【摘要】當(dāng)下保險(xiǎn)公司普遍“差錢”的局面，讓融資成了迫在眉睫的事情。通過何種途徑解決這種“資金饑渴癥”？保險(xiǎn)業(yè)在調(diào)整自身業(yè)務(wù)的同時(shí)，也對(duì)現(xiàn)行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提出了質(zhì)疑，標(biāo)準(zhǔn)的“一刀切”缺乏科學(xué)性。
　　為資金苦惱了半年的中國(guó)平安(41.58,0.58,1.41%)終于盼來了好消息。
　　5月29日，中國(guó)平安發(fā)布公告稱，保監(jiān)會(huì)已同意公司發(fā)行不超過260億元的A股次級(jí)可轉(zhuǎn)換公司債券(保險(xiǎn)公司依法定程序發(fā)行的、期限在5年以上，含5年、破產(chǎn)清償時(shí)本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他普通負(fù)債之后、且在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成公司股份的債券)。這也是保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的保險(xiǎn)公司首單可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃。
　　中國(guó)平安總經(jīng)理任匯川表示，260億元可轉(zhuǎn)債的成功發(fā)行，平安集團(tuán)的資金實(shí)力將得到大幅提升，預(yù)計(jì)未來兩到三年內(nèi)集團(tuán)的資本金都可以得到保障。
　　保監(jiān)會(huì)的批復(fù)，無(wú)疑讓這家徘徊在償付能力充足率警戒線上的保險(xiǎn)巨頭滿心歡喜。而償付能力充足率同樣告急的新華保險(xiǎn)(30.44,0.06,0.20%)還在苦苦等待保監(jiān)會(huì)的批復(fù)。
　　其實(shí)，目前保險(xiǎn)公司已經(jīng)普遍患上了“資金饑渴癥”，去年年底以來，已有超過10家保險(xiǎn)公司向保監(jiān)會(huì)申請(qǐng)?jiān)鲑Y。
　　業(yè)內(nèi)人士指出，不斷洶涌的增資潮，在考驗(yàn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)科學(xué)性的同時(shí)，也為保險(xiǎn)公司倚重的“資產(chǎn)管理型”盈利模式敲響了警鐘。
　　普遍患有“資金饑渴癥”
　　中國(guó)平安的年報(bào)顯示，截至2011年底，中國(guó)平安集團(tuán)的償付能力充足率(償付能力是保險(xiǎn)公司償還債務(wù)的能力。償付能力充足率=保險(xiǎn)公司的實(shí)際資本/最低資本。根據(jù)監(jiān)管部門要求，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)具有與其風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的資本，保監(jiān)會(huì)對(duì)此的最低要求為150%)。從2010年的198%降至167%，其中壽險(xiǎn)償付能力充足率從2010年的180%降至156%，產(chǎn)險(xiǎn)償付能力充足率從2010年的180%降至166%，都已逼近保監(jiān)會(huì)150%的警戒線。
　　2011年12月21日，錢袋已顯羞澀的中國(guó)平安發(fā)布公告稱，將發(fā)行不超過260億元的A股可轉(zhuǎn)債，以補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金以及在保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)下補(bǔ)充資本以提高公司償付能力充足率。如今，拿到了保監(jiān)會(huì)批復(fù)的中國(guó)平安已經(jīng)開始著手可轉(zhuǎn)債的發(fā)行工作。
　　目前，除中國(guó)平安外，中國(guó)人壽(16.85,-0.11,-0.65%)、新華保險(xiǎn)這幾大上市保險(xiǎn)公司也為償付能力充足率發(fā)愁。
　　中國(guó)人壽的年報(bào)顯示，截至2011年底，中國(guó)人壽償付能力充足率為170.12%，公司董事會(huì)今年3月份通過議案，計(jì)劃在境內(nèi)發(fā)行不超過380億元的人民幣次級(jí)債。
　　剛于去年年底在港交所和上交所分別掛牌上市的新華保險(xiǎn)，由于股市不給力，在合計(jì)融資133億元后，償付能力充足率僅僅邁過150%的紅線。
　　為了進(jìn)一步提升公司的償付充足率，上市后僅一個(gè)半月，新華保險(xiǎn)就拋出了150億元的巨額融資計(jì)劃，其中包括100億元次級(jí)定期債務(wù)和50億元的混合資本債(混合資本債相對(duì)于次級(jí)債而言，期限更長(zhǎng)，且其清償順序列于次級(jí)債之后，在發(fā)行人償付能力充足率低于一定水平或無(wú)力支付清償順序在該債券之前的債務(wù)時(shí)，還可延期支付利息或本金)。
