【摘要】離被稱為“大連會議”的保險資金運用監(jiān)管創(chuàng)新大會，已過去半個月時間，保監(jiān)會的13項征求意見稿帶回各自保險公司，在這13項、共130多頁的征求意見稿中，這些掌管著動輒上百億甚至上千億資金的“大戶們”關(guān)注著哪些內(nèi)容，又會對哪些內(nèi)容提出意見和建議呢？
　　市場推著監(jiān)管走
　　沒有人懷疑監(jiān)管部門一口氣推出這13項征求意見稿背后的決心和勇氣，盡快讓這些政策以比較完善的形態(tài)出臺，成為業(yè)內(nèi)相當(dāng)?shù)钠谕?。一位參?ldquo;大連會議”的保險公司投資部負責(zé)人在接受《第一財經(jīng)日報》小編采訪時稱，監(jiān)管部門放松了目前已有的投資渠道的投資限制，并增加了衍生產(chǎn)品等投資工具，可以增強保險資金運用的自主性和靈活性，有助于保險公司提升資金運用收益。另一方面，保監(jiān)會也引入融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，也可以幫助保險公司拓寬收入來源。
　　“事實上，在當(dāng)時與會的很多保險公司代表來看，監(jiān)管部門的確是時候?qū)ΡｋU資金運用的渠道進行放開了。”據(jù)該人士稱，會議間隙，諸多保險公司代表交流時認(rèn)為，在過去的幾年時間里，尤其是去年，“錢”應(yīng)該是整個市場上“最值錢”的東西，無論是銀行，還是企業(yè)，普遍遇到的問題就是“缺錢”，而保險行業(yè)即使在去年出現(xiàn)了一定的下滑，但還是整個市場上“最不缺錢”的。“但是從所披露的數(shù)據(jù)來看，保險公司去年的經(jīng)營比較慘淡，投資業(yè)績大幅縮水，甚至虧損，是造成全行業(yè)表現(xiàn)不盡如人意的一個直接因素。而造成這一局面的原因，在不少投資業(yè)務(wù)負責(zé)人看來，是因為投資渠道被限制住了，很多收益相對比較高、風(fēng)險相對比較小的品種不在可供投資的"清單"里面。”
　　從所披露的數(shù)據(jù)來看，擁有超過5萬億元總資產(chǎn)的保險行業(yè)，2011年的投資業(yè)務(wù)“成績單”并無亮點，全行業(yè)平均資金運用收益率僅為3.6%左右，略高于一年期定期存款利率。“在我們看來，保險行業(yè)在去年的投資業(yè)績是非常慘淡的，還有大量的浮虧，如果算上這些浮虧，3.6%應(yīng)該算是比較樂觀的數(shù)據(jù)了。”一位券商保險行業(yè)分析師如是說。該人士同時也認(rèn)為，如果將收益率低與渠道開放程度不夠畫等號，會顯得過于絕對，但渠道狹小已對保險資金造成極大束縛是不爭的事實。
　　2003年以來，保監(jiān)會逐步放開了在資金運用方面的一些限制，包括逐步允許保險公司投資股票、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃、股權(quán)投資、無擔(dān)保債券、不動產(chǎn)等；2010年時，監(jiān)管部門還將保險資金投資無擔(dān)保企業(yè)債券的信用等級門檻調(diào)整為AA級，將投資有擔(dān)保債券的信用等級門檻調(diào)整為A級。但盡管如此，保險公司在資金運用時仍然受限較多。實際上，保監(jiān)會在2010年就發(fā)布實施了《保險資金運用管理暫行辦法》，“這次13項征求意見稿實際上是保監(jiān)會資金運用改革的持續(xù)，有些項目實際上是對之前《暫行辦法》的修正。”上述分析師稱。
　　內(nèi)容仍需細化
　　“我們的感受是，這13項征求意見稿無論是在數(shù)量上，還是在涉及面上，都顯示出了監(jiān)管部門對放開投資渠道的急迫心情。而在我們看來，在這么多的征求意見稿中，僅有兩頁紙的《拓寬資金運用的通知》（征求意見稿）分量是最重的。”一家保險資產(chǎn)管理公司相關(guān)人士對本報小編表示。
　　本報小編注意到，在此次的《關(guān)于拓寬保險資產(chǎn)管理范圍的通知》（征求意見稿）中提及：“保險公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券、商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、信托計劃和集合資產(chǎn)管理計劃等產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)金融監(jiān)管部門規(guī)定，且基礎(chǔ)資產(chǎn)清晰，具有國內(nèi)信用評級機構(gòu)評定的AAA級或者相當(dāng)于AAA級的信用級別，并在指定的金融資產(chǎn)交易機構(gòu)發(fā)行、登記和交易流通。”
