【摘要】根據(jù)三季報(bào)顯示，新華保險(xiǎn)行業(yè)前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤86.44億元，同比增長36.7%；三季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤18.92億元，單季同比下滑26.58%。新華保險(xiǎn)三季度單季凈利潤增速明顯放緩，從而拉低了前三季度的凈利潤增速。

　　保費(fèi)逆周期增長
　　新華保險(xiǎn)2015年前三季度實(shí)現(xiàn)已賺保費(fèi)946.23億元，同比增長9.74%，其中保險(xiǎn)營銷員、銀保、服務(wù)經(jīng)營、團(tuán)險(xiǎn)渠道占比分別為43.10%、47.35%、8.39%、1.16%，較2014年同期保持穩(wěn)定，同時(shí)，營銷員渠道保費(fèi)占比較二季度上升4.36個(gè)百分點(diǎn)，銀保渠道下降4.86個(gè)百分點(diǎn)。
　　從保費(fèi)增速來看，與2015年上半年相比，增速上升1個(gè)百分點(diǎn)，其中個(gè)險(xiǎn)渠道和銀保渠道同比增速分別達(dá)到9%和7%，個(gè)險(xiǎn)渠道業(yè)務(wù)占比達(dá)到43%，就全年來看，個(gè)險(xiǎn)渠道業(yè)務(wù)占比仍將繼續(xù)提升，銀保業(yè)務(wù)規(guī)模或有縮小，但會更加聚焦高凈值客戶，客戶質(zhì)量將有提升。
　　雖然新華保險(xiǎn)總保費(fèi)增速并不高，但個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)預(yù)計(jì)同比大幅增長超過45%，全年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入增速有望保持在9%左右，這將帶動(dòng)全年新業(yè)務(wù)價(jià)值增長超過30%。這主要是因?yàn)?015年多次降息以來，保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售環(huán)境大幅好轉(zhuǎn)，且營銷員增員難度顯著下降，人力和產(chǎn)能雙重提升所帶來的新單保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值的高增長預(yù)計(jì)在2016年仍能得以維持。
　　2015年上半年，新華保險(xiǎn)新單保費(fèi)收入為393.3億元，同比增長31.8%，新業(yè)務(wù)價(jià)值為34.5億元，同比增長43.2%，下半年代理人準(zhǔn)入限制放開將持續(xù)推動(dòng)新單的高增長，保費(fèi)渠道結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改善，這對正處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中的新華保險(xiǎn)更為重要。從公布的中期代理人情況來看，預(yù)計(jì)新華保險(xiǎn)第四季度保費(fèi)渠道結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善，代理人渠道占比還有進(jìn)一步提升的空間。此外，銀保渠道保費(fèi)增長了7%，新華保險(xiǎn)也正在推進(jìn)銀保財(cái)富管理的轉(zhuǎn)型，因此，全年新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長仍會維持在較高水平。
　　不過，在保費(fèi)實(shí)現(xiàn)快速增長的過程中，一定程度的退保壓力也是不容忽視的問題。
　　2015年前三季度，新華保險(xiǎn)退保率為8.3%，較2014年同期的5.5%上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，較二季度的7.2%上升1.1個(gè)百分點(diǎn)；但與2014年同期相比，提高幅度已明顯下降，2014年三季度退保率提高幅度為1.7個(gè)百分點(diǎn)，2015年三季度提高幅度下降為0.8個(gè)百分點(diǎn)。安信證券預(yù)計(jì)2015年四季度退保率。

　　投資主動(dòng)性凸顯
　　對保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)而言，投資是除保費(fèi)以外的另一重要因素。
　　截至三季度末，新華保險(xiǎn)投資資產(chǎn)為6110億元，較年初減少2.4%，較中期減少4.7%。前三季度簡單年化總投資收益率為8.7%， 2014年同期為5.6%，同比增加3.1個(gè)百分點(diǎn)；2015年中期為10.5%，環(huán)比下降1.8百分點(diǎn)。三季度單季總投資收益率為1.18%。同時(shí)，可供出售金融資產(chǎn)變動(dòng)凈額由中期的46億元浮盈轉(zhuǎn)為1億元左右的浮虧。
