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王琦：養(yǎng)老金是穩(wěn)定股票市場(chǎng)的中流砥柱
2016-11-22 08:00:13
無憂保
【導(dǎo)讀】:2016年3月26日，中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)、中國(guó)證券投資基金年鑒、中國(guó)人民大學(xué)共同舉辦的“金麟2016第三屆量化投資與對(duì)沖基金年會(huì)”在中國(guó)人民大學(xué)召開。年會(huì)主題為“金融技術(shù)的創(chuàng)新與機(jī)遇”，共同研討量化投資與對(duì)沖基金行業(yè)2016的發(fā)展新趨勢(shì)，共創(chuàng)未來新時(shí)代。
2016年3月26日，中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)、中國(guó)證券投資基金年鑒、中國(guó)人民大學(xué)共同舉辦的“金麟2016第三屆量化投資與對(duì)沖基金年會(huì)”在中國(guó)人民大學(xué)召開。年會(huì)主題為“金融技術(shù)的創(chuàng)新與機(jī)遇”，共同研討量化投資與對(duì)沖基金行業(yè)2016的發(fā)展新趨勢(shì)，共創(chuàng)未來新時(shí)代。
中國(guó)金融期貨交易所期權(quán)小組負(fù)責(zé)人王琦在會(huì)議上表示，在發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)，它的養(yǎng)老金是非常重的配在股票市場(chǎng)上，他們也就構(gòu)成了資本市場(chǎng)，就是股票市場(chǎng)重要的投資者，也是成為他們穩(wěn)定市場(chǎng)的中流砥柱。養(yǎng)老金進(jìn)入市場(chǎng)以后，它怎么管理風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很重要的話題。
以下為發(fā)言實(shí)錄：
各位老師、各位同學(xué)、各位業(yè)界的同仁，大家早上好！
非常榮幸有機(jī)會(huì)來到人大校園跟大家交流，剛才主持人過獎(jiǎng)了。安排我作為第一個(gè)主題演講，并不是講的內(nèi)容好。因?yàn)楝F(xiàn)在大家都講供給側(cè)改革，我想來想去，由于我是處于行業(yè)的供給側(cè)方面，為在座的各位行業(yè)大佬們提供工具，所以安排我第一個(gè)演講，壓力也比較大。
大家都知道，去年我們股市發(fā)生了巨大的波動(dòng)，比較尷尬的是，我們的產(chǎn)品受到比較大的限制，現(xiàn)在的交易量跟原來比大大的縮小。針對(duì)這樣的情況，我覺得非常有必要過來探討一下我們的金融衍生品跟整個(gè)金融行業(yè)的穩(wěn)定，以及我們跟整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)到底有什么樣的作用，顯得非常有意義。去年我也有幸參加了第二屆，當(dāng)時(shí)我們講的內(nèi)容是非常技術(shù)化的，整個(gè)三十分鐘講的都是期權(quán)，講了期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，投資者用它的功能。今年我把話題更加宏觀一點(diǎn)，我們的金融衍生品和股指期貨、期權(quán)、國(guó)債、利率衍生品，對(duì)我們金融市場(chǎng)和資產(chǎn)管理行業(yè)，對(duì)量化行業(yè)到底有什么樣的作用，對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定有什么樣的意義。
今天我的演講分三部分：
第一部分講一下資產(chǎn)管理，也就是財(cái)富管理發(fā)展的理念。境外是怎么樣的發(fā)展理念歷程。
第二部分講一下國(guó)外的資產(chǎn)管理行業(yè)，怎么樣來利用衍生品提高收益，降低風(fēng)險(xiǎn)或降低成本。
第三部分回到我們國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，我們現(xiàn)在面臨什么樣的問題，我們?nèi)绾握_選擇金融市場(chǎng)的發(fā)展道路。