　　而根據(jù)中國(guó)太保(20.23,0.14,0.70%)2011年的年報(bào)，截至2011年底，中國(guó)太保的償付能力充足率頗佳，集團(tuán)和太保壽險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)的償付能力充足率分別為284%、187%、233%。不過，充足的償付能力充足率是建立在2011年10月份發(fā)行了80億元10年期次級(jí)債的基礎(chǔ)之上的。
　　其實(shí)除了這幾家上市保險(xiǎn)公司對(duì)資本金望眼欲穿，非上市保險(xiǎn)公司對(duì)資金的需求同樣迫切，如生命人壽在過去一年中數(shù)次增加注冊(cè)資本。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年年底以來，已有超過10家保險(xiǎn)公司向保監(jiān)會(huì)申請(qǐng)?jiān)鲑Y，增資總額約為170億元。“資金饑渴癥”已經(jīng)成為保險(xiǎn)公司普遍面臨的問題。
　　今年2月，全球四大會(huì)計(jì)所之一的德勤發(fā)布的一份報(bào)告更為直觀地表現(xiàn)了整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)對(duì)資金的饑渴程度：2011年共有13家險(xiǎn)企獲批發(fā)行次級(jí)債，總量達(dá)577.5億元；另有超過30家保險(xiǎn)公司通過增資形式完成股權(quán)融資，總規(guī)模超過1000億元。2011年險(xiǎn)企融資水平遠(yuǎn)超2010年全年557.2億元的規(guī)模。
　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院院長(zhǎng)郝演蘇(微博)將保險(xiǎn)公司當(dāng)下對(duì)資金的迫切需求稱之為“成長(zhǎng)中的煩惱”。他分析，保險(xiǎn)業(yè)融資需求不斷攀升的主要原因還在于保險(xiǎn)業(yè)的快速增長(zhǎng)以及股市的持續(xù)低迷。
　　多種融資渠道進(jìn)入視野
　　對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授王國(guó)軍表示，保險(xiǎn)公司補(bǔ)充資本金的方式主要有兩種：一種是股東注資；另外一種便是資本市場(chǎng)這一外資融資通道。
　　“對(duì)于剛成立的規(guī)模較小的保險(xiǎn)公司而言，由于業(yè)務(wù)規(guī)模不大，對(duì)資本金的消耗也較小，即使需要補(bǔ)充資本金，通過股東注資就可以實(shí)現(xiàn)；而對(duì)于像中國(guó)平安、中國(guó)人壽等大型保險(xiǎn)公司而言，一旦出現(xiàn)對(duì)資本金的需求，一般都是數(shù)百億元，作為公司股東未必有那么強(qiáng)的資金實(shí)力，這時(shí)就需要借助資本市場(chǎng)，通過公開上市、發(fā)行次級(jí)債務(wù)來融資了。”王國(guó)軍說。
　　在股市持續(xù)低迷的背景下，為了使保險(xiǎn)公司達(dá)到償付能力充足率要求，據(jù)悉，2011年以來，保監(jiān)會(huì)也在研究如何拓寬保險(xiǎn)公司的融資渠道。
　　2011年10月，保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝表示，保監(jiān)會(huì)已啟動(dòng)完善保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充機(jī)制的整體規(guī)劃研究，將通過提高融資工具流動(dòng)性、豐富融資、轉(zhuǎn)讓工具、開拓離岸市場(chǎng)等三個(gè)方面支持保險(xiǎn)公司拓展融資渠道。于是，可轉(zhuǎn)債、混合資本債等新的融資方式也納入了保監(jiān)會(huì)的研究視野。
　　而此次平安的融資方式正是開辟了保險(xiǎn)公司可轉(zhuǎn)債融資的先河。“可轉(zhuǎn)債，一方面有助于降低借債成本；另一方面可轉(zhuǎn)債一旦轉(zhuǎn)股后能永久性增加資本金，而且，在目前股市低迷的環(huán)境下，同公開或者定向增發(fā)相比，發(fā)行可轉(zhuǎn)債也有助于降低對(duì)市場(chǎng)的沖擊。”一位保險(xiǎn)行業(yè)研究員表示。
　　改變業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)難解“近渴”
　　盡管保監(jiān)會(huì)在為拓寬保險(xiǎn)公司的融資渠道做著很多研究和努力，不過一些業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，如果不改變保險(xiǎn)業(yè)過于注重投資收益的盈利模式，保險(xiǎn)業(yè)將繼續(xù)奔波在融資輸血的道路上。
