0571-22931819
標(biāo)簽： 保險(xiǎn)
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金市場化、多元化投資運(yùn)營的基本架構(gòu)
2016-11-24 08:00:10
無憂保
【導(dǎo)讀】:因?yàn)槭芡泄芾頇C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資產(chǎn)配置決策，而資產(chǎn)配置是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收益水平和風(fēng)險(xiǎn)水平的主要決定因素，所以受托管理機(jī)構(gòu)是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營的責(zé)任主體。將戰(zhàn)略資產(chǎn)配置中各類資產(chǎn)的長期投資比例和各類資產(chǎn)的投資基準(zhǔn)復(fù)合在一起，可以得到一個(gè)復(fù)合基準(zhǔn)，不妨稱之為戰(zhàn)略配置基準(zhǔn)，戰(zhàn)略配置基準(zhǔn)為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營提供...
管理運(yùn)營好養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下穩(wěn)定提高收益水平，對于減輕財(cái)政養(yǎng)老負(fù)擔(dān)和維護(hù)養(yǎng)老保險(xiǎn)中長期收支平衡具有重要作用。 圖片來源：中國證券報(bào)
近十年來，隨著職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的完善和居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的建立，我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面及其基金積累規(guī)模不斷擴(kuò)大。截止到2014年年底，職工養(yǎng)老保險(xiǎn)和居民養(yǎng)老保險(xiǎn)合計(jì)參保人數(shù)達(dá)到8.4億人，基金累計(jì)結(jié)余3.56萬億元。管理運(yùn)營好這筆巨額資金，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提之下穩(wěn)定提高收益水平，對于減輕財(cái)政養(yǎng)老負(fù)擔(dān)和維護(hù)養(yǎng)老保險(xiǎn)中長期收支平衡具有重要作用。
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營的唯一目標(biāo)是在可以接受的風(fēng)險(xiǎn)水平內(nèi)獲得最好的長期回報(bào)，制定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金長期投資目標(biāo)是政府監(jiān)管部門的職責(zé)。長期投資目標(biāo)包括長期收益目標(biāo)和可以接受的最大風(fēng)險(xiǎn)水平兩方面內(nèi)容，可以接受的最大風(fēng)險(xiǎn)水平主要取決于參保職工風(fēng)險(xiǎn)厭惡度、基金流動(dòng)性要求、投資管理能力等因素，長期收益目標(biāo)則代表在可接受最大風(fēng)險(xiǎn)水平上資本市場能夠提供的最佳投資機(jī)會。長期收益目標(biāo)和可接受最大風(fēng)險(xiǎn)水平之間的配比關(guān)系是一種客觀存在，取決于各類資產(chǎn)的長期收益水平、風(fēng)險(xiǎn)水平以及各類資產(chǎn)之間的相關(guān)性。用馬克維茲有效邊界理論解釋，各類資產(chǎn)的長期收益水平、風(fēng)險(xiǎn)水平和資產(chǎn)之間的相關(guān)性共同決定了資本市場的有效邊界，有效邊界是一條向右上方傾斜的凸形曲線，意味著較高的長期收益對應(yīng)著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，政府監(jiān)管部門可以根據(jù)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在有效邊界上確定一個(gè)位置，這個(gè)位置的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)水平分別對應(yīng)著養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的長期收益目標(biāo)和可接受最大風(fēng)險(xiǎn)水平。長期投資目標(biāo)是制定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資政策和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的重要依據(jù)，要明確、清晰。
在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金集中管理模式下，受托管理機(jī)構(gòu)受政府委托管理運(yùn)營養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，以實(shí)現(xiàn)政府制定的長期投資目標(biāo)。受托管理機(jī)構(gòu)主要職責(zé)是資產(chǎn)配置、選擇投資管理人托管人等服務(wù)商、編制基金財(cái)務(wù)報(bào)告等。因?yàn)槭芡泄芾頇C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資產(chǎn)配置決策，而資產(chǎn)配置是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收益水平和風(fēng)險(xiǎn)水平的主要決定因素，所以受托管理機(jī)構(gòu)是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營的責(zé)任主體。
在長期投資目標(biāo)明確以后，受托管理機(jī)構(gòu)首先將實(shí)現(xiàn)長期投資目標(biāo)的任務(wù)分解到各個(gè)資產(chǎn)類別，即制定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置包括確定各類資產(chǎn)的投資基準(zhǔn)和各類資產(chǎn)的長期投資比例兩項(xiàng)任務(wù)。對于現(xiàn)金、債券、股票等有公開市場的資產(chǎn)，受托管理機(jī)構(gòu)可以在每類資產(chǎn)中選擇一個(gè)具有代表性和較好流動(dòng)性的市場指數(shù)作為這類資產(chǎn)的投資基準(zhǔn)，而對于實(shí)業(yè)項(xiàng)目和PE基金等資產(chǎn)，受托管理機(jī)構(gòu)可以設(shè)定一個(gè)收益率目標(biāo)作為資產(chǎn)的投資基準(zhǔn)，并將這個(gè)收益率目標(biāo)作為以后投資實(shí)業(yè)項(xiàng)目和PE基金的重要標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)政府制定的長期投資目標(biāo)和投資政策，加上受托管理機(jī)構(gòu)對各類資產(chǎn)長期收益水平和風(fēng)險(xiǎn)水平的評估，受托管理機(jī)構(gòu)可以用資產(chǎn)配置模型計(jì)算出各類資產(chǎn)的最優(yōu)長期投資比例?？刂聘黝愘Y產(chǎn)的長期投資比例，是受托管理機(jī)構(gòu)管理養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總體風(fēng)險(xiǎn)水平的重要手段。
戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的另一個(gè)重要作用是將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金長期投資目標(biāo)轉(zhuǎn)化為中短期的相對投資目標(biāo)，將實(shí)現(xiàn)長期投資目標(biāo)的任務(wù)變成一個(gè)可以操作的投資管理過程。盡管實(shí)現(xiàn)長期投資目標(biāo)是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營的最終目的，但由于各類資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)在不斷變化，固定不變的長期投資目標(biāo)難以適應(yīng)中短期資本市場的具體情況，存在操作性不強(qiáng)的問題。將戰(zhàn)略資產(chǎn)配置中各類資產(chǎn)的長期投資比例和各類資產(chǎn)的投資基準(zhǔn)復(fù)合在一起，可以得到一個(gè)復(fù)合基準(zhǔn)，不妨稱之為戰(zhàn)略配置基準(zhǔn)，戰(zhàn)略配置基準(zhǔn)為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營提供了一個(gè)可操作的中間目標(biāo)，在各類資產(chǎn)的長期收益和風(fēng)險(xiǎn)水平?jīng)]有明顯變化的前提下，戰(zhàn)略配置基準(zhǔn)可以有效地引導(dǎo)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)現(xiàn)長期投資目標(biāo)。
中間目標(biāo)明確后，受托管理機(jī)構(gòu)的中心任務(wù)是戰(zhàn)勝戰(zhàn)略配置基準(zhǔn)。受托管理機(jī)構(gòu)有兩種策略達(dá)到中間目標(biāo)，一種是被動(dòng)配置策略，另一種是主動(dòng)配置策略。采用被動(dòng)配置策略時(shí)，受托管理機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)配置再平衡使各類資產(chǎn)的實(shí)際配置比例與長期配置比例保持一致，各類資產(chǎn)采用指數(shù)化投資方法盯住代表各類資產(chǎn)的投資基準(zhǔn)，這樣可以獲得與戰(zhàn)略配置基準(zhǔn)相同的收益率。被動(dòng)策略的管理難度不大，但是放棄了通過承擔(dān)一部分主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提高基金收益率的機(jī)會。采用主動(dòng)策略時(shí)，受托管理機(jī)構(gòu)有兩類辦法，一類辦法是主動(dòng)偏離代表資產(chǎn)基準(zhǔn)的市場指數(shù)，在各類資產(chǎn)內(nèi)部挖掘細(xì)分類別資產(chǎn)的投資機(jī)會，力爭戰(zhàn)勝各類資產(chǎn)的投資基準(zhǔn)；另一類辦法是針對經(jīng)濟(jì)和市場狀態(tài)，主動(dòng)偏離各類資產(chǎn)的長期配置比例，爭取戰(zhàn)勝戰(zhàn)略配置基準(zhǔn)。主動(dòng)策略承擔(dān)了一部分主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，對投資能力要求高，但是有機(jī)會獲得超過戰(zhàn)略配置基準(zhǔn)的收益率。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模大，對投資安全的要求高，從提高長期收益水平和控制風(fēng)險(xiǎn)考慮，應(yīng)該高度重視受托管理機(jī)構(gòu)的投資能力建設(shè)，通過完善機(jī)構(gòu)治理、吸引優(yōu)秀專業(yè)人才、理順運(yùn)營機(jī)制等措施提高受托管理機(jī)構(gòu)的投資能力，以適應(yīng)主動(dòng)配置策略的要求。此外，為了控制投資風(fēng)險(xiǎn)，政府監(jiān)管部門有必要在投資政策中對主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行限制。
通過資產(chǎn)配置，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金被分配到各個(gè)資產(chǎn)類別，下一個(gè)環(huán)節(jié)就是管理分屬于各個(gè)資產(chǎn)類別的基金資產(chǎn)。為了戰(zhàn)勝戰(zhàn)略配置基準(zhǔn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金需要在各個(gè)資產(chǎn)類別上獲得高于投資基準(zhǔn)的回報(bào)，換句話說，戰(zhàn)勝各類資產(chǎn)的投資基準(zhǔn)是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在各類資產(chǎn)的投資目標(biāo)。受托管理機(jī)構(gòu)有兩種途徑來實(shí)現(xiàn)各類資產(chǎn)的投資目標(biāo)，一種途徑是各類資產(chǎn)的投資緊盯代表該類資產(chǎn)投資基準(zhǔn)的市場指數(shù)；另一種途徑是運(yùn)用多種投資策略，力爭在每類資產(chǎn)里多種投資策略的加權(quán)收益率能夠戰(zhàn)勝該類資產(chǎn)的投資基準(zhǔn)。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模大，在各類資產(chǎn)里運(yùn)用多種投資策略可以進(jìn)一步分散投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于穩(wěn)定投資收益。
在各類資產(chǎn)的投資策略確定后，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營進(jìn)入到組合或項(xiàng)目投資環(huán)節(jié)，受托管理機(jī)構(gòu)將分屬于各個(gè)資產(chǎn)類別的資金進(jìn)一步分解為若干個(gè)投資組合或投資項(xiàng)目，并妥善安排各個(gè)組合或項(xiàng)目的投資管理人。各個(gè)組合或項(xiàng)目的投資基準(zhǔn)由投資策略決定，同時(shí)與所在資產(chǎn)類別的投資基準(zhǔn)相銜接，投資管理人的任務(wù)是戰(zhàn)勝組合或者項(xiàng)目的投資基準(zhǔn)。
（作者單位：武漢大學(xué)、全國社保基金理事會）
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