資產(chǎn)管理的理念，我給大家推薦一本書，可能有的同學(xué)看過這本書，這是我最喜歡的一本書，是研究金融歷史的中文翻譯過來是《與天為敵》，是伯恩斯坦寫的。這里面有一個(gè)主題思想是我們現(xiàn)代社會(huì)跟古代的歷史有一個(gè)明確的界限，那就是風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。大家知道農(nóng)民豐收，他無法管理風(fēng)險(xiǎn)，豐收以后糧食賣不掉就爛掉了，欠收的話大家都要餓肚子。后來慢慢發(fā)明了遠(yuǎn)期交易，農(nóng)作物還沒有生產(chǎn)出來，通過遠(yuǎn)期的合約或者是期貨賣掉，通過這樣的方法管理風(fēng)險(xiǎn)。所以人類擺脫了靠天吃飯，受到自然和條件的影響，人類對(duì)自己的命運(yùn)有更多的掌握。金融行業(yè)和資產(chǎn)管理行業(yè)也是同樣的道理，有了風(fēng)險(xiǎn)管理的理念和手段以后，我們的自由度更加大了。
我跟大家介紹一下風(fēng)險(xiǎn)管理是否創(chuàng)造價(jià)值，大家可以看到有四個(gè)案例，每一個(gè)行都是案例，都是按照三年的收益率。大家可以猜一下，哪一個(gè)最終的收益是最好的。由于時(shí)間關(guān)系，我不跟大家做太多的介紹，其中有一個(gè)簡(jiǎn)單的平均，大家可以看到哪個(gè)是最高的，最后有一個(gè)浮利的總收益率，最下面每年8.5的收益給我們未來提供總收益率是最高的。大家可以看其他的例子波動(dòng)非常大，有一年很好，有一年很低。但是從整體效益來看，我們平穩(wěn)的收益不是很高，但是平穩(wěn)的收益對(duì)長(zhǎng)期的財(cái)富積累，長(zhǎng)期的資產(chǎn)管理是最佳的。因?yàn)樗梢苑€(wěn)定提供收益，使你的財(cái)富可以非常好的積累。
風(fēng)險(xiǎn)管理為什么能夠提供價(jià)值，我們?yōu)槭裁匆醚苌饭芾碣Y產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，我們可以長(zhǎng)期規(guī)劃，大家都現(xiàn)在，現(xiàn)在我們的財(cái)富管理很大一部分是保險(xiǎn)公司和企業(yè)年金、養(yǎng)老金，我們國(guó)內(nèi)剛剛起步。但是在境外養(yǎng)老金、企業(yè)年金和保險(xiǎn)公司也有一部分年金投資，它是資本市場(chǎng)非常重要的主力軍。他們這些資金是長(zhǎng)期規(guī)劃的，比如說現(xiàn)在剛參加工作的20歲的年輕人，公司開始幫他繳養(yǎng)老金，他可能到65歲才退休，這樣他可以從剛進(jìn)入職業(yè)的初期可以規(guī)劃他未來的人生財(cái)富路線。有了這些衍生品，大家就可以進(jìn)行長(zhǎng)期的規(guī)劃。
大家都知道任何事情沒有規(guī)劃的話，肯定是一團(tuán)糟的。所以說有了風(fēng)險(xiǎn)管理，使得大家可以為自己的財(cái)富自由做一個(gè)早期的規(guī)劃。有了風(fēng)險(xiǎn)管理，它可以把我們的各種各樣的財(cái)富需求的產(chǎn)品、財(cái)富管理產(chǎn)品提供給各種各樣風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好的人，有的人比較富有，他可以選擇風(fēng)險(xiǎn)盈收比較高的產(chǎn)品，比如說私人銀行，因?yàn)檫@些人有風(fēng)險(xiǎn)承受能力，他可以把一部分資產(chǎn)用起來做市場(chǎng)收益。
還有一部分人收益比較低，比如說退休族、養(yǎng)老族，他們希望資產(chǎn)比較安全，因?yàn)檫@些人不能承受風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)。所以說他們需要能夠保本產(chǎn)品，利用這些衍生品，風(fēng)險(xiǎn)管理可以結(jié)構(gòu)化制造出這些產(chǎn)品出來，提供給各種各樣有需求的人。
財(cái)富的安全感，大家都知道馬斯洛需求理論最底層是安全，其實(shí)安全不光是人身安全，有衣服穿和飯吃，還要有財(cái)務(wù)的安全，國(guó)內(nèi)要刺激老百姓的需求，很難需求?，F(xiàn)在我們國(guó)內(nèi)尤其是廣大的低收入階層，他們沒有安全感，他們就會(huì)消費(fèi)。所以說從這點(diǎn)上來看，我們的風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富管理，能夠給社會(huì)帶來非常大的效益。
