5月4日，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險業(yè)支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見》（簡稱《指導(dǎo)意見》），其政策措施之一便是“引導(dǎo)保險資金服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略”，如支持保險資金通過各種形式，服務(wù)“一帶一路”建設(shè)、國家區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、PPP項目等。

　　如此，盡管囿于行業(yè)實操和理論經(jīng)驗的欠缺，險資如何在已成為世界最大的PPP市場占有一席之地，尚是未知數(shù)；但機(jī)會之門已打開。

　　“政策套餐”
　　當(dāng)期限長、規(guī)模大、追求穩(wěn)定收益的保險資金遇見與其匹配的PPP項目時，且在“政策套餐”利好作用下，會發(fā)生什么？
　　誠然，“目前保險資金參與PPP項目尚處于探索和起步階段；”太平資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理肖星認(rèn)為，“在各級政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步政策支持下，隨著保險業(yè)不斷探索基礎(chǔ)設(shè)施投融資新模式，與PPP模式天然契合的保險資金參與PPP項目投資大有可為?！?br>　　正如《通知》主要從四方面賦予險資政策創(chuàng)新支持。
　　投資渠道上，明確保險資金可以通過基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃形式，向PPP項目公司提供融資；投資方式上，除債權(quán)、股權(quán)方式外，還可以采取股債結(jié)合等創(chuàng)新方式，滿足PPP項目公司的融資需求；完善監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)方面，取消對作為特殊目的載體的PPP項目公司的主體資質(zhì)、信用增級等方面的硬性要求，交給市場主體自主把握；建立綠色通道方面，優(yōu)先鼓勵符合國家“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶、脫貧攻堅和河北雄安新區(qū)等發(fā)展戰(zhàn)略的PPP項目開展融資。
　　也因此，“《通知》為保險資金參與PPP項目投資提供了有效方式，有利于解決PPP項目公司融資難的瓶頸制約。”肖星認(rèn)為，《通知》為保險資金更好地服務(wù)國家戰(zhàn)略和支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了新機(jī)遇，特別是在助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面，保險作為“社會穩(wěn)定器”，可以通過PPP模式參與重要基礎(chǔ)設(shè)施及公共事業(yè)項目，從消化過剩產(chǎn)能、降低政府債務(wù)杠桿、彌補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)短板、提升公共服務(wù)質(zhì)量、增進(jìn)經(jīng)濟(jì)運行效率等多個維度落實供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的任務(wù)。
　　數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月末，財政部PPP項目庫全國入庫項目12287個，總投資14.6萬億元，其中已簽約進(jìn)入執(zhí)行階段項目1729個，總投資2.9萬億元。而根據(jù)保險業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃綱要，到2020年，保險業(yè)總資產(chǎn)將達(dá)到25萬億元左右，保險資金可運用規(guī)模將超過20萬億元。這無疑為保險公司參與PPP項目投資埋下了“伏筆”。
　　實際上，在去年7月3日，保監(jiān)會便修訂并頒布《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目管理辦法》，明確規(guī)定保險資金可以投資PPP項目，并對擬投PPP項目提出了“收費定價機(jī)制透明、具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流或者具有明確退出安排”的三項要求。
　　不過，按照中國人壽資產(chǎn)管理有限公司直投部總經(jīng)理趙暉的話說，保險資金參與PPP項目投資，應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注三個方面的問題。
　　諸如，依法合規(guī)，“做真PPP”。從領(lǐng)域適用、主體合法、期限符合、論證充分、風(fēng)險分配合理等維度嚴(yán)把“合規(guī)”關(guān)。其次，根據(jù)自身特點，找準(zhǔn)細(xì)分領(lǐng)域定位。根據(jù)保險資金期限長、規(guī)模大、收益適中的特點，在項目回報機(jī)制上，建議重點關(guān)注嵌入“政府支付責(zé)任”的“政府付費”或者“使用者付費+可行性缺口補(bǔ)助”類型，在行業(yè)上，重點關(guān)注重大工程類，特別是軌道交通、公路橋梁等領(lǐng)域，以及重大公共服務(wù)類，特別是醫(yī)療、養(yǎng)生等領(lǐng)域。
　　最后是“關(guān)注合理回報”。因為，在實踐中，不同回報機(jī)制、不同行業(yè)領(lǐng)域的PPP項目，財務(wù)基準(zhǔn)收益率應(yīng)有所不同，保險資金應(yīng)根據(jù)自身實際，選擇不同的PPP項目?！靶鑿?qiáng)調(diào)的是，PPP項目對于創(chuàng)新驅(qū)動、延伸主業(yè)具有顯著效果，應(yīng)結(jié)合對當(dāng)?shù)禺a(chǎn)、壽險的拉動作用等考量綜合收益?！壁w暉認(rèn)為。
　　至此，硬幣的另一面，在積極支持保險資金投資PPP項目的同時，《通知》也著重加強(qiáng)風(fēng)險管控，防范投資風(fēng)險。諸如，明確對PPP項目、主要社會資本方和政府方的監(jiān)管要求，保障項目合法合規(guī)，控制項目建設(shè)和運營風(fēng)險。另外，強(qiáng)化投資計劃管理，明確受托人管理職責(zé)，把風(fēng)險管理責(zé)任交給市場主體，并完善保險資金退出機(jī)制。再者是建立外部專家風(fēng)險評估機(jī)制和監(jiān)管聯(lián)動機(jī)制。
　　政策利好“擺”在那，風(fēng)險防范也不曾懈怠，險資PPP的模式與投資路徑漸趨明了。

