無(wú)憂保資訊：中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)、中國(guó)證券投資基金年鑒、中國(guó)人民大學(xué)共同舉辦的“金麟2016第三屆量化投資與對(duì)沖基金年會(huì)”于今日在中國(guó)人民大學(xué)八百人大教室召開(kāi)。年會(huì)主題為“金融技術(shù)的創(chuàng)新與機(jī)遇”。中國(guó)金融期貨交易所期權(quán)小組負(fù)責(zé)人王琦參加會(huì)議并做了主題演講。他表示資本市場(chǎng)需要養(yǎng)老金、社保資金等長(zhǎng)期資金入市作為穩(wěn)定市場(chǎng)的中流砥柱。但是如何使這些資金平穩(wěn)的進(jìn)到股市里面來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)管理工具是非常需要的，要不然這么大體量的資金在里面做波段操作是不可想象的，所以必須要使用風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)穩(wěn)步增值。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　各位老師、各位同學(xué)、各位業(yè)界的同仁，大家早上好！

　　非常榮幸有機(jī)會(huì)來(lái)到人大校園跟大家交流，剛才主持人過(guò)獎(jiǎng)了。安排我作為第一個(gè)主題演講，并不是講的內(nèi)容好。因?yàn)楝F(xiàn)在大家都講供給側(cè)改革，我想來(lái)想去，由于我是處于行業(yè)的供給側(cè)方面，為在座的各位行業(yè)大佬們提供工具，所以安排我第一個(gè)演講，壓力也比較大。

　　大家都知道，去年我們股市發(fā)生了巨大的波動(dòng)，比較尷尬的是，我們的產(chǎn)品受到比較大的限制，現(xiàn)在的交易量跟原來(lái)比大大的縮小。針對(duì)這樣的情況，我覺(jué)得非常有必要過(guò)來(lái)探討一下我們的金融衍生品和金融穩(wěn)定的關(guān)系，以及金融衍生品對(duì)整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)到底有什么樣的作用和意義。去年我也有幸參加了第二屆，當(dāng)時(shí)我們講的內(nèi)容是非常技術(shù)化的，整個(gè)三十分鐘講的都是期權(quán)，講了期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資者如何運(yùn)用期權(quán)。今年我的話題更加宏觀一點(diǎn)，我們的金融衍生品，包括股指期貨、期權(quán)、國(guó)債、利率衍生品，對(duì)我們金融市場(chǎng)和資產(chǎn)管理行業(yè)，對(duì)量化行業(yè)到底有什么樣的作用，對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定有什么樣的意義。

　　今天我的演講分三部分：

　　第一部分講一下資產(chǎn)管理，也就是財(cái)富管理發(fā)展的理念。境外是怎么樣的發(fā)展理念歷程。

　　第二部分講一下國(guó)外的資產(chǎn)管理行業(yè)，怎么樣來(lái)利用衍生品提高收益，降低風(fēng)險(xiǎn)或降低成本。

　　第三部分回到我們國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，我們現(xiàn)在面臨什么樣的問(wèn)題，我們?nèi)绾握_選擇金融市場(chǎng)的發(fā)展道路。

　　資產(chǎn)管理的理念，我給大家推薦一本書(shū)，可能有的同學(xué)看過(guò)這本書(shū)，這是我最喜歡的一本書(shū)，是研究金融歷史的中文翻譯過(guò)來(lái)是《與天為敵》，是伯恩斯坦寫(xiě)的。這里面有一個(gè)主題思想是我們現(xiàn)代社會(huì)跟古代的歷史有一個(gè)明確的界限，那就是風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。大家知道農(nóng)民豐收，他無(wú)法管理風(fēng)險(xiǎn)，豐收以后糧食賣(mài)不掉就爛掉了，欠收的話大家都要餓肚子。后來(lái)慢慢發(fā)明了遠(yuǎn)期交易，農(nóng)作物還沒(méi)有生產(chǎn)出來(lái)，通過(guò)遠(yuǎn)期的合約或者是期貨賣(mài)掉，通過(guò)這樣的方法管理風(fēng)險(xiǎn)。所以人類(lèi)擺脫了靠天吃飯，受到自然和條件的影響，人類(lèi)對(duì)自己的命運(yùn)有更多的掌握。金融行業(yè)和資產(chǎn)管理行業(yè)也是同樣的道理，有了風(fēng)險(xiǎn)管理的理念和手段以后，我們的自由度更加大了。

