險企投資的套路似乎正在變化。舉牌、定增在監(jiān)管密集而至的時候一度被人認(rèn)為是激進型中小保險公司的行徑，不過進入2017年以來，大型險企在定增市場中正在扮演一個越發(fā)活躍的角色。

　　6月5日晚間，新三板公司神州優(yōu)車發(fā)布定增預(yù)案，擬向人保資產(chǎn)-神州優(yōu)車股權(quán)投資計劃以非公開定向發(fā)行的方式發(fā)行不超過1.43億股，預(yù)計募集資金不超過24億元。中國人保以外，中國人壽、中國太保等大型險企在定增方面同樣表現(xiàn)活躍。

　　事實上，定增投資此前被視為收益穩(wěn)定安全性高的投資項目，不過，在減持新規(guī)的壓力下，這一投資邏輯或?qū)⑸儭６ㄔ鲑Y金退出時間將被大幅延長，市場波動的不確定性增加了定增資金的風(fēng)險，這一點與險資追求穩(wěn)健的特征有所相悖。此外，隨著機構(gòu)減持的嚴(yán)格要求，定增公司股票的流動性也引發(fā)市場擔(dān)憂。

　　在國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所教授朱俊生看來，限制減持意味著公司資產(chǎn)配置自由度受限制，險企方面對于流動性也會有所顧慮。朱俊生具體指出，險企所受的影響具體來看有所不同，對于大型險企而言，理財型險種占比較小，所以整體所受影響不大。但對于目前已經(jīng)面臨現(xiàn)金流不足問題的險企而言，如果恰逢所投定增資金亟待變現(xiàn)或者資產(chǎn)重新配置，那么其可能會受到更加嚴(yán)重的影響。

　　險企定增又現(xiàn)，中國人保斥資24億入股神州優(yōu)車
　　6月5日晚間，新三板公司神州優(yōu)車發(fā)布定增預(yù)案，擬向人保資產(chǎn)-神州優(yōu)車股權(quán)投資計劃以16.8元每股的價格以非公開定向發(fā)行的方式發(fā)行不超過1.43億股，預(yù)計募集資金不超過24億元。據(jù)了解，人保資產(chǎn)股權(quán)投資計劃的受托人為中國人保資產(chǎn)管理有限公司。
　　對于此次募資的用途，神州優(yōu)車方面表示將全部用于神州買買車業(yè)務(wù)的發(fā)展，主要包括車輛采購(含新車和準(zhǔn)新車)、門店建設(shè)、市場營銷及員工招募等方面。
　　據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月9日，神州優(yōu)車的十大股東分別持有0.9億至2.7億股。如果神州優(yōu)車的定增計劃能夠順利實施，那么人保資管將持有1.43股成為公司第6大股東。
　　事實上，這并非人保首次參與定增項目。去年2月，聯(lián)飛翔在新三板定向發(fā)行1338.65萬股，每股人民幣4.5元，募集資金6023.92萬元，認(rèn)購名單中同樣出現(xiàn)人保系身影。據(jù)悉，人保系寧波人保遠(yuǎn)望二期投資中心斥資3600萬元認(rèn)購800萬股。據(jù)藍(lán)鯨保險查閱同花順數(shù)據(jù)顯示，截至去年年末，寧波人保遠(yuǎn)望二期投資中心為聯(lián)飛翔第二大股東。
　　不過，從聯(lián)飛翔的價格走勢來看，截至6月16日收盤報4.09元，已跌破去年2月定增價格。以此計算，中國人保浮虧328萬元。
　　此外，中國人保于2015年上半年還曾參加港交所上市公司中國軟件國際定向增發(fā)項目，并認(rèn)購2500萬股。據(jù)悉，彼時中國軟件國際以3.68港元的價格共增發(fā)5000萬股新股。而截至6月16日收盤，該股已漲至4.15港元，如果中國人保尚未減持，其浮盈將在1175萬元。
　　人保資管還曾在2013年斥資170億元參與興業(yè)銀行定增，以12.36元每股的價格認(rèn)購13.8億股，占興業(yè)銀行彼時擴大后已發(fā)行股本的10.88%。截至6月16日收盤，興業(yè)銀行報15.79元。以此計算，人保通過興業(yè)銀行定增項目浮盈47.33億元。此后人保系還曾通過旗下子公司增持興業(yè)銀行股票，持股比例一度達到14.06%逼近第一大股東席位。目前來看，盡管人保系因缺席去年興業(yè)銀行定增而出現(xiàn)持股比例下滑，但截至今年4月7日，人保系仍在興業(yè)銀行十大股東名單中占據(jù)3個席位。
　　如此看來，除了投資新三板項目有所受挫外，中國人保參與定增整體獲益。

