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　?。ㄌ貏e關(guān)注·新莊股時代）斬斷“莊股”黑手－－中國股市操縱調(diào)查（下）

　　 新華網(wǎng)北京１１月２４日電　經(jīng)歷了長達(dá)數(shù)年的低迷之后，中國股市終于迎來久違的震蕩反彈、人氣重聚。但與此同時，形形色色的操縱現(xiàn)象再度沉渣泛起。

　　 今天的中國股市，無論是市場環(huán)境，還是制度環(huán)境，都與“混沌初開”的早年歲月不可同日而語。緣何“莊股”依舊魅影重重？從未放棄過打擊“坐莊”行為的監(jiān)管者，該如何斬斷伸向市場的“操縱黑手”？

　　 監(jiān)管新挑戰(zhàn)：道高一尺，魔高一丈

　　 伴隨股市的漸趨活躍，異動此起彼伏，“操縱”之手若隱若現(xiàn)。

　　 與老“莊股時代”相比，今天的股市制度更嚴(yán)密、監(jiān)管更嚴(yán)格、執(zhí)法更嚴(yán)厲，然而操縱行為依然屢現(xiàn)。是市場參與者變聰明了，還是制度體系、執(zhí)法手段在應(yīng)對市場變化時滯后了？

　　 “不可否認(rèn)，證監(jiān)會對股市操縱等違法違規(guī)行為的打擊從未放松。尤其是近兩年來，無論是監(jiān)管理念轉(zhuǎn)型，還是稽查隊伍擴(kuò)充，都透露出了執(zhí)法力度加大的信號?！北本﹩柼炻蓭熓聞?wù)所律師張遠(yuǎn)忠說。

　　 “金融執(zhí)法總是‘道高一尺，魔高一丈’?！痹趶堖h(yuǎn)忠看來，以“信息操縱”為核心的新型操縱，已經(jīng)成為擺在監(jiān)管層面前的新難題。而其“難”，主要體現(xiàn)在定性和取證上。

　　 在華鑫證券投資總監(jiān)仇彥英看來，與境外成熟市場相比，Ａ股市場更易出現(xiàn)股價的短期劇烈波動。但是，不宜輕易將市場中出現(xiàn)的股價異常上漲，歸結(jié)為股價操縱或者“莊股”。

　　 “從法律角度而言，基于股價上漲預(yù)期而進(jìn)行的投機(jī)性炒作無可厚非。若的確存在股價操縱和內(nèi)幕交易等問題，則有賴嚴(yán)刑峻法予以懲處?！鄙虾Ｊ蟹▽W(xué)會金融法研究會副會長宋一欣律師說。

　　 游走在“合法”與“違法”之間，正是新型操縱定性難、取證難的主要原因。

　　 目前，我國證券法明確定義了三種形式的市場操縱：單獨或者合謀，集合資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量；與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進(jìn)行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量；在自己實際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量。此外，還設(shè)置了“以其他手段操縱證券市場”的兜底條款。

　　 “我國股市當(dāng)前出現(xiàn)的新型操縱行為，都可囊括于其中。”張遠(yuǎn)忠說，問題在于監(jiān)管層的調(diào)查權(quán)力和執(zhí)法手段有限，加上司法機(jī)關(guān)配合力度不足，使得打擊操縱難度較大。

　　 與老“莊股時代”利用多個賬戶“吸籌、對倒交易、拉抬股價”的操作手法不同，圍繞信息進(jìn)行的新型操縱，更分散更隱蔽，從而往往成為監(jiān)管的“盲點”。

　　 此外，新形勢下，論壇、微博、微信等社交平臺和工具成為股市信息傳遞的新渠道，為操縱者所利用。而這些地方，仍然是股市監(jiān)管難以顧及的“法外之地”。

　　 操縱橫行探因：市場仍存薄弱環(huán)節(jié)

