中國太保、中國人壽、中國平安以及新華保險這四大A股上市險企均已發(fā)布了2016年年報。除了中國平安一家上漲外，其余均遭遇了凈利潤超過30%的大幅下跌。不過，上述四家上市險企中多家正處于轉(zhuǎn)型期間或迎來轉(zhuǎn)型收官，整體保費結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)進一步優(yōu)化的態(tài)勢。

　　上市險企凈利潤普降
　　從上述四家A股上市險企的2016年報數(shù)據(jù)來看，凈利潤大幅下降依然是今年共同的趨勢。除了中國平安的保險業(yè)務(wù)凈利潤逆勢呈現(xiàn)10.46%的同比上漲，其他三家險企均遭遇了歸屬于母公司股東凈利潤同比大幅下降，其中中國人壽同比下滑幅度最大，達到45%;中國太保則相對降幅最小，為32%。
　　對于凈利潤大幅下滑的原因，這三家險企給出了相同的理由，即資本市場震蕩下跌造成的投資收益下降以及傳統(tǒng)險準備金折現(xiàn)率調(diào)整所致。
　　通常而言，保險公司在計量長期人身險保險合同的保險責(zé)任準備金過程中，須對折現(xiàn)率/投資收益率、死亡率、發(fā)病率、退保率、保單紅利假設(shè)及費用假設(shè)等作出重大判斷。這些計量假設(shè)需以資產(chǎn)負債表日可獲取的當前信息為基礎(chǔ)確定。而其中折現(xiàn)率依據(jù)的基礎(chǔ)就是“保險合同準備金計量基準收益率曲線”，即以750個工作日十年期國債收益率曲線的移動平均為基準加合理的溢價確定折現(xiàn)率。
　　由于近兩年債券收益率進入“低利率”時代，使得折現(xiàn)率下降。在對準備金假設(shè)的再評估中，作為分母位置的折現(xiàn)率下降意味著準備金需要更多地計提，從而致使當期的利潤減少。
　　四家A股上市險企2016年由于折現(xiàn)率調(diào)整而造成的稅前利潤減少共計591.82億元，其中中國平安因此原因造成的稅前利潤減少額最大，達289.09億元。
　　不過，業(yè)內(nèi)分析人士表示，近幾個月債券收益率的上漲和3月24日保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于優(yōu)化保險合同負債評估所適用折現(xiàn)率曲線有關(guān)事項的通知》（下稱《通知》），補提準備金從而對利潤產(chǎn)生影響的壓力將減少。
　　安信證券研究中心副總經(jīng)理、金融行業(yè)首席分析師趙湘懷表示，《通知》將基礎(chǔ)利率曲線分為三段，溢價幅度上限由現(xiàn)行的150 個基點降低到120個基點，并設(shè)置終極利率，預(yù)計折現(xiàn)率調(diào)整后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健的上市保險公司資本釋放將更加充足，保險合同準備金在負債中的占比有望降低，預(yù)計折現(xiàn)率調(diào)整將使得利潤與內(nèi)含價值的背離有所收窄。
　　同時，2016年四季度中債國債十年期到期收益率企穩(wěn)回升，2017年初以來波動上行20BP，有助于改善利差損風(fēng)險，疊加折現(xiàn)率曲線調(diào)整，減小補提準備金對利潤帶來的影響，根據(jù)趙湘懷測算，2017年準備金補提壓力持續(xù)存在，750日國債收益率曲線將在2017 年四季度迎來向上拐點，屆時補提準備金給利潤帶來的壓力將大為減輕。
　　不過，包括趙湘懷在內(nèi)的多名業(yè)內(nèi)人士均表示，看待保險公司應(yīng)更加聚焦內(nèi)含價值，而非凈利潤。