接下來我們看一下境外的機(jī)構(gòu)，他們是如何利用金融衍生品給資產(chǎn)管理行業(yè)做工具管理風(fēng)險(xiǎn)，先給大家看一個(gè)宏觀的數(shù)據(jù)。2014年全球的衍生品，包括場(chǎng)外跟場(chǎng)內(nèi)是非常龐大的市場(chǎng)。我們這邊也有很多從海外回來的教授、老師和業(yè)界大佬。場(chǎng)外更大，場(chǎng)內(nèi)也已經(jīng)非常大了。整個(gè)衍生品的規(guī)模，全球2014年的規(guī)模是GDP的10倍，在我們國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)剛剛開始發(fā)展起來。所以說我所在的單位正好是推動(dòng)這塊的，使未來跟多的產(chǎn)品可以上市，大家有多樣化的挑選余地，包括期貨和期權(quán)，我們未來正在做。盡管去年受到了波折，我相信未來的道路一定是大力發(fā)展的，因?yàn)檫@是必需的，大家看看全球的格局就非常明白了。
全球資產(chǎn)管理規(guī)模的情況，從2000年開始一直到2014年是穩(wěn)步增長(zhǎng)的，除了08年的金融危機(jī)有過縮小，其他時(shí)間都是穩(wěn)步增長(zhǎng)的。尤其是亞洲地區(qū)，包括它的人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，亞洲地區(qū)的財(cái)富管理行業(yè)是方興未艾的行業(yè)，目前在飛速的發(fā)展。今天我特地要提到養(yǎng)老金，因?yàn)榻衲瓯O(jiān)管層也有比較重要的，大家都可以從媒體、領(lǐng)導(dǎo)講話中看出來，有一個(gè)很重要的任務(wù)，就是社保養(yǎng)老金的入市，這個(gè)方向是非常正確的。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的穩(wěn)定，它必須要靠長(zhǎng)期資金進(jìn)來，資本市場(chǎng)就像一個(gè)池子，它現(xiàn)在需要長(zhǎng)期的水進(jìn)入池子。如果光是市場(chǎng)存量資金的博弈，它在里面的波動(dòng)比較大。而且現(xiàn)在資本市場(chǎng)的整個(gè)生態(tài)，80%以上的交易量是由散戶貢獻(xiàn)的，這樣資本市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境。給市場(chǎng)的維穩(wěn)帶來非常大的挑戰(zhàn)，未來理想的資本市場(chǎng)一定是以機(jī)構(gòu)為主的資本市場(chǎng)。
就像我今天把養(yǎng)老金行業(yè)拿出來跟大家探討一下，因?yàn)樗鼈儾皇穷l繁交易，它們是在市場(chǎng)里面對(duì)股票、股權(quán)是一種配置性的投資，處于非常穩(wěn)健的投資。原來我在加拿大工業(yè)銀行，當(dāng)時(shí)我做交易最大的客戶就是教師的養(yǎng)老金，每年跟我做大量的業(yè)務(wù)，到我這邊來全是為了某一個(gè)市場(chǎng)資產(chǎn)配置，他們要配在新興市場(chǎng)或者是美國(guó)市場(chǎng)，或者是歐洲市場(chǎng)，基本上都是大量用衍生品進(jìn)行進(jìn)行市場(chǎng)配置。
大家可以看一下OECD國(guó)家養(yǎng)老金資產(chǎn)占GDP的比例，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老金資產(chǎn)非常龐大。在資本市場(chǎng)上的話語權(quán)非常大，利益也是非常高的。我們國(guó)家目前還處于非常低的位置。接下來可以看看非OECD國(guó)家，有一些也非常高，現(xiàn)在我們國(guó)家還沒有進(jìn)入到統(tǒng)計(jì)的范圍之內(nèi)。我相信未來幾年，上升的趨勢(shì)一定是非常大的。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)要穩(wěn)定，必須要這些資金進(jìn)來。
大家可以看看投資收益，平均的投資收益跟排在前面的養(yǎng)老金投資收益，美國(guó)是13%，平均的話也超過10%，未來如果中國(guó)的養(yǎng)老金進(jìn)入市場(chǎng)，要以平均的10%以上的收益率維持住的話，還是一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)。但是在成熟市場(chǎng)百分之十幾養(yǎng)老金的收益率是非常常見的。按照資產(chǎn)規(guī)模、權(quán)重、加權(quán)平均的收益率也是接近10%的。