　　風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移貫穿整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展歷史。資產(chǎn)管理行業(yè)最早是尋找高收益的個(gè)股，集中資金投資在少數(shù)幾個(gè)股票上，存在非常大個(gè)股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。上世紀(jì)七十、八十年代開(kāi)始資產(chǎn)管理行業(yè)開(kāi)始大量在實(shí)踐中使用馬可維茲的資產(chǎn)組合理論，分散投資一籃子股票，規(guī)避個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。再接著就發(fā)展成大類(lèi)資產(chǎn)的靜態(tài)戰(zhàn)略配置，分散各大類(lèi)資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前，行業(yè)已經(jīng)普遍采用戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置動(dòng)態(tài)調(diào)整各類(lèi)資產(chǎn)倉(cāng)位來(lái)規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置就需要大量使用金融衍生品來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。 我跟大家介紹一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明一下風(fēng)險(xiǎn)管理是否創(chuàng)造價(jià)值，大家可以看到有四個(gè)案例，每一個(gè)行都是案例，都是按照三年的收益率。大家可以猜一下，哪一個(gè)最終的收益是最好的。由于時(shí)間關(guān)系，我不跟大家做太多的介紹，其中有一個(gè)簡(jiǎn)單的平均，大家可以看到哪個(gè)是最高的，最后有一個(gè)浮利的總收益率，最下面每年8.5的收益給我們未來(lái)提供總收益率是最高的。大家可以看其他的例子波動(dòng)非常大，有一年很好，有一年很低。但是從整體效益來(lái)看，我們平穩(wěn)的收益不是很高，但是平穩(wěn)的收益對(duì)長(zhǎng)期的財(cái)富積累，長(zhǎng)期的資產(chǎn)管理是最佳的。因?yàn)樗梢苑€(wěn)定提供收益，使你的財(cái)富可以非常好的積累。

　　風(fēng)險(xiǎn)管理為什么能夠提供價(jià)值，我們?yōu)槭裁匆醚苌饭芾碣Y產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，我們可以長(zhǎng)期規(guī)劃，現(xiàn)在我們的財(cái)富管理很大一部分是保險(xiǎn)公司和企業(yè)年金、養(yǎng)老金，我們國(guó)內(nèi)剛剛起步。但是在境外養(yǎng)老金、企業(yè)年金和保險(xiǎn)公司也有一部分年金投資，它是資本市場(chǎng)非常重要的主力軍。他們這些資金是長(zhǎng)期規(guī)劃的，比如說(shuō)現(xiàn)在剛參加工作的20歲的年輕人，公司開(kāi)始幫他繳養(yǎng)老金，他可能到65歲才退休，這樣他可以從剛進(jìn)入職業(yè)的初期可以規(guī)劃他未來(lái)的人生財(cái)富路線。有了這些衍生品，大家就可以進(jìn)行長(zhǎng)期的規(guī)劃。

　　大家都知道任何事情沒(méi)有規(guī)劃的話，肯定是一團(tuán)糟的。所以說(shuō)有了風(fēng)險(xiǎn)管理，使得大家可以為自己的財(cái)富自由做一個(gè)早期的規(guī)劃。有了風(fēng)險(xiǎn)管理，它可以把我們的各種各樣的財(cái)富需求的產(chǎn)品、財(cái)富管理產(chǎn)品提供給各種各樣風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好的人，有的人比較富有，他可以選擇風(fēng)險(xiǎn)盈收比較高的產(chǎn)品，比如說(shuō)私人銀行，因?yàn)檫@些人有風(fēng)險(xiǎn)承受能力，他可以把一部分資產(chǎn)用起來(lái)做市場(chǎng)收益。

　　還有一部分人收益比較低，比如說(shuō)退休族、養(yǎng)老族，他們希望資產(chǎn)比較安全，因?yàn)檫@些人不能承受風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)。所以說(shuō)他們需要能夠保本產(chǎn)品，利用這些衍生品，風(fēng)險(xiǎn)管理可以結(jié)構(gòu)化制造出這些產(chǎn)品出來(lái)，提供給各種各樣有需求的人。

　　財(cái)富的安全感，大家都知道馬斯洛需求理論最底層是安全，其實(shí)安全不光是人身安全，有衣服穿和飯吃，還要有財(cái)務(wù)的安全，國(guó)內(nèi)要刺激老百姓(49.410, -0.13, -0.26%)（46.330， -2.76， -5.62%）的需求，很難需求?，F(xiàn)在我們國(guó)內(nèi)尤其是廣大的低收入階層，他們沒(méi)有安全感，他們就會(huì)消費(fèi)。所以說(shuō)從這點(diǎn)上來(lái)看，我們的風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富管理，能夠給社會(huì)帶來(lái)非常大的效益。

