不少投資界人士都認(rèn)為，萬(wàn)能險(xiǎn)是一個(gè)成熟的產(chǎn)品，開(kāi)發(fā)萬(wàn)能險(xiǎn)是一件很自然的金融活動(dòng)。但現(xiàn)實(shí)是最好的老師，我國(guó)萬(wàn)能險(xiǎn)市場(chǎng)存在諸多“水土不服”，應(yīng)當(dāng)引起足夠重視。

　　按理說(shuō)，外有充足的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，內(nèi)有相對(duì)保守的監(jiān)管措施，萬(wàn)能險(xiǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)完全處于可控范疇，我們無(wú)需杞人憂天。但現(xiàn)實(shí)往往讓我們百口莫辯，我國(guó)萬(wàn)能險(xiǎn)發(fā)展存在許多問(wèn)題，需要積極進(jìn)行調(diào)整。

　　其中最重要的一點(diǎn)是結(jié)算利率剛性——投資人不肯接受利率的波動(dòng)性，尤其不肯接受下調(diào)。這就導(dǎo)致一些特定產(chǎn)品的利率越來(lái)越高，即使那些處于平均利率水平的產(chǎn)品，每個(gè)月度也不能有太大波動(dòng)。即使投資市場(chǎng)清淡，保險(xiǎn)公司也必須順應(yīng)這一剛性需求。相對(duì)來(lái)說(shuō)，境外投資人對(duì)于結(jié)算利率的波動(dòng)習(xí)以為常，這為險(xiǎn)企和基金管理人根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況調(diào)節(jié)投資策略留出了空間。

　　從這個(gè)角度看，保監(jiān)會(huì)為萬(wàn)能險(xiǎn)制定的某些監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，主觀上是為了保護(hù)投資人，客觀上可能起到“縱容”目的。因此，下一步改革的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是，打破結(jié)算利率的剛性循環(huán)，真正讓結(jié)算利率體現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)性。

　　至2016年年底，多達(dá)19家人身險(xiǎn)公司過(guò)度依賴萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)，1.12萬(wàn)億元的保戶投資款背負(fù)偏高的年化利率，且有大量“后備資金”準(zhǔn)備投向萬(wàn)能險(xiǎn)，并非完全正常。一旦保險(xiǎn)公司的投資收益不能覆蓋這些成本，必然導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。同時(shí)，中國(guó)的萬(wàn)能險(xiǎn)允許1年或2年后按照賬戶價(jià)值退保，即萬(wàn)能險(xiǎn)投資款是隨時(shí)可能減少的；如果用于長(zhǎng)線投資的資金比例過(guò)于激進(jìn)，無(wú)疑會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別險(xiǎn)企靠萬(wàn)能險(xiǎn)集資，從事大宗投資活動(dòng)，還誘發(fā)了銀行資金向萬(wàn)能險(xiǎn)“搬家”、保險(xiǎn)資金“短錢長(zhǎng)用”等問(wèn)題。

　　去年下半年以來(lái)，監(jiān)管層已順藤摸瓜，展開(kāi)調(diào)查。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2016年1月份至11月份，恒大人壽未按照保險(xiǎn)資金委托投資管理要求開(kāi)展股票投資，股票投資交易筆數(shù)2480筆，股票平均持有期73天，其中9月下旬至11月上旬短期炒作相關(guān)股票造成惡劣社會(huì)影響。2014年至2016年，前海人壽在某銀行辦理T+0結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)；2015年和2016年，前海人壽在權(quán)益類資產(chǎn)投資比例超過(guò)總資產(chǎn)30%后，投資了多只非藍(lán)籌股；2015年至2016年，前海人壽以間接投資股權(quán)方式，認(rèn)購(gòu)深圳某產(chǎn)業(yè)基金企業(yè)（有限合伙）等多只基金份額，上述基金的管理人在注冊(cè)資本、管理資產(chǎn)等方面，未達(dá)到保監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)投資基金管理人資質(zhì)要求。

　　筆者認(rèn)為，這些調(diào)查結(jié)果很可能只是初步的。保險(xiǎn)公司委托的基金管理人為追求高額管理費(fèi)，采取激進(jìn)的投資策略；保險(xiǎn)公司為了獲取高收益，發(fā)行更具誘惑力的產(chǎn)品，甚至從事其他打擦邊球性質(zhì)的融資活動(dòng)，以便籌集更多資金。

　　為了遏制部分保險(xiǎn)公司過(guò)度依賴、過(guò)度發(fā)展萬(wàn)能險(xiǎn)的沖動(dòng)，保監(jiān)會(huì)在“點(diǎn)”和“面”上都采取了措施：一方面，2016年5月份至8月份，保監(jiān)會(huì)對(duì)前海人壽、恒大人壽等9家公司開(kāi)展了萬(wàn)能險(xiǎn)專項(xiàng)檢查；12月5日，暫停前海人壽開(kāi)展萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)3個(gè)月。另一方面，于2016年12月30日出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)人身保險(xiǎn)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)壽險(xiǎn)公司中短存續(xù)期季度規(guī)模保費(fèi)收入占當(dāng)季總規(guī)模保費(fèi)收入比例高于50%或季度原保險(xiǎn)保費(fèi)收入占當(dāng)季規(guī)模保費(fèi)收入比例低于30%的，給予懲戒，即一年內(nèi)不予批準(zhǔn)其新設(shè)分支機(jī)構(gòu)。

　　該《通知》實(shí)施后，人身險(xiǎn)公司相繼下調(diào)了保戶投資款占比。從2017年1月份至2月份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，除個(gè)別公司外，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)占總保費(fèi)的比例大幅度降低了，這是一個(gè)較為積極的變化。應(yīng)創(chuàng)造條件，進(jìn)一步釋放市場(chǎng)的力量，打破結(jié)算利率的剛性循環(huán)，防止險(xiǎn)非理性膨脹卷土重來(lái)。

　　為應(yīng)對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)過(guò)度膨脹以及個(gè)別險(xiǎn)企激進(jìn)投資所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門在2016年下半年特別是12月份之后果斷發(fā)力，接連出臺(tái)相關(guān)措施，對(duì)典型案件及時(shí)出手，有效遏制了風(fēng)險(xiǎn)蔓延趨勢(shì)。一些監(jiān)管措施出臺(tái)雖是亡羊補(bǔ)牢，但確實(shí)發(fā)揮了疏導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)的作用。