　　 莊股再度活躍的原因何在？對此，英大證券研究所所長李大霄認(rèn)為，我國股市以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)，是導(dǎo)致操縱橫行的首要原因，散戶眾多給坐莊提供了肥沃土壤。

　　 目前，我國股市的參與主體是中小投資者，在資金、信息、專業(yè)能力上都處于劣勢的他們，正是“莊家”獵殺的對象。

　　 “‘莊家’選股一般要滿足兩個條件，一個是盤子小、易操縱，一個是股東中機(jī)構(gòu)少，因為散戶容易盲從?！币晃唤咏扒f家”的人士告訴。

　　 制度缺失是操縱橫行的第二大原因。

　　 調(diào)研發(fā)現(xiàn)，去年以來，最容易出現(xiàn)“信息操縱”的股票就是并購重組概念股。并購重組活躍的背后，確實有經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級的真實需要，但就市場層面而言，新股發(fā)行渠道不暢也在很大程度上導(dǎo)致了并購重組的迅速升溫。

　　 “新股發(fā)行節(jié)奏處于嚴(yán)格管控中，無論是擬上市公司、還是中介機(jī)構(gòu)，都有巨大的動力去進(jìn)行資產(chǎn)重組，這也讓很多操縱者有了渾水摸魚的機(jī)會?！崩畲笙稣f。

　　 上海財經(jīng)大學(xué)教授楊劍波認(rèn)為，做空機(jī)制缺乏，以及現(xiàn)有做空工具單一，也是助長“坐莊”復(fù)燃的因素之一?！叭绻蟹聪虿僮鞴ぞ撸倏v者就不敢不顧基本面一味‘做多’，因為會有‘明白人’反向操作盈利?！?/p>

　　 監(jiān)管缺位是操縱橫行的第三大原因。

　　 “信息操縱”的核心在于信息。五花八門的上市公司公告，抑或借助論壇、微博、微信等社交平臺傳播的小道消息，導(dǎo)致股價異常的這些信息，其披露內(nèi)容、形式、時點是否符合“三公”原則？

　　 在“永泰能源”的案例中，公司第一時間披露的僅僅是探明２０００億立方米頁巖氣儲量可能給公司帶來的資產(chǎn)增值，卻有意無意地忽略了對實現(xiàn)可能性、難度以及風(fēng)險的告知義務(wù)。這樣的“選擇性”信息披露充斥市場，不僅監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以悉數(shù)察覺，更讓無數(shù)中小投資者迷了眼、動了心。

　　 此外，執(zhí)法能力不足也成為導(dǎo)致操縱橫行的因素之一。李大霄表示，坐莊等股價操縱有了新形式，甚至演變成為監(jiān)管層“不管不行，管又難有證據(jù)”的新難題，這使股市存在根據(jù)需要周期性執(zhí)法和選擇性執(zhí)法的現(xiàn)象，執(zhí)法力度不夠必然減弱法律效應(yīng)。

　　 “對癥下藥”：制度與法治并進(jìn)

　　 投資者結(jié)構(gòu)不合理，供求失衡，制度缺失，已然成為“莊股”沉渣泛起的根源。面對“莊股”之禍，如何斬斷其“操縱”之手？面對操縱病癥，如何“對癥下藥”？

　　 “根治‘莊股之禍’，是一個系統(tǒng)工程?！鄙虾ＷC券交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀認(rèn)為，首先需提高實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，讓市場能夠在公平競爭中實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。從這個角度而言，“第一味藥”應(yīng)該是改變當(dāng)下政企不分的現(xiàn)狀，改變政府在銀行貸款、稅收政策、財政補(bǔ)貼，特別是并購重組等方面過度介入導(dǎo)致的上市公司業(yè)績扭曲。