　　接下來(lái)我們看一下境外的機(jī)構(gòu)，他們是如何利用金融衍生品給資產(chǎn)管理行業(yè)做工具管理風(fēng)險(xiǎn)，先給大家看一個(gè)宏觀的數(shù)據(jù)。2014年全球的衍生品，包括場(chǎng)外跟場(chǎng)內(nèi)是非常龐大的市場(chǎng)。我們這邊也有很多從海外回來(lái)的教授、老師和業(yè)界大佬。場(chǎng)外更大，場(chǎng)內(nèi)也已經(jīng)非常大了。整個(gè)衍生品的規(guī)模，全球2014年的規(guī)模是GDP的10倍，在我們國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)剛剛開(kāi)始發(fā)展起來(lái)。所以說(shuō)我所在的單位正好是推動(dòng)這塊的，使未來(lái)跟多的產(chǎn)品可以上市，大家有多樣化的挑選余地，包括期貨和期權(quán)，我們未來(lái)正在做。盡管去年受到了波折，我相信未來(lái)的道路一定是大力發(fā)展的，因?yàn)檫@是必需的，大家看看全球的格局就非常明白了。

　　全球資產(chǎn)管理規(guī)模的情況，從2000年開(kāi)始一直到2014年是穩(wěn)步增長(zhǎng)的，除了08年的金融危機(jī)有過(guò)縮小，其他時(shí)間都是穩(wěn)步增長(zhǎng)的。尤其是亞洲地區(qū)，包括它的人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，亞洲地區(qū)的財(cái)富管理行業(yè)是方興未艾的行業(yè)，目前在飛速的發(fā)展。今天我特地要提到養(yǎng)老金，因?yàn)榻衲瓯O(jiān)管層也有比較重要的，大家都可以從媒體、領(lǐng)導(dǎo)講話中看出來(lái)，有一個(gè)很重要的任務(wù)，就是社保養(yǎng)老金的入市，這個(gè)方向是非常正確的。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的穩(wěn)定，它必須要靠長(zhǎng)期資金進(jìn)來(lái)，資本市場(chǎng)就像一個(gè)池子，它現(xiàn)在需要長(zhǎng)期的水進(jìn)入池子。如果光是市場(chǎng)存量資金的博弈，它在里面的波動(dòng)比較大。而且現(xiàn)在資本市場(chǎng)的整個(gè)生態(tài)，80%以上的交易量是由散戶貢獻(xiàn)的，這樣資本市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境。給市場(chǎng)的維穩(wěn)帶來(lái)非常大的挑戰(zhàn)，未來(lái)理想的資本市場(chǎng)一定是以機(jī)構(gòu)為主的資本市場(chǎng)。

　　就像我今天把養(yǎng)老金行業(yè)拿出來(lái)跟大家探討一下，因?yàn)樗鼈儾皇穷l繁交易，它們是在市場(chǎng)里面對(duì)股票、股權(quán)是一種配置性的投資，處于非常穩(wěn)健的投資。原來(lái)我在加拿大豐業(yè)銀行工作，當(dāng)時(shí)我做交易最大的客戶就是教師的養(yǎng)老金，每年跟我做大量的業(yè)務(wù)，到我這邊來(lái)全是為了某一個(gè)市場(chǎng)資產(chǎn)配置，他們要配在新興市場(chǎng)或者是美國(guó)市場(chǎng)，或者是歐洲市場(chǎng)，基本上都是大量用衍生品進(jìn)行進(jìn)行市場(chǎng)配置。

　　大家可以看一下OECD國(guó)家養(yǎng)老金資產(chǎn)占GDP的比例，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老金資產(chǎn)非常龐大。在資本市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)非常大，收益也是非常高的。我們國(guó)家目前還處于非常低的位置。接下來(lái)可以看看非OECD國(guó)家，有一些也非常高，現(xiàn)在我們國(guó)家還沒(méi)有進(jìn)入到統(tǒng)計(jì)的范圍之內(nèi)。我相信未來(lái)幾年，上升的趨勢(shì)一定是非常大的。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)要穩(wěn)定，必須要這些資金進(jìn)來(lái)。

　　大家可以看看投資收益，平均的投資收益跟排在前面的養(yǎng)老金投資收益，美國(guó)是13%，平均的話也超過(guò)10%，未來(lái)如果中國(guó)的養(yǎng)老金進(jìn)入市場(chǎng)，要以平均的10%以上的收益率維持住的話，還是一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)。但是在成熟市場(chǎng)百分之十幾養(yǎng)老金的收益率是非常常見(jiàn)的。按照資產(chǎn)規(guī)模、權(quán)重、加權(quán)平均的收益率也是接近10%的。