　　大型險企定增活躍，國壽太保平安入局
　　值得一提的是，中國人保以外，中國人壽、中國太保等大型險企在定增方面同樣表現(xiàn)活躍。
　　今年4月，中國人壽在中保協(xié)網(wǎng)站披露公告，稱公司參與認(rèn)購京能電力一年期非公開發(fā)行股份，交易日為3月29日。中國人壽方面透露，此前公司持有京能電力的賬面余額為5886.96萬元，此次認(rèn)購金額為30億元，共計30.59億元。此次交易完成后，中國人壽及一致行動人合計持股京能電力達到10.84%，持股數(shù)量共計7.31億股。此外，中國人壽今年還披露公告稱擬斥資150億定增元申萬宏源，并以7.78億港元(約合人民幣6.9億元)的價格參與青島港新發(fā)H股配售。
　　中國太保同樣在定增市場有所行動。5月17日，華鑫股份披露非公開發(fā)行股票發(fā)行結(jié)果暨股本變動公告。公告顯示，中國太保股票主動管理型產(chǎn)品斥資4.24億元，以10.6元/股的價格認(rèn)購華鑫股份4000萬股。此次交易完成后，中國太保持有華鑫股份總股本的3.77%，限售期36個月。
　　中國平安方面則通過旗下平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司參與東山精密非公開股票發(fā)行。據(jù)東山精密5月24日披露的公告顯示，平安資管斥資4.5億元，以20.12元/股的價格獲配2236.58萬股，限售期為12個月。

　　A股流動性或?qū)⑹照?，現(xiàn)金流不足險企定增退出壓力更大
　　5月27日，證監(jiān)會減持新規(guī)突襲，上交所深交所隨后即雙雙發(fā)布上市公司股東以及董監(jiān)高減持股份細(xì)則。這并非監(jiān)管層首次發(fā)布減持規(guī)定，但此次新規(guī)將定增股東納入監(jiān)管范圍，千億險資涉身其中。
　　具體來看，新規(guī)要求定增投資者在解禁后12個月內(nèi)不得減持超過50%，通過大宗交易方式減持股份，在連續(xù)90個自然日內(nèi)不得超過公司股份總數(shù)的2%，且受讓方在受讓后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
　　綜上所述，定增資金退出時間將被大幅延長，市場波動的不確定性增加了定增資金的風(fēng)險，這一點與險資追求穩(wěn)健的特征有所相悖。此外，隨著機構(gòu)減持的嚴(yán)格要求，發(fā)起定增的滬深上市公司流動性引發(fā)市場擔(dān)憂。
　　在國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所教授朱俊生看來，限制減持意味著公司資產(chǎn)配置自由度受限制，險企方面對于流動性也會有所顧慮。朱俊生具體指出，資產(chǎn)配置主要考慮三個因素，分別是安全性、收益性以及流動性，那么在流動性承壓的時候，可能需要更高的收益性補償才會選擇配置此類資產(chǎn)。
　　而在目前情況下，定增套利空間本身就在收窄。2月17日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則〉的決定》，同時發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問題——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，新規(guī)明確，取消將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價基準(zhǔn)日的規(guī)定，明確定價基準(zhǔn)日只能是非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。
　　安信證券研報同樣認(rèn)為新規(guī)會對險企定增有所影響，預(yù)計保險公司參與定增的規(guī)模將有所收縮。但其同時指出，目前保險業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模已超過16萬億元，其中參與定增的千億元僅占比6.2%，因此整體來看減持新規(guī)對于保險業(yè)資產(chǎn)端帶來的影響不大。
　　不過在朱俊生看來，險企所受的影響具體來看還有所不同，對于大型險企而言，理財型險種占比較小，所以整體所受影響不大。但對于目前已經(jīng)面臨現(xiàn)金流不足問題的險企，如果恰逢所投定增資金急需變現(xiàn)或者資產(chǎn)重新配置，那么其可能會受到更加嚴(yán)重的影響。
　　至于目前部分公司參與定增的新三板產(chǎn)品來看，到期退出同樣承壓。在業(yè)內(nèi)人士看來，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的始終都有流動性，比較容易變現(xiàn)，即便在二級市場難以消化，通過線下點對點的協(xié)議轉(zhuǎn)讓或大宗交易直接轉(zhuǎn)讓，照樣會有收益。如果標(biāo)的一般，要找到合適的接盤方很難。此外，據(jù)透露，目前已經(jīng)有部分新三板產(chǎn)品出現(xiàn)變現(xiàn)難的問題。

　　由于定增投資具備發(fā)行折價的優(yōu)勢，保險公司參與定增項目的故事其實并不罕見。除了上述大型險企外，國華人壽、華夏人壽等險企此前均在定增市場有活躍表現(xiàn)。不過，日前保監(jiān)會披露減持新規(guī)，定增股東同樣被監(jiān)管范圍覆蓋。如是背景下，險企定增風(fēng)險或?qū)⒃龃蟆?