PPT里的這個(gè)圖是養(yǎng)老金對(duì)于大類資產(chǎn)的配置，很明顯排在第一行，美國(guó)市場(chǎng)的養(yǎng)老金配在股票上，雖然在圖上看不到精確的數(shù)字。但是大家可以看到最右邊藍(lán)色的是股票，超過50%配在股票上，還有20%到30%配在債券上。最右端的是其他資產(chǎn)，包括PE、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)、商品，以及其他類別的。所以說在發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)，它的養(yǎng)老金是非常重的配在股票市場(chǎng)上，他們也就構(gòu)成了資本市場(chǎng)，就是股票市場(chǎng)重要的投資者，也是成為他們穩(wěn)定市場(chǎng)的中流砥柱。養(yǎng)老金進(jìn)入市場(chǎng)以后，它怎么管理風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很重要的話題。
我剛才說到了，國(guó)內(nèi)的股市好比一個(gè)池子，我們把養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金、長(zhǎng)期資金引入到池子里面來。同等重要的工作就是建立好池子的生態(tài)，因?yàn)橹挥幸粋€(gè)好的生態(tài)平衡，這些水才能安全長(zhǎng)期的流進(jìn)來，生態(tài)的環(huán)境就是市場(chǎng)機(jī)制。說的比較宏觀一點(diǎn)是市場(chǎng)機(jī)制，說的再細(xì)一點(diǎn)就是我們產(chǎn)品的完備性和豐富性。會(huì)前我們洪校長(zhǎng)在嘉賓室里面說，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響非常重要，金融的穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的確起到非常重要的作用。
美國(guó)2008年的情況是非常糟糕的，后來通過量化寬松等等一系列的政策，很快可以從低谷里面快速反彈過來，這說明美國(guó)金融市場(chǎng)非常有彈性。當(dāng)一個(gè)沖擊到來的時(shí)候，它很快能夠恢復(fù)過來，它的自我修復(fù)功能比較強(qiáng)，它的市場(chǎng)機(jī)制比較完善。政府在特定時(shí)間內(nèi)有了刺激以后或者有了救助以后，金融市場(chǎng)的功能自己恢復(fù)的比較快。所以在這點(diǎn)上，我覺得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)，包括產(chǎn)品的豐富性，在供給端方面未來有很長(zhǎng)的路要走。只有這些市場(chǎng)機(jī)制比較完善，各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具的提供和出現(xiàn)，才能保證長(zhǎng)期資金能夠安全進(jìn)入市場(chǎng)，穩(wěn)定給投資者和養(yǎng)老族穩(wěn)定增值。
我們的金融衍生品，從微觀上來看，從具體哪幾個(gè)方面來看能夠服務(wù)于這些養(yǎng)老金和財(cái)富管理行業(yè)。首先是風(fēng)險(xiǎn)管理套期保值，大家知道市場(chǎng)的波動(dòng)，尤其是股市的波動(dòng)一般來說比較大。通過這些風(fēng)險(xiǎn)管理工具，一是可以降低市場(chǎng)波動(dòng)，好比市場(chǎng)漲的猛的時(shí)候，去年五六月份，市場(chǎng)在猛漲的時(shí)候，有一部分比較審慎的基金經(jīng)理，在去年五月份開始大量的賣空，他的賣空不是我們通常所說的賣空，他把手頭的資產(chǎn)做一個(gè)套期保值。他想如果六月份再瘋狂的漲上去，我不要收益了。為什么？萬一有調(diào)整的時(shí)候，大家都在擠獨(dú)木橋的時(shí)候，有很審慎的投資經(jīng)理，他知道在這種情況下是跑不掉的，因?yàn)槭袌?chǎng)的流動(dòng)性會(huì)急劇的下降。危機(jī)的時(shí)候所有資產(chǎn)的相關(guān)性會(huì)往同一個(gè)方向走，所以他們?cè)谑袌?chǎng)情緒比較高漲的時(shí)候會(huì)買所謂做空的產(chǎn)品套保他的風(fēng)險(xiǎn)。