　　險資PPP三大模式
　　而現(xiàn)階段保險資金參與PPP項目的主要模式有哪些呢？
　　據(jù)中再資產(chǎn)管理股份有限公司總經(jīng)理趙威介紹，主要有三種模式。即：參股PPP項目公司、為PPP項目提供債權(quán)性資金、PPP產(chǎn)業(yè)基金
　　先看看險資“參股PPP項目公司”模式。
　　不妨以“太平洋-某施工單位債權(quán)投資計劃”為例詮釋該模式。
　　如該債權(quán)投資計劃用于投資于鄭州鄭新快速通道、鄭州G107立交、新鄭G107連接線、鄭州鄭新立交和洛陽G310公路5個省級重點建設(shè)項目，投資期限為7年，投資規(guī)模為20億。該債權(quán)投資計劃采固定利率，投資計劃利息按季支付，分四次等額還本。債權(quán)投資計劃存續(xù)期內(nèi)，投資計劃年管理費為15BP。增信方式為B類增級，由母公司（央企上市公司）提供無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，產(chǎn)品信用評級為AAA。
　　據(jù)趙威分析，出于安全性的考慮，保險資金傾向于進(jìn)行固定收益類投資，而PPP項目具有較高比例的債務(wù)融資需求，通常債務(wù)融資可達(dá)項目總投資的70-80%。因此，債權(quán)投資也是保險資金投資PPP項目的重要渠道。債權(quán)性融資一般包括無追索權(quán)模式和附帶追索權(quán)模式，在無追索模式中，保險資金的本息還款來源是依靠項目運營所帶來的政府付費或使用者付費的現(xiàn)金流收入，與項目風(fēng)險完全相關(guān)；在附帶追索權(quán)模式中，一般由地方政府融資平臺或施工運營企業(yè)為保險資金的債權(quán)提供擔(dān)保。
　　這里，尤值得圈點的是“PPP產(chǎn)業(yè)基金”模式。
　　即保險資金通過產(chǎn)業(yè)基金模式參與PPP項目，據(jù)趙威分析，一般采取如下交易結(jié)構(gòu)：保險資金認(rèn)購PPP產(chǎn)業(yè)基金優(yōu)先級有限合伙份額，施工企業(yè)或政府平臺公司認(rèn)購基金的劣后級有限合伙份額。施工企業(yè)或政府平臺公司通過優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)保障保險資金的優(yōu)先分配順序。此外，施工企業(yè)、政府平臺或其指定的第三方一般還會通過股權(quán)回購或差額補(bǔ)足等方式對保險資金的退出及本息償還提供保障。
　　趙威解釋，PPP產(chǎn)業(yè)基金可以股權(quán)或債權(quán)等方式投資一個或多個PPP項目公司，PPP項目公司與政府部門簽署《政府購買服務(wù)協(xié)議》或《特許經(jīng)營協(xié)議》，并委托施工企業(yè)負(fù)責(zé)項目的建設(shè)、運營及維護(hù)。保險資金的收益部分來源于政府部門對于PPP項目公司的支付，部分來源施工企業(yè)或政府平臺公司在基金層面給予的補(bǔ)足或回購款支付。
　　“產(chǎn)業(yè)基金模式可能成為保險資金參與PPP項目的有效路徑。”趙威稱，“產(chǎn)業(yè)基金因其自身內(nèi)在商業(yè)邏輯，比較適合作為保險資金參與PPP項目的實現(xiàn)路徑?！?br>　　也許“五個有助于”可以凸顯其比較優(yōu)勢?！坝兄诓捎媒Y(jié)構(gòu)化安排緩釋PPP項目風(fēng)險、有助于對接一攬子項目以提高投資效率、有助于綁定PPP項目中的核心交易對手、有助于滿足項目投標(biāo)階段的時效性要求、有助于配合交易對手實現(xiàn)合理的信息披露?！壁w威分析。
　　雖然產(chǎn)業(yè)基金的運作模式各異，但為了更好的匹配保險資金參與PPP項目的內(nèi)在要求，趙威建議，其具體運作模式可以考慮在法律架構(gòu)上首選有限合伙、風(fēng)險分擔(dān)上傾向附帶追索、參與深度上爭取主動管理、發(fā)展路線上傾向于走專業(yè)化道路等四個方面進(jìn)行必要的細(xì)化與聚焦。
　　在趙威看來，是否可以通過保險資金發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金來推動批量PPP項目的安全、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展和落地，是保險行業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域值得深入研究和探討的話題。

　　保險資金可以作為社會資本，以直接股權(quán)投資的方式參與PPP項目。針對建設(shè)運營風(fēng)險很低、能確保產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報且收益率達(dá)到保險資金要求的PPP項目，就可以采取此種方式投資。此外，保險資金還可以通過明股實債方式參與PPP項目公司。即保險資金以股權(quán)方式為PPP項目提供資本金，但通常約定由政府融資平臺或施工運營企業(yè)對保險資金持有的這部分股權(quán)收益進(jìn)行差額補(bǔ)足并到期回購?！盀镻PP項目提供債權(quán)性資金”系險資另一種參與PPP的模式。