【摘要】為了限制保險(xiǎn)信托投資的“野蠻生長”，保監(jiān)會(huì)頻頻出臺(tái)各項(xiàng)政策。近日，據(jù)了解，保監(jiān)會(huì)披露保險(xiǎn)公司投資信托產(chǎn)品的五大風(fēng)險(xiǎn)，那么，信托投資不再“地利人和”，保險(xiǎn)資金何去何從？

　　信托投資“熱”的邏輯起點(diǎn)
　　2006年到2012年，信托業(yè)經(jīng)過一次大整頓后進(jìn)入其發(fā)展的黃金時(shí)期，資產(chǎn)規(guī)模增速快，產(chǎn)品收益高，其年均收益率通常能達(dá)到9%甚至更高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于保險(xiǎn)資金5%的平均收益水平，而且信托產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)大多是規(guī)模大期限長的基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)項(xiàng)目，并有“剛性兌付”的行業(yè)潛規(guī)則兜底，這些“亮點(diǎn)”不僅與保險(xiǎn)資金期限長、規(guī)模大的特征相匹配，而且還能同時(shí)滿足保險(xiǎn)投資高收益和低風(fēng)險(xiǎn)的要求。因此，信托產(chǎn)品開閘后，迅速成為保險(xiǎn)資金重點(diǎn)關(guān)注的資產(chǎn)。
　　之后，一方面由于銀信合作的收緊，信托公司更是將保險(xiǎn)資金視為其重要的資金來源，加強(qiáng)了與保險(xiǎn)業(yè)的合作，另一方面由于保險(xiǎn)公司在信托投資領(lǐng)域中逐漸積累了經(jīng)驗(yàn)，資金運(yùn)用越來越得心應(yīng)手，上述兩方面因素疊加，從而使得保險(xiǎn)公司對(duì)信托投資始終偏愛有加。遺憾的是，有合理的邏輯起點(diǎn)，并不能保證一定會(huì)有理想的結(jié)果。過度“偏愛”所引起的進(jìn)取投資，往往容易導(dǎo)致對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的忽視，難以冷靜地及時(shí)根據(jù)環(huán)境的變化放慢投資的節(jié)奏，風(fēng)險(xiǎn)隨之悄然積聚也就在所難免。

　　信托投資“熱”的表象后面
　　首先從信托產(chǎn)品的具體投向看，截至2014年第2季度，在保險(xiǎn)資金信托投資產(chǎn)品中，房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資兩項(xiàng)合計(jì)占比已超過了50%。險(xiǎn)資對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)領(lǐng)域的鐘愛由此可略見一斑。
　　再從保險(xiǎn)資金大類資產(chǎn)配置看，截至2014年9月，在保險(xiǎn)資金總投資中，其他投資類的規(guī)模已從年初的12992.19億元上升至18277.48億元，占比由16.9%上升至20.85%。其他投資包括基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)投資、理財(cái)產(chǎn)品投資等另類投資，其中基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資債權(quán)計(jì)劃占比最大。
　　與金融同業(yè)相比，保險(xiǎn)公司的競爭優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在保險(xiǎn)資金的長期性，保險(xiǎn)資金對(duì)不動(dòng)產(chǎn)投資的鐘愛可以說是與生俱來。普華永道日前發(fā)布的一項(xiàng)針對(duì)國內(nèi)保險(xiǎn)資深投資從業(yè)人員的調(diào)查報(bào)告顯示，在未來兩年另類投資配比中，不動(dòng)產(chǎn)受歡迎程度占比為31.25%，與資產(chǎn)支持證券并列第一。
　　由此可見，信托投資“熱”的表象后面隱藏的是保險(xiǎn)投資對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域的“鐘愛”。

　　辨析投資集中度不能僅看信托
　　如今，險(xiǎn)資信托產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度較高問題已經(jīng)引起各方重視。顯然，這個(gè)問題的發(fā)生與保險(xiǎn)公司對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的“鐘愛”密不可分，但是這種“鐘愛”并不僅僅體現(xiàn)在信托投資中。無論是投資海外優(yōu)質(zhì)商業(yè)地產(chǎn)謀求穩(wěn)定可觀的投資收益，還是加速布局地方基建項(xiàng)目、試水養(yǎng)老社區(qū)等，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都在孜孜不倦地探索新的地產(chǎn)投資模式。其實(shí)，無論是信托產(chǎn)品，還是理財(cái)產(chǎn)品，無論是專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃還是項(xiàng)目支持計(jì)劃，名目再繁多，從本質(zhì)上說都只是中間投資品，資金最終流入的領(lǐng)域形成了支持這些中間產(chǎn)品收益的基礎(chǔ)資產(chǎn)。倘若資金通過各種不同的中間投資品都流入相同的一兩個(gè)行業(yè)或領(lǐng)域，投資集中度風(fēng)險(xiǎn)無疑要比各類產(chǎn)品分別顯示出來的集中度情況嚴(yán)重。因此，要正確認(rèn)識(shí)和有效防范當(dāng)前信托投資中所呈現(xiàn)出的基礎(chǔ)設(shè)施房地產(chǎn)投資集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)僅看信托，必須打通產(chǎn)品形式，從整體上考察。

