資租賃公司、專業(yè)保理公司、金融控股公司、典當(dāng)行、擔(dān)保公司、票據(jù)公司、具有儲(chǔ)值和預(yù)付機(jī)制的第三方支付公司、有組織的民間借貸等融資性機(jī)構(gòu)。不難看出，上述定義的口徑相當(dāng)寬泛。當(dāng)然，另外一種極端的說法則是最窄口徑的定義，即只包括銀行理財(cái)業(yè)務(wù)與信托公司兩類。

　　此“影子銀行”非彼影子銀行

　　一般而言，按照西方市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)影子銀行的定義，嚴(yán)格意義上的影子銀行應(yīng)該具有下屬特征：第一，影子銀行通常都由非銀行金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，普通意義上的商業(yè)銀行一般都不在主導(dǎo)機(jī)構(gòu)之列；第二，子銀行的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容，往往都以證券化活動(dòng)為核心。如美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Pozsar等將影子銀行定義為“通過諸如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）、資產(chǎn)支持證券（ABS）、抵押債務(wù)憑證（CDO）與回購(gòu)協(xié)議（Repos）等證券化和擔(dān)保融資技巧進(jìn)行融資媒介的機(jī)構(gòu)”；第三，具有較高的杠桿率；第四，要依靠批發(fā)手段融資（例如通過發(fā)行ABCP）；第五，購(gòu)買影子銀行產(chǎn)品的投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主體。

　　與上述發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家影子銀行的種種特征相比較而言，目前我國(guó)所謂的影子銀行卻沒有完全“克隆”其特質(zhì)，而是在特定環(huán)境下發(fā)生了不少“變異”，其中某些所謂影子銀行的中國(guó)特色，甚至與國(guó)際慣例和通用的判斷標(biāo)準(zhǔn)完全不同。主要表現(xiàn)為：

　　一方面，中國(guó)影子銀行體系中的主角和主導(dǎo)者，從本質(zhì)上而言仍是由商業(yè)銀行。無論是其自身發(fā)行的一系列所謂理財(cái)產(chǎn)品和資金池業(yè)務(wù)，還是所謂銀信合作“通道業(yè)務(wù)”，以及所謂同業(yè)合作資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，無不凸顯商業(yè)銀行“領(lǐng)袖”地位；另一方面，中國(guó)特色影子銀行業(yè)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)中，幾乎難以看到嚴(yán)格、標(biāo)準(zhǔn)、復(fù)雜的證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，相關(guān)產(chǎn)品主要仍為債務(wù)工具或初級(jí)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。盡管在銀行信貸資產(chǎn)信托化業(yè)務(wù)中表面看來具有一定程度的資產(chǎn)證券化特征，但由于大多是銀行附有回購(gòu)條件的資產(chǎn)虛假出售，因此多數(shù)仍屬于一種結(jié)構(gòu)融資性質(zhì)。而且，中國(guó)特色影子銀行普遍而言杠桿率較低，甚至根本就無所謂杠桿率可言。此外，中國(guó)特色的影子銀行主要通過零售渠道向居民與企業(yè)銷售產(chǎn)品進(jìn)行融資，其中尤其以銀行理財(cái)業(yè)務(wù)為典型，該類產(chǎn)品的營(yíng)銷渠道完全是通過商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)通過公募形式進(jìn)行零售，投資門檻極低，所以購(gòu)買以銀行理財(cái)產(chǎn)品為代表的中國(guó)特色影子銀行產(chǎn)品的投資者絕大多數(shù)是零售客戶。更為不同的是，一般意義而言，商業(yè)銀行和信托公司是目前金融體系中受到行業(yè)監(jiān)管最為嚴(yán)苛和直接的兩類金融機(jī)構(gòu)。至于個(gè)別機(jī)構(gòu)開展的個(gè)別業(yè)務(wù)可以規(guī)避監(jiān)管法規(guī)，則屬于違規(guī)行為的個(gè)案，不具有普遍意義。

　　嚴(yán)格意義上講，我國(guó)當(dāng)前中國(guó)特色的影子銀行還不能簡(jiǎn)單類比西方市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家嚴(yán)格意義上的影子銀行，因此對(duì)策和監(jiān)管自然也不能盲目照搬。

　　中國(guó)特色影子銀行評(píng)價(jià)與對(duì)策

　　中國(guó)特色影子銀行作為金融抑制環(huán)境下的一種金融創(chuàng)新，通過倒逼機(jī)制推進(jìn)了利率市場(chǎng)化，在一定程度上緩解了宏觀調(diào)控對(duì)企業(yè)層面的負(fù)面沖擊，但也損害了中央銀行貨幣政策的效力。與此同時(shí)，從2012年起，中國(guó)影子銀行體系的違約事件開始出現(xiàn)，針對(duì)影子銀行體系的收益與風(fēng)險(xiǎn)，如何加強(qiáng)對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管，成為迫在眉睫的問題。

