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　　中國經(jīng)濟網(wǎng)訊 11月16日，陜西盤龍藥業(yè)集團股份有限公司（下稱“盤龍藥業(yè)”）正式登陸深圳證券交易所中小板掛牌上市，股票代碼：002864。公司自成立以來，一直致力于中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，形成以盤龍七片為主導產(chǎn)品、以骨科風濕類為主要治療領(lǐng)域，且涵蓋肝膽類、心腦血管類、婦科類、抗腫瘤類多個治療領(lǐng)域。盤龍藥業(yè)的主承銷商為中泰證券。公司本次募集資金總額21,735.01萬元，扣除發(fā)行費用3,330.19萬元，本次募集資金凈額18,404.82萬元用于生產(chǎn)線擴建項目、研發(fā)中心擴建項目、營銷網(wǎng)絡(luò)擴建及信息系統(tǒng)升級建設(shè)項目、補充營運資金。其中1,375.21萬元補充營運資金。

　　值得注意的是，公司稱募集資金所用于研發(fā)中心擴建項目主要包括新建研發(fā)中心大樓，研發(fā)中心大樓設(shè)計總建筑面積為 5,600平方米。 在募集資金到位前，公司若已使用自籌資金進行了部分相關(guān)項目的投資，在募集資金到位后，募集資金將用于置換相關(guān)自籌資金。北京時間報道，盤龍藥業(yè)欲募集資金擴建的研發(fā)中心已經(jīng)完工，其不過是“掛羊頭賣狗肉”。掛著“研發(fā)中心”招牌的大樓內(nèi)，并沒有其研發(fā)設(shè)備、實驗室及其研發(fā)人員。據(jù)內(nèi)部員工透露這棟樓全部都是職工公寓。

　　公開資料顯示，2017年9月4日，盤龍藥業(yè)發(fā)布最新招股書。9月26日，首發(fā)申請獲得通過。11月2日，盤龍藥業(yè)開啟申購，申購代碼002864，申購價格10.03元，單一賬戶申購上限為8500股，申購數(shù)量為500股的整數(shù)倍。本次發(fā)行股份數(shù)量2,167萬股，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為1,950.30萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的90%。本次股票發(fā)行價格為10.03元/股，發(fā)行市盈率為22.98倍。逾4萬股遭投資者棄購，其中網(wǎng)上投資者放棄認購的股份數(shù)量38,259股，網(wǎng)下投資者放棄認購的股份數(shù)量1,896股。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.0205556054%。股價走勢來看，自11月16日上市以來，盤龍藥業(yè)連續(xù)十個交易日漲停。截至12月4日收盤，該股報30.65元。

　　招股書顯示，2013年-2017年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為22,661.45萬元、24,569.52萬元、25,609.74萬元、30,542.55萬元、16,134.70萬元。凈利潤分別為3,187.32萬元、3,889.67萬元、4,269.71萬元、3,958.04萬元、1,753.57萬元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,543.38萬元、4,855.55萬元、4,062.07萬元、6,199.14萬元、2,304.04萬元。

　　2013年-2017年1-6月，公司應(yīng)收賬款余額分別為8,264.91萬元、9,058.71萬元、10,307.23萬元、11,910.34萬元、14,266.64萬元，占營業(yè)收入的比例分別為36.47%、36.87%、40.25%、39.00%、88.42%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為2.97、2.84、2.64、2.75、1.23。存貨分別為3,175.66萬元、2,986.03萬元、2,988.83萬元、2,867.43萬元、2,712.37萬元，占同期流動資產(chǎn)的比例分別為14.37%、11.79%、12.05%、9.31%、8.77%。存貨周轉(zhuǎn)率（次）分別為2.25、2.35、3.03、3.86、1.79。公司綜合毛利率分別為69.18%、70.57%、64.66%、63.00%、68.80%。同行業(yè)上市公司綜合毛利率平均值分別為74.80%、70.81%、69.69%、74.23%、73.03%。

　　2013年-2017年1-6月，公司負債總額分別為13,154.69萬元、15,506.23萬元、14,444.12萬元、17,668.10萬元、17,857.13萬元。流動負債分別為12,339.19萬元、14,312.68萬元、13,159.52萬元、15,732.45萬元、15,950.96萬元。資產(chǎn)負債率分別為31.12%、32.33%、25.01%、27.45%、27.09%。

　　公司生產(chǎn)的主要劑型以片劑、膠囊劑、顆粒劑為主，其中以盤龍七片為代表的片劑產(chǎn)量最大。盤龍七片銷售金額均超過銷售收入50%，為公司主導產(chǎn)品。2014 年-2017 年 1-6 月主要劑型片劑生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率分別達到 84.24%、83.05%、94.48%、92.49%。產(chǎn)品價格來看，2013年-2017年1-6月，公司盤龍七片薄膜衣片平均單價0.89元/片、0.82元/片、0.73元/片、0.75元/片、0.78元/片。糖衣片平均單價0.53元/片、0.53元/片、0.48元/片、0.56元/片、0.65元/片。

　　《新京報》報道，被稱為主導產(chǎn)品的“盤龍七片”，并非由盤龍藥業(yè)獨自研發(fā)，而是通過收購虧損企業(yè)獲得。在盤龍藥業(yè)成立后的第二年，1998年1月，西安制藥廠柞水分廠向柞水縣工業(yè)局提交《西安制藥廠柞水分廠依法破產(chǎn)的申請》。半年后，7月12日，盤龍藥業(yè)與西安制藥廠柞水分廠破產(chǎn)清算組簽署《資產(chǎn)買斷合同》。在該合同中，盤龍七片配方以無形資產(chǎn)的方式被一并買入——因“該廠無形資產(chǎn)屬于柞水縣人民政府所有”，“將相關(guān)無形資產(chǎn)作價入股盤龍藥業(yè)”。

　　《投資時報》報道，公司產(chǎn)品品種相對單一，盤龍七片的生產(chǎn)及銷售狀況在較大程度上決定了該公司的收入和盈利水平。而在盤龍藥業(yè)主導產(chǎn)品所處的細分市場中，各競爭對手所占份額差距并不大，不存在某個產(chǎn)品具有絕對市場優(yōu)勢的情況。2014年-2017年1-6月，盤龍七片實現(xiàn)的銷售收入分別為16,495.85萬元、15,493.21萬元、18,138.90萬元、10,580.27萬元。該產(chǎn)品報告期內(nèi)實現(xiàn)營收分別占同期主營業(yè)收入的67.15%、60.50%、59.39%、65.57%。