　　信托投資不再“地利人和” 保險(xiǎn)資金何去何從？
　　信托投資被提示風(fēng)險(xiǎn)并降低認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)，無異給持續(xù)升溫的信托投資“熱”潑了瓢冷水。顯然，信托投資已不再“地利人和”。那么，未來保險(xiǎn)投資是否會(huì)轉(zhuǎn)向？又會(huì)轉(zhuǎn)向何處？綜合媒體報(bào)道不難發(fā)現(xiàn)，未來險(xiǎn)資將向資產(chǎn)證券化類產(chǎn)品、創(chuàng)新類理財(cái)產(chǎn)品、股權(quán)和債權(quán)投資計(jì)劃等領(lǐng)域挺進(jìn)，另類投資仍將是保險(xiǎn)公司最受歡迎的領(lǐng)域。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，保險(xiǎn)資金會(huì)成為未來中國另類投資市場(chǎng)上最為重要的一股力量。
　　另類投資是近年來保險(xiǎn)資金發(fā)力的重要領(lǐng)域，高收益的另類投資對(duì)于推升2013年保險(xiǎn)全行業(yè)投資收益率至5.04%，創(chuàng)下四年來的最高水平發(fā)揮了重要作用。未來隨著另類投資領(lǐng)域的發(fā)展，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與另類投資的范圍和程度無疑還會(huì)有很大的空間。但是，在繼續(xù)挖掘另類投資機(jī)會(huì)時(shí)，以下問題需引起足夠的重視：
　　一是基礎(chǔ)資產(chǎn)過度集中。保險(xiǎn)公司對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資的偏愛不僅體現(xiàn)在信托投資中，而且體現(xiàn)在對(duì)另類產(chǎn)品的投資中。另類產(chǎn)品形式種類多樣，特別要注意避免保險(xiǎn)資金通過投資不同形式的另類產(chǎn)品，最終積聚到基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)領(lǐng)域。
　　二是另類投資的風(fēng)險(xiǎn)管理。另類投資涉及領(lǐng)域廣，產(chǎn)品種類形式繁多，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)隱蔽度高，因而對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的水平提出的要求很高。在市場(chǎng)化改革的過程中，我國保險(xiǎn)公司雖然在固定收益和股票投資領(lǐng)域中積累了較多經(jīng)驗(yàn)，具備了較高的投資管理水平，但在另類投資領(lǐng)域人才儲(chǔ)備明顯不足，相應(yīng)的投資管理水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力都面臨著重大的挑戰(zhàn)。
　　三是另類投資的超常增長。在另類投資高收益誘惑的驅(qū)動(dòng)下，目前保險(xiǎn)資金另類投資正在快速增長。2013年初保險(xiǎn)投資中的其他投資比例僅11.25%，年底便上升為16.9%，而2014年前幾個(gè)月還一直徘徊在17%左右，至8月底已上升至20.74%。毋庸置疑，為了應(yīng)對(duì)投資收益率不高的挑戰(zhàn)，需要通過配置適當(dāng)比例的另類投資來提高投資組合的整體收益水平。但無論是從保險(xiǎn)資金特性本身對(duì)投資的內(nèi)在要求來看，還是從歷史的、國際的經(jīng)驗(yàn)來看，另類投資市場(chǎng)都不應(yīng)成為也還沒有能成為保險(xiǎn)投資的主戰(zhàn)場(chǎng)。任何時(shí)候，安排得宜，才成最佳配置，組合不當(dāng)，反失整體優(yōu)勢(shì)。

　　無憂保提示：綜上可知，信托投資“熱”不能只看表象，而且，辨析投資集中度不能僅看信托。此外，保險(xiǎn)公司在投資信托產(chǎn)品時(shí)，需要加強(qiáng)另類投資的風(fēng)險(xiǎn)管理。