　?。≒PT）這個(gè)圖是養(yǎng)老金對(duì)于大類(lèi)資產(chǎn)的配置，很明顯排在第一行，美國(guó)市場(chǎng)的養(yǎng)老金配在股票上，雖然在圖上看不到精確的數(shù)字。但是大家可以看到最右邊藍(lán)色的是股票，超過(guò)50%配在股票上，還有20%到30%配在債券上。最右端的是其他資產(chǎn)，包括PE、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)、商品，以及其他類(lèi)別的。所以說(shuō)在發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)，它的養(yǎng)老金是非常重的配在股票市場(chǎng)上，他們也就構(gòu)成了資本市場(chǎng)，就是股票市場(chǎng)重要的投資者，也是成為他們穩(wěn)定市場(chǎng)的中流砥柱。養(yǎng)老金進(jìn)入市場(chǎng)以后，它怎么管理風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很重要的話題。

　　我剛才說(shuō)到了，國(guó)內(nèi)的股市好比一個(gè)池子，我們把養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金、長(zhǎng)期資金引入到池子里面來(lái)。同等重要的工作就是建立好池子的生態(tài)，因?yàn)橹挥幸粋€(gè)好的生態(tài)平衡，這些水才能安全長(zhǎng)期的流進(jìn)來(lái)，生態(tài)的環(huán)境就是市場(chǎng)機(jī)制。說(shuō)的比較宏觀一點(diǎn)是市場(chǎng)機(jī)制，說(shuō)的再細(xì)一點(diǎn)就是我們產(chǎn)品的完備性和豐富性。會(huì)前我們洪校長(zhǎng)在嘉賓室里面說(shuō)，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響非常重要，金融的穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的確起到非常重要的作用。

　　美國(guó)2008年的情況是非常糟糕的，后來(lái)通過(guò)量化寬松等等一系列的政策，很快可以從低谷里面快速反彈過(guò)來(lái)，這說(shuō)明美國(guó)金融市場(chǎng)非常有彈性。當(dāng)一個(gè)沖擊到來(lái)的時(shí)候，它很快能夠恢復(fù)過(guò)來(lái)，它的自我修復(fù)功能比較強(qiáng)，它的市場(chǎng)機(jī)制比較完善。政府在特定時(shí)間內(nèi)有了刺激以后或者有了救助以后，金融市場(chǎng)的功能自己恢復(fù)的比較快。所以在這點(diǎn)上，我覺(jué)得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)，包括產(chǎn)品的豐富性，在供給端方面未來(lái)有很長(zhǎng)的路要走。只有這些市場(chǎng)機(jī)制比較完善，各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具的提供和出現(xiàn)，才能保證長(zhǎng)期資金能夠安全進(jìn)入市場(chǎng)，穩(wěn)定給投資者和養(yǎng)老族穩(wěn)定增值。

　　我們的金融衍生品，從微觀上來(lái)看，從具體哪幾個(gè)方面來(lái)看能夠服務(wù)于這些養(yǎng)老金和財(cái)富管理行業(yè)。首先是風(fēng)險(xiǎn)管理套期保值，大家知道市場(chǎng)的波動(dòng)，尤其是股市的波動(dòng)一般來(lái)說(shuō)比較大。通過(guò)這些風(fēng)險(xiǎn)管理工具，一是可以降低市場(chǎng)波動(dòng)，好比市場(chǎng)漲的猛的時(shí)候，去年五六月份，市場(chǎng)在猛漲的時(shí)候，有一部分比較審慎的基金經(jīng)理，在去年五月份開(kāi)始大量的對(duì)沖套保，他的賣(mài)空不是我們通常所說(shuō)的賣(mài)空，他把手頭的資產(chǎn)做一個(gè)套期保值。他想如果六月份再瘋狂的漲上去，我不要收益了。為什么？萬(wàn)一有調(diào)整的時(shí)候，大家都在擠獨(dú)木橋的時(shí)候，有很審慎的投資經(jīng)理，他知道在這種情況下是跑不掉的，因?yàn)槭袌?chǎng)的流動(dòng)性會(huì)急劇的下降。危機(jī)的時(shí)候所有資產(chǎn)的相關(guān)性會(huì)往同一個(gè)方向走，所以他們?cè)谑袌?chǎng)情緒比較高漲的時(shí)候會(huì)買(mǎi)所謂做空的產(chǎn)品套保他的風(fēng)險(xiǎn)。