　　《投資者報》報道，2014至2017年上半年，盤龍藥業(yè)的銷售費用分別為1.03億元、9302萬元、1.19億元和7086萬元，其中學術(shù)推廣費就占了很大一部分，分別為7385萬元、6615萬元、9528萬元和5925萬元。三年半時間里，盤龍藥業(yè)僅學術(shù)推廣費用就累計達2.95億元。有業(yè)內(nèi)人士稱：制藥企業(yè)的學術(shù)推廣費用主要由場地費、主持人主持費、公司員工的出差費用以及嘉賓出場費、禮品費等構(gòu)成。已在一定程度上變成了行業(yè)潛規(guī)則。

　　《長江商報》報道，2012年至2016年，盤龍藥業(yè)及盤龍植物藥業(yè)共有27個批次的產(chǎn)品質(zhì)量不合格被監(jiān)管部門通報、處罰，產(chǎn)品名稱有抗骨增生片、三黃片、黃連上清片、通竅鼻炎片、痰咳凈片及海風藤、首烏藤、防風、板藍根、當歸、杜仲等。今年4月1日，盤龍植物藥業(yè)生產(chǎn)的杜仲等8種中藥飲片不合格，被沒收違法所得3773元，并處罰款22378.5元。今年6月14日，盤龍植物藥業(yè)生產(chǎn)的鹽杜仲、麥芽、白礬3種中藥飲片不合格，被沒收1682元違法所得、罰款32737元處罰。另外，2009年、2011年，山西、山東監(jiān)管部門分別通報了盤龍藥業(yè)生產(chǎn)的復方丹參片、鹽酸雷尼替丁膠囊不合格。

　　《證券市場紅周刊》報道，盤龍藥業(yè)的大股東名單中還有PE身影的存在，所持股權(quán)比例僅次于控股大股東。盤龍藥業(yè)與PE似曾就上市問題簽訂過對賭協(xié)議，還由此產(chǎn)生了法律糾紛并對簿公堂，而公司在招股說明書中只字未提，其行為已經(jīng)涉嫌嚴重信息披露違規(guī)。具體看來：盤龍藥業(yè)在進行第四次增資時引入了蘇州永樂九鼎、天樞鐘山九鼎、春秋晉文九鼎、春秋齊桓九鼎、春秋楚莊九鼎。五家機構(gòu)合計持有盤龍藥業(yè)30%的股份，是第二大股東。這五家公司同為九鼎投資管理的基金。盤龍藥業(yè)在引入九鼎投資時在雙方簽署《增資擴股及股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的補充協(xié)議》中約定了盤龍藥業(yè)的業(yè)績承諾、業(yè)績補償?shù)葪l款。2014 年，因盤龍藥業(yè)業(yè)績未達約定的業(yè)績承諾。雙方就此相關(guān)事項起訴至法院。2016 年11 月，各方協(xié)商后簽訂了《補充協(xié)議（二）》，一次性終結(jié)了之前與九鼎投資簽署的所有協(xié)議。公司應(yīng)按照信息披露要求進行披露，為何三緘其口，不敢如實披露？這難免讓人懷疑，其對賭協(xié)議是否真的清理干凈了。

　　從公司采購情況來看，以2014年為例，盤龍藥業(yè)2014年的采購總額理論上為6195.56萬元，還應(yīng)支付17%的增值稅，因此，整體核算2014年采購總額與增值稅合計金額應(yīng)為7248.81萬元。在盤龍藥業(yè)的現(xiàn)金流量表中，反映其采購支出情況的“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”項，2014年的金額為5730.01萬元，其中雖然包含了預付賬款增加項，但因金額太小可忽略不計。從采購和支出之間的對應(yīng)關(guān)系看，2014年其采購總額與增值稅合計項要比實際采購的現(xiàn)金支出多出了1500多萬元。理論上，這部分多出來的采購應(yīng)該形成相應(yīng)的負債，可實際情況是，盤龍藥業(yè)2014年應(yīng)付賬款僅增加了幾十萬元，也就是說，仍有1400多萬的采購既沒有形成相應(yīng)的現(xiàn)金支出，也沒有形成相應(yīng)的負債（這部分差額甚至占到當年采購總額的四分之一）。那么，出現(xiàn)如此巨大差額的原因是什么呢？難道公司有“空手套白狼”的本領(lǐng)？

　　興業(yè)證券發(fā)布研報稱，公司的合理價格在12.88-15.68元左右。風險提示：市場競爭風險、行業(yè)政策變動風險、主導產(chǎn)品單一的風險、新產(chǎn)品開發(fā)及審批風險。

　　針對上述內(nèi)容，中國經(jīng)濟網(wǎng)采訪盤龍藥業(yè)董秘辦，截至發(fā)稿未收到回復?！　　?/p>

　　公司從事中成藥研發(fā)生產(chǎn)

　　招股書顯示，公司自成立以來，一直致力于中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，形成以盤龍七片為主導產(chǎn)品、以骨科風濕類為主要治療領(lǐng)域，且涵蓋肝膽類、心腦血管類、婦科類、抗腫瘤類多個治療領(lǐng)域。

　　公司主導產(chǎn)品為“盤龍七片”，是由二十余味中藥材組成，其中盤龍七、壯筋丹、過山龍、珠子參等 13 味稀有道地藥材，均為生長在秦巴山區(qū)海拔1,300 米以上的獨有的天然名貴中草藥。

　　謝曉林直接持有公司 57.19%的股份，為公司的控股股東及實際控制人。謝曉林，中國國籍，無永久境外居留權(quán)。

　　根據(jù)中國證監(jiān)會 2012 年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，公司屬于醫(yī)藥制造業(yè)，分類代碼為 C27。此外，根據(jù) GB/T 4754-2011《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》的規(guī)定，公司屬于第 27 大類“醫(yī)藥制造業(yè)”中的第 2740 小類“中成藥生產(chǎn)”。

　　公司本次募集資金凈額18,404.82萬元用于生產(chǎn)線擴建項目、研發(fā)中心擴建項目、營銷網(wǎng)絡(luò)擴建及信息系統(tǒng)升級建設(shè)項目、補充營運資金。其中1,375.21萬元補充營運資金。

　　銷售費用率低于同行業(yè)可比上市公司

　　據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，2017年9月26日，主板發(fā)審委在2017年第151次會議審核結(jié)果公告中對盤龍藥業(yè)提出諸多問詢。

