近兩年萬能險(xiǎn)已成為中國最受歡迎的保險(xiǎn)產(chǎn)品之一，部分公司特別依賴萬能險(xiǎn)產(chǎn)品，從而迅速擴(kuò)大其市場份額和資產(chǎn)規(guī)模。今日穆迪對外發(fā)布保險(xiǎn)行業(yè)研究報(bào)告認(rèn)為，由于前兩年中短期萬能險(xiǎn)大賣，萬能險(xiǎn)的退保率將在2018-2019年達(dá)到峰值水平。

　　穆迪助理副總裁、分析師袁永基對比分析，發(fā)達(dá)市場的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品一般是為客戶量身定制的產(chǎn)品，退保費(fèi)用較高，有完善的收費(fèi)結(jié)構(gòu)，能夠提高公司利潤。相比之下，中國受歡迎的“萬能險(xiǎn)”產(chǎn)品基本是大眾市場的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，結(jié)算利率較高，保費(fèi)支付期較短，手續(xù)費(fèi)較低，保障成份很少。

　　2015年2月保監(jiān)會(huì)放開萬能型人身險(xiǎn)的最低保證利率之后至最近嚴(yán)格限制萬能險(xiǎn)之前，在低利率環(huán)境下，中國的保險(xiǎn)公司均積極推廣這些產(chǎn)品，作為存款的替代產(chǎn)品。為了與定期存款和其他儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品競爭，這些產(chǎn)品提供了相對較高的最低保證利率 (3.0%以上)、較短的保費(fèi)支付期 (通常不到三年) 和較低的退保費(fèi)用。此外，保險(xiǎn)公司對這些產(chǎn)品維持簡單的設(shè)計(jì)，保障成份很低，以便于在銀行分支機(jī)構(gòu)銷售。

　　從風(fēng)險(xiǎn)積聚角度來看，過去兩年此類儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的強(qiáng)勁增長對壽險(xiǎn)公司信用狀況構(gòu)成重大威脅。由于沒有保障成份或完善的收費(fèi)結(jié)構(gòu)，保險(xiǎn)公司只能依賴投資收益來實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　穆迪助理副總裁、分析師袁永基認(rèn)為，此類產(chǎn)品的特征導(dǎo)致了保險(xiǎn)公司所謂的“啞鈴型”資產(chǎn)配置。一方面，保險(xiǎn)公司持有大量 (短期) 現(xiàn)金以應(yīng)對產(chǎn)品潛在的高退保率。另一方面，保險(xiǎn)公司將其持有的 (長期) 非現(xiàn)金資產(chǎn)投資于高 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)回報(bào)率。與此同時(shí)，保險(xiǎn)公司配置期限更長或者更高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，如資產(chǎn)支持證券、股票和債券資金以期實(shí)現(xiàn)高收益率，而這令信用風(fēng)險(xiǎn)和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)加劇。

　　除上述風(fēng)險(xiǎn)之外，一些萬能險(xiǎn)產(chǎn)品銷售規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司也進(jìn)行單筆大規(guī)模股票投資，而這增加了集中度風(fēng)險(xiǎn)。

　　國內(nèi)萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)通常允許保單持有人隨時(shí)以極低的退保費(fèi)用退保，令壽險(xiǎn)公司面臨另一類風(fēng)險(xiǎn)。在利率升高情景下，退保率更可能上升，這可導(dǎo)致保險(xiǎn)公司現(xiàn)金外流快速增加。與之相反，在利率下降情景下，由于壽險(xiǎn)保單設(shè)有最低保證利率，退保率可能降至假定水平之下， 這將加大保險(xiǎn)公司的再投資負(fù)擔(dān)，甚至令保險(xiǎn)公司出現(xiàn)利差損，與下面例舉的利率升高情景相比，該情景甚至更為負(fù)面。

　　穆迪對外發(fā)布的保險(xiǎn)行業(yè)研究報(bào)告認(rèn)為，由于中短期萬能險(xiǎn)在過去兩年間大賣，萬能險(xiǎn)的退保率將在2018-2019年達(dá)到峰值。萬能險(xiǎn)保單的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是穆迪對未來12-18 個(gè)月中國壽險(xiǎn)業(yè)和監(jiān)管格局進(jìn)行信用評估的主要考慮因素之一。具體而言，盡管通過限制最低保證利率，最近的政策措施在一定程度上緩解了利差損風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)保險(xiǎn)公司仍面臨利率上升情景下潛在高退保率的風(fēng)險(xiǎn)。

　　穆迪副總裁、高級信用評級主任朱茜表示，在該背景下，接連出臺的政策將促使保險(xiǎn)公司減少銷售提供高收益的萬能壽險(xiǎn)產(chǎn)品。預(yù)計(jì)此類政策措施將推動(dòng)壽險(xiǎn)公司加速轉(zhuǎn)型并采取價(jià)值驅(qū)動(dòng)增長模式，而這具有正面信用影響。但對于受規(guī)?；蚍咒N能力制約難以實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入多元化的保險(xiǎn)公司而言，萬能險(xiǎn)保單銷售的下滑未來兩年內(nèi)將導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債管理負(fù)擔(dān)大幅增加。

　　國內(nèi)其中五間主要銷售萬能險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金等價(jià)物資產(chǎn) 2015年增長了人民幣1440 億元，大致相當(dāng)于其同期收取的萬能險(xiǎn)保費(fèi)的35%。大量持有現(xiàn)金可部分緩解萬能險(xiǎn)產(chǎn)品相關(guān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也凸顯了顯著的退保風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)潛在損失。