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胡繼曄：三支柱養(yǎng)老金相繼入市推動養(yǎng)老金融化
2016-11-24 08:00:10
無憂保
【導讀】:三支柱養(yǎng)老金與銀行、證券、保險、信托融合的趨勢越來越明顯,養(yǎng)老金成為金融界“跨界”最多的“新金融”產品。
[摘 要]三支柱養(yǎng)老金與銀行、證券、保險、信托融合的趨勢越來越明顯，養(yǎng)老金成為金融界“跨界”最多的“新金融”產品。當前中國的貨幣市場、多層次資本市場、保險市場都快速走到全球前列，面對如此快速成長的金融市場，所有三個支柱的養(yǎng)老金都應當參與其中，讓各支柱養(yǎng)老金參與不同類別的金融市場共成長、共進步，將凝合成中國特色的養(yǎng)老金融體系。
春江水暖鴨先知。自2014年下半年開始，我國新一輪資本市場的變化給實體經(jīng)濟的發(fā)展帶來了機遇，很多企業(yè)通過股票市場融資獲得發(fā)展。然而，2015年6、7月間股市的快速下跌也提出一些現(xiàn)實問題：在資本市場的長期發(fā)展中機構投資者可以扮演什么樣的角色？近年來企業(yè)年金和全國社保基金已經(jīng)入市，基本養(yǎng)老金即將入市，未來養(yǎng)老金將與資本市場、銀行體系、保險體系如何深度融合？養(yǎng)老金融的發(fā)展和深化將給養(yǎng)老保險體系、金融市場帶來什么樣的發(fā)展機遇？
一、第一支柱基本養(yǎng)老保險基金如何入市
2015年兩會期間，人力資源和社會保障部部長尹蔚民在記者會上明確表示：按照目前的規(guī)定，基本養(yǎng)老保險基金結余資金只能夠買國債、存銀行，處于一種貶值的狀態(tài)。未來將堅持多元化的投資方向，一部分資金將進入股市。2015年6月29日，人力資源社會保障部和財政部會同有關部門起草的《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》開始向社會公開征求意見，基本養(yǎng)老保險基金可以投資不高于基金資產凈值30%的股票、基金等權益類資產。此前由于投資渠道的限制，養(yǎng)老保險基金的收益根本跑不贏CPI。按照中國社科院世界社會保障中心主任鄭秉文的測算，以CPI作為基準，養(yǎng)老金在過去二十年貶值近千億元。
2014年末城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結存3.18萬億元，加上城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金累計結存3845億元，全國基本養(yǎng)老金滾存超過3.5萬億元。基本養(yǎng)老保險基金入市已成定局，目前所應該考慮的是如何安全運營這筆龐大的資產，讓養(yǎng)老金和資本市場深度結合以實現(xiàn)保值增值，避免出現(xiàn)由于運營不善而大規(guī)模虧損的情況。
根據(jù)投資管理辦法的規(guī)定，在國有重點企業(yè)改制、上市時養(yǎng)老基金可以進行股權投資，但投資國家重大項目和重點企業(yè)股權的比例合計不得高于養(yǎng)老基金資產凈值的20%，投資股票、基金比例不高于30%。為確保養(yǎng)老基金的流動性，該辦法規(guī)定以后存款比例不低于5%?？梢钥闯?，第一支柱基本養(yǎng)老保險基金比第二支柱企業(yè)年金的投資范圍更寬，特別是國家重大項目和重點企業(yè)股權投資由于有國家背書，其安全性、收益性都可超過二級市場上的股票和基金。