　　1、請發(fā)行人代表進一步說明：（1）結(jié)合具體產(chǎn)品構(gòu)成、產(chǎn)品定價、成本構(gòu)成、客戶、市場定位、經(jīng)營模式等，說明發(fā)行人銷售費用率低于同行業(yè)可比上市公司的具體原因、合理性和可持續(xù)性，成本費用是否真實、準確、完整入賬；（2）是否存在關(guān)聯(lián)方、潛在關(guān)聯(lián)方或者第三方為發(fā)行人承擔成本或代墊費用的情形；（3）發(fā)行人是否存在通過人為壓低高管人員和員工薪酬、不依法繳納“五險一金”等方式，來降低期間費用、增加利潤的情形。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　2、請發(fā)行人代表進一步說明：（1）發(fā)行人因產(chǎn)品質(zhì)量問題多次被行政處罰、被有關(guān)監(jiān)管部門查處和曝光，報告期內(nèi)和截至目前，發(fā)行人關(guān)于原材料采購、藥品生產(chǎn)、包裝、運輸、售后服務(wù)等方面的產(chǎn)品質(zhì)量的內(nèi)控制度是否健全并得到有效執(zhí)行，發(fā)行人相關(guān)內(nèi)控制度是否存在重大缺陷；（2）上述涉及產(chǎn)品占發(fā)行人的銷售收入和凈利潤的比例，發(fā)行人已/擬采取的應(yīng)對措施，是否對發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營構(gòu)成重大不利影響；（3）除上述行政處罰外，發(fā)行人產(chǎn)品是否發(fā)生質(zhì)量問題和/或安全事故，是否還受到其他有關(guān)藥品監(jiān)管部門的處罰及媒體報道、消費者關(guān)注等，是否存在因產(chǎn)品質(zhì)量問題引發(fā)的糾紛或訴訟；（4）發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營是否符合《藥品管理法》、《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》等法律法規(guī)的規(guī)定。請保薦代表人發(fā)表核查意見，并說明發(fā)行人是否符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》等相關(guān)規(guī)定。

　　3、請發(fā)行人代表進一步說明：（1）發(fā)行人核算市場推廣費的具體方式和依據(jù)，按照銷售收入預估并計提市場推廣費的會計處理方法是否符合《企業(yè)會計準則》的規(guī)定，是否符合行業(yè)慣例；結(jié)合發(fā)行人存在的計提銷售費用、部分會計事項核算不及時等問題，說明發(fā)行人會計基礎(chǔ)工作的規(guī)范性及其發(fā)行人的內(nèi)部控制制度的健全有效性；（2）報告期各期發(fā)行人市場推廣費逐年增長的具體原因和合理性；（3）報告期各期市場推廣費的具體分項構(gòu)成，是否在學術(shù)推廣活動中給予過相關(guān)醫(yī)生、醫(yī)務(wù)人員、醫(yī)藥代表或客戶回扣、賬外返利、禮品，是否存在承擔上述人員或其親屬境內(nèi)外旅游費用等變相商業(yè)賄賂行為；（4）市場推廣費支出的對手方情況，是否存在直接匯入供應(yīng)商及無商業(yè)往來第三方賬戶的情形；（5）學術(shù)推廣會議相關(guān)組織和支出情況，包括召開頻次，召開內(nèi)容，平均參與人次，費用報銷情況等；會議是否實際召開，是否存在重大異常；（6）報告期內(nèi)發(fā)行人市場推廣活動中存在部分現(xiàn)金交易的具體原因，是否存在現(xiàn)金商業(yè)賄賂行為；（7）發(fā)行人相關(guān)內(nèi)部控制制度能否有效防范商業(yè)賄賂風險，相關(guān)內(nèi)控制度的執(zhí)行情況及其有效性。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　另外，2017年9月4日，證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也對盤龍藥業(yè)提出諸多問詢。根據(jù)發(fā)行人申報材料，報告期內(nèi)，謝曉林與蘇州永樂九鼎等5家有限合伙企業(yè)就增資擴股協(xié)議及補充協(xié)議存在糾紛。請發(fā)行人補充說明九鼎通過多家平臺持有發(fā)行人股權(quán)的原因及合理性，補充披露上述糾紛的具體情況、原因及背景，上述各方之間是否存在對賭協(xié)議、業(yè)績補償協(xié)議或者其他利益安排，是否存在股權(quán)糾紛或潛在糾紛，是否存在影響公司股權(quán)清晰、穩(wěn)定的情形，上述情形是否符合《首發(fā)管理辦法》的規(guī)定，是否構(gòu)成本次發(fā)行上市的障礙。請保薦機構(gòu)、發(fā)行人律師對上述事項進行核查，并發(fā)表明確意見。

　　根據(jù)招股說明書，報告期內(nèi)，發(fā)行人并未為全部員工繳納社保和公積金，其中公積金繳納比例僅為25.58%。請保薦機構(gòu)、發(fā)行人律師核查并披露發(fā)行人繳納社保和住房公積金的起始日期，報告期內(nèi)年度繳納人數(shù)、金額及繳費比例，是否符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，是否存在欠繳情形；是否存在勞務(wù)派遣用工，包括勞務(wù)派遣用工比例、勞務(wù)派遣單位資質(zhì)及勞務(wù)派遣人員的社保繳費情況等，并說明是否符合我國勞務(wù)派遣相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。如存在欠繳或其他違法違規(guī)情形，請披露形成原因、欠繳金額及擬采取的措施，分析如補繳對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績的影響，并就是否構(gòu)成重大違法行為及本次發(fā)行的法律障礙出具明確意見。

　　針對報告期發(fā)行人與關(guān)聯(lián)方的資金拆借行為，請發(fā)行人：（1）補充披露報告期向謝曉林等借入款項的具體原因、相關(guān)資金來源、資金用途、使用期限、相關(guān)利率及利息支付情況；（2）補充披露報告期向嘉興房地產(chǎn)、張水平、張志紅等借出資金的背景原因、相關(guān)資金來源、資金用途，是否履行相應(yīng)的審議程序，如有，請說明具體審議情況，如無，請說明原因；借出資金的發(fā)生額、使用期限、相關(guān)利率及利息收取情況；說明如何保證未來嘉興房地產(chǎn)不再占用發(fā)行人資金等。

　　券商：合理價格區(qū)間12.88-15.68元

　　興業(yè)證券發(fā)布研報稱，風濕骨傷中成藥龍頭企業(yè)。公司主導產(chǎn)品盤龍七片為獨家生產(chǎn)品種、國家醫(yī)保乙類目錄品種、國家專利品種，專利保護期內(nèi)其他廠家不可仿制生產(chǎn)，盤龍七片位列風濕類疾病中成藥細分市場份額前五，具有較強的競爭力。同時公司目前擁有9個劑型、73個藥品的生產(chǎn)批準文號和3個保健品品種，產(chǎn)品品種呈現(xiàn)出多層次、多元化、多劑型優(yōu)勢。公司穩(wěn)定優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量和良好的品牌形象為公司市場營銷和新產(chǎn)品推廣打下了堅實的基礎(chǔ)。