大家有沒有注意到，前兩天美國(guó)市場(chǎng)在情緒還是比較高漲的時(shí)候，周四的時(shí)候美國(guó)有一個(gè)產(chǎn)品是波動(dòng)率指數(shù)的產(chǎn)品是ETN，這個(gè)產(chǎn)品是很多保險(xiǎn)公司的養(yǎng)老金管理風(fēng)險(xiǎn)的，市場(chǎng)大跌的時(shí)候產(chǎn)品上升的比較快，美國(guó)波動(dòng)率指數(shù)跟蹤的產(chǎn)品。在市場(chǎng)情緒高漲的時(shí)候，大家還認(rèn)為可能會(huì)漲的時(shí)候，說明大家沒有緊張起來。但是這些養(yǎng)老金已經(jīng)悄悄的大量建倉，AUM這兩天有所上升，這是審慎的投資經(jīng)理在市場(chǎng)情緒比較高漲的時(shí)候愿意放棄可能未來的一點(diǎn)收益，把他的收益做的更加穩(wěn)定，這是非常常用的做法。
再一個(gè)是投資替代，比如說我們本來要去市場(chǎng)購買股票、債券配在上面，但是利用我們的衍生品。比如說類似股指期權(quán)和期貨配置是非常簡(jiǎn)單高效的做法。原來我給養(yǎng)老金公司做的資產(chǎn)配置里面很大一部分配在新興市場(chǎng)，包括香港市場(chǎng)和亞洲新興市場(chǎng)，基本上都是用股指期貨配的。因?yàn)檫@是一個(gè)非常好的指數(shù)量化方法，好比現(xiàn)在我們有家比較大的基金公司，用我們的股指期貨，用多投做指數(shù)增強(qiáng)收益。他們?cè)谖覀兘灰姿^寸很大，因?yàn)楝F(xiàn)在指數(shù)在貼水，前一段時(shí)間每個(gè)月貼兩個(gè)點(diǎn)，他們用做多替代指數(shù)的復(fù)制，相當(dāng)于每個(gè)月多拿兩個(gè)點(diǎn)的收益，一年下來20%多的收益，這是指數(shù)增強(qiáng)，是非?？陀^的。
還有一個(gè)是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，我剛才說到了投資人的需求是多樣化的，有風(fēng)險(xiǎn)收益比較高的投資者，也有風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較低的投資者。如何把這些產(chǎn)品制造出來，精準(zhǔn)的符合投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好，這是非常重要的話題。所以說用我們的衍生品，尤其是期權(quán)非線性化的產(chǎn)品可以做到這個(gè)。比如說我們的保本基金和結(jié)構(gòu)化的保本產(chǎn)品，我在后面有一個(gè)我當(dāng)年參與的例子。
去年十月份有一個(gè)案例，美國(guó)公布的標(biāo)普500指數(shù)持倉情況，大家可以看到做空、做多的，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)重要的使用者，大家可以看到倉位的比例，里面的數(shù)字是百分比。美國(guó)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，大量的在用股指期貨，有多投和空投。還有一個(gè)杠桿基金，它占據(jù)了空投的很大一部分，由于美國(guó)有大量的杠桿基金，它可以有反向杠桿。他們的散戶也是可以做空市場(chǎng)的。一般來說反向杠桿不大于兩倍，這個(gè)產(chǎn)品我覺得應(yīng)該在國(guó)內(nèi)推廣，我個(gè)人不建議中小散戶跑到期貨市場(chǎng)上直接做我們的股指期貨。
為什么呢？因?yàn)樯舸罅窟M(jìn)入市場(chǎng)一定是非?；靵y的情況。國(guó)外給我們提供了很好的案例或者是成功的路子，應(yīng)該是引導(dǎo)允許基金公司大量發(fā)反向杠桿的ETF，把杠桿率控制在兩到三倍以內(nèi)。這樣的話如果是普通散戶也可以做空，很多人說你不讓散戶做空，可能也是一種做空權(quán)利的問題，我們經(jīng)常遇到這樣的問題。因?yàn)槲覀冎亟鹚顿Y門檻比較高，但是我們覺得是有這個(gè)權(quán)利，但是畢竟股指期貨，包括期權(quán)產(chǎn)品它屬于對(duì)投資人的管理能力，包括風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較高的產(chǎn)品，這個(gè)不是零售產(chǎn)品，是一個(gè)給機(jī)構(gòu)使用的產(chǎn)品。是給在座的業(yè)界大佬使用的，散戶應(yīng)該用這種杠桿產(chǎn)品。從持倉量可以看到，我建議在座的各位大佬，有基金公司的應(yīng)該大力開發(fā)跟監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)這種產(chǎn)品。
