【摘要】改革開放以來(lái)，我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)得到了飛速的發(fā)展，但保險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍舊普遍存在著成本高、利潤(rùn)貢獻(xiàn)度低的問(wèn)題，如何解決該問(wèn)題，從企業(yè)財(cái)務(wù)角度上，保險(xiǎn)業(yè)或許可以向存貸業(yè)務(wù)還是理財(cái)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度都具有優(yōu)勢(shì)商業(yè)銀行進(jìn)行借鑒。
　　改革開放以來(lái)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)與銀行業(yè)的發(fā)展速度均高于GDP增速，而且保險(xiǎn)業(yè)還要更突出一些。但是，站在企業(yè)財(cái)務(wù)角度會(huì)發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行無(wú)論在存貸業(yè)務(wù)還是理財(cái)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度都較保險(xiǎn)業(yè)占優(yōu)；而保險(xiǎn)業(yè)務(wù)普遍存在著成本高、利潤(rùn)貢獻(xiàn)度低的問(wèn)題，很多保險(xiǎn)產(chǎn)品純粹是賠本賺吆喝而且毫無(wú)價(jià)值。這里有多方面的原因，但是保險(xiǎn)與銀行資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配方向不同也是重要原因之一。
　　即便是銀行與保險(xiǎn)投資經(jīng)理的投資能力和銷售人員的銷售能力大致相當(dāng)，考慮到銀行產(chǎn)品與保險(xiǎn)產(chǎn)品在資產(chǎn)負(fù)債久期上的差異，銀行產(chǎn)品在起跑線上也會(huì)領(lǐng)先于保險(xiǎn)產(chǎn)品。我們可以分析一個(gè)指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債久期比率(資產(chǎn)久期/負(fù)債久期)。正常情況下，收益率曲線是向上傾斜的。在不考慮其他諸如信用風(fēng)險(xiǎn)等因素的情況下，該比率越高，金融產(chǎn)品的利潤(rùn)越高，同時(shí)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，該比率越低，金融產(chǎn)品的利潤(rùn)越低，但流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也越小。目前我國(guó)的情況是：保險(xiǎn)業(yè)的負(fù)債久期長(zhǎng)于資產(chǎn)久期，銀行業(yè)的資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))久期則長(zhǎng)于負(fù)債(主要是儲(chǔ)蓄存款)久期。雖然兩類企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債都存在期限上的錯(cuò)配，但由于錯(cuò)配的方向不同，導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品利潤(rùn)率高于保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。
　　提高資產(chǎn)負(fù)債久期比率有助于拉升金融產(chǎn)品利潤(rùn)率；要提高資產(chǎn)負(fù)債久期比率，則要么提高資產(chǎn)久期，要么降低負(fù)債久期。保險(xiǎn)公司著眼于前者。我們經(jīng)常聽到保險(xiǎn)業(yè)埋怨中國(guó)金融市場(chǎng)不夠完善，難以尋找到長(zhǎng)期性金融投資工具來(lái)匹配負(fù)債業(yè)務(wù)，說(shuō)明其著眼點(diǎn)主要還是在于提高資產(chǎn)久期方面。然而，抱怨市場(chǎng)環(huán)境收效甚微，例如，中央政府不會(huì)單為滿足一個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理需求而多發(fā)長(zhǎng)期國(guó)債。其實(shí)，保險(xiǎn)公司倒是可以考慮加大保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品與期繳產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)比例，來(lái)降低負(fù)債久期。