　　國(guó)內(nèi)一家壽險(xiǎn)公司的工作人員趙琦(化名)對(duì)法治周末小編坦言，過去盡管保監(jiān)會(huì)也提出，保險(xiǎn)要回歸風(fēng)險(xiǎn)管理和保障功能，但是純保障功能的保險(xiǎn)產(chǎn)品費(fèi)用較低，公司不容易做大保費(fèi)規(guī)模，因此保險(xiǎn)公司在設(shè)計(jì)和推廣產(chǎn)品時(shí)，都力推保費(fèi)較高、保障功能較弱的分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)，甚至投資功能更強(qiáng)的投連險(xiǎn)。
　　“萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)的保費(fèi)高，公司能很快做大保費(fèi)規(guī)模，也可以通過資產(chǎn)管理獲利。”趙琦說。而在2005年之后，中國(guó)正好經(jīng)歷一輪牛市行情，保險(xiǎn)資金的投資收益也水漲船高，嘗到了甜頭的保險(xiǎn)公司愈發(fā)看重資產(chǎn)管理帶給公司的收益。
　　2009年，財(cái)政部發(fā)布了《保險(xiǎn)合同相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，根據(jù)該規(guī)定，對(duì)壽險(xiǎn)而言，只有分紅險(xiǎn)百分之百算作保費(fèi)，而對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)的合同需進(jìn)行拆分，包含風(fēng)險(xiǎn)保障部分的費(fèi)用計(jì)入“保費(fèi)收入”，而不包含風(fēng)險(xiǎn)保障的部分則分拆進(jìn)入“保費(fèi)存款”，這部分收入也不計(jì)入市場(chǎng)份額排名。由此，像中國(guó)平安、泰康人壽(微博)等過去較為倚重萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)的公司紛紛調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，縮小萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比。
　　郝演蘇保險(xiǎn)公司的融資需求之所以在近兩年明顯地表現(xiàn)出來，還在于其實(shí)保險(xiǎn)業(yè)雖然每年保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)速度，但是當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)業(yè)的基數(shù)低，對(duì)資本金的需求量相對(duì)較小。
　　“此外，2009年之前的資本市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，從股市融資也相對(duì)容易些，而且保險(xiǎn)公司通過投資收益也可以收獲可觀的利潤(rùn)。而當(dāng)資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，保險(xiǎn)公司投資收益難有保障、公司的內(nèi)生資本也無(wú)法滿足業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的需要時(shí)，就不得不依靠發(fā)行次級(jí)債、可轉(zhuǎn)債等方式來補(bǔ)充資本。”郝演蘇說。
　　在高度依賴“資產(chǎn)管理型”的盈利模式下，郝演蘇認(rèn)為，保險(xiǎn)公司很容易陷入一個(gè)“依賴?yán)?mdash;——擴(kuò)張保費(fèi)———補(bǔ)充資本金”的循環(huán)，就同銀行目前面臨的“依賴?yán)?mdash;信貸擴(kuò)張—資本充足率下降—再融資”的循環(huán)一樣。
　　不過郝演蘇也表示，通過改善保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，解決不了保險(xiǎn)公司融資需求的“近渴”，但這應(yīng)當(dāng)成為保險(xiǎn)公司的努力方向。
　　監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)需再考量
　　保險(xiǎn)公司融資需求的集中爆發(fā)，也引發(fā)了人們對(duì)于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)是否過于嚴(yán)苛的討論。自2008年金融危機(jī)之后，保監(jiān)會(huì)也同銀監(jiān)會(huì)一樣，對(duì)于保險(xiǎn)公司的償付能力提出了更高的要求。
　　當(dāng)年7月10日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》，將保險(xiǎn)公司分為償付能力不足類(低于100%)、充足I類(100%至150%之間)和充足II類(高于150%)，償付能力不足的險(xiǎn)企的業(yè)務(wù)將受到限制，而償付能力充足I類公司需要提交和實(shí)施預(yù)防償付能力不足的計(jì)劃。自此，償付能力如同給保險(xiǎn)公司的日常經(jīng)營(yíng)管理戴上了一個(gè)“緊箍咒”。