很多人關心個人賬戶養(yǎng)老金投資股市的具體比例問題，如果以美國50年間所羅門兄弟AAA級債券的收益率標準差10%左右作為參考標準，可以計算中國的資本市場中股票、國債、銀行存款三大類金融工具不同投資組合的預期收益和標準差，則在股票比例投資30%以下時都是相對安全的，標準差在10%-15%。如果進行海外投資，按照以美國標普500作為標的進行的養(yǎng)老金海外投資模擬投資組合計算，在股票投資中選擇“60%上證指數(shù)+40%標普500指數(shù)”的投資組合，則可以在同樣收益水平下降低風險20%左右。因此，基本養(yǎng)老金投資目標應該以股票、債券等金融產品為主，同時股票投資可以考慮部分海外資本市場，以分散單一市場投資的風險。
可以預期，在《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》正式實施后，由于第一支柱基本養(yǎng)老保險基金可以投資一年期以上的銀行定期存款、協(xié)議存款、同業(yè)存單、剩余期限在一年期以上的國債、政策性（開發(fā)性）銀行債券、金融債、企業(yè)（公司）債、地方政府債券、可轉換債（含分離交易可轉換債）、短期融資券、中期票據(jù)、資產支持證券、國家重大項目和重點企業(yè)股權、股票、基金、股指期貨、國債期貨等幾乎全部金融產品，養(yǎng)老基金將與金融市場深度融合，成為金融市場的真正長期戰(zhàn)略投資者。
二、第二支柱養(yǎng)老金投資資本市場促使養(yǎng)老金融深化
根據(jù)世界銀行對我國社會保障制度改革的“三支柱”建議，我國的養(yǎng)老保險第二支柱是企業(yè)年金和職業(yè)年金，這部分資金應當且必須投資資本市場，是養(yǎng)老金融發(fā)展的主體。
在中國資本市場二十多年的歷史中，缺乏長期機構投資者一直是制約其發(fā)展的瓶頸。美國股市能夠快速收復次貸危機的失地，以投資基金和養(yǎng)老基金為代表的機構投資者作為中流砥柱是一個重要因素。根據(jù)經(jīng)合組織（OECD）2014年發(fā)布的機構投資者報告，美國共同基金、保險資金和養(yǎng)老金三大類機構投資者投資股票的總市值高達19.48萬億美元，占股票總市值的81%；而根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、保監(jiān)會、人保部、全國社?；鹄硎聲慕y(tǒng)計，按照美國同樣口徑計算同期中國的證券投資基金、保險資金、企業(yè)年金和全國社?；疬@些資本市場的機構投資者擁有股票總市值2.87萬億人民幣，占比12%。這鮮明的對比充分表明，美國是以機構投資者為主的股市，而中國是以散戶為主的股市。次貸危機之后自2009年起美國股市快速反彈并屢創(chuàng)新高，而中國的上證指數(shù)在一年來反彈近翻番的情況下最高達到5100多點，也只是2007年高點6000多點的2/3。而在6月中下旬到7月初的股市暴跌中幾乎沒有像樣的反彈，股市缺乏能夠屹立不倒的中流砥柱是最重要的原因之一。中美資本市場表現(xiàn)的巨大差距中，機構投資者的差距巨大。
到2013年底，美國積累制的第二支柱養(yǎng)老金資產高達16.89萬億美元，是美國當年GDP的100.7%，可謂“富可敵國”，其中投資股市比例高達50.7%。同期中國可投資股市的企業(yè)年金和全國社?；鹳Y產只有1.845萬億人民幣，投資股市比例為23.2%，美國是中國的55.8倍。長期以來股票始終是美國養(yǎng)老基金投資的最重要資產，養(yǎng)老基金一直在其資本市場中起到了中流砥柱的作用。雖然中國宏觀經(jīng)濟發(fā)展速度比美國高很多，但資本市場上由于沒有大規(guī)模的養(yǎng)老金投資，2009-2014年間股市表現(xiàn)遜色美國很多。
