在談到養(yǎng)老金投資股市的問題時，不少人習慣于從能否“救市”角度進行分析，殊不知養(yǎng)老金根本沒有救市的責任，也不可能單靠養(yǎng)老金救市，事實上，養(yǎng)老金入市的意義在于自救。然而如何在自救與維護公平之間找到平衡點還是個大問題。

　　文 本刊記者/邢 力

　　中國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍近日表示，養(yǎng)老金入市是大趨勢，對于入市的方式，主要可能有兩種，一是委托社?；鸸芾恚浅闪Ｂ毜木邆洫毩⒎ㄈ说匚坏耐顿Y機構(gòu)管理。

　　管家代位決策欠妥

　　戴相龍認為，通過適當集中管理，可以形成統(tǒng)一的投資策略和較大的投資規(guī)模，更有利于資本運作和資產(chǎn)保值增值。然而從理論上說，養(yǎng)老金是企業(yè)職工交由政府代為管理的資金，其所有人是養(yǎng)老金的全體繳納者，而非政府。同時，政府之所以要從老百姓的收入中強制剝離一塊作為養(yǎng)老基金，就是因為這部分資金是百姓養(yǎng)老的命根子，其投資安全性的要求比其他任何資金都要高，一旦出現(xiàn)閃失，后果不堪設(shè)想。因此，養(yǎng)老金投資股票這種高風險投資產(chǎn)品時，是否應該考慮養(yǎng)老金實際所有人的意愿呢？養(yǎng)老金的管家代替全體養(yǎng)老金所有人做出投資股市的決定，從理論上說似乎有欠妥當。

　　打包入市有礙公平

　　另一個比較有力的反對養(yǎng)老金入市的理由是，不少專家認為，社?；鹬心軌蛟谑陙碓靥げ降腁股市場中實現(xiàn)較好的投資回報，正是在于社?；鹩烧刂疲蚨嗷蛏傧碛姓呒t利。財經(jīng)評論員葉檀指出，社保資金進入我國股市并不公平，從而形成某種悖論——不享有政策紅利，社保資金投資很難有好收益；但作為特殊機構(gòu)，如果在了解政策底牌的前提下入市賺錢，那就有違市場規(guī)則，實際上損害了眾多散戶利益。

　　事實上，自從進入股市以來，社?；鸬拇_往往能在國家重大政策出臺前“先知先覺”，大部分時候都能在股市里做到高點賣出，低點買入。

　　而且要是將分散在各地方的城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險金全部交由一個投資機構(gòu)管理，等于又多了一個享受政策紅利的巨無霸基金，這對市場中的其他投資者來說似乎不太公平。

　　海外經(jīng)驗值得借鑒

　　可見養(yǎng)老金如何入市大有講究。在這個問題上，著名的美國401K養(yǎng)老金的投資方式就很值得借鑒。

　　401K計劃也稱為401K條款，是指美國1978年《國內(nèi)稅收法》第401條K項的規(guī)定。該條款適用于私人公司，為雇主和雇員的養(yǎng)老金存款提供稅收方面的優(yōu)惠。按該計劃，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工每月從其工資中拿出一定比例的資金存入養(yǎng)老金賬戶，而企業(yè)一般也為員工繳納一定比例的費用。員工自主選擇證券組合進行投資，收益計入個人賬戶。員工退休時，可以選擇一次性領(lǐng)取、分期領(lǐng)取和轉(zhuǎn)為存款等方式使用。

　　與中國鐵板一塊的社?；鹣啾?，美國的401K計劃同樣是美國老百姓尤其是美國中產(chǎn)階級的保命錢，同樣也可以投資股市等高風險投資市場，但它卻把投資主動權(quán)交給了養(yǎng)老金繳存人，員工可以根據(jù)自己的風險偏好以及風險承受能力進行不同的投資組合選擇。他們可以選擇股票型基金、債券型基金、平衡型基金、指數(shù)基金，乃至于最保守的貨幣市場基金和最激進的新興市場基金。但不管投資者選擇哪種投資組合，投資回報一般都要好過放在銀行里“睡覺”。

　　入市方法待商榷

　　還需要指出的是，中國的養(yǎng)老保險采取的是統(tǒng)賬結(jié)合的模式，單位為員工繳納的養(yǎng)老金大頭（約占職工工資20%）進入統(tǒng)籌賬戶，用于支付當期養(yǎng)老金，個人繳納的小頭（占職工工資8％）才進入個人賬戶。但基于中國養(yǎng)老金缺口日益擴大，個人賬戶資金往往會挪去補貼統(tǒng)籌賬戶缺口。因此在我國養(yǎng)老金制度上尚沒有形成完全積累模式，甚至在統(tǒng)賬結(jié)合模式下，連個人賬戶都還沒有“做實”的情況下，養(yǎng)老金入市所取得的投資回報很可能無法真實反映到投保者的個人賬戶上，而更有可能是把這部分收益拿去填補當下的養(yǎng)老金缺口。由此可見，養(yǎng)老金入市自救的大方向沒有錯，但通過何種方式入市才更公平還有待商榷。

　　短評

　　風物長宜放眼量

　　文 本刊記者/邢 力

　　上證指數(shù)十年一覺，回到起點，讓許多投資者唏噓不已，并認為中國股市只是一個許多機制還不完善的圈錢機器，并不能像教科書上說的是“宏觀經(jīng)濟的晴雨表”。然而早有經(jīng)濟學家指出，股市和宏觀經(jīng)濟的關(guān)系好比狗和主人的關(guān)系，主人遛狗時，狗有時跑到主人前面，有時又落在主人后面一大截，但總體上看，它總是圍繞著主人轉(zhuǎn)。

　　只不過中國股市還是一個制度不夠完善、特別容易受投機影響的新興市場，股市與經(jīng)濟的背離幅度也特別大。比如2001年時“狗”沖到了“主人”的前面，2005年時又遠遠落在“主人”身后，到了2007年則突然把“主人”遠遠甩在身后。但如果從1990年上證指數(shù)100點算起，到今天2200點附近，21年來，上證指數(shù)還是上漲了22倍。這樣的漲幅遠遠超過了同期的債券、黃金，甚至中國房地產(chǎn)的漲幅。

　　縱觀世界各國股市發(fā)展史，都能得出股市和經(jīng)濟長期走勢趨于一致，即“波浪前進，螺旋上升”的結(jié)論。中國股市雖然起步晚，問題多，但并不至于特殊到違背這個基本規(guī)律。只要相信中國經(jīng)濟未來依然會有較好的發(fā)展前景，養(yǎng)老金作為典型的長期投資和價值投資的資金，通過投資股市來分享中國經(jīng)濟成長帶來的收益就是可取的也是必需的。因為一方面，投資股票的時間越長，風險就越低，養(yǎng)老金等得起也承擔得起；另一方面，不投資股票，養(yǎng)老金將只能面臨不斷縮水的尷尬境地，面對日益嚴峻的老齡化挑戰(zhàn)，中國等不起也承受不起。試問，除了投資股票，當下國內(nèi)還有哪種投資方式有可能讓養(yǎng)老金這樣大體量的資金實現(xiàn)資產(chǎn)長期升值呢？

　　風物長宜放眼量，討論養(yǎng)老金是否該入市，不應該只看到當前熊市環(huán)境下散戶普遍存在的虧錢效應就堅決反對，也不能不顧現(xiàn)實，擺出一副“制度一天不健全，養(yǎng)老金一天不能入市”的衛(wèi)道士姿態(tài)，而是應該從應對持續(xù)的通貨膨脹和老齡化問題的戰(zhàn)略高度來思考。我們豈能因噎廢食呢？