【摘要】隨著保險(xiǎn)行業(yè)的快速發(fā)展，保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，保險(xiǎn)資金的投資領(lǐng)域也在不斷擴(kuò)寬。目前，保險(xiǎn)資金投資渠道進(jìn)一步開(kāi)閘，開(kāi)始進(jìn)入創(chuàng)投基金，有助LP去散戶化。

　　保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)投資創(chuàng)投基金，為創(chuàng)投行業(yè)引來(lái)長(zhǎng)期源頭活水的同時(shí)，也打開(kāi)了對(duì)國(guó)內(nèi)PE投資者機(jī)構(gòu)化的想象空間。

　　對(duì)于PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，最理想的LP（有限合伙人）對(duì)象莫過(guò)于諸如保險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)資金。其中最關(guān)鍵的就在于機(jī)構(gòu)的資金期限與創(chuàng)投的長(zhǎng)期投資方式具有天然的契合性，此外機(jī)構(gòu)資金一般規(guī)模較大，在募資環(huán)節(jié)可以給給PE機(jī)構(gòu)帶來(lái)極大的便利。在歐美市場(chǎng)，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金均是PE基金較大的成熟機(jī)構(gòu)LP。例如上世紀(jì)80年代以來(lái)，美國(guó)保險(xiǎn)資金通過(guò)設(shè)立或投資股權(quán)投資基金，推進(jìn)了并購(gòu)重組、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。美國(guó)第一只股權(quán)投資基金主要出資方就是保德信保險(xiǎn)集團(tuán)，2011年美國(guó)保險(xiǎn)資金占美國(guó)PE總規(guī)模的9%，已成為規(guī)模最大的單一出資方。

　　早在2012年前后，本土PE機(jī)構(gòu)在親身經(jīng)歷了募集艱難的困境后，就發(fā)出了人民幣基金LP散戶化向機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)向的呼聲。中國(guó)PE市場(chǎng)的LP群體結(jié)構(gòu)有一個(gè)很大的特點(diǎn)，那就是和A股二級(jí)市場(chǎng)投資者以中小散戶為主的特點(diǎn)類似，LP散戶化特征十分明顯，尤其是早期PE基金的募資對(duì)象主要是先富起來(lái)的一部分人，比如中小企業(yè)主、炒房炒礦產(chǎn)資源的暴富者等。近年來(lái)民營(yíng)企業(yè)、上市公司雖然越來(lái)越多地出現(xiàn)在PE基金的LP名單中，但其具有較強(qiáng)的收益及流動(dòng)性需求，對(duì)另類資產(chǎn)的配置需求不高，在本土LP市場(chǎng)中也難以扮演長(zhǎng)期穩(wěn)定角色。

　　LP群體的散戶化特征，背后是個(gè)人LP群體對(duì)于短期快速收益的強(qiáng)烈要求，由此也嚴(yán)重助長(zhǎng)了PE機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)主義行為，重視搶投快要上市的項(xiàng)目，卻普遍忽視通過(guò)專業(yè)眼光發(fā)現(xiàn)有潛在價(jià)值的項(xiàng)目以及通過(guò)增值服務(wù)提高所投企業(yè)的質(zhì)量和水平；另一方面，導(dǎo)致少有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)積極投資創(chuàng)業(yè)早期項(xiàng)目。此外，LP群體的散戶化還使得資金波動(dòng)較大，一旦出現(xiàn)LP資金鏈緊張或者斷裂的現(xiàn)象，LP違約現(xiàn)象并不鮮見(jiàn)。

　　鑒于此，本土PE機(jī)構(gòu)在募集基金過(guò)程中有意引入保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金的并不在少數(shù)，比如深創(chuàng)投、中科招商、九鼎、達(dá)晨創(chuàng)投等。如此鐘情保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金的原因，深創(chuàng)投董事長(zhǎng)靳海濤此前的表述有一定的代表性。他認(rèn)為，保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)長(zhǎng)線資金的認(rèn)購(gòu)，本身就代表對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的認(rèn)可和肯定，對(duì)公司品牌形象提升有重要的意義，對(duì)其他社會(huì)資本認(rèn)購(gòu)PE基金也會(huì)有一定的示范效應(yīng)。

　　不過(guò)，從本土PE機(jī)構(gòu)嘗試牽手保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金的實(shí)踐來(lái)看，收效并不明顯。主要還是源于政策限制、投資策略和投資專業(yè)機(jī)構(gòu)、人員不成熟等方面原因。此番保監(jiān)會(huì)發(fā)文批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，并且明確了具體的操作標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展和扶持小微企業(yè)均意義重大。如若能就此開(kāi)啟國(guó)內(nèi)LP群體機(jī)構(gòu)化之路，那么對(duì)于整個(gè)行業(yè)發(fā)展更是善莫大焉。

　　展望未來(lái)，打開(kāi)保險(xiǎn)資金進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)大門(mén)后，可以預(yù)見(jiàn)越來(lái)越多的保險(xiǎn)長(zhǎng)期資金將通過(guò)創(chuàng)投基金平臺(tái)為小微企業(yè)輸送血液并獲取合理收益。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)LP群體機(jī)構(gòu)化之路非保險(xiǎn)資金一己之力能夠完成，更多的長(zhǎng)期資金獲準(zhǔn)投資創(chuàng)投業(yè)投資成為業(yè)內(nèi)的期待，比如加快推進(jìn)全國(guó)社?；?/a>允許投資創(chuàng)投行業(yè)；在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，允許商業(yè)銀行以一定比例的自有資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金；在保護(hù)民族產(chǎn)業(yè)安全的前提下，便利境外資金投資境內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資基金等。此外，還有各類母基金、政府引導(dǎo)基金等的發(fā)展壯大，都將為國(guó)內(nèi)LP群體的機(jī)構(gòu)化起到添磚加瓦的作用。

　　無(wú)憂保提示：目前，保險(xiǎn)資金開(kāi)始獲準(zhǔn)投資創(chuàng)投基金，對(duì)PE機(jī)構(gòu)的發(fā)展具有重要意義。在保險(xiǎn)資金介入后，具體操作標(biāo)準(zhǔn)受到保監(jiān)會(huì)的明確，在未來(lái)將會(huì)獲得更大的發(fā)展。