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保險(xiǎn)業(yè)：贏利增速放緩 長(zhǎng)期趨勢(shì)未變
2017-06-13 08:00:01
無(wú)憂保
在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、國(guó)家支持力度加大以及人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)升級(jí)和城市化進(jìn)程加快等因素的共同促進(jìn)下，我國(guó)的保費(fèi)收入將保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，同時(shí)投資環(huán)境也在不斷改善，保險(xiǎn)行業(yè)將保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。但由于下半年不確定因素較多，因此下調(diào)3至6個(gè)月評(píng)級(jí)至“中性”?！ ?民族證券 崔娟 壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁 2008年1-5月全國(guó)保費(fèi)收入為4599.27億元，同比增長(zhǎng)51.24％，增速比去年同期增加28.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入為3548.1億元，同比增長(zhǎng)達(dá)62.86％，遠(yuǎn)超過(guò)07年同期16.42％的增長(zhǎng)速度；產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入為同比增長(zhǎng)21.87％，低于07年同期42.49％的增長(zhǎng)速度。銀保業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)展是壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。一季度銀保渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入919.72億元，同比增長(zhǎng)128.71％，占保險(xiǎn)兼業(yè)代理機(jī)構(gòu)總保費(fèi)收入的72.96％。 中國(guó)人壽前五月累計(jì)保費(fèi)收入為1514.97億元，同比增長(zhǎng)48.07％，其中五月份實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入234.87億元，同比增長(zhǎng)82.32％，和四月份環(huán)比下降9.16％。中國(guó)平安前五月壽險(xiǎn)保費(fèi)收入445.17億元，同比增長(zhǎng)28.84％，其中五月份實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入94.17億元，同比增長(zhǎng)34.88％，環(huán)比增長(zhǎng)26.79％。太保壽險(xiǎn)前五月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入328.46億元，同比增長(zhǎng)61.79％，其中五月份實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入50.8億元，同比增長(zhǎng)42.94％，環(huán)比增長(zhǎng)2.11％。 近期頻發(fā)的自然災(zāi)害使居民的保險(xiǎn)意識(shí)有一定提升。根據(jù)央行08年2季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查，參加本期調(diào)查的49個(gè)城市中，有超過(guò)70％的城鎮(zhèn)居民購(gòu)買(mǎi)人壽保險(xiǎn)意愿較上季度提高。在居民的支出選擇中，認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)人壽保險(xiǎn)最合算的居民占比為7.5％，分別比上季度和上年同期提高1.7和2.3個(gè)百分點(diǎn)，是近兩年的最高水平，也創(chuàng)下了單季最大漲幅。此外，隨著股市震幅加大，資金或許會(huì)進(jìn)一步回流至保險(xiǎn)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)08年行業(yè)保費(fèi)的增長(zhǎng)應(yīng)高于07年25％的同比增幅?！ ≠r付壓力加大 今年頻發(fā)的自然災(zāi)害使保險(xiǎn)公司的賠付壓力加大。截至3月14日，保險(xiǎn)行業(yè)對(duì)年初雪災(zāi)的賠付約40億元左右，本次雪災(zāi)預(yù)計(jì)賠付總額預(yù)計(jì)在60至85億元之間，占07年保險(xiǎn)業(yè)賠付支出總額2265億元的2.43％至3.09％。由于本次雪災(zāi)的保險(xiǎn)賠付主要集中在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)，因此對(duì)目前占財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)份額44％的人保財(cái)險(xiǎn)影響最大。截至3月14日，人保財(cái)險(xiǎn)支付雪災(zāi)理賠款已達(dá)21.2億元，占到保險(xiǎn)業(yè)全部賠款50％以上。預(yù)計(jì)人保財(cái)險(xiǎn)的賠付總額不超過(guò)36億元，對(duì)08年EPS的影響最大為0.18元。中國(guó)平安和中國(guó)太保的市場(chǎng)份額分別為10.74％和11.73％，預(yù)計(jì)賠付款不超過(guò)8.76億元和9.57億元，對(duì)08年EPS的影響最大為0.12元和0.08元?！ 〉卣鸷秃闈碁?zāi)害使保險(xiǎn)業(yè)賠付壓力進(jìn)一步加大。截至6月21日，保險(xiǎn)業(yè)對(duì)四川地震已付賠款3.39億元，其中，人身保險(xiǎn)已賠付1.93億元，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)已賠付1.46億元。預(yù)計(jì)賠付總額將不超過(guò)雪災(zāi)的賠付金額。截至6月18日，共有20個(gè)省份發(fā)生洪澇災(zāi)害，全國(guó)農(nóng)作物受災(zāi)面積246.4萬(wàn)公頃，成災(zāi)121.7萬(wàn)公頃，受災(zāi)人口4300萬(wàn)人，因?yàn)?zāi)死亡176人，失蹤52人，倒塌房屋18.6萬(wàn)間，直接經(jīng)濟(jì)損失270億元?！ ⊥顿Y收益大幅下滑 07年資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展使保險(xiǎn)資金投資收益率大幅提高。