【摘要】近年來，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出欣欣向榮景象，眾多保險(xiǎn)公司發(fā)展迅猛。這其中，中國(guó)人壽發(fā)展較為驚人，公司2015年前三季度營(yíng)業(yè)收入高達(dá)4000多萬億，且其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化。

　　中國(guó)人壽公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4240.07億元，比上年同期增長(zhǎng)21.9%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)到338.37億元，同比增長(zhǎng)22.8%，對(duì)應(yīng)EPS1.20元;歸屬于母公司股東的權(quán)益為2987.89億元，較去年同期增長(zhǎng)5.2%。

　　中國(guó)人壽業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化?？傮w來看，公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)前三季度受益于市場(chǎng)利率持續(xù)走低及代理人產(chǎn)能提升雙重刺激因素影響，保費(fèi)增長(zhǎng)較快，累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)業(yè)務(wù)收入3104.60億元，同比提高14.41%.而分階段來看，第三季度保費(fèi)業(yè)務(wù)收入761.62億元，較上年同期相比僅小幅增長(zhǎng)2.77個(gè)百分點(diǎn)，增速較上半年出現(xiàn)一定程度的回落。對(duì)此我們認(rèn)為，這顯示了公司在上半年完成擴(kuò)張保費(fèi)規(guī)模，鞏固市場(chǎng)份額的任務(wù)后，下半年將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加期繳業(yè)務(wù)占比以提升產(chǎn)品價(jià)值率。另外，公司三季度退保率較去年同期相比小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.67%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果初顯，保單質(zhì)量有所提升。


　　投資收益增速下滑，盈利能力經(jīng)受考驗(yàn)。公司前三季度共實(shí)現(xiàn)投資收益1218.10億元，同比增長(zhǎng)59.36%，超過去年全年水平，這主要得益于權(quán)益類投資價(jià)差收入增加所致。然而第三季度受資本市場(chǎng)巨幅震蕩影響，公司投資凈收益僅182.26億元，較年中的651.98億元下跌逾七成，直接拖累三季度期末總投資收益率較年中9.06%的總投資收益率水平下降2.18個(gè)百分點(diǎn)至6.88%。

　　此外，公司第三季度歸屬母公司凈利潤(rùn)較去年同期相比下降74.33%至23.48億元，這一方面是由于投資收益下滑;另一方面是由于變更精算假設(shè)導(dǎo)致相關(guān)保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金變動(dòng)，減少稅前利潤(rùn)56.57億元所致?？傮w來看，隨著年底資本市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，公司權(quán)益類資產(chǎn)的盈利水平有望在四季度出現(xiàn)一定程度回升，但考慮到去年四季度火爆行情催動(dòng)的投資收益基數(shù)較大，預(yù)計(jì)今年四季度投資收益水平會(huì)略低于去年同期。

　　公司作為保險(xiǎn)行業(yè)龍頭當(dāng)前基本面良好，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化利好未來業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，目前1.45倍的PEV倍數(shù)具有較強(qiáng)的安全邊際，未來在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化和行業(yè)利好政策不斷出臺(tái)的雙重驅(qū)動(dòng)下，有望進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位。投資該股的風(fēng)險(xiǎn)主要是：資本市場(chǎng)下行壓力加大，行業(yè)政策落實(shí)程度低于預(yù)期。

　　無憂保提示：中國(guó)人壽在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的保險(xiǎn)市場(chǎng)中，能夠保持一定規(guī)模的保費(fèi)額以及利潤(rùn)額實(shí)屬不易。此外，中國(guó)人壽不斷進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，也是其取得較快發(fā)展的重要原因。