　　大家有沒(méi)有注意到，前兩天美國(guó)市場(chǎng)在情緒還是比較高漲的時(shí)候，周四的時(shí)候美國(guó)有一個(gè)產(chǎn)品是波動(dòng)率指數(shù)的產(chǎn)品是ETN，這個(gè)產(chǎn)品是很多保險(xiǎn)公司的養(yǎng)老金管理風(fēng)險(xiǎn)的，市場(chǎng)大跌的時(shí)候產(chǎn)品上升的比較快，美國(guó)波動(dòng)率指數(shù)跟蹤的產(chǎn)品。在市場(chǎng)情緒高漲的時(shí)候，大家還認(rèn)為可能會(huì)漲的時(shí)候，說(shuō)明大家沒(méi)有緊張起來(lái)。但是這些養(yǎng)老金已經(jīng)悄悄的大量建倉(cāng)，AUM這兩天有所上升，這是審慎的投資經(jīng)理在市場(chǎng)情緒比較高漲的時(shí)候愿意放棄可能未來(lái)的一點(diǎn)收益，把他的收益做的更加穩(wěn)定，這是非常常用的做法。

　　再一個(gè)是投資替代，比如說(shuō)我們本來(lái)要去市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票、債券配在上面，但是利用我們的衍生品。比如說(shuō)類(lèi)似股指期權(quán)和期貨配置是非常簡(jiǎn)單高效的做法。原來(lái)我給養(yǎng)老金公司做的資產(chǎn)配置里面很大一部分配在新興市場(chǎng)，包括香港市場(chǎng)和亞洲新興市場(chǎng)，基本上都是用股指期貨配的。因?yàn)檫@是一個(gè)非常好的指數(shù)量化方法，好比現(xiàn)在我們有家比較大的基金公司，用我們的股指期貨，用多投做指數(shù)增強(qiáng)收益。他們?cè)谖覀兘灰姿^寸很大，因?yàn)楝F(xiàn)在指數(shù)在貼水，前一段時(shí)間每個(gè)月貼兩個(gè)點(diǎn)，他們用做多替代指數(shù)的復(fù)制，相當(dāng)于每個(gè)月多拿兩個(gè)點(diǎn)的收益，一年下來(lái)20%多的收益，這是指數(shù)增強(qiáng)，是非?？陀^的。

　　還有一個(gè)是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，我剛才說(shuō)到了投資人的需求是多樣化的，有風(fēng)險(xiǎn)收益比較高的投資者，也有風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較低的投資者。如何把這些產(chǎn)品制造出來(lái)，精準(zhǔn)的符合投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好，這是非常重要的話題。所以說(shuō)用我們的衍生品，尤其是期權(quán)非線性化的產(chǎn)品可以做到這個(gè)。比如說(shuō)我們的保本基金和結(jié)構(gòu)化的保本產(chǎn)品，我在后面有一個(gè)我當(dāng)年參與的例子。

　　去年十月份有一個(gè)案例，美國(guó)公布的標(biāo)普500指數(shù)持倉(cāng)情況，大家可以看到做空、做多的，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)重要的使用者，大家可以看到倉(cāng)位的比例，里面的數(shù)字是百分比。美國(guó)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，大量的在用股指期貨，有多投和空投。還有一個(gè)杠桿基金，它占據(jù)了空投的很大一部分，由于美國(guó)有大量的杠桿基金，它可以有反向杠桿。他們的散戶也是可以做空市場(chǎng)的。一般來(lái)說(shuō)反向杠桿不大于兩倍，這個(gè)產(chǎn)品我覺(jué)得應(yīng)該在國(guó)內(nèi)推廣，我個(gè)人不建議中小散戶跑到期貨市場(chǎng)上直接做我們的股指期貨。

　　為什么呢？因?yàn)樯舸罅窟M(jìn)入市場(chǎng)一定是非?；靵y的情況。國(guó)外給我們提供了很好的案例或者是成功的路子，應(yīng)該是引導(dǎo)允許基金公司大量發(fā)反向杠桿的ETF，把杠桿率控制在兩到三倍以?xún)?nèi)。這樣的話如果是普通散戶也可以做空，很多人說(shuō)你不讓散戶做空，可能也是一種做空權(quán)利的問(wèn)題，我們經(jīng)常遇到這樣的問(wèn)題。因?yàn)槲覀冎亟鹚顿Y門(mén)檻比較高，但是我們覺(jué)得是有這個(gè)權(quán)利，但是畢竟股指期貨，包括期權(quán)產(chǎn)品它屬于對(duì)投資人的管理能力，包括風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較高的產(chǎn)品，這個(gè)不是零售產(chǎn)品，是一個(gè)給機(jī)構(gòu)使用的產(chǎn)品。是給在座的業(yè)界大佬使用的，散戶應(yīng)該用這種杠桿產(chǎn)品。從持倉(cāng)量可以看到，我建議在座的各位大佬，有基金公司的應(yīng)該大力開(kāi)發(fā)跟監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)這種產(chǎn)品。

