【摘要】當(dāng)今社會，我國保險公司為進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)展，需要擴(kuò)寬資本金的補(bǔ)充渠道。為此，保監(jiān)會開閘優(yōu)先股發(fā)行，保險資金可以投資符合條件的優(yōu)先股。

　　保險資金優(yōu)先股投資端先行
　　10月17日，保監(jiān)會網(wǎng)站正式發(fā)布了《關(guān)于保險資金投資優(yōu)先股有關(guān)事項(xiàng)的通知》(下稱《通知》)。保監(jiān)會表示，這是為進(jìn)一步放開保險資金投資領(lǐng)域，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，防范保險資金運(yùn)用風(fēng)險。而在不久前，保監(jiān)會剛剛起草了《關(guān)于保險公司發(fā)行優(yōu)先股有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》。這意味著，保險公司不僅可以投資優(yōu)先股拓展投資渠道，還將有望發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本。
　　保險公司投資優(yōu)先股放開了最后一道門禁。根據(jù)保監(jiān)會下發(fā)的《通知》，其中明確了優(yōu)先股的資產(chǎn)分類，要求保險機(jī)構(gòu)按照發(fā)行方對優(yōu)先股權(quán)益融資工具或者債務(wù)融資工具的分類，分別確認(rèn)為權(quán)益類或者固定收益類資產(chǎn)，充分反映當(dāng)前擬發(fā)行優(yōu)先股的權(quán)益屬性。
　　同時，《通知》還強(qiáng)調(diào)，借鑒發(fā)達(dá)國家和地區(qū)做法，要求保險資金投資的優(yōu)先股，應(yīng)當(dāng)具有A級或者相當(dāng)于A級的長期信用等級，并逐步建立企業(yè)和行業(yè)內(nèi)部的優(yōu)先股信用評估機(jī)制。
　　多項(xiàng)分析指向保險公司投資優(yōu)先股有益于提升保險資金投資收益率水平。據(jù)中信建投研究報告分析，預(yù)計國內(nèi)優(yōu)先股發(fā)行股息將在6%以上，高于目前保險公司的凈投資收益水平，同時，由于保險資金規(guī)模大，且具有長期穩(wěn)定性特征，也將成為優(yōu)先股發(fā)行人的首選發(fā)行對象。而優(yōu)先股的發(fā)行為保險公司提供了更多高收益投資標(biāo)的，將有利于保險公司投資收益的提升。
　　一位保險業(yè)分析人士說：“看好保險公司投資優(yōu)先股的觀點(diǎn)主要支撐點(diǎn)在于保險公司負(fù)債的長期化特征與優(yōu)先股長期性、現(xiàn)金流穩(wěn)定、高收益特征之間的相互匹配，保險公司10年期以上的保單亦需要相對應(yīng)投資期限的投資標(biāo)的去匹配?！倍c理論上的樂觀分析相對，實(shí)操領(lǐng)域則普遍保持謹(jǐn)慎態(tài)度?！笆聦?shí)上，對于優(yōu)先股，保險公司的態(tài)度一直偏向于謹(jǐn)慎。股息率只是考慮因素之一，不過6%至7%的股息率基本上是符合投資預(yù)期的。”一位保險資管人士說。
　　他進(jìn)一步分析稱：“不過，除了股息率的問題，還有回售權(quán)和分紅等問題需要考慮?！眱?yōu)先股作為一種介于普通股和債券的混合證券，其投資收益主要來自預(yù)先確定的優(yōu)先股股息，優(yōu)先股持有者一般不具有表決權(quán)。按照嵌入權(quán)優(yōu)先股一般分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股、可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股。上述保險業(yè)分析人士表示：“如果是非累積分紅，就存在收益低于票面利息的風(fēng)險；而回售權(quán)主要是針對可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，主要是在于轉(zhuǎn)股價格如何制定上存在風(fēng)險?！?br>　　對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險學(xué)院副教授徐高林近日在其文章中表示：“就投資風(fēng)險而言，中國保險企業(yè)需要審慎評估優(yōu)先股投資相關(guān)風(fēng)險。例如，可贖回優(yōu)先股會給保險資金帶來再投資風(fēng)險；初期中國優(yōu)先股市場容量將非常有限，將帶來流動性風(fēng)險；優(yōu)先股還可能因?yàn)橛邢?，某一期終止或者延期發(fā)放股息，造成保險公司現(xiàn)金流不穩(wěn)定。因此，險資應(yīng)將投資主要集中于高等級公司發(fā)行的優(yōu)先股上?！?br>
　　保險資金優(yōu)先股融資端待啟
　　投資端正式開閘后，融資端對于優(yōu)先股的需求也將提上日程，有消息稱，保險公司發(fā)行優(yōu)先股有望年內(nèi)落地。而另有消息顯示，平安集團(tuán)有意愿先行先試，參與優(yōu)先股的發(fā)行和投資。
　　9月18日，《征求意見稿》下發(fā)至保險公司，其中明確，保險公司發(fā)行優(yōu)先股，可以采用公開發(fā)行方式，也可采用非公開發(fā)行方式。保險公司公開發(fā)行優(yōu)先股，應(yīng)當(dāng)按照證券監(jiān)管部門要求在證券交易所發(fā)行；保險公司非公開發(fā)行優(yōu)先股，應(yīng)當(dāng)按照證券監(jiān)管部門的有關(guān)規(guī)定向合格投資者發(fā)行。據(jù)現(xiàn)在已公布的包括6家銀行在內(nèi)的多家上市公司優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案，均采取了非公開發(fā)行的方式。另據(jù)多方了解，相比投資端的開閘，目前多數(shù)保險公司更期望通過發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本。
　　目前，保險公司外在融資的方式主要有三個：資本注入、發(fā)行股票、發(fā)行次級債。而保險公司對資本的渴求主要緣于負(fù)債增長太快。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，從2004年初至2013年底，10年間保險行業(yè)總資產(chǎn)增長9.15倍，年復(fù)合增長率24.8%。雖然優(yōu)先股在收益分配上類似于債權(quán)，但是由于優(yōu)先股在贖回前具有股權(quán)性質(zhì)，因此發(fā)行優(yōu)先股能夠解決保險公司短期對資本的需求。從這個意義上講，嵌入贖回權(quán)的優(yōu)先股更適合保險公司負(fù)債的特征，尤其更適合壽險公司。
　　上述保險資管人士表示：“發(fā)行端保險公司最重視的仍是股息率的問題，目前情況看，優(yōu)先股的固定股息仍相對較高?！辈贿^，平安證券研究報告顯示，就目前國內(nèi)保險公司投資模式而言，國內(nèi)保險公司有更多手段來對沖優(yōu)先股固定股息的成本，如相互持有優(yōu)先股完成成本對沖、高投資收益彌補(bǔ)發(fā)行成本等。
　　以首單發(fā)行優(yōu)先股的中國銀行來看，日前其境外優(yōu)先股已經(jīng)成功完成發(fā)行定價，票面利率為6.75%，另據(jù)多家銀行的優(yōu)先股發(fā)行方案，股息率確定原則有所不同，有固定股息率和分階段調(diào)整的股息率兩種。而另據(jù)上述幾家銀行在優(yōu)先股預(yù)案中對優(yōu)先股發(fā)行的測算，除浦發(fā)銀行未具體假設(shè)外，其他銀行股息率的假設(shè)值基本在6%~7%的水平。

　　無憂保提示：通過以上描述，我們可以得知，近日保監(jiān)會放開保險資金優(yōu)先股。目前，保險資金優(yōu)先股投資端已經(jīng)先行，融資端還有待開啟。