　　“這一表述，有悖于目前市場的實際情況。”上述保險資產(chǎn)管理公司相關(guān)人士稱，首先，商業(yè)銀行推出的理財產(chǎn)品，一般是不會進行評級的，商業(yè)銀行自己發(fā)了就發(fā)了；其次，信托計劃類似于私募產(chǎn)品，同樣也沒有評級；再次，無論是商業(yè)銀行理財產(chǎn)品，還是信托計劃都應(yīng)不存在“在指定的金融資產(chǎn)交易機構(gòu)發(fā)行、登記和交流流通”的問題。“正是因為涉及到自己的切身利益，各家保險公司在分析各征求意見稿時，對于具體條款的措辭、內(nèi)容格外在意。”
　　又如，在《關(guān)于加強保險資金公平交易防范利益輸送的通知》（征求意見稿）中規(guī)定：“保險機構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立相關(guān)人員股票投資禁止性規(guī)定，明確公司分管投資的負責(zé)人以及核心研究、投資、交易人員及其直系親屬禁止投資股票，人員名單由公司自行確定，并報告中國保監(jiān)會。”本報小編在采訪中了解到，事實上，對于這一條，在“大連會議”召開期間，不少機構(gòu)代表提出了不同的聲音，認(rèn)為無論是券商，還是公募基金都已經(jīng)開始對從業(yè)人員投資的限制有所放開，并且由原來的“一刀切”開始轉(zhuǎn)為“申報制”，同時也加強了對“老鼠倉”的打擊力度。“在券商、公募基金尚且開始放松的同時，保險公司繼續(xù)在征求意見稿中進行"一刀切"的思路，應(yīng)該和整個投資監(jiān)管的大方向有所矛盾。”一位保險公司投資負責(zé)人對本報小編表示，平心而論，保險公司與券商、公募基金相比，在債券投資業(yè)務(wù)方面是有相當(dāng)大的長處的，而在權(quán)益類投資方面，理念、方式、方法可能遜色于券商和公募基金，那么在渠道放開后，需要吸引其他行業(yè)的人員加入，簡單“一刀切”的做法并不符合目前的實際情況，“采取個人申報和加大對公司的檢查力度，是否更加具有可操作性？”
　　收緊和放松之間
　　目前，國內(nèi)保險公司的投資資產(chǎn)仍以銀行存款和債券為主，其中債券投資是國內(nèi)保險公司資金運用的主渠道，占保險公司投資資產(chǎn)近50%，遠高于第二大資金運用渠道的銀行存款。與此同時，從投資收益構(gòu)成來看，債券投資占了絕大多數(shù)的比重，達到57.88%。
　　但中債資信評估公司研究員張文彬認(rèn)為，在債券投資品種方面，盡管2010年，原則上保險機構(gòu)可投資的無擔(dān)保債券信用等級放寬到AA及以上，但是由于只能投資公開招標(biāo)的債券，而公開招標(biāo)債券的信用等級全部為AAA或A-1，因此這一政策可以說是有名無實。而可以投資簿記建檔發(fā)行的債券之后，保險機構(gòu)的投資范圍放寬許多。以2011年為例：一方面，簿記建檔AAA級信用債發(fā)行量為15549.13億元，占比高達27.9%，是公開招標(biāo)AAA級信用債發(fā)行量（3337.3億元）的4倍以上；另一方面，保險資金從此真正可以涉足AA+和AA級無擔(dān)保債，這兩類信用債的發(fā)行量總計達3085.8億元，幾乎與險資全部可以投資的信用債（即公開招標(biāo)的AAA級信用債）發(fā)行量（3337.3億元）持平。而且，保險公司因此可以真正享受到AA級信用債與AAA級信用債之間的信用利差。
　　“我們認(rèn)為，《保險資金投資債券暫行辦法》（征求意見稿）中對無擔(dān)保債券的放開，可投資發(fā)行方式為簿記建檔式的無擔(dān)保非金融企業(yè)（公司）債券，對于這一點，是非常值得行業(yè)欣喜的。”一家保險資產(chǎn)管理公司固定收益部負責(zé)人對本報小編表示，監(jiān)管部門如果允許增加無擔(dān)保債券品種，那么保險公司可以擴大投資操作的空間，考慮到無擔(dān)保債券的收益相對比較高，有利于保險公司獲得更高的信用利差，并且債券投資的穩(wěn)定性要高于權(quán)益類投資，有利于增強保險公司盈利的穩(wěn)定性。