　　去年我來(lái)講的時(shí)候，講了一個(gè)例子，美國(guó)高盛有一個(gè)研究報(bào)告，詳細(xì)的分析了美國(guó)兩百個(gè)利用期權(quán)做套期保值和收益增強(qiáng)的分析案例。

　　我把結(jié)論跟大家總結(jié)一下，大概有兩百個(gè)跟其他兩萬(wàn)個(gè)基金不用衍生品的基金做了收益跟風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)比，對(duì)比下來(lái)效果很明顯。大家可以看到，這是選取基金的配置，有資產(chǎn)配置和收益增強(qiáng)各種各樣的基金。最后下來(lái)的統(tǒng)計(jì)非常明顯，它的收益要好于不使用基金，而且使用期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于不適用的，兩者比較的話，使用衍生品管理的基金，它的比例是不適用的2.35倍，這是一個(gè)非常明顯的比較。

　　還有一個(gè)案例，我們把其中一個(gè)案例拿出來(lái)解剖一下，它的倉(cāng)位90%配在現(xiàn)貨上，就是買(mǎi)的股票。其中不到2%是用它配在期權(quán)上的，期權(quán)用它做了買(mǎi)看跌期權(quán)，它是為了防止黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)，只用不到1%的資金買(mǎi)深度價(jià)位的期權(quán)。萬(wàn)一發(fā)生美國(guó)股災(zāi)事情，發(fā)生以后可以防范這樣的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)。還有一部分是用資金來(lái)賣(mài)看漲期權(quán)，這是業(yè)界用的收益增強(qiáng)的方法。如果基金經(jīng)理認(rèn)為未來(lái)股市有所調(diào)整，他不去賣(mài)現(xiàn)貨，因?yàn)橘u(mài)現(xiàn)貨這樣的動(dòng)作交易成本非常高，所以他賣(mài)看漲期權(quán)，他能把一部分的權(quán)利收過(guò)來(lái)作為收益的補(bǔ)貼。萬(wàn)一真的跌了話，這些看漲期權(quán)就變成了價(jià)外，他就白收了權(quán)利金。

　　我們來(lái)看一個(gè)經(jīng)典衍生品的調(diào)研，雖然老了一點(diǎn)，因?yàn)槊绹?guó)在那個(gè)時(shí)代，他的衍生品已經(jīng)用的非常發(fā)達(dá)了。并不是因?yàn)閿?shù)據(jù)老就顯得不重要，其實(shí)還是很有用的，大家可以看到調(diào)查使用衍生品，包括資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、投資人使用衍生品的目的，最上面的風(fēng)險(xiǎn)管理，第二個(gè)是增強(qiáng)收益，衍生品是能增強(qiáng)收益的。但是我不能忽悠大家說(shuō)提高收益，每個(gè)基金經(jīng)理，如果市場(chǎng)有效的話，它的收益和風(fēng)險(xiǎn)都是成正比的。比如說(shuō)你買(mǎi)一些貼水的期貨，它的確能給你帶來(lái)額外的收益。

　　還有一些要進(jìn)入某個(gè)市場(chǎng)，在新興市場(chǎng)買(mǎi)股票用股指期貨進(jìn)行替代，也有現(xiàn)貨的替代，還包括各種各樣的稅務(wù)、交易成本的因素，他使用衍生品為了降低交易成本。

　　這個(gè)圖是這些基金經(jīng)理所使用衍生品的種類(lèi)，大家都知道一個(gè)緯度是利率、股權(quán)、外匯、商品等等。另外一個(gè)緯度是期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期等等。大家可以看到我們的股指期貨和股權(quán)有利率類(lèi)的期貨跟期權(quán)，這是一個(gè)非常大的產(chǎn)品。尤其是在美國(guó)金融危機(jī)的時(shí)候，被大家并購(gòu)比較多的是場(chǎng)外的CDS，這個(gè)產(chǎn)品客觀的評(píng)價(jià)功能是比較好的，但是有一個(gè)問(wèn)題是場(chǎng)外。當(dāng)時(shí)美國(guó)市場(chǎng)上沒(méi)有一個(gè)比較好的對(duì)外報(bào)告或者是公布的機(jī)制。所以說(shuō)現(xiàn)在新的法案來(lái)說(shuō)，基本上要求標(biāo)準(zhǔn)化的CDS，就是債券保險(xiǎn)要求它集中清算，還要向監(jiān)管機(jī)構(gòu)定期匯報(bào)，所以中國(guó)優(yōu)先發(fā)展場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品是有好處的，因?yàn)樗耐该鞫雀?。容易防范道德風(fēng)險(xiǎn)或者是清算風(fēng)險(xiǎn)。

