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　　時近年底，金融業(yè)改革與創(chuàng)新步伐再度加快。

　　10月19日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布修訂后的《證券公司客戶資產管理業(yè)務管理辦法》、《證券公司集合資產管理業(yè)務實施細則》及《證券公司定向資產管理業(yè)務實施細則》。其中，集合資產管理計劃正式由審批制轉為備案制，同時還允許集合計劃份額在投資者之間有條件轉讓。

　　時隔三天之后的10月22日，保監(jiān)會新推出四項新政，包括《關于保險資產管理公司有關事項的通知》、《保險資金投資有關金融產品的通知》、《基礎設施債權投資計劃管理暫行規(guī)定》和《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》。

　　關系錯綜復雜

　　2012年，中國金融自由化及市場化改革高歌猛進，從監(jiān)管機構監(jiān)管政策的放松到金融機構的創(chuàng)新空間，從事關整體金融業(yè)的利率與匯率事項到金融業(yè)各個子行業(yè)的發(fā)展，金融業(yè)改革的速度之快及力度之大，足可以在中國金融史上留下濃墨重彩的一筆。

　　不僅金融監(jiān)管政策的出臺令人眼花繚亂，各類金融子行業(yè)也由于產品及業(yè)務的頻繁創(chuàng)新，而使得彼此之間的關系開始變得錯綜復雜，主要可以歸納為三大新趨勢：

　　一是各路機構在某些業(yè)務領域里的產品類型及業(yè)務模式日益趨同，使得各路機構在相關業(yè)務領域的邊界日益模糊，這一點在理財領域最明顯。在巨大的財富管理市場蛋糕面前，銀行、保險、信托、券商及基金皆磨刀霍霍，算得上是八仙過海，各顯神通，結果自然是各路機構短兵相接激烈競爭。

　　如基金公司推出的短期理財基金，雖然與銀行理財產品有諸多區(qū)別，但還是與后者形成了一定的直接競爭。再如根據(jù)新的保險新規(guī)，保險資產管理公司可以開展公募性質的業(yè)務，受托管理養(yǎng)老金、企業(yè)年金、住房公積金等機構的資金，從而涉入基金領域，從而使保險資管公司具有基金公司的部分特征。

　　此外，目前銀行、信托、券商及基金都可以設立集合理財計劃及單項理財計劃，以滿足不同層次的市場需求。這些共性的理財產品形式增加了各類機構間的趨同性與共性，至少在理財領域里的邊界已不再是涇渭分明。

　　創(chuàng)新產生的新趨勢之二就是各類金融機構間的合作進一步加深。已經存在的包括銀信合作、銀保合作及銀證合作，新趨勢中基金則加大了與其它行業(yè)的合作。如受托管理保險資金，這是被動受惠于保險資金投資運用改革，目前已進行了兩輪基金管理人的篩選，打破了此前保險資產管理公司一類機構壟斷的局面，相關的管理資金估計已經開始入市建倉。

　　再比如匯添富基金等三家公司推出的“貨幣基金網上直銷T+0贖回”業(yè)務，就是基金公司借助銀行先行向投資者支付贖回資金，其實質就是銀行對基金公司的短期貸款。這一業(yè)務未來也需要相應的管理細則予以規(guī)范。

　　趨勢三是各類機構通過對其它金融機構所開發(fā)產品的投資，從而實現(xiàn)了彼此的交叉、滲透與融合。如根據(jù)最新的券商理財新政，大集合投資范圍增加了中期票據(jù)、保證收益及保本浮動收益商業(yè)銀行理財計劃，此前已有券商發(fā)行理財產品，用于購買銀行票據(jù)資產的做法。而根據(jù)最新的保險新政，則允許險資可以投資銀行信貸資產支持證券及商業(yè)銀行發(fā)行的理財產品。

　　創(chuàng)新與規(guī)避風險

　　無疑，改革帶來了收益，但同時也產生了諸多風險。雖然無法衡量這種收益與風險是否對稱，但明顯的一點是，最先顯露的是收益，風險則是在改革進入中場甚至下半場后才會顯性化。這或許可以用來解釋，為何一種創(chuàng)新一旦出現(xiàn)，眾多機構都會蜂擁而入的原因，因為大家都在爭取先發(fā)優(yōu)勢，以獲取在風險積聚及出現(xiàn)之前的創(chuàng)新收益。

　　這種博弈心態(tài)極易產生風險，尤其是上述第一類趨勢中，部分創(chuàng)新已經出現(xiàn)值得引起注意的苗頭，最明顯的就是信托公司的資金池業(yè)務模式，而新的險資投資金融工具的規(guī)定，允許險資投資銀行信貸支持證券，也相當于險資通過證券化產品間接進入信貸領域。

　　資金池原本是銀行經營得以產生及存續(xù)的根本，也是銀行資產負債管理的一種方式，即聚集小資金以實現(xiàn)使用大資金、聚集短期資金以進行長期使用的目的，并通過持續(xù)不斷地吸收存款來實現(xiàn)持續(xù)性。所以，從本質上說，銀行某種程度上也具有“龐氏騙局”的特征，只不過，銀行是真正在利用所獲得的存款負債進行經營，參與實體經濟并獲得真實利潤及增值。即使如此，當經營不善、儲戶對其失去信心的時候，也會因擠提而出現(xiàn)破產倒閉，與“龐氏騙局”易因資金鏈斷裂而無法維持沒有區(qū)別。

　　信托業(yè)資金池業(yè)務也是利用了銀行資金池原理，但其投資標的的不確定性，為這部分資金的相機處置提供了方便，既可以放貸給企業(yè)，也可以用來接盤到期但不能提供期初約定收益的信托項目，甚至有可能會進入資本市場而進行投機。因此，這部分資金的風險難以估量及控制。

　　此前，信托業(yè)進入銀行業(yè)領域的主要方式是信托貸款，今年9月份信托貸款增加2024億元，同比多增2247億元，今年前9個月，信托貸款共增加7015億元，同比多增6176億元。

　　無論是信托貸款還是信托資金池，都是一種有益的創(chuàng)新，可以改善風險過于集中在銀行系統(tǒng)的格局。但同時對于這些模糊各類金融機構間邊界的創(chuàng)新，也需要有相應的監(jiān)管措施，比如資金池業(yè)務，需要對其資金用途、信息披露及風險控制與處理有明確規(guī)定。否則，金融混戰(zhàn)極易導致混亂。

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