　　中成藥細分行業(yè)積極發(fā)展，風濕骨傷中成藥市場上升空間較大。國家為推動中醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與發(fā)展，陸續(xù)出臺相關(guān)政策和法律支持中醫(yī)藥行業(yè)，預計未來幾年中成藥行業(yè)將迎來良好的發(fā)展時機。到2021年，我國骨骼肌肉系統(tǒng)疾病中成藥市場銷售規(guī)模將可能達到510.95億元，風濕類疾病中成藥市場規(guī)模將達到168.23億元，市場上升空間較大。

　　我們預計公司2017-2019年EPS（按照發(fā)行2167萬新股計算）分別為：0.56、0.65、0.73元，考慮到可比公司的PE水平，行業(yè)周期及公司的盈利增長情況，給予公司2017年23-28倍PE，我們認為公司的合理價格在12.88-15.68元左右。按照本次新股發(fā)行方式，發(fā)行價格為10.03元，建議在此價位申購。

　　風險提示：市場競爭風險、行業(yè)政策變動風險、主導產(chǎn)品單一的風險、新產(chǎn)品開發(fā)及審批風險。

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行均值

　　應(yīng)收賬款賬齡情況

　　公司賬齡在一年以上的應(yīng)收賬款構(gòu)成情況

　　公司超出信用期限的應(yīng)收賬款余額

　　超出信用期限的應(yīng)收賬款壞賬準備計提情況

　　招股書顯示，2013年-2017年1-6月，公司應(yīng)收賬款余額分別為8,264.91萬元、9,058.71萬元、10,307.23萬元、11,910.34萬元、14,266.64萬元，占營業(yè)收入的比例分別為36.47%、36.87%、40.25%、39.00%、88.42%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為2.97、2.84、2.64、2.75、1.23。可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為12.32、10.56、9.46、9.10、4.08。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均水平，主要由于同行業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售以自產(chǎn)自銷為主

　　報告期各期末，公司應(yīng)收賬款主要集中在 1 年以內(nèi)，截至 2017 年 6 月末，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款期末余額的比例為 96.31%，應(yīng)收賬款整體賬齡較短；3 年以上應(yīng)收賬款僅占應(yīng)收賬款期末余額的 0.97%，并且公司已對該類應(yīng)收賬款全額計提壞賬準備。

　　公司稱，報告期各期末，公司超出信用期限的應(yīng)收賬款余額占公司應(yīng)收賬款的余額比例較低。出現(xiàn)超出信用期限的應(yīng)收賬款主要是公司醫(yī)藥商業(yè)的各醫(yī)院客戶回款速度較慢。

　　截至 2017 年 6 月 30 日，公司應(yīng)收賬款壞賬準備計提金額為 950.36 萬元，占超出信用期限應(yīng)收賬款余額的 51.97%，占賬齡超過 1 年應(yīng)收賬款余額的180.38%，應(yīng)收賬款壞賬準備計提充分。

　　2013年-2015年盤龍七片薄膜衣片價格略降

　　盤龍七片各種規(guī)格銷售價格波動情況

　　招股書顯示，2013年-2017年1-6月，公司盤龍七片薄膜衣片平均單價0.89元/片、0.82元/片、0.73元/片、0.75元/片、0.78元/片。糖衣片平均單價0.53元/片、0.53元/片、0.48元/片、0.56元/片、0.65元/片。

　　公司生產(chǎn)的主要劑型以片劑、膠囊劑、顆粒劑為主，其中以盤龍七片為代表的片劑產(chǎn)量最大。盤龍七片銷售金額均超過銷售收入 50%，為公司主導產(chǎn)品。2014 年-2017 年 1-6 月主要劑型片劑生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率分別達到 84.24%、83.05%、94.48%、92.49%。

　　公司稱，2014 年-2016 年，公司片劑產(chǎn)量不斷提升，產(chǎn)能得到進一步釋放。2015 年膠囊劑與顆粒劑的產(chǎn)量較 2014 年略有下滑，主要是由于部分此類劑型藥品原材料價格上漲幅度較大，利潤空間壓縮，公司減少生產(chǎn)所致。2016 年膠囊劑與顆粒劑的產(chǎn)量則有所回升。2017 年上半年數(shù)據(jù)變化與去年同期相比，基本保持穩(wěn)定。報告期不同劑型產(chǎn)量的變動主要是由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及下游市場需求變化導致。目前，公司片劑的產(chǎn)能利用率接近飽和狀態(tài)。

　　公司綜合毛利率低于同行均值

　　主導產(chǎn)品盤龍七片與可比上市公司同類產(chǎn)品毛利率比較情況

　　醫(yī)藥商業(yè)與可比上市公司毛利率比較情況

　　招股書顯示，2013年-2017年1-6月，公司綜合毛利率分別為69.18%、70.57%、64.66%、63.00%、68.80%。同行業(yè)上市公司綜合毛利率平均值分別為74.80%、70.81%、69.69%、74.23%、73.03%。

　　2013年-2017年1-6月，主導產(chǎn)品盤龍七片毛利率分別為94.47%、94.78%、94.26%、93.27%、94.24%?？杀壬鲜泄就惍a(chǎn)品毛利平均值分別為95.04%、95.64%、95.81%、95.51%、95.39%。醫(yī)藥商業(yè)毛利率分別為3.71%、4.49%、7.45%、8.33%、10.53%。同行業(yè)上市公司均值分別為6.12%、7.15%、8.08%、9.04%、8.96%。

　　報告期內(nèi)，公司的綜合毛利率與同行業(yè)其他公司平均值相比略低但差異不大，主要由于不同公司的產(chǎn)品銷售模式以及銷售收入的構(gòu)成存在較大差異。其中金花股份的收入構(gòu)成中，醫(yī)藥商業(yè)的占比偏高，由于該業(yè)務(wù)毛利率偏低，因此其綜合毛利率也偏低，其他兩家公司以自產(chǎn)品種為主，因此綜合毛利率偏高且較為穩(wěn)定。報告期內(nèi)，隨著公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)占比的不斷提升，綜合毛利率也呈下降趨勢。

