無憂保住房公積金早報：無憂保隸屬杭州今元嘉和人力資源有限公司，是業(yè)界權(quán)威的個體社保自助繳納平臺，為個體用戶提供專業(yè)的社保和公積金在線繳納服務(wù)，全面開啟中國個體社保自由繳時代。

　　財經(jīng)消息 據(jù)大公網(wǎng)報道，從凈利潤不足600百萬到高達億元增速，天和防務(wù)僅用了1年時間。這奇跡般的背后公司認(rèn)為是受軍品業(yè)務(wù)特點影響所致。然而，通過招股書發(fā)現(xiàn)，其軍品業(yè)務(wù)的神秘面紗不過只是一塊遮羞布，公司報告期內(nèi)利潤總額僅各項稅收優(yōu)惠和政府補助收入就占比約三成。而定價權(quán)缺失、單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、利潤過渡依賴子公司天偉電子等也成為公司難以逾越的坎。同時，公司暴利背后蘊藏風(fēng)險不容忽視。

　　凈利潤20倍的“奇跡增長”

　　根據(jù)招股書披露，公司2009年至2011年實現(xiàn)營收分別為0.6、2.97、3.06億元;歸屬母公司股東的凈利潤分別為0.06、1.15、1.34億元。觀察利潤變化，不難發(fā)現(xiàn)，公司從2009年凈利潤百萬收入到億元大跨越，用暴增形容簡直過猶不及。造成業(yè)績的大幅波動，公司對此解釋稱，這是受軍品業(yè)務(wù)特點影響所致。資料顯示，天和防務(wù)實現(xiàn)銷售的產(chǎn)品均為軍品，軍品業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例高達100%。主營業(yè)務(wù)如此集中，這在資本市場極為罕見。而所謂的軍品業(yè)務(wù)特點，公司解釋稱，是軍方采購具有很強的計劃性特點，一般通過小批量采購經(jīng)試用認(rèn)可后，后續(xù)會進行持續(xù)的較大批量的采購。,　　數(shù)據(jù)來源：wind 資訊

　　令人疑惑的是，在資本市場上，軍工類的上市公司比比皆是，但業(yè)績波動并未如此驚心動魄。比如，與公司主營產(chǎn)品類似的，同屬自動化指揮系統(tǒng)的雷達及雷達配套產(chǎn)品的四創(chuàng)電子，其產(chǎn)品銷售一直呈現(xiàn)上升趨勢，從未出現(xiàn)過年度階段性波動。數(shù)據(jù)顯示，四創(chuàng)電子主營產(chǎn)品雷達和雷達配套產(chǎn)品實現(xiàn)營收收入從2004年的0.79億元，已穩(wěn)步上升至2012年的3.56億元。而主營業(yè)務(wù)同為軍需用品的北方導(dǎo)航，雖然營收也出現(xiàn)階段波動，但波動幅度有限。對比之下，天和防務(wù)或為上市突擊嫌疑留下巨大想象空間。

　　即便公司未粉飾業(yè)績，但公司經(jīng)營大幅波動，這也意味著給公司未來發(fā)展成長性埋下隱患，也會造成投資效率低下和收益低于預(yù)期的風(fēng)險。因為按照公司宣稱的軍方采購的喜好——先試再買，此過程勢必將拖長產(chǎn)品銷售的周期。根據(jù)招股書披露，公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)周期較長，一般為8-11 個月。同時，受制于新技術(shù)的更新?lián)Q代，也將影響著產(chǎn)品開發(fā)、銷售周期，進而影響投資穩(wěn)定收益預(yù)期。

　　撕開暴利外衣

　　與公司高利潤一致的是，公司毛利率竟然高達70%以上，這不僅足以傲視目前已排隊IPO陣營中大部分上市公司，而且明顯高于軍工類上市公司行業(yè)均值。大公網(wǎng)通過招股書發(fā)現(xiàn)，公司便攜式防空導(dǎo)彈指揮系統(tǒng)系列產(chǎn)品，其毛利率在2009年高達76%后，2010年后迅速回落至53.67%，2011年略微回升至54%。而與便攜式防空導(dǎo)彈指揮系統(tǒng)系列產(chǎn)品毛利率波動如出一轍，其“技術(shù)+聯(lián)合生產(chǎn)模式”創(chuàng)造毛利率從2010年76.39%，陡升至2011年的96.53%。

　　若剔除公司引以為豪的創(chuàng)新“技術(shù)+聯(lián)合生產(chǎn)模式”，即便便攜式防空導(dǎo)彈指揮系統(tǒng)系列產(chǎn)品毛利率也顯著高于四創(chuàng)電子雷達及雷達配套產(chǎn)品毛利率，而與軍需用品的北方導(dǎo)航相比，公司更是大為驚艷。對此，公司解釋稱，具有自主核心技術(shù)的高附加值產(chǎn)品，因此產(chǎn)品毛利率水平較高。

　　而根據(jù)我國《軍品價格管理辦法》，國內(nèi)銷售的軍品由軍方審價確定。國內(nèi)軍方審價的一般流程為：生產(chǎn)單位編制并向國內(nèi)軍方提交軍品定價成本等報價資料;國內(nèi)軍方組織審價、批復(fù)審定的價格并抄送軍方訂貨部門。這也意味著，控制定價權(quán)在于軍方而非企業(yè)本身。在定價權(quán)缺失的情形下，公司高毛利率能否持續(xù)，仍值得商榷。