　　業(yè)務(wù)質(zhì)量優(yōu)化
　　事實上，不管是中國太保、新華保險，還是壽險業(yè)“老大”中國人壽近幾年都在陸續(xù)實施轉(zhuǎn)型。而隨著轉(zhuǎn)型的深入，上市險企的業(yè)務(wù)質(zhì)量都得到了進一步的優(yōu)化。
　　年報數(shù)據(jù)顯示，四家上市險企的新業(yè)務(wù)價值均呈現(xiàn)較大的同比漲幅，其中中國太保及中國人壽的新業(yè)務(wù)價值同比增幅均高達56%，而中國平安和新華保險的新業(yè)務(wù)價值同比增幅也超過30%。
　　另外，四家上市險企2016年的退保率均呈現(xiàn)下降的態(tài)勢，除了退保率本來就處于低位的中國平安外，其他幾家上市險企退保率的下降程度均超過2個百分點，其中中國太保的退保率已降至2%，逐漸靠近中國平安的1.4%，而新華保險的退保率在四家險企中仍然較高，為6.9%。
　　在壽險保費結(jié)構(gòu)方面，四家上市險企的代理人渠道保費占比普遍都已經(jīng)超過60%，銀保渠道進一步收縮。其中一直以營銷員渠道見長的平安人壽和通過轉(zhuǎn)型已經(jīng)形成“大個險”格局的太保壽險代理人渠道保費占比分別達到86%及84%。
　　新單保費中，期交保費正處在轉(zhuǎn)型期的中國人壽和新華保險占比分別為45%及49.7%，而在平安壽險占比99%的個人業(yè)務(wù)中，其期交保費占比為89%，在聚焦期交的太保壽險占比84%的代理人渠道中，期交保費占比則達到96%。
　　同時，在壽險保費收入中，四家上市險企的續(xù)期保費均占比在50%-60%之間。
　　出于對營銷員渠道的重視，各家上市險企2016年在增員方面均呈現(xiàn)了不小的力度。截至去年底，中國人壽營銷員數(shù)量同比增長最快達52.7%，營銷員人數(shù)也達到149.5萬人，為四大上市險企之最。四家之中體量較小的新華保險營銷員人力則為32.8萬人，同比增長較慢，為9%。中國平安在去年底擁有111萬營銷員，中國太保去年的月均人力則為65.3萬人。
　　如果按照年初年末的營銷員平均數(shù)量（中國太保按月均人力）來計算2016年度的人均壽險保費、人均新業(yè)務(wù)價值以及人均壽險利潤，則四家上市險企中，新華保險35.79萬元的人均保費最高，中國太保的21.04萬元最低;人均新業(yè)務(wù)價值則以中國平安的5.13萬元遠高于其他三家險企;同樣，人均凈利潤也是中國平安的2.5萬元最高。
　　而在產(chǎn)險方面，平安產(chǎn)險的綜合成本率在2016年保持平穩(wěn)，較2015年的95.6%略升0.3個百分點達95.9%;太保產(chǎn)險在2016年的綜合成本率有進一步的略微改善，下降0.6個百分點至99.2%，但根據(jù)年報顯示，太保產(chǎn)險的非車險業(yè)務(wù)綜合成本率在2016年依然達到109.6%，呈現(xiàn)承保虧損的態(tài)勢。
　　和凈利潤下降一樣，幾家上市險企2016年不約而同地遭遇了市場份額的繼續(xù)下滑。與2015年全年保費相比，下降幅度從0.2個百分點到3.06個百分點不等。其中下降幅度最少的是平安產(chǎn)險，下降最多的則是曾經(jīng)“三分天下“的中國人壽，2016年其市場份額已縮至19.9%。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，市場份額下降，尤其是規(guī)模保費占比的下降，一方面是和險企在轉(zhuǎn)型過程中主動在規(guī)模和價值中做出取舍有關(guān)，一方面則是因為萬能險的“風(fēng)靡“使中小型險企迅速崛起。但隨著監(jiān)管機構(gòu)對萬能險的嚴格監(jiān)管以及整個行業(yè)對于”保險姓?！暗幕貧w，上市險企市場份額下降的態(tài)勢有望緩解。

　　凈投資收益率和總投資收益率的”向左走，向右走
　　盡管近兩年保險投資遭遇“低利率”環(huán)境，但利用提早部署等策略，四家A股上市險企的凈投資收益率在2016年均呈現(xiàn)0.2個百分點左右的上升，其中中國平安的凈投資收益率“一騎絕塵”，從2015年的5.8%繼續(xù)上升到2016年的6%，中國人壽的凈投資收益率在四家公司中則最低，為4.61%。
　　但由于受到2016年資本市場動蕩下跌的影響，四家A股上市險企的總投資收益率還是無一避免地較2015年下降，下降的幅度在1.8%到2.5%之間。其中，中國平安的總投資收益率依然排名第一，為5.3%，中國太保和新華保險則分別實現(xiàn)5.2%及5.1%的總投資收益率，中國人壽的總投資收益率在四家之中依然墊底，為4.56%。
　　在大類資產(chǎn)配置上，四家A股上市險企也略有差別。固定收益類資產(chǎn)方面，中國太保的投資占比最高，在投資資產(chǎn)中占82.3%，而其他三家則在75%-78%的投資比例之間。

　　而在新華保險的大類資產(chǎn)配置中，另類資產(chǎn)占比高達33.2%，而其他三家均在10%-15%之間。盡管各家在統(tǒng)計非標資產(chǎn)中存在些許口徑上的差異，但新華保險對另類資產(chǎn)的投資比例仍大幅超過其他三家。
　　對此，新華資產(chǎn)管理公司總裁李全在3月31日舉行的業(yè)績發(fā)布會上表示，基于去年債券市場的投資風(fēng)險以及基于對去年利率低點將不會維持太久的判斷，新華保險在去年進行配置考慮時，將增量和再投資資金幾乎都配置在了短期的產(chǎn)品上，例如在一年期的銀行理財產(chǎn)品上配置了約780億元，以期順利過渡到合適的配置時點。
　　據(jù)李全介紹，之前投資的短久期理財產(chǎn)品在今年6月將全部到期，而今年目前的利率水平較去年有所提升，所以新華保險今年會將投資的久期拉長，會大筆配置高收益、期限長的銀行理財產(chǎn)品或其他固定收益類產(chǎn)品。
　　在權(quán)益投資占比方面，中國人壽、中國平安以及新華保險都在16%或17%左右的范圍內(nèi)，相對而言，中國太保的權(quán)益投資占比較少，為12.3%。
　　而面對依舊動蕩的2017年投資市場，中國太保及中國平安均表示將加強資產(chǎn)負債管理，不斷優(yōu)化基于負債特性的大類資產(chǎn)配置。
　　四家上市險企的年報顯示，和多家凈利潤呈現(xiàn)大幅下滑的局面不同的是，其2016年內(nèi)含價值均呈現(xiàn)超過15%的同比增長，其中中國太保內(nèi)含價值同比增長率略高于其他三家，為19.6%，另外三家險企則分別呈現(xiàn)15.6%到17%的內(nèi)含價值同比增長率。內(nèi)含價值的普遍增長和上市險企保費結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有直接關(guān)聯(lián)。