　　中國(guó)特色影子銀行的產(chǎn)生與成長(zhǎng)具有其合理性

　　應(yīng)該說，影子銀行的產(chǎn)生是金融發(fā)展、金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，作為傳統(tǒng)銀行體系的有益補(bǔ)充，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用。中國(guó)特色影子銀行的產(chǎn)生與成長(zhǎng)具有其合理性：首先，中國(guó)特色影子銀行的產(chǎn)生實(shí)質(zhì)上是部分金融機(jī)構(gòu)在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實(shí)施的一種金融創(chuàng)新行為，這擴(kuò)展了傳統(tǒng)金融服務(wù)的邊界，在一定程度上緩解了金融抑制的不利影響，有助于提高金融體系的儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化能力與資源配置效率。如商業(yè)銀行和信托公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品的收益率明顯超過同期銀行基準(zhǔn)存款利率，為投資者提供了新的投資選擇，以市場(chǎng)倒逼方式推動(dòng)了中國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程。不同形式理財(cái)產(chǎn)品和融資方式的創(chuàng)新，使得中國(guó)信貸市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)了事實(shí)上的雙軌制，這必將為即將開展的全面利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造良好的條件。

　　與此同時(shí)，以信托公司為代表的部分金融機(jī)構(gòu)，突破了由于分業(yè)監(jiān)管形成的市場(chǎng)分割與扭曲，充分發(fā)揮其橫跨資本市場(chǎng)、資金市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資市場(chǎng)的綜合經(jīng)營(yíng)功能，創(chuàng)新推出的系列理財(cái)產(chǎn)品在滿足廣大投資者不斷增長(zhǎng)的金融服務(wù)需求和金融投資需求的同時(shí)，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，扶持了中小企業(yè)和“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)，改善了金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)、提高了直接融資比重，也推動(dòng)了中國(guó)金融市場(chǎng)的整合與擴(kuò)張，彌補(bǔ)了中國(guó)現(xiàn)有金融體系與政策框架下金融服務(wù)的一些短板和不足。

　　未雨綢繆：潛在風(fēng)險(xiǎn)不可小覷

　　需要指出的是，在中外影子銀行存在較大差異的同時(shí)，也要看到二者也有不少相似之處。第一，兩者均具備期限轉(zhuǎn)換與流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的功能，即都能將缺乏流動(dòng)性的長(zhǎng)期資產(chǎn)與具有較強(qiáng)流動(dòng)性的短期負(fù)債相匹配；第二，兩者均不享有存款保險(xiǎn)公司的保護(hù)以及中央銀行貼現(xiàn)窗口的支持，由于最后貸款人機(jī)制缺失，因此容易遭受擠兌而爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，在一定情形下甚至可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第三，從產(chǎn)品的具體構(gòu)造與風(fēng)險(xiǎn)涵義上而言，特定的中外影子銀行產(chǎn)品之間也具有一定的相似性。例如，我國(guó)的銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托公司資金池業(yè)務(wù)兼具美國(guó)結(jié)構(gòu)化投資工具（SIV）與CDO的特征，因?yàn)椤百Y金池”均在其中扮演重要角色。既然特征存在一定同質(zhì)性，則風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)有相似性。也正是由于中國(guó)影子銀行體系的產(chǎn)生具有其合理性，同時(shí)蘊(yùn)含了較大的風(fēng)險(xiǎn)，所以監(jiān)管部門對(duì)于影子銀行的界定、認(rèn)知和監(jiān)管應(yīng)該科學(xué)、客觀，并與國(guó)際接軌，疏堵并重，防患于未然。

　　首先，商業(yè)銀行和信托公司等主流金融機(jī)構(gòu)，在開展理財(cái)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)過程中，應(yīng)該立足資產(chǎn)管理和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移基本功能，清晰劃分表內(nèi)資產(chǎn)業(yè)務(wù)和表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)的界限，防止“擦邊球”，杜絕資產(chǎn)虛假出售。彰顯本源業(yè)務(wù)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，加速業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品模式的轉(zhuǎn)型，盡快實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式發(fā)展，形成差異化的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　其次，科學(xué)創(chuàng)新基金化標(biāo)準(zhǔn)理財(cái)產(chǎn)品，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)親自管理、主動(dòng)管理機(jī)制，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品盡職調(diào)查、開發(fā)設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等更加系統(tǒng)化、精細(xì)化和專業(yè)化，不斷提升產(chǎn)品的品質(zhì)和風(fēng)控能力，與產(chǎn)品登記機(jī)制的監(jiān)管相適應(yīng)。逐步打破“剛性兌付”，真正實(shí)現(xiàn)投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，買者自負(fù)。

　　再次，面對(duì)針對(duì)影子銀行監(jiān)管出臺(tái)后新的政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，商業(yè)銀行和信托公司等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)要建立強(qiáng)烈的危機(jī)意識(shí)和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，全面提升業(yè)務(wù)創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)控制和專業(yè)投資能力以及公司治理水平，如果個(gè)別機(jī)構(gòu)仍然抱殘守缺、保守僵化、不思進(jìn)取，則必然會(huì)在新形勢(shì)下舉步維艱，在新的監(jiān)管條件下逐漸與其他理財(cái)機(jī)構(gòu)拉開距離，最終被邊緣化?！?邢　成 作者系中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所執(zhí)行所長(zhǎng)

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