　　公司所謂的“技術(shù)+聯(lián)合生產(chǎn)模式”，通俗而言，即為整件拆成零件賣+安裝學(xué)費(源代碼等)。關(guān)于這點，公司明確表示，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入的部分為源代碼轉(zhuǎn)讓形成，該部分成本較低故毛利率較高。這意味著長期穩(wěn)定客戶，未來采購更多只依賴產(chǎn)品零件即可。如此一來，96.53%高毛利率可能將不復(fù)存在。

　　此外，募投項目竣工前，其固定資產(chǎn)折舊也將是導(dǎo)致毛利率放緩的潛在因素。根據(jù)招股說明書披露，本次募集資金投資項目建設(shè)完工后，預(yù)計將新增固定資產(chǎn)2.87億元，年新增固定資產(chǎn)折舊3538.63萬元。

　　其實，公司利潤絕大部分系子公司天偉電子所為。而天偉電子大筆收入來源卻是稅收優(yōu)惠以及政府補貼。僅各項稅收優(yōu)惠和政府補助，在報告期內(nèi)，金額達8,840.28 萬元，占報告期各期間利潤總額合計的29.68%。這表明非經(jīng)營性收入相當(dāng)于接近平均一年的總收入。未來如果國家相關(guān)稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化或者天偉電子稅收優(yōu)惠資格不被核準(zhǔn)，將會對本公司經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。

　　業(yè)內(nèi)質(zhì)疑套現(xiàn)

　　由于天和防務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債率極低，2011年僅為6%，這表明公司并不缺錢。天和防務(wù)的急于上市，有分析認(rèn)為，大股東可能有套現(xiàn)的想法。一般而言，急于套現(xiàn)的公司大股東會短時間內(nèi)做靚報表而不會更多的考慮公司的長遠(yuǎn)利益。

　　資料顯示， 2007年12月，天和防務(wù)前身天和集團為增資，引進上海眾合創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。上海眾合成立于2006年，聶新勇控股50%。2009年9月，聶新勇等德隆舊部受讓了上海眾合持有的天和集團24%股權(quán)，并補交了資本公積金，從而實現(xiàn)直接持股。而聶新勇本是創(chuàng)投大鱷，身上有著濃重投資色彩。不僅旗下?lián)碛猩虾ｖ温?lián)和上海合眾，投資的北京碧水源、成都新筑路橋均成功上市，而且控制或施加影響的企業(yè)還包括上海同岳租賃、重慶鷹谷光電、沅江浣溪沙酶技術(shù)、中仿新聯(lián)(北京)科技、湖南神州光電能源、上海疆潤投資管理中心、成都潤泰投資開發(fā)等20多家公司。

　　天和防務(wù)目前主營產(chǎn)品單一、利潤過渡依賴子公司天偉電子。與此同時，客戶過度集中，最終客戶為國內(nèi)軍方和國外4個國家(通過軍貿(mào)公司代理出口)。招股書也坦承，該公司產(chǎn)品品種較少及主要產(chǎn)品銷售客戶較為集中可能導(dǎo)致新訂單不足而帶來成長性下降的風(fēng)險。不排除未來現(xiàn)有客戶出現(xiàn)需求不足，且公司不能及時開發(fā)新的產(chǎn)品和有效地開發(fā)新的客戶而導(dǎo)致成長性下降的風(fēng)險。

　　除了現(xiàn)有客戶是軍方外，天和防務(wù)準(zhǔn)備開發(fā)的民品均處于研制階段，并未投產(chǎn)，也未實現(xiàn)銷售。市場充滿不確定性，或?qū)?dǎo)致公司在民品市場開發(fā)達不到預(yù)期效果的風(fēng)險。分析人士指出，民用業(yè)務(wù)尚未開展，甚至這個新項目的初期建設(shè)也需要募集資金來建設(shè)，是對投資者很不負(fù)責(zé)任的行為。這樣以尚不存在的項目進行融資，則相當(dāng)于把風(fēng)險全部轉(zhuǎn)嫁給投資者，投資者對于這樣的情形應(yīng)當(dāng)警惕。

　　也有分析指出，公司上市前凈利潤火箭般的發(fā)射，會直接推高公司發(fā)行價格，進而為套現(xiàn)鋪路。然而兩年過去了，在軍工股的效益已大不如以前的大環(huán)境下，一旦公司業(yè)績下滑，那么上市兩年前的高增長未必是好事，反而給公司帶來壓力。

買房，搖號，落戶，孩子入學(xué)都受社保影響，無憂保作為業(yè)界領(lǐng)先的個體社保自助繳納平臺推出全國社保代繳服務(wù)，保你社保不斷繳。 小編有話說：謝謝這么優(yōu)秀的你來看文章，有什么想對小編說的盡管來吧，大家的支持就是我們的動力，歡迎大家踴躍發(fā)表疑問，歡迎吐槽，社保生態(tài)圈群：248069515