　　毋庸置疑，三季度資本市場的大幅波動(dòng)導(dǎo)致投資收益率下行。8.7%的總投資收益率較中期10.5%的收益率下降了近兩個(gè)百分點(diǎn)，降幅較大。根據(jù)中期公布的投資資產(chǎn)配置情況來看，新華保險(xiǎn)投資資產(chǎn)配置中權(quán)益類資產(chǎn)占比較高接近19%，這直接導(dǎo)致了三季度市場波動(dòng)對公司權(quán)益類資產(chǎn)凈值和收益的影響較大。不過，令人欣慰的是，新華保險(xiǎn)總投資收益率仍處于市場高位水平，隨著四季度資本市場的逐漸回暖，全年公司投資總收益情況仍值得期待。
　　相比于2015年上半年，新華保險(xiǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益下降5000萬元左右，對整體利潤的影響非常有限。另一方面，與2015年上半年相比，投資收益增速回落幅度超過50個(gè)百分點(diǎn)，對整體利潤的影響較大。在資本市場整體收益率下行的環(huán)境下，新華保險(xiǎn)有望通過更加廣泛的大類資產(chǎn)配置，尤其是提高另類投資的比例來延緩?fù)顿Y收益率下行速度。
　　新華保險(xiǎn)凈利潤增速由上半年的80.1%下滑至前三季度的36.7%，這主要是受到第三季度投資收益下滑的拖累。招商證券(600999,股吧)認(rèn)為，受到可供出售金融資產(chǎn)浮虧的影響，新華保險(xiǎn)綜合收益三季度單季虧損28億元，前三季度同比下降20.0%；三季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤19億元，同比下降26.6%。但考慮到第三季度資本市場“股災(zāi)”形式的極端表現(xiàn)的特殊情況，新華保險(xiǎn)的整體業(yè)績?nèi)栽谑袌鲱A(yù)期之內(nèi)。
　　盡管受到三季度單季浮虧的影響，新華保險(xiǎn)凈資產(chǎn)環(huán)比下降5%，但同比仍增長15.5%。從2015年中報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，新華保險(xiǎn)在A股上市保險(xiǎn)公司中權(quán)益類的倉位最高，約占投資總資產(chǎn)的19%（平安為17.5%，國壽為16.8%，太保為14.5%），因此，它受到資本市場波動(dòng)的影響也最大。
　　不過，受益于壽險(xiǎn)費(fèi)率市場化的改革，新華保險(xiǎn)保費(fèi)收入?yún)s并未受到第三季度投資收益率下降的影響，實(shí)現(xiàn)了逆周期強(qiáng)勢增長。數(shù)據(jù)顯示，新華保險(xiǎn)三季度單季實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入220億元，同比增長13.2%，環(huán)比增長6.3%，這主要是由于公司主推的預(yù)定利率為4.025%的傳統(tǒng)型產(chǎn)品帶來的推動(dòng)所致。
　　因此，在降息周期下，高成本的利率保單將給新華保險(xiǎn)的投資業(yè)務(wù)帶來一定的壓力。未來如何在維持保費(fèi)高速增長的基礎(chǔ)上，維持較高的投資收益率尤為關(guān)鍵。從這個(gè)角度看，新華保險(xiǎn)投資策略和表現(xiàn)如何調(diào)整，值得市場持續(xù)關(guān)注。
　　招商證券則從資產(chǎn)減值的角度進(jìn)行了解讀：新華保險(xiǎn)第三季度營業(yè)支出同比增長13.2%，環(huán)比下降18.1%。支出方面的最大變化來自資產(chǎn)減值損失，公司三季度單季計(jì)提資產(chǎn)減值損失5.6億元，同比增長192%。根據(jù)測算，新華保險(xiǎn)計(jì)提的準(zhǔn)備金占已賺保費(fèi)的69.3%，環(huán)比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)績增長高彈性
　　與上半年交出的80.1%的凈利潤同比增速成績單相比，新華保險(xiǎn)第三季度的業(yè)績略顯黯淡。在保費(fèi)收入方面，公司在第三季度仍然實(shí)現(xiàn)逆周期增長，業(yè)績差別主要在于投資收益。新華保險(xiǎn)在上市保險(xiǎn)公司中市值最小，權(quán)益配置比率最高，是保險(xiǎn)行業(yè)中彈性最大的投資品種。隨著資本市場的回暖，公司投資收益將得到大幅改善。
　　新華保險(xiǎn)作為業(yè)績彈性最高的上市保險(xiǎn)公司，還表現(xiàn)在以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)的數(shù)量大幅增加。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，出于流動(dòng)性和收益率的綜合考慮，新華保險(xiǎn)貨幣資金規(guī)模較二季度和上年末分別下降62.29%和41.44%；而配置至交易性金融資產(chǎn)的開放式基金卻顯著增加，使得以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)規(guī)模較上年末和二季度分別上升122.38%和91.76%。由于交易性金融資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)會直接體現(xiàn)在利潤表中，因此，在第四季度資本市場大概率回暖的前提下，預(yù)計(jì)未來新華保險(xiǎn)的業(yè)績彈性還會大幅增加。