去年我來講的時(shí)候，講了一個(gè)例子，美國(guó)高盛有一個(gè)研究報(bào)告，詳細(xì)的分析了美國(guó)兩百個(gè)利用期權(quán)做套期保值和收益增強(qiáng)的分析案例。
我把結(jié)論跟大家總結(jié)一下，大概有兩百個(gè)跟其他兩萬個(gè)基金不用衍生品的基金做了收益跟風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)比，對(duì)比下來效果很明顯。大家可以看到，這是選取基金的配置，有資產(chǎn)配置和收益增強(qiáng)各種各樣的基金。最后下來的統(tǒng)計(jì)非常明顯，它的收益要好于不使用基金，而且使用期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于不適用的，兩者比較的話，使用衍生品管理的基金，它的比例是不適用的2.35倍，這是一個(gè)非常明顯的比較。
還有一個(gè)案例，我們把其中一個(gè)案例拿出來解剖一下，它的倉位90%配在現(xiàn)貨上，就是買的股票。其中不到2%是用它配在期權(quán)上的，期權(quán)用它做了買看跌期權(quán)，它是為了防止黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)，只用不到1%的資金買深度價(jià)位的期權(quán)。萬一發(fā)生美國(guó)股災(zāi)事情，發(fā)生以后可以防范這樣的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)。還有一部分是用資金來賣看漲期權(quán)，這是業(yè)界用的收益增強(qiáng)的方法。如果基金經(jīng)理認(rèn)為未來股市有所調(diào)整，他不去賣現(xiàn)貨，因?yàn)橘u現(xiàn)貨這樣的動(dòng)作交易成本非常高，所以他賣看漲期權(quán)，他能把一部分的權(quán)利收過來作為收益的補(bǔ)貼。萬一真的跌了話，這些看漲期權(quán)就變成了價(jià)外，他就白收了權(quán)利金。
我們來看一個(gè)經(jīng)典衍生品的調(diào)研，雖然老了一點(diǎn)，因?yàn)槊绹?guó)在那個(gè)時(shí)代，他的衍生品已經(jīng)用的非常發(fā)達(dá)了。并不是因?yàn)閿?shù)據(jù)老就顯得不重要，其實(shí)還是很有用的，大家可以看到調(diào)查使用衍生品，包括資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、投資人使用衍生品的目的，最上面的風(fēng)險(xiǎn)管理，第二個(gè)是增強(qiáng)收益，衍生品是能增強(qiáng)收益的。但是我不能忽悠大家說提高收益，每個(gè)基金經(jīng)理，如果市場(chǎng)有效的話，它的收益和風(fēng)險(xiǎn)都是成正比的。比如說你買一些貼水的期貨，它的確能給你帶來額外的收益。
還有一些要進(jìn)入某個(gè)市場(chǎng)，在新興市場(chǎng)買股票用股指期貨進(jìn)行替代，也有現(xiàn)貨的替代，還包括各種各樣的稅務(wù)、交易成本的因素，他使用衍生品為了降低交易成本。
這個(gè)圖是這些基金經(jīng)理所使用衍生品的種類，大家都知道一個(gè)緯度是利率、股權(quán)、外匯、商品等等。另外一個(gè)緯度是期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期等等。大家可以看到我們的股指期貨和股權(quán)有利率類的期貨跟期權(quán)，這是一個(gè)非常大的產(chǎn)品。尤其是在美國(guó)金融危機(jī)的時(shí)候，被大家并購比較多的是場(chǎng)外的CDS，這個(gè)產(chǎn)品客觀的評(píng)價(jià)功能是比較好的，但是有一個(gè)問題是場(chǎng)外。當(dāng)時(shí)美國(guó)市場(chǎng)上沒有一個(gè)比較好的對(duì)外報(bào)告或者是公布的機(jī)制。所以說現(xiàn)在新的法案來說，基本上要求標(biāo)準(zhǔn)化的CDS，就是債券保險(xiǎn)要求它集中清算，還要向監(jiān)管機(jī)構(gòu)定期匯報(bào)，所以中國(guó)優(yōu)先發(fā)展場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品是有好處的，因?yàn)樗耐该鞫雀摺Ｈ菀追婪兜赖嘛L(fēng)險(xiǎn)或者是清算風(fēng)險(xiǎn)。