　　這里有一個(gè)例子，當(dāng)時(shí)我在投行的時(shí)候，給我們商業(yè)銀行做的股指掛鉤的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品并不是賣(mài)給高端私人銀行的，而是賣(mài)給普通商業(yè)銀行的零售客戶的。所以說(shuō)從這個(gè)例子上，我切身體會(huì)到，我們的金融可以是普惠金融，只要能夠用對(duì)，只要有充分的工具跟多元化的手段，我們的金融一定可以普惠到普通老百姓，而并不是為富人服務(wù)的，金融也可以為普通老百姓或者是收入比較低的老百姓服務(wù)。這是三年期連接票據(jù)，三年期，每月開(kāi)放次，最核心的一點(diǎn)它是保本的，它的收益率是0到20%。當(dāng)時(shí)我參與了這個(gè)產(chǎn)品的對(duì)沖，我們商業(yè)銀行跑過(guò)來(lái)跟我說(shuō)，現(xiàn)在客戶需要保本的產(chǎn)品，你們能不能幫我構(gòu)建一下，后來(lái)我就通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)構(gòu)建了產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)為什么選0到20呢？這里面有原因的，因?yàn)檫@個(gè)20并不是一個(gè)定數(shù)，當(dāng)時(shí)我就去期權(quán)市場(chǎng)上場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)的詢(xún)價(jià)，看看0到20的牛市看漲價(jià)差它的價(jià)錢(qián)是多少。

　　因?yàn)槲抑纻袌?chǎng)的年化收益，這相當(dāng)于把我們債券市場(chǎng)的利息買(mǎi)牛市看漲價(jià)差，這樣的話如果股市上漲投資者可以拿到股市的收益，如果股市下跌他可以保本，構(gòu)架就是這樣一個(gè)圖，大家很多都是學(xué)金融工程的，我不用仔細(xì)講這些細(xì)節(jié)了。就是牛市價(jià)差，我們?cè)趺慈ミx擇20%呢？當(dāng)時(shí)我一看市場(chǎng)利率給我提供每年的年收益利率，給我提供的收益率，比如說(shuō)年化收益率是2%，2%的資金我能買(mǎi)什么樣的牛市價(jià)差，我一看真好20%的牛市價(jià)差可以買(mǎi)，這樣我就把上漲定在20%。

　　大家知道08年發(fā)生了金融危機(jī)，它的收益率是0，原來(lái)08年之前，07年的時(shí)候收益很好，有的時(shí)候達(dá)到了20%，如果股市漲一年超過(guò)20%，它是一個(gè)真實(shí)的收益率，07年漲的好的時(shí)候投資人拿到的收益率是20%，08年發(fā)生金融危機(jī)的時(shí)候同樣可以保本，這是非常真實(shí)的案例。

　　比如說(shuō)零售投資者如果是比較精明的或者是想法比較多的，他可以做股票連接票據(jù)，可以看空市場(chǎng)。同樣我們對(duì)面的匯豐銀行做了反向的，產(chǎn)品細(xì)節(jié)我不再講了。

　　衍生品對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的作用是顯而易見(jiàn)的，剛才說(shuō)了對(duì)沖降低風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)收益，降低成本。大家可以看看我們國(guó)內(nèi)目前的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)很大了，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展。有意思的是當(dāng)時(shí)廈門(mén)大學(xué)做了一個(gè)調(diào)研，給這些基金經(jīng)理私募和公募的，問(wèn)他們面臨最大的問(wèn)題是什么，他們毫不猶豫的選國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品太少，大家都呼喚行業(yè)產(chǎn)品更加豐富，由于產(chǎn)品的匱乏，當(dāng)然很多產(chǎn)品做不出來(lái)，需求滿足不了。

　　另外，你用產(chǎn)品來(lái)干嗎，國(guó)內(nèi)所謂的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果跟美國(guó)差不多。時(shí)間我們國(guó)內(nèi)的投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者、私募基金、公募基金都已經(jīng)很成熟了。但是這部分行業(yè)專(zhuān)家已經(jīng)學(xué)的很好了，而且它已經(jīng)知道我們用衍生品是來(lái)干什么的。比如說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)管理、現(xiàn)貨替代等等。