　　報告期內(nèi)，公司醫(yī)藥商業(yè)毛利率呈增長趨勢，逐漸與同行業(yè)上市公司均值趨同。

　　2016年公司負債總額1.7億元

　　招股書顯示，2013年-2017年1-6月，公司負債總額分別為13,154.69萬元、15,506.23萬元、14,444.12萬元、17,668.10萬元、17,857.13萬元。流動負債分別為12,339.19萬元、14,312.68萬元、13,159.52萬元、15,732.45萬元、15,950.96萬元。資產(chǎn)負債率分別為31.12%、32.33%、25.01%、27.45%、27.09%。

　　報告期各期末，公司負債余額總體穩(wěn)定，隨經(jīng)營規(guī)模擴大而增加。公司負債主要為流動負債，占比較大的主要為短期借款、應(yīng)付賬款以及其他應(yīng)付款。截至 2017 年 6 月末，公司不存在短期借款。報告期各期末，公司短期借款不存在逾期、無法償還等情形。

　　報告期各期末，公司應(yīng)付賬款主要系公司支付給供應(yīng)商的貨款。2015 年末，應(yīng)付賬款增長加快，主要由于子公司盤龍醫(yī)藥的醫(yī)藥配送業(yè)務(wù)從 2015 年起不斷增長，該類業(yè)務(wù)支付給上游供應(yīng)商貨款的速度受制于醫(yī)院回款的速度，盤龍醫(yī)藥在未收回銷售款項之前一般不支付供應(yīng)商貨款，由此導致 2015年末應(yīng)付賬款增幅較大。截至 2017 年 6 月 30 日，公司無應(yīng)付持有公司 5%以上（含 5%）表決權(quán)股份的股東單位款項情況。

　　募投項目造假？研發(fā)中心是棟職工公寓

　　研發(fā)大樓建設(shè)內(nèi)容

　　招股書顯示，公司本次募集資金凈額18,404.82萬元用于生產(chǎn)線擴建項目、研發(fā)中心擴建項目、營銷網(wǎng)絡(luò)擴建及信息系統(tǒng)升級建設(shè)項目、補充營運資金。公司稱，研發(fā)中心擴建項目主要包括新建研發(fā)中心大樓，研發(fā)中心大樓設(shè)計總建筑面積為 5,600平方米，總建筑樓層為 7 層，每層建筑面積為 800 平方米，具備辦公和實驗研究功能，實驗室設(shè)計符合國家 GLP 相關(guān)的標準和技術(shù)要求。

　　圖片來源：北京時間

　　北京時間報道，“財鏡”走訪盤龍藥業(yè)位于西安市灞橋區(qū)的集團總部時，其欲募集資金擴建的研發(fā)中心已經(jīng)完工?！霸谀技Y金到位前，本公司若已使用自籌資金進行了部分相關(guān)項目的投資，在募集資金到位后，募集資金將用于置換相關(guān)自籌資金?！北P龍藥業(yè)招股說明書顯示。

　　耐人尋味的是，其所謂的研發(fā)中心不過是“掛羊頭賣狗肉”。當北京時間“財鏡”走進掛著“研發(fā)中心”招牌的大樓內(nèi)，并沒有發(fā)現(xiàn)其研發(fā)設(shè)備、實驗室及其研發(fā)人員。

　　“這里雖然掛著‘研發(fā)中心’的牌子，但并不是這樣子的，這棟樓全部都是職工公寓?！闭谛蘩黼娐返谋P龍藥業(yè)內(nèi)部員工向北京時間“財鏡”透露。

　　對于這種募集資金用途與實際不符的現(xiàn)象，四川省蓉信律師事務(wù)所陳小虎律師對北京時間“財鏡”表示，“一般情況下，招股說明書的內(nèi)容與實際不符的，主要是給股東或投資者造成損失。根據(jù)《證券法》第十五條公司對公開發(fā)行股票所募集資金，必須按照招股說明書所列資金用途使用。改變招股說明書所列資金用途，必須經(jīng)股東大會作出決議。擅自改變用途而未作糾正的，或者未經(jīng)股東大會認可的，不得公開發(fā)行新股?！?/p>

　　新京報：收購虧損企業(yè)獲明星產(chǎn)品

　　《新京報》報道，招股書顯示，盤龍藥業(yè)是一家以中成藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù)的公司，前身為陜西盤龍制藥集團有限公司，成立于1997年9月，并于2013年5月完成股改。盤龍藥業(yè)稱，公司自成立以來，一直致力于中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以盤龍七片為主導產(chǎn)品、以骨科風濕類為主要治療領(lǐng)域，且涵蓋肝膽類、心腦血管類、婦科類、抗腫瘤類多個治療領(lǐng)域。

　　不過，被稱為主導產(chǎn)品的“盤龍七片”，卻并非由盤龍藥業(yè)獨自研發(fā)，而是通過收購虧損企業(yè)獲得。

　　招股書顯示，盤龍七片組方起源于19世紀60年代，由盤龍七、重樓、壯筋丹、五加皮、杜仲、當歸、珠子參等二十余味中藥材組成。新中國成立后，有老中醫(yī)將盤龍七片藥方奉獻給當?shù)卣?/p>

　　在盤龍藥業(yè)成立后的第二年，1998年1月，西安制藥廠柞水分廠向柞水縣工業(yè)局提交《西安制藥廠柞水分廠依法破產(chǎn)的申請》。半年后，7月12日，盤龍藥業(yè)與西安制藥廠柞水分廠破產(chǎn)清算組簽署《資產(chǎn)買斷合同》。在該合同中，盤龍七片配方以無形資產(chǎn)的方式被一并買入——因“該廠無形資產(chǎn)屬于柞水縣人民政府所有”，“將相關(guān)無形資產(chǎn)作價入股盤龍藥業(yè)”。

　　盤龍七片在盤龍藥業(yè)今后的發(fā)展過程中，給公司帶來諸多榮譽。除入選中藥保護品種，獲得“陜西省科學技術(shù)三等獎”外，盤龍七片帶來的收入也很實惠。

　　主導產(chǎn)品單一 所占市場份額有所下滑

　　招股書顯示，2014年-2017年1-6月，盤龍七片實現(xiàn)的銷售收入分別為16,495.85萬元、15,493.21萬元、18,138.90萬元、10,580.27萬元。該產(chǎn)品報告期內(nèi)實現(xiàn)營收分別占同期主營業(yè)收入的67.15%、60.50%、59.39%、65.57%。

　　《投資時報》報道，盤龍藥業(yè)招股說明書中披露，該公司主導產(chǎn)品盤龍七片位列風濕類疾病中成藥細分市場份額前五，具有較強的競爭力。但《投資時報》也注意到，在風濕類疾病中成藥市場中，雖然該公司近年來盤龍七片的銷售金額相對保持穩(wěn)定，但隨著市場競爭的加劇，其所占市場份額有所下滑。