　　王國(guó)軍對(duì)法治周末小編指出，目前我國(guó)尚沒有建立起真正的保險(xiǎn)退出機(jī)制，尚沒有一家保險(xiǎn)公司遭遇破產(chǎn)清算、退出市場(chǎng)。“在保險(xiǎn)市場(chǎng)尚沒有建立起真正的退出機(jī)制之前，為了降低保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)不善帶給社會(huì)造成不良影響，嚴(yán)格監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)還是非常必要的。”
　　不過，郝演蘇對(duì)此則有著不同的看法。“當(dāng)大部分企業(yè)都達(dá)不到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、普遍陷入償付能力困境的時(shí)候，也需要考慮一下，標(biāo)準(zhǔn)是不是需要作出調(diào)整。”
　　郝演蘇表示，目前保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)償付能力的要求是“一刀切”，即無(wú)論是財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司，還是壽險(xiǎn)公司；無(wú)論是新成立的公司，還是在市場(chǎng)上運(yùn)作十余年、甚至數(shù)十年的公司，都采取同樣的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這缺乏科學(xué)性。
　　不可否認(rèn)，給保險(xiǎn)公司戴上“緊箍咒”，有助于保險(xiǎn)公司的穩(wěn)定健康經(jīng)營(yíng)，可是在目前的環(huán)境下，給保險(xiǎn)公司戴多大的“緊箍咒”，也許是監(jiān)管層需要考量的問題。
　　其實(shí)，保監(jiān)會(huì)也注意到了這個(gè)問題。今年3月底，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國(guó)第二代償付能力監(jiān)管制度體系建設(shè)規(guī)劃》(下稱《規(guī)劃》)。在這份《規(guī)劃》中，保監(jiān)會(huì)指出，將用三至五年時(shí)間，形成一套既與國(guó)際接軌、又與我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)階段相適應(yīng)的、以資本充足、風(fēng)險(xiǎn)管理和信息披露為“三支柱”整體框架的第二代償付能力監(jiān)管制度。
　　尤其值得關(guān)注的是，保監(jiān)會(huì)指出，在新的監(jiān)管規(guī)則中，將“進(jìn)一步細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)分類，準(zhǔn)確計(jì)量各類風(fēng)險(xiǎn)，將償付能力與風(fēng)險(xiǎn)狀況緊密聯(lián)系起來，提高償付能力制度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度，充分反映保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況。”
　　郝演蘇指出，對(duì)不同保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的償付能力提出不同的要求，不僅更為科學(xué)、合理，也有助于引導(dǎo)保險(xiǎn)公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。不過鑒于第二代償付能力監(jiān)管制度還需三至五年才能出臺(tái)，對(duì)于當(dāng)下對(duì)保險(xiǎn)業(yè)資本金普遍吃緊的狀況，保監(jiān)會(huì)也應(yīng)當(dāng)考慮對(duì)現(xiàn)行的償付能力標(biāo)準(zhǔn)做適當(dāng)調(diào)整?！　?月31日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)可轉(zhuǎn)換債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)于上市保險(xiǎn)公司申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，設(shè)置了四個(gè)門檻：
　  【無(wú)憂保提示】據(jù)悉，5月31日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)可轉(zhuǎn)換債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)于上市保險(xiǎn)公司申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，設(shè)置了四個(gè)門檻，只要符合標(biāo)準(zhǔn)上市是公司都可以申請(qǐng)發(fā)行次級(jí)可轉(zhuǎn)換債券。