【摘要】近期，保監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險產品有關事項的通知》，擴大“中短存續(xù)期產品”存續(xù)期，旨在進一步促進我國萬能險的健康發(fā)展，防范保險期限錯配風險和流動性風險。

　　鼓勵發(fā)展長期品種
　　首提“中短存續(xù)期產品”概念，監(jiān)管范圍由保單存續(xù)期不滿3年擴大為不滿5年。按定義，滿足以下兩個條件的即為中短存續(xù)期產品：1、前4個保單年度中任一個保單年度末保單現(xiàn)金價值與累計生存保險金之和超過累計所繳保費；2、預期產品60%以上的保單存續(xù)時間不超過5年的人身險產品。這里的“中短存續(xù)產品”概念用于替代原來的“高現(xiàn)價產品”，區(qū)別即在于將之前存續(xù)時間不超過3年擴為5年，顯示監(jiān)管層對于發(fā)展長期品種的進一步鼓勵。
　　萬能險占比分化嚴重，部分面臨較大監(jiān)管風險。根據(jù)保險統(tǒng)計規(guī)則，傳統(tǒng)和分紅險計入-原保費收入項下，萬能險計入-保戶投資款新增交費，投連險計入-投連險獨立賬戶新增交費，我們用保戶投資款新增交費除以三項之和來度量萬能險在全部銷售保單中的份額，經(jīng)統(tǒng)計占比最高的前十名為安邦99.99%、中法人壽99.95%、珠江人壽99.44%、國聯(lián)人壽98.37%、華夏人壽96.68%、昆侖健康95.23%、復星保德信94.15%、中新大東方91.29%、渤海人壽87.63%、東吳人壽86.57%，較高占比意味著較大監(jiān)管風險。而幾家上市保險公司數(shù)據(jù)為：國壽股份10.64%、平安壽險28.39%(大部分為長期險種)、太保壽險5.72%、新華人壽：2.4%、國華人壽(天茂集團持股51%)45.73%。

　　保險業(yè)回歸保障
　　保險業(yè)回歸保障，從負債端防范風險。由于保險行業(yè)對資產收益的穩(wěn)定性要求遠勝于高收益率要求，所以相較于一般金融機構，保險行業(yè)風險點更多體現(xiàn)為負債端的風險?，F(xiàn)階段下，國內居民收入的提升以及大資管時代的來臨，使得保險產品的投資屬性更容易在短時間內獲取大量保單，而保險的立業(yè)之本“保障屬性”相對被弱化。特別是處于起步階段的中小保險公司采取“高成本負債搶占份額”的競爭策略，在產品端通過中短存續(xù)期產品高成本負債，進而驅動投資端走偏激進路線。市場普遍關心保險的投資收益率風險，但我們認為風險的根源在于負債端。

　　大保險公司更有優(yōu)勢
　　益于價值創(chuàng)造，大小保險公司影響不一。從創(chuàng)造價值的角度看，回歸保障能獲得更高的新業(yè)務價值率，對中短存續(xù)期產品嚴加監(jiān)管相當于將大小保險公司又拉到同一起跑線，保險公司受影響程度不一：1、對于大保險公司而言，由于已經(jīng)在長期保障性產品以及個險渠道上建立起競爭優(yōu)勢，將明顯受益政策；2、對于起步階段的中小保險公司而言，減少了彎道超車的路徑，短時間內難以逾越龍頭公司在長期保障性產品上的優(yōu)勢，只能寄望于提升服務質量。目前四家上市保險公司均為行業(yè)龍頭，占據(jù)行業(yè)有利競爭位臵，更加受益于鼓勵長期保障性產品的政策，目前行業(yè)內含價值依然維持高增速，估值偏低，建議重點關注，個股排序為：中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險。

　　無憂保提示：此次保監(jiān)會下發(fā)文件，將“中短存續(xù)產品”的保單存續(xù)期由原先的不滿三年擴大為不滿五年，積極鼓勵發(fā)展長期品種，有利于保險業(yè)回歸保障本質，降低產品的投資收益率風險。