　　比如說(shuō)去年股市大波動(dòng)，我們的中證500大量的貼水，當(dāng)時(shí)貼水貼到20%左右，有一些媒體或者是公眾說(shuō)我們大量的貼水對(duì)市場(chǎng)是很不好的暗示，這樣貼水的話預(yù)示著市場(chǎng)情緒比較悲觀，其實(shí)我不同意這個(gè)看法。為什么？大量的貼水，大家想一想我們當(dāng)時(shí)在八、九月份的時(shí)候，股市大幅度波動(dòng)的時(shí)候是有原因的，中證500的成分股將近50%權(quán)重的成分股公司是停牌的。當(dāng)很多上市公司停牌以后，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，比如說(shuō)丁總和黃總怎么管理風(fēng)險(xiǎn)，所以大家想到了一個(gè)很好的辦法就是打折賣(mài)股指期貨，至少還有一個(gè)出口可以讓你擠出去。

　　事實(shí)證明，后來(lái)這些人也是對(duì)的，因?yàn)檫@些股票復(fù)盤(pán)以后補(bǔ)貼了，盡管這么長(zhǎng)的貼水，但是給你提供了流動(dòng)性非常好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。因?yàn)槲覀儺?dāng)時(shí)市場(chǎng)的交易量和成交量非常高，你到其他地方打折也賣(mài)不掉，而且打折是市場(chǎng)化的定價(jià)，大家都看到折扣是不是合理。后來(lái)很有意思，有一些做增發(fā)定增打的折參考價(jià)格就是我們的股指期貨，做定增的很多是做中小盤(pán)的股票，定增以后應(yīng)該打多少折，鎖定一年或者是半年以后打多少折，就看我們的股指期貨能打多少折。

　　回到我們國(guó)內(nèi)，社保需要長(zhǎng)期資金過(guò)來(lái)，這個(gè)量預(yù)期是客觀的量。但是如果使這些資金平穩(wěn)的進(jìn)到股市里面來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)管理工具是非常需要的，要不然這么大體量的資金在里面做波段操作是不可想象的，所以必須要使用風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)穩(wěn)步增值。

　　我最后總結(jié)一下，有了衍生品市場(chǎng)可以為我們投資者提供多樣化、多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理。能夠改變我們整個(gè)市場(chǎng)投資者投資環(huán)境的生態(tài)。大家知道原來(lái)是做波段，追漲殺跌的現(xiàn)象比較嚴(yán)重。長(zhǎng)期資金進(jìn)來(lái)以來(lái)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理套保方法，可以改善市場(chǎng)生態(tài)，把散戶為主的結(jié)構(gòu)改過(guò)來(lái)。

　　我們的衍生品市場(chǎng)可以為資產(chǎn)管理，養(yǎng)老金或者是保險(xiǎn)資金配置起到了很重要的作用，起到一個(gè)替代作用，由于時(shí)間關(guān)系，我的匯報(bào)就到到此結(jié)束，衍生品市場(chǎng)更多需要大家呵護(hù)，尤其是經(jīng)過(guò)去年大幅度波動(dòng)以后，在場(chǎng)也有媒體朋友，媒體公眾對(duì)我們的產(chǎn)品指責(zé)比較多。但是大家客觀想一想，我們的產(chǎn)品現(xiàn)在限制比較多以后，交易量是原來(lái)的1%到2%，再回過(guò)頭來(lái)看看，我們的產(chǎn)品到底給資本市場(chǎng)帶來(lái)了什么，我覺(jué)得在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，大家都應(yīng)該認(rèn)真客觀的思考一下這個(gè)問(wèn)題，我個(gè)人的意見(jiàn)是要有一個(gè)比較好的市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境，我們的金融衍生品是必不可缺的，生態(tài)鏈就像空氣里面的水，大家沒(méi)有去過(guò)沙漠，所以感覺(jué)不到水存在的價(jià)值，千萬(wàn)不要認(rèn)為空氣里面的水是無(wú)關(guān)緊要的，它對(duì)于我們的生存，對(duì)生態(tài)環(huán)境是非常重要的，謝謝大家。

　　還沒(méi)有繳納個(gè)人社保公積金？沒(méi)關(guān)系，很簡(jiǎn)單，找無(wú)憂?？∽鳛槟愕恼粕仙绫９芗遥瑹o(wú)憂?，F(xiàn)已覆蓋全國(guó)80城！關(guān)注微信公眾號(hào)“無(wú)憂?！?，3分鐘搞定你的社保繳納問(wèn)題?，F(xiàn)在我們正在招城市代理，社保服務(wù)費(fèi)每單最高享受70%永久返傭3000億藍(lán)海市場(chǎng)等待你挖掘。客服熱線：400-111-8900