　　不過，《保險資金投資債券暫行辦法》（征求意見稿）中的一些條款也觸動了部分保險公司的神經(jīng)，尤其是中小型保險公司。例如，在此次的《保險資金投資債券暫行辦法》（征求意見稿）中規(guī)定：“保險資金投資的有擔(dān)保非金融企業(yè)（公司）債券，應(yīng)具有國內(nèi)信用評級機構(gòu)評定的AA級或者相當(dāng)于AA級以上的長期信用級別。”
　　而在2010年保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整保險資金投資政策有關(guān)問題的通知》中規(guī)定：“將投資有擔(dān)保企業(yè)（公司）類債券的信用等級，調(diào)整為具有國內(nèi)信用評級機構(gòu)評定的A級或者相當(dāng)于A級以上的長期信用級別。”
　　“但這次征求意見稿中將2010年的A級調(diào)整成了級別更高的AA級，如果沒理解錯的話，不就是等于提高了可投資有擔(dān)保債券品種的門檻嗎？那和整個"放松"的基調(diào)是否相悖呢？”一家中小型保險公司投資部負責(zé)人對本報小編表示，其實目前保險公司買了大量評級為AA-的債券產(chǎn)品，“這么調(diào)整的背后，其實有一些不合理的地方，不能說把無擔(dān)保的企業(yè)（公司）類債券調(diào)整為AA，而有擔(dān)保的也是AA，那么兩者之間的差別是什么呢？”
　　對此，本報小編采訪了某家大型保險資產(chǎn)管理公司，對于該條款，其相關(guān)負責(zé)人所表現(xiàn)出的態(tài)度遠不如上述中小型保險公司來得強烈。“究其原因，大型公司對資金收益的要求遠沒有中小型公司來得大。”該公司相關(guān)負責(zé)人稱，大公司用10%~20%的資金量去購買一些AA評級以下的品種，對大公司的收益率來說，表現(xiàn)得并不明顯，在考核中的占比反應(yīng)也不是很大，因而大公司并沒有對該條款提出特別強烈的反對意見，中小保險機構(gòu)的態(tài)度則比較強烈。
　　行業(yè)將現(xiàn)分層
　　“雖然說，"13條"新政將惠及整個保險業(yè)，但由于各家公司所具備的財務(wù)實力、投資團隊能力處于不同水平，因而真待放開后，目前比較同質(zhì)化的行業(yè)很快會出現(xiàn)分層。”上述保險資產(chǎn)管理公司相關(guān)負責(zé)人稱。張文彬認(rèn)為，從保監(jiān)會以往的監(jiān)管實踐來看，在放開新投資渠道的同時都會增加相應(yīng)的風(fēng)險管理、償付能力等方面的限制。如在無擔(dān)保債券、不動產(chǎn)投資、股權(quán)投資等方面，保監(jiān)會均公布了相應(yīng)的償付能力、財務(wù)狀況和風(fēng)險管理能力的要求，使不少保險公司被擋在門檻之外，無法得到投資渠道拓寬帶來的好處。
　　在財務(wù)狀況方面，新成立保險公司尤其是壽險公司都會經(jīng)歷一段時間的盈利周期，在運營初期一般都會出現(xiàn)虧損，從而無法獲得股權(quán)投資和不動產(chǎn)投資的資格；在償付能力方面，即使是上市保險公司持續(xù)將償付能力保持在150%以上，也面臨一定的壓力，而業(yè)務(wù)擴張比較快的中小保險公司補充資本的壓力更大，一般只能依賴股東注資或者發(fā)行次級定期債券；在風(fēng)險管理能力方面，保險公司的信用風(fēng)險管理能力已大幅度提升，但符合監(jiān)管條件的股權(quán)投資和不動產(chǎn)投資方面的人才仍然比較缺乏。
　　由此不難看出，放開投資渠道對風(fēng)險管理能力強、財務(wù)狀況和償付能力良好的保險公司來說，顯然更加有利。“大型公司所擁有的資源能夠讓它們在短時間內(nèi)滿足監(jiān)管的要求，這是中小型公司不可能做到的，因而對于中小型公司來說，不能把放開的所有業(yè)務(wù)都鋪上去，而是會采取"有所為有所不為"的策略，挑選最適合自己的。”一家參會的小型保險公司投資部負責(zé)人如是表示，通過多元化的投資渠道，可以在被允許的條件下，開發(fā)更多的有吸引力的產(chǎn)品，但是對于部分中小保險公司來說，短期內(nèi)仍有可能被局限在較為狹窄的投資渠道內(nèi)，其面臨的資金運用壓力也將進一步加大。
　　無憂保提示：即使是上市保險公司持續(xù)將償付能力保持在150%以上，也面臨一定的壓力，而業(yè)務(wù)擴張比較快的中小保險公司補充資本的壓力更大，一般只能依賴股東注資或者發(fā)行次級定期債券。一些小型保險公司可以在被允許的條件下，開發(fā)更多的有吸引力的產(chǎn)品。