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郭林：透析瑞典公共養(yǎng)老基金投資
2016-11-29 08:00:10
無憂保
【導讀】:在瑞典新公共養(yǎng)老金制度體系中，發(fā)揮補充作用的基金個人賬戶的積累亦需選擇有效的投資工具，以應對貶值風險。
瑞典名義賬戶養(yǎng)老計劃是否存在基金投資？很多人對該問題的回答是否定的。我們應理性審視此觀點。一個國家社會保障基金的主體往往是社會保險基金，而后者主要為公共養(yǎng)老基金。瑞典的公共養(yǎng)老金制度體系由名義賬戶、基金個人賬戶和保證養(yǎng)老金三項計劃構成。在這一以名義賬戶為主體的制度實施之前，瑞典舊公共養(yǎng)老金制度留存了足夠支付五年養(yǎng)老金的緩沖基金，這筆巨額基金為新制度的順利推進發(fā)揮了重要的作用，其需要在資本市場上進行投資運營，以實現(xiàn)保值增值。同時，在瑞典新公共養(yǎng)老金制度體系中，發(fā)揮補充作用的基金個人賬戶的積累亦需選擇有效的投資工具，以應對貶值風險。
瑞典養(yǎng)老基金投資現(xiàn)狀
參保者向瑞典名義個人賬戶的供款進入六個緩沖基金（第一、第二、第三、第四、第六、其他），主要用于支付同期退休者的養(yǎng)老金，亦與舊制度存留基金共同形成了結余。近年來，緩沖基金結余為6000多億瑞典克朗。參保者向基金個人賬戶供款和投資收益所形成的積累總額約為兩萬億瑞典克郎。名義賬戶的收益率主要依據(jù)經(jīng)濟活動人口的平均收入增長率來確定，其對每個瑞典國民而言是一致的。資本市場主要通過緩沖基金的投資來對名義賬戶制度的財務施加影響。瑞典緩沖基金超過一半金額選擇的投資工具是股票，因此，其深受經(jīng)濟態(tài)勢的影響。在2008年金融危機中，斯德哥爾摩股票交易所的股票價值損失比例超過了40%，這給緩沖基金帶來很大消極影響，第一至第四、第六和其他緩沖基金分別減少了479.67億、548.99億、446.20億、433.45億、31.08億和0.92億瑞典克郎。為了實現(xiàn)制度財務平衡，緩沖基金縮水使得隨后年度名義個人賬戶的記賬收益率有所降低。
基金個人賬戶的積累大部分投資于股票市場，這使得瑞典國民在該方面的收益率存在較大差異。在稅收評估完成之前，基金個人賬戶的積累由PPM（公共清算中心）購買有息資產(chǎn)進行投資。當PPM確定參保者個人賬戶上的養(yǎng)老金信用之后，則購買參保者個人所選擇的工具進行投資。如果參保者并未自行作出投資選擇，其個人賬戶積累額則按缺省的方案進行投資。
1995年以來，瑞典基金個人賬戶積累的投資收益率總體為正值，特別是在2005年達到了30.5%。但是，考察投資收益率數(shù)值，必須結合整個經(jīng)濟形勢，才可把握其實質(zhì)。一個經(jīng)濟周期內(nèi)前期的正投資收益率所形成的積累很可能會在經(jīng)濟或金融危機期間受到高比率侵蝕，使得積累額的絕對量損失很大。
瑞典屬于開放經(jīng)濟的小型國家，其基金個人賬戶積累約50%投資于國外股票市場，僅約20%投資于瑞典股票市場。PPM指數(shù)用于衡量基金個人賬戶積累投資額在一定期間之內(nèi)的變動情況，又稱時間收益。2004—2007年，PPM指數(shù)要遠低于斯德哥爾摩股票交易市場的收益指數(shù)，但這一情況在2008年發(fā)生了很大改變，這與很多投資者將其基金個人賬戶積累投資于國外股票市場密切相關。
即使參保者退休，也并不意味著其基金個人賬戶投資結束。對于退休恰逢經(jīng)濟不景氣的國民，可在之后用其積累購買基金保險，這是大部分瑞典國民的選擇；對于少數(shù)選擇傳統(tǒng)保險的退休者來說，可以獲得有保證的退休收益，但挽回因退休于經(jīng)濟不景氣時期而形成損失的力度不大，不過其可獲得PPM支付的準許退款。
需要指出的是，瑞典名義賬戶的收入指數(shù)化收益率與基金個人賬戶的投資收益率可在一定程度上實現(xiàn)互補。在2008年的金融危機中，盡管基金個人賬戶的收益率為負值，但名義個人賬戶實際收益率的增加使得整個養(yǎng)老金制度體系的收益率總體較佳。
注重國民養(yǎng)老基金投資教育
當前很少有瑞典人在工作期間對自己的養(yǎng)老基金主動進行投資。瑞典政府認為，投資經(jīng)驗和水平與教育、收入以及財富緊密相關。但是，這并不意味著，缺乏經(jīng)驗和水平較低的投資者不能從投資于更有效率的工具而獲得更高的收益。除了充足的信息和良好的教育，他們需要養(yǎng)老金制度提供的優(yōu)良備選投資組合，其應與投資者的年齡緊密相關，為年輕人提供集中于股票或股票基金的組合，為年齡大于50歲的國民（包括退休者）提供穩(wěn)定性較強的付息證券比例較高的組合。當前，瑞典基金個人賬戶積累投資的默認備選投資組合缺乏這種年齡特征，將來會努力彌補這一缺憾。