　　從南方所數(shù)據(jù)來看，在風濕類疾病中成藥細分市場中，包括盤龍七片在內(nèi)的前五大產(chǎn)品競爭情況有所差異，其中占市場份額最多的舒筋健腰丸領(lǐng)先優(yōu)勢較為明顯，占比為14%左右，而包括盤龍七片在內(nèi)的另外四種產(chǎn)品所占市場份額比例相差不大，均在4%-6%左右徘徊，競爭激烈。從2013年-2015年數(shù)據(jù)顯示，該公司盤龍七片銷售額排名第五，復合增長率排名第四，略低于市場平均水平。

　　可以看出，該公司產(chǎn)品以盤龍七片為主，品種相對單一，盤龍七片的生產(chǎn)及銷售狀況在較大程度上決定了該公司的收入和盈利水平。而在盤龍藥業(yè)主導產(chǎn)品所處的細分市場中，各競爭對手所占份額差距并不大，不存在某個產(chǎn)品具有絕對市場優(yōu)勢的情況，由此可見該市場的競爭程度激烈。如果盤龍七片的生產(chǎn)、銷售出現(xiàn)異常波動，將對公司的經(jīng)營業(yè)績造成較大的影響。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，很多藥企由于某個明星產(chǎn)品進入到大眾視野，但那種完全依靠單一產(chǎn)品支撐的藥企在市場上往往容易栽跟頭，抗風險能力小，市場地位也難以鞏固。不斷提升研發(fā)創(chuàng)新能力，盡快實現(xiàn)產(chǎn)品多樣化才是企業(yè)的長久發(fā)展之計。

　　三年半學術(shù)推廣費2.95億元

　　市場推廣費的具體構(gòu)成

　　《投資者報》報道，閱讀其財報，發(fā)現(xiàn)有一項費用非常引人注意，那就是學術(shù)推廣費用。2014至2017年上半年，盤龍藥業(yè)的銷售費用分別為1.03億元、9302萬元、1.19億元和7086萬元，其中學術(shù)推廣費就占了很大一部分，分別為7385萬元、6615萬元、9528萬元和5925萬元。

　　三年半時間里，盤龍藥業(yè)僅學術(shù)推廣費用就累計達2.95億元，合計進行次數(shù)為4185次，平均每次學術(shù)推廣花費7.04萬元，為報告期內(nèi)合計研發(fā)費用的12倍，比三年半的凈利潤之和還多1.57億元。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱：“所謂學術(shù)推廣，是制藥企業(yè)以學術(shù)推廣會議或?qū)W術(shù)研討會等形式，向醫(yī)生宣傳藥品的特點、優(yōu)點以及最新基礎(chǔ)理論和臨床療效研究成果，并通過醫(yī)生向患者宣傳，使患者對藥品產(chǎn)生有效需求，實現(xiàn)藥品的銷售。而制藥企業(yè)的學術(shù)推廣費用主要由場地費、主持人主持費、公司員工的出差費用以及嘉賓出場費、禮品費等構(gòu)成。已在一定程度上變成了行業(yè)潛規(guī)則。”

　　從業(yè)績上來看，盤龍藥業(yè)對這種銷售模式非常依賴，盤龍七片90%的銷售收入是通過學術(shù)推廣模式完成的。除了學術(shù)推廣， 2015年初，盤龍藥業(yè)曾在江蘇、湖南等市場對銷售模式進行調(diào)整，從學術(shù)推廣模式轉(zhuǎn)為經(jīng)銷管理模式，令公司營銷渠道下沉。但是調(diào)整后，盤龍藥業(yè)2015年銷售收入較2014年反而出現(xiàn)了下滑。2016年，公司又將上述銷售區(qū)域逐步轉(zhuǎn)為學術(shù)推廣模式。

　　不過，盤龍藥業(yè)并未披露這筆費用中更詳細的數(shù)據(jù)。這也使其學術(shù)推廣可能帶來的商業(yè)賄賂問題引起了證監(jiān)會的重視。9月4日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《陜西盤龍藥業(yè)集團股份有限公司首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見》，要求盤龍藥業(yè)補充披露報告期內(nèi)舉辦學術(shù)研討會、醫(yī)院科室推廣會、贊助學術(shù)交流會等的具體情況，并說明是否存在委托第三方會務(wù)代理機構(gòu)提供服務(wù)的情況；補充說明是否存在向參會人員直接給付現(xiàn)金或報銷的行為。

　　此外，證監(jiān)會還要求盤龍藥業(yè)補充說明相關(guān)藥品銷售過程中，是否存在商業(yè)賄賂情形，防止商業(yè)賄賂的措施和方法，以及是否建立了完善的內(nèi)控制度，保障市場開發(fā)費用發(fā)生的合法合規(guī)性?！?/p>

　　27個批次產(chǎn)品登上監(jiān)管黑榜

　　盤龍藥業(yè)及子公司盤龍植物藥業(yè)存在因產(chǎn)品質(zhì)量不符合規(guī)定被各地食品藥品監(jiān)督管理局通報及受到行政處罰的情況

　　據(jù)《長江商報》報道，報告期內(nèi)，公司的27個批次產(chǎn)品因質(zhì)量問題被監(jiān)管部門通報。

　　近期，國家食藥監(jiān)總局關(guān)于61批次中藥飲品不合格的通知（2017年第70號）披露，盤龍植物藥業(yè)白礬性狀、含量測定不合格。33批次中藥飲品不合格的通知（2017年59號）披露，盤龍植物藥業(yè)菊花含量測定不合格。陜西省食藥監(jiān)局2017年第二期抽檢不符合規(guī)定藥品質(zhì)量公告顯示，盤龍植物藥業(yè)姜黃、首烏藤、白芍、金銀花、海風藤的性狀、含量測定不合格。

　　長江商報梳理發(fā)現(xiàn)，廣東、江西等地方食藥監(jiān)局的藥品抽檢通報中，也不乏盤龍藥業(yè)的身影。如去年8月9日，廣東通報的藥品抽檢信息中，盤龍藥業(yè)生產(chǎn)的批號為“20141101”、規(guī)格為“每片重0.22g(含對乙酰氨基酚12mg)”的感冒清片性狀不合格。2015年該局通報盤龍藥業(yè)生產(chǎn)的批號為“20140101”精制銀翹解毒片也被檢出性狀不合規(guī)。