　　 其次是完善供求關(guān)系。“第二味藥”針對供應(yīng)端，即加快推進(jìn)注冊制改革，放松對ＩＰＯ的管制，實現(xiàn)真正的市場化發(fā)行，由擬上市公司和承銷商自主決定發(fā)行時機(jī)、發(fā)行價格和發(fā)行規(guī)模?！暗谌端帯贬槍π枨蠖?，即通過引入養(yǎng)老金、住房公積金、保險資金等大型機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化Ａ股市場投資者結(jié)構(gòu)，改變其“散戶化”的特征。

　　 “股票市場發(fā)行達(dá)到一定規(guī)模，將改變目前供需失衡的狀況。只有‘開前門、堵后門’，才能降低目前畸高的殼資源價格，才能解決由投資者非理性行為模式導(dǎo)致的‘新莊股’問題?！焙赉y說。

　　 而在中央財經(jīng)大學(xué)教授魯桂華看來，股市之所以形成不健康的“食物鏈條”，主要原因在于存在大量易被欺詐的散戶。若投資者具有等量的資金實力和專業(yè)能力，機(jī)構(gòu)勢均力敵就能形成平衡。

　　 完善做空機(jī)制，同樣是治理市場操縱“藥方”中必不可少的組成。楊劍波等專家和多位市場人士呼吁，應(yīng)盡快改變滬深３００股指期貨“一枝獨秀”的現(xiàn)狀，針對波動率更高的中小板和創(chuàng)業(yè)板推出股指期貨，利用其價格發(fā)現(xiàn)功能減少操縱行為發(fā)生的幾率。

　　 除了市場運(yùn)行機(jī)制本身，法律層面同樣需要“對癥下藥”。專家認(rèn)為，面對紛紛涌現(xiàn)的各類新型操縱的挑戰(zhàn)，應(yīng)借鑒美國等成熟市場的經(jīng)驗，建立舉證倒置的法律制度。

　　 “當(dāng)監(jiān)管層發(fā)現(xiàn)股價異動、成交量放大等市場操縱的要素，而對某些投資行為產(chǎn)生懷疑時，投資者必須證明自己買賣這只股票的合理動機(jī)?！睆堖h(yuǎn)忠說。

　　 加大懲罰力度，被視為打擊新型操縱行為的另一劑“猛藥”。“重典的存在，使人們不敢輕易違法，改變?yōu)榉亲鞔跽叩呢澞??！濒敼鹑A說。

　　 在此基礎(chǔ)上，專家呼吁建立集體訴訟制度，在保護(hù)投資者合法權(quán)益的同時，讓其成為市場操縱等違法行為的監(jiān)督者。

　　 “當(dāng)不斷有違法違規(guī)者付出慘痛的代價，整個市場的環(huán)境就會逐漸得到凈化?！背饛┯⒄f，這樣的話，即使出現(xiàn)再多的股價劇烈波動情形，投資者將不會輕易作出操縱市場或內(nèi)幕交易的結(jié)論。從這個角度而言，有效的制度、監(jiān)管和執(zhí)法，是市場能否獲得信任的基礎(chǔ)。

　　 事實上，中國股市這個發(fā)展中的市場，不僅需要“治療”，更需要“調(diào)養(yǎng)”。一方面，理順政府與市場的關(guān)系，讓股市回歸其高度市場化的本源。另一方面，通過提升回報水平、強(qiáng)化股東價值理念，讓價值投資取代投機(jī)成為主流。

　　 對于年輕的中國股市而言，徹底斬斷“莊股黑手”或并非易事。但人們有理由期待，伴隨監(jiān)管與執(zhí)法的不斷成熟，“莊股”沉渣泛起的病根將最終消除，還股民一個公平高效、健康理性的市場。（趙曉輝、潘清、劉詩平、陶俊潔、劉開雄、高亢、張辛欣）

全國十三五規(guī)劃明確全民參保計劃，將在2020年前基本實現(xiàn)。全民參保是政策指向也是新的市場空間，無憂保堅定信念承擔(dān)起企業(yè)的社會責(zé)任，努力做國家全民參保計劃的踐行者。