國民決定自行投資其養(yǎng)老基金時需要注意以下幾點。
第一，投資組合的選擇要有全局眼光，即每個投資者要通盤考慮自己的公共養(yǎng)老金和其他資金或資產(chǎn)，來選擇符合自己風險偏好的投資組合。
第二，一個人的收入來源與資本市場特別是股票市場的關系是其投資過程中必須要考慮到的問題。在金融部門工作的國民應對自己的養(yǎng)老基金投資更加謹慎。為了規(guī)避風險，他們需盡少投資于股票市場。否則，他們很可能在全球經(jīng)濟不景氣時期，同時失去工作和大筆養(yǎng)老基金積累。
第三，國民應謹慎將養(yǎng)老基金投資于其供職公司的股票。很多人認為自己對本公司十分熟悉，特別是本公司的財務信息對稱性強，故愿意選擇本公司股票進行投資。但應看到，一旦供職公司破產(chǎn)，他們會失去收入來源和投資的養(yǎng)老基金。
需要澄清兩個誤區(qū)
誤區(qū)一：名義賬戶制是能夠避免養(yǎng)老基金投資的個人賬戶機制。很多人認為，名義賬戶為現(xiàn)收現(xiàn)付制度，無需進行養(yǎng)老基金投資即可實現(xiàn)制度的可持續(xù)運行。這種認識未能有效把握現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老金機制收益率的實質(zhì)，是將名義個人賬戶孤立而不考慮其外因素的觀點。事實上，無論是傳統(tǒng)的現(xiàn)收現(xiàn)付計劃，還是名義賬戶制度，盡管不需要本身資金的投資運營，但其基于收入指數(shù)化的收益規(guī)則面對嚴峻人口老齡化狀況，一般需要外部資金的支持，才能有效發(fā)揮剴切保障國民養(yǎng)老權益的作用。從現(xiàn)代社會保險的政府、社會經(jīng)濟組織和國民個人等多方分則原則看，當現(xiàn)收現(xiàn)付制度所能提供的養(yǎng)老金水平不夠充分之時，政府財政有責任對養(yǎng)老基金提供足額補貼。但現(xiàn)實中的政治程序和政策制定很可能無法使得這筆資金及時到位，故更可行的做法是，建立一項儲備基金，來與傳統(tǒng)的現(xiàn)收現(xiàn)付或名義賬戶制度互動，協(xié)同發(fā)揮支付養(yǎng)老金的作用。
考察瑞典公共養(yǎng)老金制度，不應僅盯住名義個人賬戶而忽視儲備基金的作用，二者實為一個整體。處于現(xiàn)行瑞典公共養(yǎng)老金制度體系主體地位的名義賬戶本身沒有基金積累，面對高水平的老年贍養(yǎng)率，其收入指數(shù)化的“計息”規(guī)則需要一項基金作為源頭之水，而舊公共養(yǎng)老金制度留存的巨額緩沖基金則發(fā)揮了這一作用。也就是說，名義個人賬戶與緩沖基金密切相關，只有切實實現(xiàn)二者的協(xié)調(diào)與配合，方可實現(xiàn)制度的可持續(xù)運行。瑞典是世界上實行名義賬戶計劃最為成功的國家，而這一計劃整體尚不能脫離養(yǎng)老基金投資運營，其他國家的名義賬戶制度自不待言。
誤區(qū)二：養(yǎng)老基金的投資運營必然能為每個參保者的將來提供足額退休金。首先需要指出的是，養(yǎng)老金制度應是一個能為參保者提供具有安全性和穩(wěn)定性退休收入的制度，而不是一個充滿不確定性、贏家和輸家并存的制度。面對經(jīng)濟或金融危機，瑞典公共養(yǎng)老金的緩沖基金和個人賬戶積累的絕對額受到了很大損失，給國民養(yǎng)老帶來消極影響。我們應充分認識到將養(yǎng)老基金投資于高風險和高收益工具（如股票）的風險，不能對資本市場持盲目樂觀的態(tài)度。切忌用國際資本市場或一些國家資本市場一定時期高水平平均投資收益率的經(jīng)驗來推斷養(yǎng)老基金運營必然取得高額收益。正如著名經(jīng)濟學家曼昆所言，資本市場“過去的成就并不能保證將來的結果”，我們不應僅僅看到股票市場在某些國家某些時期的高額投資收益率，更須牢記經(jīng)濟或金融危機時期的高額負投資收益率。
具體到個體而言，在自行作出投資選擇的參保者中，投資收益率會因其投資經(jīng)驗和水平的差異而出現(xiàn)較大差別，這極易形成贏家和輸家并存的狀況?？傊?，養(yǎng)老基金的投資運營并不必然為每個參保者的將來提供足額的退休金，而是存在著巨大風險。在生產(chǎn)效率較為穩(wěn)定的一定時期內(nèi)，面對無法避免的養(yǎng)老基金投資，具體國家應根據(jù)其資本市場和國民素質(zhì)等狀況，從多方分責角度出發(fā)，有效協(xié)調(diào)政府和個人在投資運營與損失補貼等方面的作用，為保障國民的養(yǎng)老權益提供支撐。
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