　　招股書顯示，2012年至2016年，盤龍藥業(yè)及盤龍植物藥業(yè)共有27個批次的產(chǎn)品質(zhì)量不合格被監(jiān)管部門通報、處罰，產(chǎn)品名稱有抗骨增生片、三黃片、黃連上清片、通竅鼻炎片、痰咳凈片及海風藤、首烏藤、防風、板藍根、當歸、杜仲等。

　　招股書顯示，2017 年 4 月 1 日，柞水縣市場和質(zhì)量監(jiān)督管理局就盤龍植物藥業(yè)生產(chǎn)的杜仲等八種中藥飲片不合格作出處罰，沒收違法所得3773元，并處罰款22378.5元。且公司已于 2017 年 5 月，繳清上述罰沒款。

　　2017 年 6 月 14 日，柞水縣市場和質(zhì)量監(jiān)督管理局就盤龍植物藥業(yè)生產(chǎn)的鹽杜仲、麥芽、白礬三種中藥飲片不合格作出處罰，沒收1682元違法所得、罰款32737元處罰。且公司已于 2017 年 6 月繳清上述罰沒款。兩次處罰的罰沒款共計為6.06萬元。

　　在盤龍藥業(yè)股改之前，也曾因產(chǎn)品質(zhì)量不合格被通報處理。如2009年、2011年，山西、山東監(jiān)管部門分別通報了盤龍藥業(yè)生產(chǎn)的復方丹參片、鹽酸雷尼替丁膠囊不合格。

　　隱瞞“對賭協(xié)議” 涉嫌信披違規(guī)

　　《證券市場紅周刊》報道，招股書顯示，在公司的十大股東中，第一大股東為公司法人謝曉林，而從第二大股東到第六大股東則分別是蘇州永樂九鼎、天樞鐘山九鼎、春秋晉文九鼎、春秋齊桓九鼎和春秋楚莊九鼎。有意思的是，這五家公司同為昆吾九鼎投資管理有限公司（以下簡稱“九鼎投資”）管理的基金，在盤龍藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中，合計持有1950萬股，占盤龍藥業(yè)30%的股權(quán)。僅從上述數(shù)據(jù)來看，九鼎投資實際上已經(jīng)構(gòu)成了盤龍藥業(yè)的第二大股東身份。

　　盤龍藥業(yè)是成立于1997年、2013年完成改制的企業(yè)，而九鼎投資則是于2012年6月出資6000萬元入股的，當時獲得了盤龍藥業(yè)20%的股權(quán)。在其出資的6000萬元中，有1300萬元計入了注冊資本，其余4700萬元計入資本公積。九鼎投資的入股，使得當時盤龍藥業(yè)的注冊資本由5200萬元增加到了6500萬元。就在此次投資的同一個月，九鼎投資還以4.62元/股的價格（合計3000萬元），從謝曉林等8名自然人股東手中受讓了650萬股股權(quán)（占盤龍藥業(yè)注冊資本的10%）。前后兩次出資，九鼎投資合計出資9000萬元便獲得了盤龍藥業(yè)共計30%的股權(quán)。

　　對于九鼎投資的介入情況，盤龍藥業(yè)在其招股說明書中描述得相當有限，對于雙方簽訂的協(xié)議內(nèi)容以及是否存在補充協(xié)議均未披露。

　　中泰證券股份有限公司《關(guān)于陜西盤龍藥業(yè)集團股份有限公司輔導工作總結(jié)報告》顯示，2012年盤龍藥業(yè)及謝曉林、張水平、張志紅、劉釗、何愛國、祝鳳鳴、謝曉鋒、吳杰八位自然人大股東與九鼎投資簽訂了《關(guān)于陜西盤龍藥業(yè)集團股份有限公司之增資擴股及股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》（以下簡稱“增資協(xié)議”）及《關(guān)于陜西盤龍藥業(yè)集團股份有限公司之增資擴股及股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的補充協(xié)議》（以下簡稱“補充協(xié)議”）。報告雖然未介紹兩份協(xié)議的詳細內(nèi)容，但介紹了2014年九鼎投資與盤龍藥業(yè)就增資協(xié)議及補充協(xié)議的有效性、解除補充協(xié)議、業(yè)績補償及滯納金等事項對簿公堂的事實。

　　從中泰證券給出的這份總結(jié)報告內(nèi)容來看，雖然我們查看不到《增資協(xié)議》及《補充協(xié)議》的原文，但從上述表述不難看出，協(xié)議中九鼎投資對盤龍藥業(yè)有“業(yè)績補償”的要求，而且九鼎投資已經(jīng)收到了盤龍藥業(yè)500萬元的業(yè)績補償。另外協(xié)議中，九鼎投資還要求盤龍藥業(yè)在2016年12月31日前提交上市申報材料并獲受理，或2018年12月31日前完成發(fā)行，否則要求其大股東購買九鼎投資持有的全部或部分發(fā)行人股份。很顯然，《補充協(xié)議》中存在著明顯的“對賭”成分，屬于對賭協(xié)議范籌。

　　在總結(jié)報告中，雖然中泰證券在最后表示，經(jīng)各方當事人協(xié)商后，簽訂了《補充協(xié)議（二）》，終止《補充協(xié)議》、《調(diào)解協(xié)議》、《民事調(diào)解書》的履行，但作為投資方的九鼎投資，從投資盤龍藥業(yè)之時就與之簽訂對賭協(xié)議，其后為保障自己的利益，不惜為之對簿公堂，然而現(xiàn)在不但愿意廢除之前簽訂的《補充協(xié)議》，甚至連其《調(diào)解協(xié)議》、《民事調(diào)解書》也終止履行，這么突然的變化難免讓人懷疑，其中是否存在“桌子底下”的對賭協(xié)議產(chǎn)生，否則九鼎投資的態(tài)度為何會出現(xiàn)180度的大轉(zhuǎn)變呢？

　　盤龍藥業(yè)在招股說明書中表示：“截至本招股說明書簽署日，本公司不存在對財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、聲譽、業(yè)務(wù)活動、未來前景等可能產(chǎn)生較大影響的訴訟或仲裁事項……截至本招股說明書簽署日，本公司的控股股東、實際控制人、控股子公司，以及公司董事、監(jiān)事、高級管理人員和核心技術(shù)人員不存在作為一方當事人的重大訴訟或仲裁事項?！?/p>