　　相反，雖然銀行業(yè)也存在資產(chǎn)負(fù)債久期的錯(cuò)配，我們少有聽見銀行對(duì)此發(fā)出抱怨。銀行業(yè)這種資產(chǎn)負(fù)債久期的錯(cuò)配提高了資產(chǎn)負(fù)債久期比率，從而有利于提升產(chǎn)品利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度。我們甚至不妨大膽推測(cè)一下：資產(chǎn)久期高于負(fù)債久期的錯(cuò)配情況正是銀行業(yè)所希望的。銀行業(yè)可能對(duì)此加以否認(rèn)，并將傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債久期的錯(cuò)配情況歸因于歷史與監(jiān)管因素。那么，我們可以觀察一下銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)屬于銀行的表外業(yè)務(wù)，有變相攬存和內(nèi)部考核的因素在內(nèi)，同樣有自身的資產(chǎn)負(fù)債匹配問(wèn)題。盡管受到的監(jiān)管比存貸業(yè)務(wù)寬松，商業(yè)銀行同樣表現(xiàn)出強(qiáng)烈的將負(fù)債久期短期化的傾向，從而導(dǎo)致資產(chǎn)久期高于負(fù)債久期的錯(cuò)配。
　　中國(guó)目前市面上出售的銀行理財(cái)產(chǎn)品以3個(gè)月以內(nèi)的居多，還有不少期限為28天、14天、7天，甚至2天的理財(cái)產(chǎn)品。在最近銀監(jiān)會(huì)叫停1個(gè)月以內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品后，一些銀行推出了僅比銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的最短期限多出幾天的理財(cái)產(chǎn)品；還有一些銀行推出滾動(dòng)型理財(cái)產(chǎn)品來(lái)規(guī)避監(jiān)管規(guī)定。這種理財(cái)產(chǎn)品滾動(dòng)型理財(cái)以1天、7天、14天等期限為一個(gè)投資周期，若產(chǎn)品開放日投資者不贖回，則自動(dòng)進(jìn)入下一個(gè)投資周期。而在理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)作方式主要為資產(chǎn)池方式，資產(chǎn)池中資產(chǎn)的平均久期則高于理財(cái)產(chǎn)品的負(fù)債久期形成錯(cuò)配。因?yàn)槭找媛是€向上傾斜，資產(chǎn)負(fù)債久期比率偏高會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)收益率偏高，負(fù)債收益率(理財(cái)產(chǎn)品對(duì)客戶的回報(bào)率)偏低，從而提升產(chǎn)品利潤(rùn)。這部分傻瓜都能獲取的額外利潤(rùn)自然不能歸功于投資經(jīng)理頭上，實(shí)際它是理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)獲得的收益，這里的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指由于錯(cuò)配導(dǎo)致資產(chǎn)流動(dòng)性遜于負(fù)債流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。
　　這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)收益增強(qiáng)了銀行理財(cái)產(chǎn)品的新引力，中國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。截至去年11月末,銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模已達(dá)到15.5萬(wàn)億元，是2010年全年發(fā)行規(guī)模7.05萬(wàn)億元的兩倍多，這個(gè)速度足以讓去年市場(chǎng)表現(xiàn)最為神勇的保險(xiǎn)公司也自嘆不如。在發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下新高的同時(shí)，去年前三季度銀行理財(cái)產(chǎn)品平均年化預(yù)期收益率(這可是負(fù)債收益率)也達(dá)到4.14%，遠(yuǎn)超一年期定期存款利率，在2011年股債雙殺的金融市場(chǎng)環(huán)境中，這也是一個(gè)足以傲視整個(gè)金融行業(yè)的成績(jī)。
　　那么，資產(chǎn)久期高于負(fù)債久期帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)又如何規(guī)避呢？銀行天然具備了網(wǎng)點(diǎn)與客戶優(yōu)勢(shì)。銀行在理財(cái)產(chǎn)品快到期有流動(dòng)性需求時(shí)，通過(guò)加大對(duì)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的激勵(lì)力度來(lái)掌控下一期理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，從而形成連續(xù)接力，因此一般不影響資金池中期限較長(zhǎng)資產(chǎn)的運(yùn)作。從整個(gè)銀行業(yè)的角度來(lái)看，這種理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)還是基本可控的。
