無(wú)憂保早報(bào)：無(wú)憂保是全國(guó)首創(chuàng)的個(gè)體社保微信自助繳納平臺(tái)，未來(lái)十年無(wú)憂保堅(jiān)定服務(wù)個(gè)體社保繳納的戰(zhàn)略思想絕不動(dòng)搖，并利用自身的優(yōu)勢(shì)和特色，打造個(gè)體社保領(lǐng)域的第一服務(wù)者和行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

　　海外網(wǎng)12月22日電今年政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議雖然比往年要晚一些，但其重要性不亞于任何一次會(huì)議。一般作為前哨戰(zhàn)的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相差一周左右，但經(jīng)常會(huì)有變動(dòng)。最短的時(shí)候只相差3天，比如2011年政治局會(huì)議在9日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在12-14日，最長(zhǎng)的時(shí)候相差11天，比如2012年政治局會(huì)議在12月4日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在12月15-16日。

　　今年政治局會(huì)議推遲到12月14號(hào)，是歷年來(lái)最晚的一次，但也是最值得關(guān)注的一次。從總的定調(diào)來(lái)看，預(yù)計(jì)“穩(wěn)中求進(jìn)”的說(shuō)法不會(huì)變，但實(shí)際上內(nèi)容會(huì)有很大變化：弱化需求管理，更強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革。

　　財(cái)政成為政策主角

　　從需求管理來(lái)看，中央強(qiáng)調(diào)的是適度，預(yù)計(jì)“積極財(cái)政+穩(wěn)健貨幣”的政策組合不會(huì)變，貨幣政策將以對(duì)沖為主，財(cái)政政策將發(fā)揮更大的作用。積極財(cái)政和穩(wěn)健貨幣的搭配已經(jīng)延續(xù)了五年，預(yù)計(jì)今年表述還不會(huì)變，但內(nèi)涵會(huì)有所變化。

　　2015年貨幣政策是絕對(duì)的主角，2016年可能逐步退居配角，以被動(dòng)對(duì)沖為主。第一，融資成本的矛盾已經(jīng)大幅緩解。貸款加權(quán)利率下降107個(gè)BP，其中一般貸款利率下降91個(gè)BP，住房貸款下降123個(gè)BP，對(duì)于依然融資難的企業(yè)，問(wèn)題出在風(fēng)險(xiǎn)偏好，不是貨幣寬松能解決的。第二，通脹會(huì)掣肘貨幣寬松。從今年來(lái)看，央行對(duì)匯率依然自信，主要的掣肘因素還是來(lái)自通脹，全年最長(zhǎng)的一段貨幣空窗期就和CPI的回升有直接關(guān)系。而根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2016的通脹會(huì)高于今年。

　　2016年降息的次數(shù)會(huì)明顯減少。一是存貸款利率已經(jīng)完全市場(chǎng)化，降息的邊際作用在遞減。降息的意義更多的體現(xiàn)在降低國(guó)企等強(qiáng)議價(jià)主體的貸款利率和住房貸款利率，但目前住房貸款利率已經(jīng)從最高時(shí)的6.97%大幅降到5%，從10月降息時(shí)保持住房公積金貸款利率不變來(lái)看，這似乎已經(jīng)達(dá)到央行的合意水平。二是CPI和PPI都應(yīng)該高于今年，由于通知下滑導(dǎo)致的實(shí)際利率攀升壓力緩解，而且會(huì)反過(guò)來(lái)壓低實(shí)際利率。三是降息對(duì)貸款利率的影響大于存款利率，會(huì)進(jìn)一步擠壓銀行的息差。

　　不過(guò)，2016年降準(zhǔn)的次數(shù)不少于今年。一是對(duì)沖央行外匯占款的趨勢(shì)性下滑，今年央行口徑的外匯占款大降1.2萬(wàn)億元，而2013年和2014年分別是增加2.8萬(wàn)億元和6411億元，一來(lái)一去產(chǎn)生每年近2萬(wàn)億元的基礎(chǔ)貨幣缺口。2016年人民幣貶值壓力不減，為了維穩(wěn)，央行口徑外匯占款的下降幅度預(yù)計(jì)不少于今年，必須充分降準(zhǔn)對(duì)沖。二是穩(wěn)增長(zhǎng)的資金需求也需要降準(zhǔn)來(lái)滿足。1998年為了配合財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債，央行曾一次性降準(zhǔn)5%給四大行輸送火藥。2016年專項(xiàng)金融債等公共融資工具會(huì)繼續(xù)放量，這其實(shí)也是一種另類的特別國(guó)債，如果只是從存量池子里拿錢，那可能會(huì)使穩(wěn)增長(zhǎng)的效果大打折扣。

　　財(cái)政政策將逐步取代貨幣政策成為主角，財(cái)政赤字率至少會(huì)擴(kuò)大到2.5%。2014年財(cái)政赤字率僅有2.1%，2015年財(cái)政赤字率目標(biāo)雖然提高到2.3%，但橫向來(lái)看與美國(guó)的3.2%、日本的3.3%、印度的4.1%均有較大差距，縱向與2000年至2002年的2.6%、2.4%、2.6%相比也有提升空間。近日財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀稱要反思財(cái)政政策，其中特別提及“3%的赤字率是不是絕對(duì)科學(xué)，值得探討”，暗示中央已經(jīng)開始反思積極財(cái)政不積極的問(wèn)題。