這里有一個(gè)例子，當(dāng)時(shí)我在投行的時(shí)候，給我們商業(yè)銀行做的股指掛鉤的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品并不是賣給高端私人銀行的，而是賣給普通商業(yè)銀行的零售客戶的。所以說從這個(gè)例子上，我切身體會(huì)到，我們的金融可以是普惠金融，只要能夠用對(duì)，只要有充分的工具跟多元化的手段，我們的金融一定可以普惠到普通老百姓，而并不是為富人服務(wù)的，金融也可以為普通老百姓或者是收入比較低的老百姓服務(wù)。這是三年期連接票據(jù)，三年期，每月開放次，最核心的一點(diǎn)它是保本的，它的收益率是0到20%。當(dāng)時(shí)我參與了這個(gè)產(chǎn)品的對(duì)沖，我們商業(yè)銀行跑過來跟我說，現(xiàn)在客戶需要保本的產(chǎn)品，你們能不能幫我構(gòu)建一下，后來我就通過期權(quán)市場(chǎng)構(gòu)建了產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)為什么選0到20呢？這里面有原因的，因?yàn)檫@個(gè)20并不是一個(gè)定數(shù)，當(dāng)時(shí)我就去期權(quán)市場(chǎng)上場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)的詢價(jià)，看看0到20的牛市看漲價(jià)差它的價(jià)錢是多少。因?yàn)槲抑纻袌?chǎng)的年化收益，這相當(dāng)于把我們債券市場(chǎng)的利息買牛市看漲價(jià)差，這樣的話如果股市上漲投資者可以拿到股市的收益，如果股市下跌他可以保本，構(gòu)架就是這樣一個(gè)圖，大家很多都是學(xué)金融工程的，我不用仔細(xì)講這些細(xì)節(jié)了。就是牛市價(jià)差，我們?cè)趺慈ミx擇20%呢？當(dāng)時(shí)我一看市場(chǎng)利率給我提供每年的年收益利率，給我提供的收益率，比如說年化收益率是2%，2%的資金我能買什么樣的牛市價(jià)差，我一看真好20%的牛市價(jià)差可以買，這樣我就把上漲定在20%。
大家知道08年發(fā)生了金融危機(jī)，它的收益率是0，原來08年之前，07年的時(shí)候收益很好，有的時(shí)候達(dá)到了20%，如果股市漲一年超過20%，它是一個(gè)真實(shí)的收益率，07年漲的好的時(shí)候投資人拿到的收益率是20%，08年發(fā)生金融危機(jī)的時(shí)候同樣可以保本，這是非常真實(shí)的案例。
比如說零售投資者如果是比較精明的或者是想法比較多的，他可以做股票連接票據(jù)，可以看空市場(chǎng)。同樣我們對(duì)面的匯豐銀行做了反向的，產(chǎn)品細(xì)節(jié)我不再講了。
衍生品對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的作用是顯而易見的，剛才說了對(duì)沖降低風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)收益，降低成本。大家可以看看我們國(guó)內(nèi)目前的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)很大了，經(jīng)過幾年的發(fā)展。有意思的是當(dāng)時(shí)廈門大學(xué)做了一個(gè)調(diào)研，給這些基金經(jīng)理私募和公募的，問他們面臨最大的問題是什么，他們毫不猶豫的選國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品太少，大家都呼喚行業(yè)產(chǎn)品更加豐富，由于產(chǎn)品的匱乏，當(dāng)然很多產(chǎn)品做不出來，需求滿足不了。