　　保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面基本上面臨著與商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品大致相當(dāng)?shù)慕鹑诃h(huán)境。然而在負(fù)債方面，保險(xiǎn)產(chǎn)品較之于銀行理財(cái)產(chǎn)品的負(fù)債久期要長(zhǎng)，那么投資者的期望收益率要較銀行理財(cái)產(chǎn)品高。如果保險(xiǎn)產(chǎn)品負(fù)債收益率定得高于銀行理財(cái)產(chǎn)品，由于其資產(chǎn)久期較短，從而產(chǎn)品利潤(rùn)空間將受到擠壓；如果保險(xiǎn)公司為了確保產(chǎn)品利潤(rùn)而將負(fù)債收益率定在與銀行理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債收益率相當(dāng)、甚至較低的水平上，那么因?yàn)楸ｋU(xiǎn)產(chǎn)品久期高于銀行理財(cái)產(chǎn)品而失去市場(chǎng)吸引力。較之于銀行，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債的錯(cuò)配雖然降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也影響了產(chǎn)品利潤(rùn)水平與市場(chǎng)銷售。這也許是這幾年保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售遠(yuǎn)遜于銀行理財(cái)產(chǎn)品的主要原因之一吧。
　　銀行與保險(xiǎn)的市場(chǎng)實(shí)踐引發(fā)我們思考一個(gè)問(wèn)題：我們?cè)鯓涌创ｋU(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理？對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債管理，既不要加以漠視，使之淪落為保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中無(wú)關(guān)緊要的“軟約束”；但同時(shí)也不要囿于專業(yè)門戶之見，將其神化為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理價(jià)值鏈的“邏輯起點(diǎn)”和“終極目標(biāo)”。在資產(chǎn)負(fù)債管理過(guò)程中，指望消除所有風(fēng)險(xiǎn)，諸如期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、利率錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等是不可能、也是不必要的。風(fēng)險(xiǎn)與管理、壟斷一樣都是企業(yè)利潤(rùn)的來(lái)源，問(wèn)題的關(guān)鍵在于某種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于本企業(yè)在多大程度上是可控的。既然如此，那么，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配管理應(yīng)該遵循的理念并非是資產(chǎn)負(fù)債在數(shù)量與時(shí)間層面毫厘不差的對(duì)應(yīng)性管理，還需考慮資產(chǎn)負(fù)債管理的金融市場(chǎng)條件以及自身行業(yè)對(duì)某種風(fēng)險(xiǎn)的承受度與控制能力。
　　我們最后查閱一下北美精算師協(xié)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的定義是：“它是力求資產(chǎn)和負(fù)債經(jīng)營(yíng)決策相互協(xié)調(diào)的管理行為，它是在既定的風(fēng)險(xiǎn)約束和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下，對(duì)與資產(chǎn)和負(fù)債有關(guān)的決策進(jìn)行制定、實(shí)施、監(jiān)控和修改的持續(xù)過(guò)程。”從這一表述來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債管理絕非什么“邏輯起點(diǎn)”和“終極目標(biāo)”，它依然是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理價(jià)值鏈的工具、手段與路徑；它并非著眼于消除所有資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)因素，相反，它依賴于“既定的風(fēng)險(xiǎn)約束和風(fēng)險(xiǎn)承受能力”。對(duì)國(guó)際保險(xiǎn)精算界這一權(quán)威定義，中國(guó)銀行  （601988 估值,測(cè)評(píng),行情,資訊,主力買賣）業(yè)似乎比保險(xiǎn)業(yè)理解得更為深刻，實(shí)踐得也更為到位。
　   【無(wú)憂保提示】在當(dāng)下，隨著保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，保險(xiǎn)公司只有不斷推行自身的體制完善，建立完整的現(xiàn)代企業(yè)制度和經(jīng)營(yíng)理念，積極改變自身的不足，才能求得日益嚴(yán)酷的行業(yè)斗爭(zhēng)中謀求自身更大的發(fā)展。