雖然中國股市前幾年并未走牛，但投資股市的養(yǎng)老金卻取得驕人成績。根據(jù)人社部基金監(jiān)督司最新公布的2014年度全國企業(yè)年金基金業(yè)務數(shù)據(jù)摘要，截至2014年底有73261個企業(yè)建立了企業(yè)年金，參加職工2292.78萬人，積累基金7688.95億元，實際運作資產金額7402.86億元，當年投資收益581.31億元，加權平均收益率達9.30%，其中權益類資產收益率達30.58%。從2007-2014的8年間的年均收益率達7.87%。根據(jù)全國社?；鹬x旭人理事長在2015年3月召開的第五屆理事大會第二次會議上的報告，截止2014年底，社保基金會管理的基金資產總額達到15289.60億元，其中全國社會保障基金權益12350.04億元，比2013年末增加2438.97億元；社?；鹜顿Y收益總額為1392.09億元，收益率達到11.43%。自社?；饡闪⒅?014年末，基金累計投資收益額5580億元，年均投資收益率8.36%。可見不管是企業(yè)年金還是全國社?；?，其年均投資收益率都遠遠跑贏了CPI。不足十年的中期數(shù)據(jù)已經(jīng)表明：中國的資本市場完全可以和養(yǎng)老金結合，過去那些認為中國資本市場不成熟、不能夠保證養(yǎng)老金安全性的觀點在投資實踐面前未被證明。
資本市場是一個預期的市場。2014年5月《國務院關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（“新國九條”）之后，中國的資本市場開始啟動，在近一年時間里上證綜指實現(xiàn)了翻番。目前全面深化改革取得諸多重大進展。在宏觀經(jīng)濟下行壓力加大的“新常態(tài)”背景下，貨幣政策已經(jīng)做出了適當調整。央行通過降準、降息保持流動性穩(wěn)定、防止融資成本過快上升。2014年全年新增貸款高達9.78萬億，甚至超過了2009年“四萬億”時代創(chuàng)紀錄的9.59萬億。在投資領域通過加大基礎設施建設和一系列促增長改革保證新常態(tài)下經(jīng)濟平穩(wěn)運行。以“滬港通”、“深港通”為代表的資本市場雙向開放，不僅吸引了國外投資者，更助長了國內投資者對股市的價格預期，吸引增量資金入市，形成了一輪預期“自我實現(xiàn)”的循環(huán)，中國資本市場發(fā)展面臨難得的機遇。
“新國九條”提出的大力發(fā)展包括企業(yè)年金、職業(yè)年金在內的機構投資者，是資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展的“定海神針”。美國資本市場長期發(fā)展有賴于其龐大的養(yǎng)老金長期資本，中國養(yǎng)老金入市也將為資本市場發(fā)展奠定制度性基礎，而資本市場的發(fā)展也為養(yǎng)老金保值增值提供了絕無僅有的投資工具，養(yǎng)老金與資本市場結合而形成的養(yǎng)老金融未來發(fā)展前途遠大。養(yǎng)老金作為資本市場中流砥柱的價值將逐步凸顯，類似2015年股市暴漲暴跌的現(xiàn)象將大大減少，股市長期慢牛的走勢可期。
三、強制性職業(yè)年金制度促進養(yǎng)老金融發(fā)展
2015年在社會保障領域最重要的改革就是1月份的《國務院關于機關事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險制度改革的決定》（國務院2號文件），該決定實現(xiàn)了機關事業(yè)單位和企業(yè)的養(yǎng)老金“并軌”并強制性為機關事業(yè)單位職工建立職業(yè)年金。并軌之后，機關事業(yè)單位人員與企業(yè)職工的基本養(yǎng)老保險制度、繳費標準、計發(fā)方式保持一致。由于企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險只能提供30%-50%的養(yǎng)老替代率，而此前機關事業(yè)單位的替代率可達退休前工資的80%-90%。強制性建立職業(yè)年金的主要目的是保障在“增量改革”的原則下，“并軌”之后機關事業(yè)單位群體的養(yǎng)老待遇不會降低，這和企業(yè)年金的自愿建立機制不同。