另外，你用產(chǎn)品來干嗎，國(guó)內(nèi)所謂的問卷調(diào)查結(jié)果跟美國(guó)差不多。時(shí)間我們國(guó)內(nèi)的投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者、私募基金、公募基金都已經(jīng)很成熟了。但是這部分行業(yè)專家已經(jīng)學(xué)的很好了，而且它已經(jīng)知道我們用衍生品是來干什么的。比如說風(fēng)險(xiǎn)管理、現(xiàn)貨替代等等。比如說去年股市大波動(dòng)，我們的中證500大量的貼水，當(dāng)時(shí)貼水貼到20%左右，有一些媒體或者是公眾說我們大量的貼水對(duì)市場(chǎng)是很不好的暗示，這樣貼水的話預(yù)示著市場(chǎng)情緒比較悲觀，其實(shí)我不同意這個(gè)看法。為什么？大量的貼水，大家想一想我們當(dāng)時(shí)在八、九月份的時(shí)候，股市大幅度波動(dòng)的時(shí)候是有原因的，中證500的成分股將近50%權(quán)重的成分股公司是停牌的。當(dāng)很多上市公司停牌以后，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，比如說丁總和黃總怎么管理風(fēng)險(xiǎn)，所以大家想到了一個(gè)很好的辦法就是打折賣股指期貨，至少還有一個(gè)出口可以讓你擠出去。事實(shí)證明，后來這些人也是對(duì)的，因?yàn)檫@些股票復(fù)盤以后補(bǔ)貼了，盡管這么長(zhǎng)的貼水，但是給你提供了流動(dòng)性非常好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。因?yàn)槲覀儺?dāng)時(shí)市場(chǎng)的交易量和成交量非常高，你到其他地方打折也賣不掉，而且打折是市場(chǎng)化的定價(jià)，大家都看到折扣是不是合理。后來很有意思，有一些做增發(fā)定增打的折參考價(jià)格就是我們的股指期貨，做定增的很多是做中小盤的股票，定增以后應(yīng)該打多少折，鎖定一年或者是半年以后打多少折，就看我們的股指期貨能打多少折。
回到我們國(guó)內(nèi)，社保需要長(zhǎng)期資金過來，這個(gè)量預(yù)期是客觀的量。但是如果使這些資金平穩(wěn)的進(jìn)到股市里面來，風(fēng)險(xiǎn)管理工具是非常需要的，要不然這么大體量的資金在里面做波段操作是不可想象的。所以必須要有穩(wěn)妥的方法。
我最后總結(jié)一下，有了衍生品市場(chǎng)可以為我們投資者提供多樣化、多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理。能夠改變我們整個(gè)市場(chǎng)投資者投資環(huán)境的生態(tài)。大家知道原來是做波段，追漲殺跌的現(xiàn)象比較嚴(yán)重。長(zhǎng)期資金進(jìn)來以來，通過風(fēng)險(xiǎn)管理套保方法，可以改善市場(chǎng)生態(tài)，把散戶為主的結(jié)構(gòu)改過來。
我們的衍生品市場(chǎng)可以為資產(chǎn)管理，養(yǎng)老金或者是保險(xiǎn)資金配置起到了很重要的作用，起到一個(gè)替代作用，由于時(shí)間關(guān)系，我的匯報(bào)就到到此結(jié)束，衍生品市場(chǎng)更多需要大家呵護(hù)，尤其是經(jīng)過去年大幅度波動(dòng)以后，在場(chǎng)也有媒體朋友，媒體公眾對(duì)我們的產(chǎn)品指責(zé)比較多。但是大家客觀想一想，我們的產(chǎn)品現(xiàn)在限制比較多以后，交易量是原來的1%到2%，再回過頭來看看，我們的產(chǎn)品到底給資本市場(chǎng)帶來了什么，我覺得在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，大家都應(yīng)該認(rèn)真客觀的思考一下這個(gè)問題，我個(gè)人的意見是要有一個(gè)比較好的市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境，我們的金融衍生品是必不可缺的，生態(tài)鏈就像空氣里面的水，大家沒有去過沙漠，所以感覺不到水存在的價(jià)值，千萬不要認(rèn)為空氣里面的水是無關(guān)緊要的，它對(duì)于我們的生存，對(duì)生態(tài)環(huán)境是非常重要的，謝謝大家。
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