【摘要】央行二次降息以來，保險業(yè)內(nèi)各方對下半年保險行業(yè)最一致的看法是：保險公司凈資產(chǎn)還有上升空間。實(shí)際上，由于債券市場上半年持續(xù)小牛行情，對于保險行業(yè)凈資產(chǎn)的回升預(yù)期也一直是上半年市場關(guān)注的重點(diǎn)。
　　凈資產(chǎn)修復(fù)
　　“就整個行業(yè)而言，雖然保費(fèi)增速的拐點(diǎn)可能是在今年二季度，但凈資產(chǎn)在去年三季度就觸底了，到今年一季度開始確立回升趨勢。”一位上市壽險公司人士對我們表示。
　　根據(jù)四家上市險企今年一季報，盡管其凈利潤未見起色、退保風(fēng)險逐步加大，但一個積極的信號即是凈資產(chǎn)均有所回升，并且其增長為過去五個季度中最佳，其中平安、國壽、太保、新華的每股凈資產(chǎn)較去年年底分別增長了7.4%、6.9%、5.2%和5.0%。
　　而最近央行一月內(nèi)兩次降息再次給保險凈資產(chǎn)回升注入強(qiáng)心針。“降息對保單銷售的影響短期內(nèi)不能預(yù)期太高，但對凈資產(chǎn)回升的效果是立竿見影的。”上述壽險公司人士指出，利率下調(diào)有利于債券市場走強(qiáng)，從而使保險資產(chǎn)中可供出售類債券的公允價值上升，使其凈資產(chǎn)得到修復(fù)。
　　我們了解到，目前保險行業(yè)全部投資資產(chǎn)中有大約80%是固定收益類資產(chǎn)，債券資產(chǎn)占投資資產(chǎn)近50%，其中約40%是可供出售類債券。而在四家上市公司中，中國人壽歸類于可供出售的債券占比最高。另外，各公司可供出售類債券的配置類型也略有差異，其中除了企業(yè)債占比均超過20%之外，新華持有較多次級債，國壽持有較多國債和政府債，平安和太保則持有較多金融債。
　　據(jù)長江證券測算，今年二季度以來，10年期國債收益率下降近20bps，企業(yè)債收益率下降46bps，債券收益率下降對凈資產(chǎn)的提升幅度在2%左右。
　　但是，持續(xù)降息是否又會帶來新增資產(chǎn)收益率下行的風(fēng)險？
　　“這種負(fù)面影響肯定有，尤其對那些到期資產(chǎn)和浮動利率資產(chǎn)占比較大的公司會更不利，但這也會促使各家公司調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。”上述壽險公司人士坦言，降息不僅影響浮動利率資產(chǎn)，也將使新增和到期再投資資金收益率有所下降。
　　據(jù)興業(yè)證券分析師張穎測算，目前保險資產(chǎn)中到期重定價和新增債券占比約為30%，該部分債券投資收益率下降約拉低總投資收益率約3.8BP。
　　不過，券商對此看法再次趨同：與存量資金相比，預(yù)期新增及到期資金量對整體收益率的影響有限，凈資產(chǎn)回升因素大于再投資風(fēng)險。
　　“由于去年四季度保險公司增配了高息債券和高利率協(xié)議存款，今年總的凈息收益率不會下降。”國泰君安分析師彭玉龍認(rèn)為。
　　落袋為安
　　那么，在凈資產(chǎn)回升預(yù)期中，各家保險公司又將如何調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)？
　　“隨著流動性的進(jìn)一步寬松，下半年保險公司的投資重點(diǎn)在于可替代協(xié)議存款的債券，比如絕對收益較高的超長期品種和商業(yè)銀行債。”債券分析師馬宜敏認(rèn)為。
　　中債網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，6月保險機(jī)構(gòu)持倉總量為21295.77億元，較5月末大幅增加了547.54億元，但大部分增幅來源于商業(yè)銀行債的增持，增持額度為375.04億元，另外也大幅增持了187.78億元的政策性金融債，同時還主動減持了5.54億元的國債和12.19億元的企業(yè)債。
　　落袋為安，這是當(dāng)前保險業(yè)內(nèi)債券投資人士的普遍態(tài)度。“沒必要去搏了。”一位小型壽險公司投資部人士感嘆。
　　在她看來，雖然未來3－6個月債券市場依然有機(jī)會，但要重復(fù)上半年的強(qiáng)勁勢頭可能性不大，因此最好趁市場還沒有轉(zhuǎn)向趕緊出掉一些資質(zhì)不好的債券，留下抗風(fēng)險性強(qiáng)、高流動性的債券。
　　即使像平安那樣的大公司依然怕接到最后的燙手山芋。“固定收益方面，在債券收益率下行過程中逐步兌現(xiàn)盈利，適當(dāng)降低倉位和久期，并警惕信用風(fēng)險上升。”平安上半年的投連險投資報告指出，在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下央行或?qū)⒗^續(xù)維持較寬松貨幣政策，整體環(huán)境利好利率品種和高等級信用債，低等級信用債的信用利差由于供給壓力較大以及信用風(fēng)險惡化而可能上行。
　　而對于權(quán)益市場，保險資金仍一致保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。平安認(rèn)為，“下階段權(quán)益市場可能因季末資金緊張狀況緩解而出現(xiàn)超跌反彈，但中期看整體或仍將呈弱勢震蕩格局。”
　　中登公司統(tǒng)計月報顯示，保險機(jī)構(gòu)5月新開20個A股賬戶，此前3月新開28個A股賬戶，4月新開A股賬戶40個，增加幅度并不明顯。“其實(shí)今年所有公司都很難在倉位上有大的調(diào)整，能做的只有根據(jù)市場變化來優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)。”
　　無憂保提示：雖然今年以來，在通脹與經(jīng)濟(jì)雙雙下行的情況下，債券市場一路走牛，但受保費(fèi)低增長的制約，上半年保險公司對債券的配置力度相對有限。預(yù)期新增及到期資金量對整體收益率的影響有限，凈資產(chǎn)回升因素大于再投資風(fēng)險。