2015年3月27日，國務院通過了《機關事業(yè)單位職業(yè)年金辦法》，明確職業(yè)年金所需費用由單位和工作人員個人共同承擔，費率分別為工資的8%、4%，繳費基數(shù)與機關事業(yè)單位工作人員基本養(yǎng)老保險繳費基數(shù)一致。對實賬積累形成的職業(yè)年金基金，實行市場化投資運營，按實際收益計息。對于職業(yè)年金的管理方式，《辦法》提出將采用個人賬戶方式管理，單位、個人繳費都計入職業(yè)年金個人賬戶。其中，個人繳費實行實賬積累；而單位繳費方面，對財政全額供款的單位，單位繳費根據(jù)單位提供的信息采取記賬方式，每年按照國家統(tǒng)一公布的記賬利率計算利息；對非財政全額供款的單位，單位繳費實行實賬積累。
職業(yè)年金辦法的出臺，標志著我國強制性的職業(yè)年金制度正式開始形成，職業(yè)年金的市場化運營將催生養(yǎng)老金融的步伐。
首先，“實賬積累”避免了第一支柱個人賬戶形成“空賬”的窘境。職業(yè)年金辦法規(guī)定機關事業(yè)單位職工個人的職業(yè)年金繳費部分的4%是真金白銀的實賬。按照機關事業(yè)單位3800萬職工平均年繳費基數(shù)5萬元這樣的低標準計算，每年最少可以積累760億元的職業(yè)年金；如果加上非財政全額供款單位繳費8%實行的實賬積累，保守估計每年可以有1000億元的積累。隨著職業(yè)年金投資運營辦法的出臺，一定有相當大一部分資金可以投資股市。
其次，強制性職業(yè)年金的發(fā)展速度和積累速度將遠遠高于企業(yè)年金。企業(yè)年金經(jīng)過十多年的發(fā)展僅2292萬職工參與，積累了7402億元的資產，職業(yè)年金的強制性參與將追溯至2014年10月1日，相信很快就有3800萬職工參與，積累資金數(shù)量也會很快追上甚至超過企業(yè)年金。
第三，職業(yè)年金的發(fā)展會帶動企業(yè)年金的發(fā)展。目前企業(yè)年金的參與者大部分還是大型國企，2014年度全國企業(yè)年金基金業(yè)務數(shù)據(jù)中，在人社部備案的單一計劃及加入集合計劃的央企參加職工人數(shù)只有876.7萬人，占總數(shù)的38.2%，積累的資金卻高達4116.7億元，占53.5%。職業(yè)年金的覆蓋對象可以一直到縣鄉(xiāng)一級的公務員，這將對地方中小企業(yè)、民營企業(yè)起到示范作用，再加上已有的稅收優(yōu)惠政策、企業(yè)年金獨有的員工激勵機制，未來企業(yè)年金的發(fā)展將逐步擴展，不再為大型國企所獨享，而成為更多普通中小企業(yè)職工的養(yǎng)老福利。
職業(yè)年金辦法的出臺還打通了第二支柱和第三支柱養(yǎng)老金之間的藩籬。該辦法第九條規(guī)定：機關事業(yè)單位工作人員在達到國家規(guī)定的退休條件并依法辦理退休手續(xù)后，由本人選擇按月領取職業(yè)年金待遇的方式，可選擇按照本人退休時對應的計發(fā)月數(shù)計發(fā)職業(yè)年金月待遇標準，發(fā)完為止；也可一次性用于購買商業(yè)養(yǎng)老保險產品，依據(jù)保險契約領取待遇并享受相應的繼承權。由于商業(yè)養(yǎng)老保險屬于第三支柱，這里在領取階段給予職工一次性領取并投入商業(yè)養(yǎng)老保險的選擇權，打通了養(yǎng)老金的第二和第三支柱，對于壽險公司更是一個大大的利好，養(yǎng)老金和保險業(yè)的結合將更上層樓。
可以看出，機關事業(yè)單位職工強制性的職業(yè)年金制度不僅僅造就了資本市場的長期機構投資者，也為保險市場增添了新的資金來源和業(yè)務拓展空間，成為養(yǎng)老金融發(fā)展中一個不可或缺的重要力量。
四、養(yǎng)老金與銀行、證券、保險、信托全面融合