　　采購中“空手套白狼”？

　　《證券市場紅周刊》報道，盤龍藥業(yè)在2013年、2014年、2015年向前五大供應(yīng)商采購金額分別為2200.10萬元、2610.81萬元、2762.89萬元，占采購總額的比例則分別為35.76%、42.14%、34.81%。由此推算，公司在以上年度采購總額分別為6152.40萬元、6195.56萬元、7937.06萬元，采購總額出現(xiàn)逐年攀升。那么，上述采購數(shù)據(jù)是否真實合理呢？

　　圖片來源：證券市場紅周刊

　　以2014年為例，盤龍藥業(yè)2014年的采購總額理論上為6195.56萬元，考慮到采購中，除了支出采購金額外，還應(yīng)支付17%的增值稅，因此，整體核算下來，2014年采購總額與增值稅合計金額應(yīng)為7248.81萬元。在盤龍藥業(yè)的現(xiàn)金流量表中，反映其采購支出情況的“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”項，2014年的金額為5730.01萬元，其中雖然包含了預付賬款增加項，但因金額太小可忽略不計。從采購和支出之間的對應(yīng)關(guān)系看，2014年其采購總額與增值稅合計項要比實際采購的現(xiàn)金支出多出了1500多萬元，理論上，這部分多出來的采購應(yīng)該形成相應(yīng)的負債，即公司當年應(yīng)付賬款有相應(yīng)金額的增加才對（該公司不存在應(yīng)付票據(jù)），可實際情況卻是，盤龍藥業(yè)2014年應(yīng)付賬款僅增加了幾十萬元，也就是說，仍有1400多萬的采購既沒有形成相應(yīng)的現(xiàn)金支出，也沒有形成相應(yīng)的負債（這部分差額甚至占到當年采購總額的四分之一）。那么，出現(xiàn)如此巨大差額的原因是什么呢？難道公司有“空手套白狼”的本領(lǐng)？

　　與2014年類似，盤龍藥業(yè)2015年采購與支出也有不匹配的情況。2015年，公司采購總額為7937.06萬元，考慮增值稅因素的影響，當年采購總額和增值稅合計金額約為9286.36萬元，而招股書披露的2015年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金卻僅有6117.83萬元，這其中還包含當年新增的68萬左右預付款項。核算下來，兩項數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)了3200多萬的差額。從理論上講，這部分金額應(yīng)該與當年形成的應(yīng)付賬款新增金額相差不大才對，可實際情況卻是，應(yīng)付賬款僅新增了1268.77萬元。這意味著仍有超過1900萬元的采購即沒有相應(yīng)的現(xiàn)金支出，也沒有形成相應(yīng)負債。

　　對于上述情況，很可能有以下幾種原因?qū)е拢阂皇翘撛霾少徔傤~。對于一家擬IPO公司而言，虛增采購總額意味著成本的增加，這對企業(yè)來說并沒有什么意義；二是虛減應(yīng)付賬款金額。負債的虛減會使得企業(yè)資產(chǎn)得以虛增，讓企業(yè)看起來更加“健壯”；第三種則是增值稅繳納的問題。

　　盤龍藥業(yè)的原材料來源有一部分來自于藥農(nóng)，考慮到藥農(nóng)本身的特殊性，該部分采購有可能沒有繳納增值稅。但問題在于，即使盤龍藥業(yè)所有的采購都沒有繳納增值稅，而按照前述方法核算下來，其采購總額仍然會超過采購支出與相應(yīng)負債數(shù)百萬元。綜合來看，無論是那一種情況的出現(xiàn)，都說明盤龍藥業(yè)招股書所披露的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性是存在一定疑點的。

　　未披露買賣合同糾紛

　　中國裁判文書網(wǎng)顯示，2015年3月23日，吉林省長春市中級人民法院發(fā)布《陜西盤龍藥業(yè)集團股份有限公司與榆樹市醫(yī)院買賣合同糾紛二審民事判決書》。2016年5月23日，陜西省柞水縣人民法院發(fā)布《陜西盤龍藥業(yè)集團股份有限公司與四平市中心人民醫(yī)院買賣合同糾紛一審民事裁定書》。

　　2015年9月18日，陜西省柞水縣人民法院發(fā)布《陜西盤龍制藥集團有限公司與邵陽藥業(yè)有限公司買賣合同糾紛一審民事判決書》。判決書顯示，2014年至2015年7月期間，原告盤龍公司與被告邵陽藥業(yè)簽訂藥品銷售合同，原告依約向被告供應(yīng)藥品盤龍七片，大部分貨款被告已支付，但尚欠貨款165973.80元經(jīng)原告多次催要被告至今未付，故起訴請求判令被告邵陽藥業(yè)支付貨款165973.80元及利息2489.61元并賠償違約金1659.74元。

　　依照《中華人民共和國合同法》第一百零七條、第一百零九條、第一百一十四條第一款、第一百六十一條、《中華人民共和國民事訴訟法》第一百四十四條的規(guī)定，陜西省柞水縣人民法院判決如下：一、被告邵陽藥業(yè)有限公司于本判決生效之日向原告陜西盤龍藥業(yè)集團股份有限公司支付藥品貨款165973.80元及違約金1659.74元；二、駁回原告陜西盤龍藥業(yè)集團股份有限公司的其他訴訟請求。

　　2015年9月18日，陜西省柞水縣人民法院發(fā)布《陜西盤龍制藥集團有限公司與池州市康美康醫(yī)藥有限公司買賣合同糾紛一審民事判決書》。判決書顯示，2原告盤龍公司訴稱，2012年至2013年，原告盤龍公司與被告康美康公司簽訂藥品銷售合同，原告依約向被告供應(yīng)藥品盤龍七片，被告支付了部分貨款，但尚欠貨款37210元經(jīng)原告多次催要被告至今未付，故起訴請求判令被告康美康公司支付原告貨款37210元及利息3534.95元并賠償違約金1116.3元。

　　依照《中華人民共和國合同法》第一百零七條、第一百零九條、第一百一十四條第一款、第一百六十一條、《中華人民共和國民事訴訟法》第一百四十四條的規(guī)定，陜西省柞水縣人民法院判決如下：一、被告池州市康美康醫(yī)藥有限公司于本判決生效之日向原告陜西盤龍藥業(yè)集團股份有限公司支付藥品貨款37210元及違約金744.20元；二、駁回原告陜西盤龍藥業(yè)集團股份有限公司的其他訴訟請求。

　　中國經(jīng)濟網(wǎng)招股書發(fā)現(xiàn)，公司未披露以上買賣合同糾紛情況。

全國十三五規(guī)劃明確全民參保計劃，將在2020年前基本實現(xiàn)。全民參保是政策指向也是新的市場空間，無憂保堅定信念承擔起企業(yè)的社會責任，努力做國家全民參保計劃的踐行者。