　　另外，新華保險(xiǎn)第三季度末的杠桿倍數(shù)為11.67，同比增加2.16百分點(diǎn)，為同業(yè)最高；在高杠桿的推動(dòng)下，公司前三季度ROE達(dá)到16.84%，領(lǐng)先同業(yè)。未來公司的高杠桿屬性將利好業(yè)績彈性，考慮到公司全年業(yè)績有望超出市場預(yù)期以及業(yè)績的較高彈性，估值仍有較大的向上空間。
　　新華保險(xiǎn)對投資資產(chǎn)管理的主動(dòng)性和積極性較高，這體現(xiàn)在公司權(quán)益類投資的彈性相對較大，雖然這使得其業(yè)績更易受股市波動(dòng)的影響而變動(dòng)，但總體而言，在經(jīng)歷“股災(zāi)”的磨礪后，新華保險(xiǎn)對投資資產(chǎn)的主動(dòng)管理水平、倉位控制、資產(chǎn)負(fù)債管理水平等都經(jīng)受了市場的嚴(yán)峻考驗(yàn)，這成為決定投資效益的重要因素，也使其成為備受市場看重的“高彈性”保險(xiǎn)股投資標(biāo)的。
　　在居民財(cái)富配置的轉(zhuǎn)型推動(dòng)保費(fèi)增長的大背景下，長期來看，保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展空間巨大；但在經(jīng)濟(jì)處于降息寬松的下行周期中，保險(xiǎn)資產(chǎn)再配置的壓力不斷增加，短期來看，保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營承受著較大的壓力，這更凸顯了保險(xiǎn)資產(chǎn)投資管理的重要性。
　　結(jié)合中報(bào)和三季報(bào)來看，新華保險(xiǎn)交出了一份令市場有驚喜的投資答卷。面對低利率環(huán)境的市場預(yù)期，公司從收益性和流動(dòng)性兼顧的角度出發(fā)，果斷降低貨幣資金的規(guī)模，轉(zhuǎn)向開放式基金，適度提升了風(fēng)險(xiǎn)偏好，在保費(fèi)規(guī)模高速增加的同時(shí)，也減緩了投資壓力。
　　從業(yè)務(wù)布局來看，在實(shí)現(xiàn)原有業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展的同時(shí)，新華保險(xiǎn)在養(yǎng)老、電子商務(wù)等業(yè)務(wù)方面也在順利布局中，未來仍具備多元化的增量發(fā)展空間，同時(shí)也將長期受益于稅收優(yōu)惠和人口紅利等相關(guān)政策。
　　在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入多元化發(fā)展的時(shí)代，新華保險(xiǎn)業(yè)績彈性的重要性將會更加突出。上半年健康險(xiǎn)稅收優(yōu)惠政策已出臺，預(yù)計(jì)上海稅延養(yǎng)老試點(diǎn)也將陸續(xù)出臺，新華保險(xiǎn)布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先同業(yè)。新華保險(xiǎn)在經(jīng)歷連續(xù)兩年的業(yè)務(wù)調(diào)整后，2014年和2015年的凈利潤和新業(yè)務(wù)價(jià)值終于獲得大幅上漲，當(dāng)前公司基本面已經(jīng)顯著回暖。再考慮到新華保險(xiǎn)在四家上市保險(xiǎn)公司中市值最小且杠桿率和彈性最高，預(yù)計(jì)未來將持續(xù)受益于市場上漲和政策利好。
　　作為上市公司中業(yè)績彈性最高的純壽險(xiǎn)標(biāo)的，方正證券(601901,股吧)長期看好新華保險(xiǎn)未來的發(fā)展前景。首先在保費(fèi)端，新華保險(xiǎn)正逐步收緊低利潤、高退保的銀保渠道，代理人渠道占比逐漸提升，保費(fèi)質(zhì)量得也在到明顯改善，未來隨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的完成，困擾已久的高退保率會逐漸降低。其次在投資端，隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的逐步提升，投資管理高彈性的利好可能會逐步釋放。

　　無憂保提示：新華保險(xiǎn)三季度的凈收益增長速度明顯呈現(xiàn)下降的趨勢，但是保費(fèi)出現(xiàn)逆周期增長。這主要是由于公司的傳統(tǒng)型產(chǎn)品帶來的收益，同時(shí)業(yè)績的增長彈性高，隨著市場的回暖，公司投資收益將得到大幅改善。