未來養(yǎng)老金和金融業(yè)發(fā)展相向而行、全面融合的養(yǎng)老金融化將成為越來越明顯的趨勢，促進各自自身發(fā)展的同時也加速形成新的養(yǎng)老金融形態(tài)。
養(yǎng)老金與銀行業(yè)融合初露曙光。2015年中國建設銀行已獲得養(yǎng)老金公司試點資格，并有望在今年設立國內首家“銀行系”養(yǎng)老金公司。目前我國銀行業(yè)面臨的金融脫媒的嚴峻挑戰(zhàn)，銀行業(yè)亟待改變過于依靠利差收入的傳統(tǒng)盈利模式，進一步改善業(yè)務結構，把握養(yǎng)老金融發(fā)展的歷史機遇，根據(jù)金融市場未來的發(fā)展趨勢，拓寬銀行業(yè)對養(yǎng)老服務的領域，發(fā)展圍繞各支柱養(yǎng)老保險繳費、養(yǎng)老金管理和投資運營、養(yǎng)老保險待遇發(fā)放的全過程業(yè)務，促進銀行經(jīng)營模式的轉型升級。
養(yǎng)老金與證券業(yè)融合成效顯著，養(yǎng)老金投資資本市場經(jīng)驗需要推廣。2014年的“新國九條”明確鼓勵企業(yè)年金、職業(yè)年金入市，2015年《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》推動基本養(yǎng)老保險基金入市，將不僅僅是證券業(yè)的長期利好，更是國家的長期資本戰(zhàn)略。據(jù)證監(jiān)會新聞發(fā)言人介紹，截至2014年底，基金、券商受托管理的社保基金、企業(yè)年金規(guī)模合計達到1.01萬億元，占據(jù)了養(yǎng)老金受托管理市場的半壁江山。企業(yè)年金和全國社?；鹜顿Y資本市場已經(jīng)有十多年的歷史，成績斐然，其經(jīng)驗值得即將入市的基本養(yǎng)老保險個人賬戶基金、職業(yè)年金學習借鑒。
養(yǎng)老金與保險業(yè)融合天衣無縫。職業(yè)年金辦法已經(jīng)打通了第二支柱和第三支柱養(yǎng)老金之間的藩籬，也將成為企業(yè)年金辦法未來修改的方向。第三支柱的自愿養(yǎng)老保險在我國多數(shù)選擇了保險公司的壽險，壽險經(jīng)營養(yǎng)老金業(yè)務已經(jīng)有二十多年的歷史。同時，社會保險本身就有保險的屬性，歐盟于2003年建立了“歐盟保險與職業(yè)年金監(jiān)管局”，把職業(yè)年金與保險集中在同一機構中監(jiān)管。根據(jù)中國保監(jiān)會的統(tǒng)計，截止2014年底，太平、平安、國壽、長江、泰康五大養(yǎng)老保險公司受托管理的企業(yè)年金資產達3160億元，占企業(yè)年金總規(guī)模的41%。
養(yǎng)老金組織形式絕大部分是信托。由于養(yǎng)老金貫穿員工職業(yè)生涯的全部，全球絕大部分的養(yǎng)老基金均采用信托的模式就是明證。我國信托法的傳統(tǒng)雖然很短，但養(yǎng)老基金的組織形式需要長期的委托和受托關系，受托人必須履行審慎義務、信義義務，方可確保在數(shù)十年的長期管理中真正受人之托、忠人之事。
由此可見，三支柱養(yǎng)老金與銀行、證券、保險、信托融合的趨勢越來越明顯，養(yǎng)老金成為金融界“跨界”最多的“新金融”產品。當前中國的貨幣市場、多層次資本市場、保險市場都快速走到全球前列。面對如此快速成長的金融市場，所有三個支柱的養(yǎng)老金都應當參與其中。讓各支柱養(yǎng)老金參與不同類別的金融市場，共成長、共進步，將凝合成中國特色的養(yǎng)老金融體系。養(yǎng)老金融化將徹底改變傳統(tǒng)社會保障制度的面貌，各類養(yǎng)老金在金融市場中可以實現(xiàn)保值增值，以保障13億中國人的未來。
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