截至07年底，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額2.7萬(wàn)億元，資金運(yùn)用收益超過(guò)前五年的總和，達(dá)到2791.7億元，資金運(yùn)用的平均收益率為12.17％，其中超過(guò)80％的收益來(lái)源于投資。在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收益中，利息收入220.36億元，占資金運(yùn)用收益的7.9％；公允價(jià)值變動(dòng)損益287.66億元，占資金運(yùn)用收益的10.3％；投資收益2283.71億元，占資金運(yùn)用收益的81.8％。 由于年初以來(lái)股市的大幅下跌，保險(xiǎn)公司資金收益率大幅下滑。根據(jù)保監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)，1-3月保險(xiǎn)公司共實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)用收益311.3億元，平均收益率僅為1.2％。上市保險(xiǎn)公司二季度投資收益出現(xiàn)明顯萎縮的可能性較大。根據(jù)上市保險(xiǎn)公司一季報(bào)中公布的證券投資情況，中國(guó)人壽一季度末證券組合二季度截至6月23日市值縮水158.99億元，下跌27.93％；同期中國(guó)平安和中國(guó)太保一季度證券組合市值縮水121.74億元和49.08億元，分別下跌25.37％和37.4％?！ ￠L(zhǎng)期趨勢(shì)未變 1、保費(fèi)收入將保持快速增長(zhǎng)?！ ∥覈?guó)保險(xiǎn)業(yè)總保費(fèi)收入從1999年的1393.2億元增長(zhǎng)至2007年的7035.8億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為22.44％ ；同期，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入從872.1億元增長(zhǎng)至5038億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)24.52％，比保險(xiǎn)業(yè)總體水平高出2.08個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入從521.1億元增長(zhǎng)至1997.74億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為18.28％?！ ‰m然保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷了多年的快速增長(zhǎng)，但目前仍處于初級(jí)發(fā)展階段。2005年亞洲平均人壽保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度分別為5.2％和149.6美元/人，世界平均人壽保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度分別為4.3％和299.5美元/人。2007年，中國(guó)的人壽保險(xiǎn)深度和人壽保險(xiǎn)密度分別為2.04％和55.47美元，大大低于亞洲和世界平均水平。根據(jù)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃，到2010 年，全國(guó)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入爭(zhēng)取比2005 年翻一番，突破1 萬(wàn)億元。保險(xiǎn)深度4％，保險(xiǎn)密度750元。保險(xiǎn)業(yè)管理的總資產(chǎn)達(dá)到5 萬(wàn)億元以上。我們認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、國(guó)家支持力度的加大以及人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)升級(jí)和城市化進(jìn)程加快等因素的共同促進(jìn)下，我國(guó)的保費(fèi)收入將保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。 2、投資環(huán)境不斷改善?！ ?007年7月保監(jiān)會(huì)公布的《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》使保險(xiǎn)資金的投資比例提高至總資產(chǎn)的15％，這是繼首次允許進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)、直接入市比例上限提高到10％等一系列措施之后，保險(xiǎn)資金投資比例的又一次拓寬。而且投資區(qū)域和投資范圍也進(jìn)一步拓展，《暫行辦法》將境外投資范圍從固定收益類(lèi)拓寬到股票、股權(quán)等權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品。在我國(guó)資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展、保險(xiǎn)資產(chǎn)快速增長(zhǎng)以及保險(xiǎn)資金投資比例依然偏低的情況下，保險(xiǎn)資金投資比例的逐步擴(kuò)大將是長(zhǎng)期趨勢(shì)?！ ”１O(jiān)會(huì)官員近期表示，保監(jiān)會(huì)正與國(guó)務(wù)院相關(guān)部門(mén)探討保險(xiǎn)公司投資基金公司股權(quán)事宜，同時(shí)正積極探討保險(xiǎn)公司投資信托公司和證券公司股權(quán)問(wèn)題。雖然允許保險(xiǎn)公司投資基金公司，不等于允許保險(xiǎn)公司去做專(zhuān)戶(hù)理財(cái)；允許保險(xiǎn)公司投資信托公司，不等于允許保險(xiǎn)資金買(mǎi)信托計(jì)劃，但這畢竟是向金融綜合經(jīng)營(yíng)邁出的關(guān)鍵一步。隨著我國(guó)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的逐步提高，綜合經(jīng)營(yíng)的步伐將會(huì)逐步加快?！ ∠抡{(diào)至“中性”評(píng)級(jí) 綜上所述，我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、國(guó)家支持力度的加大以及人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)升級(jí)和城市化進(jìn)程加快等因素的共同促進(jìn)下，我國(guó)的保費(fèi)收入將保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，同時(shí)投資環(huán)境也在不斷改善，因此我們依然長(zhǎng)期看好保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展前景，但由于目前賠付壓力不斷加大，A股市場(chǎng)依然處于震蕩整理的格局之中，上市保險(xiǎn)公司的盈利增速將放緩，我們下調(diào)3至6個(gè)月行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”。 中國(guó)平安 核心競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng) 1）三大支柱業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2007年，公司作為綜合金融集團(tuán)極大地分享了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的火爆。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)150.86億元，同比增長(zhǎng)105.48％。保險(xiǎn)、銀行和投資三大支柱業(yè)務(wù)獲得全面快速發(fā)展，同比分別增長(zhǎng)48.97％、2065％和145％?！ ?）新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)質(zhì)量較高。07年公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)保費(fèi)收入307.28億元，同比增長(zhǎng)24.27％。其中對(duì)內(nèi)涵價(jià)值貢獻(xiàn)度較高的個(gè)人壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)33.5％，明顯高于壽險(xiǎn)保費(fèi)收入15.9％的增長(zhǎng)速度?！ ?）投連險(xiǎn)比重將適當(dāng)提高。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以分紅險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)為主。07年公司投連險(xiǎn)占比僅為6.1％，雖然保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)33.8％，但和其他壽險(xiǎn)公司相比，公司的投連險(xiǎn)比重明顯偏低，成為抑制公司保費(fèi)收入增速的原因之一。公司表示未來(lái)將適當(dāng)提高投連險(xiǎn)比重，提升至15％左右?！ ?）保費(fèi)收入增長(zhǎng)呈上升趨勢(shì)。公司1-5月壽險(xiǎn)保費(fèi)收入為445.17億元，同比增長(zhǎng)28.85％，比1-4月同比增長(zhǎng)提高0.13個(gè)百分點(diǎn)。由于公司的銀保比重偏低，07年公司銀保業(yè)務(wù)占比僅為9.2％，因此保費(fèi)增長(zhǎng)速度慢于國(guó)壽和平安，市場(chǎng)份額有所下滑。雖然銀保業(yè)務(wù)對(duì)公司內(nèi)涵價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率較低，但相對(duì)較低的比重和增長(zhǎng)速度不利于公司市場(chǎng)份額的維持和增長(zhǎng)。公司表示將擴(kuò)大銀保業(yè)務(wù)的比重。今年以來(lái)，公司的銀保渠道增長(zhǎng)高于個(gè)險(xiǎn)渠道增長(zhǎng)，但和行業(yè)增速相比仍有一定差距。預(yù)計(jì)08年銀保業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度會(huì)有一定提高?！ ⊥ㄟ^(guò)對(duì)公司的財(cái)險(xiǎn)、銀行、證券和其它業(yè)務(wù)采取相對(duì)估值法，公司08年目標(biāo)價(jià)格為80.92元，建議買(mǎi)入。（民族證券） 中國(guó)人壽 收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁 保費(fèi)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁。1-5月，公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1515億元，同比增長(zhǎng)48.09％，比1-4月同比增長(zhǎng)提高4.91個(gè)百分點(diǎn)。5月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入235億元，同比增長(zhǎng)82.17％，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司使用較高的分紅利率、推出投連險(xiǎn)等提高市場(chǎng)份額的措施取得了良好效果。我們上調(diào)公司08年一年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)20％至25％，依然假設(shè)長(zhǎng)期投資收益率為5.5％至6％之間，采用11.5％的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，公司對(duì)應(yīng)的每股精算價(jià)值為29.2元和33.38元，價(jià)值中樞為31.29元，維持“增持”評(píng)級(jí)?！ 。褡遄C券） 中國(guó)太保 估值水平具備較好安全邊際 考慮A股整體估值水平下降，我們下調(diào)了財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的估值，并略微調(diào)整了壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)估值。在悲觀和正常情形下，財(cái)險(xiǎn)按2倍PB估值；在樂(lè)觀情形下，財(cái)險(xiǎn)按2.5倍PB估值，同時(shí)下調(diào)樂(lè)觀情形下新業(yè)務(wù)倍數(shù)到28倍?！ 〔捎脙?nèi)含價(jià)值/評(píng)估價(jià)值方法、根據(jù)分部加總，在悲觀、正常、樂(lè)觀情形下，公司估值分別為19.62元、25.31元和32.64元。目前股價(jià)為20.60元，考慮到2008年12月25日15.8 億股小非解禁，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)為15 倍，估值水平具備較好安全邊際?！ 。êＭㄗC券）
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