　　財(cái)政政策主要有兩個(gè)抓手：擴(kuò)大政府發(fā)債規(guī)模+結(jié)構(gòu)性減稅。首先，擴(kuò)大政府發(fā)債規(guī)模。傳統(tǒng)的地方政府債券雖然是大勢(shì)所趨，但目前預(yù)算管理和財(cái)政透明制度尚不健全的情況下，擴(kuò)容不會(huì)太明顯。主要還是置換債，一定會(huì)比今年的3萬(wàn)億元大得多。其次，加大結(jié)構(gòu)性減稅力度?？刹扇〉拇胧┌铀俟潭ㄙY產(chǎn)折舊、提高個(gè)稅征收起點(diǎn)，加大小微企業(yè)減稅力度等。

　　供給側(cè)改革核心：去庫(kù)存、去產(chǎn)能、國(guó)企和金融改革

　　明年更重要的是財(cái)政政策的配套政策，主要是通過(guò)發(fā)行政策性金融和推廣PPP配合政府加杠桿。

　　第一大抓手是政策性金融。中央層面雖然暫時(shí)還發(fā)不了特別國(guó)債，但以政策性銀行為主體的專項(xiàng)金融債其實(shí)是一種另類的特別國(guó)債。今年已發(fā)行的6000億專項(xiàng)金融債由國(guó)開行和農(nóng)發(fā)行、中央財(cái)政貼息，用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，明年為了解決增量項(xiàng)目的融資來(lái)源問(wèn)題，至少會(huì)擴(kuò)容到1萬(wàn)億。第二個(gè)抓手是PPP，今年是項(xiàng)目招標(biāo)年，明年才是簽約年，3.4萬(wàn)億的存量PPP項(xiàng)目中的簽約規(guī)模將超過(guò)1萬(wàn)億。

　　從供給側(cè)改革來(lái)看，明年可能是破冰之年，核心思路有三點(diǎn)：一是去庫(kù)存。房地產(chǎn)重回中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議（去年沒提）已成定局，表述也沒有懸念，一定是“化解房地產(chǎn)庫(kù)存”。和之前的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議相比，這次會(huì)議提出了更具體的措施“推進(jìn)以滿足新市民為出發(fā)點(diǎn)的住房制度改革”，過(guò)去的住房保障主要靠擴(kuò)大供給，以后可能更多的靠擴(kuò)大需求，通過(guò)貨幣化補(bǔ)貼、建立國(guó)家住房銀行等方式降低老百姓的住房融資成本。二是去產(chǎn)能。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議歷史上可能第一次明確提出“兼并重組、破產(chǎn)清算，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清”，這意味著在連續(xù)幾年擴(kuò)張需求不奏效的情況下，中央已經(jīng)把去產(chǎn)能放到了更重要的位置，但考慮到就業(yè)壓力，未來(lái)仍是兼并重組為主，破產(chǎn)清算為輔。三是國(guó)企、財(cái)稅、金融、社保等重大改革，這是三中全會(huì)以來(lái)一直在說(shuō)的，但這次特別強(qiáng)調(diào)了社保值得關(guān)注，這和中央目前對(duì)城市工作的空前重視有關(guān)。

　　以后不只要關(guān)注中央農(nóng)村工作會(huì)議，還要關(guān)注中央城市工作會(huì)議。中國(guó)的城鎮(zhèn)化率已達(dá)到55%，中央提出“更加重視做好城市工作”，以后可能每年都召開一次中央城市工作會(huì)議（這可能也是今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議推遲的重要原因）。城市工作里面有兩點(diǎn)值得市場(chǎng)關(guān)注。

　　第一，提高戶籍城鎮(zhèn)化率，也就是農(nóng)民工市民化。過(guò)去的城鎮(zhèn)化是要“地”（建設(shè)用地指標(biāo)）、要“錢”（財(cái)政轉(zhuǎn)移支付），但忽視了“人”，以后要平衡，十三五規(guī)劃里已經(jīng)提了解決辦法，就是把建設(shè)用地指標(biāo)和財(cái)政轉(zhuǎn)移支付額度和落戶人數(shù)掛鉤。這將通過(guò)完善社保體系增加城市人口的養(yǎng)老、健康、醫(yī)療等有效需求，拓展相關(guān)服務(wù)業(yè)的市場(chǎng)空間。

　　第二，加強(qiáng)市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。地下管廊才剛剛開頭，還有很多市政基礎(chǔ)設(shè)施亟待更新和完善，尤其是在城鎮(zhèn)人口持續(xù)增加之后。在這方面，政府能做的就是改善投融資體制，可以預(yù)見的措施包括：擴(kuò)大專項(xiàng)金融債的發(fā)行規(guī)模，調(diào)低固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例，加速折舊，加快推廣PPP模式等。

　?。ü芮逵严得裆C券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，朱振鑫系民生證券研究院高級(jí)宏觀研究員）

全國(guó)十三五規(guī)劃明確全民參保計(jì)劃，將在2020年前基本實(shí)現(xiàn)。全民參保是政策指向也是新的市場(chǎng)空間，無(wú)憂保堅(jiān)定信念承擔(dān)起企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，努力做國(guó)家全民參保計(jì)劃的踐行者。