【摘要】當(dāng)今社會(huì)，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資逐漸引起社會(huì)的關(guān)注。如今，保監(jiān)會(huì)接連發(fā)文對(duì)信托投資予以警示規(guī)范，保險(xiǎn)資金投資也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

　　保監(jiān)會(huì)規(guī)范加碼信托投資監(jiān)管
　　“認(rèn)可價(jià)值比例降低意味著提高了資本金成本50-100個(gè)點(diǎn)，對(duì)收益率的要求更高，在好項(xiàng)目稀缺的投資背景下，這給信托類投資增加了難度”，一家保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人說(shuō)。目前信托類收益率普遍在7%左右，而政策調(diào)整后意味著必須要達(dá)到7.8%才能覆蓋成本。為控制信托投資計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)，保監(jiān)會(huì)近日發(fā)文規(guī)范保險(xiǎn)公司投資集合資金信托計(jì)劃的行為，對(duì)相同信用評(píng)級(jí)的信托計(jì)劃，其認(rèn)可價(jià)值將下降了5%。其中信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)的集合資金信托計(jì)劃，以賬面價(jià)值的90%作為其認(rèn)可價(jià)值；AA級(jí)以上（含AA級(jí)）但低于AAA級(jí)的集合資金信托計(jì)劃，以賬面價(jià)值的85%作為其認(rèn)可價(jià)值；A級(jí)以上（含A級(jí)）但低于AA級(jí)的集合資金信托計(jì)劃，以賬面價(jià)值的75%作為其認(rèn)可價(jià)值；A級(jí)以下或沒(méi)有評(píng)級(jí)的集合資金信托計(jì)劃，為非認(rèn)可資產(chǎn)。保險(xiǎn)公司投資的權(quán)益類集合資金信托計(jì)劃，以賬面價(jià)值的75%作為其認(rèn)可價(jià)值?！爸靶磐型顿Y賬面價(jià)值的95%可作為認(rèn)可資產(chǎn)。保監(jiān)會(huì)將此系數(shù)各調(diào)低了5個(gè)百分點(diǎn)。主要是由于償付能力充足水平是保險(xiǎn)公司有效監(jiān)管工具，保監(jiān)會(huì)此舉是為了降低險(xiǎn)資對(duì)信托產(chǎn)品投資的增速以及希望看到險(xiǎn)企在投資信托產(chǎn)品時(shí)變得更為謹(jǐn)慎?！眹?guó)泰君安國(guó)際分析師王慶魯指出。
　　事實(shí)確實(shí)如此，另一家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司另類投資負(fù)責(zé)人告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，認(rèn)可價(jià)值降低，原來(lái)可以投的規(guī)模減小，調(diào)低信托類資產(chǎn)配置將是行業(yè)下半年的整體動(dòng)作。
　　這已經(jīng)是保監(jiān)會(huì)今年以來(lái)第二次對(duì)保險(xiǎn)資金投資信托計(jì)劃劃線。5月份，保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資集合資金信托計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知》中，明確要求保險(xiǎn)資金投資的集合資金信托計(jì)劃，其基礎(chǔ)資產(chǎn)限于融資類資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)可控的非上市權(quán)益類資產(chǎn)。其中，固定收益類的集合資金信托計(jì)劃，信用等級(jí)不得低于國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的A級(jí)或者相當(dāng)于A級(jí)的信用級(jí)別；不得投資單一信托，不得投資基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于國(guó)家明令禁止行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的信托計(jì)劃。

　　野蠻增長(zhǎng)之隱患
　　過(guò)去兩年是險(xiǎn)資對(duì)信托類計(jì)劃投資快速增長(zhǎng)的兩年，不過(guò)其中隱藏的問(wèn)題也值得關(guān)注。保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年2季度末，78家保險(xiǎn)公司（集團(tuán)）共投資信托計(jì)劃739筆，累計(jì)投資余額2805億元，占當(dāng)季度末保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)的2.99%，較上年末增加1363億元，增長(zhǎng)94.5%。 其中，房地產(chǎn)投資929億元，占比33.1%；工商企業(yè)（含流動(dòng)性貸款）902億元，占比32.2%；基礎(chǔ)設(shè)施投資492億元，占比17.5%。上半年，保險(xiǎn)資金信托投資依然快速增長(zhǎng)。其中太平洋人壽、太平養(yǎng)老、都邦財(cái)險(xiǎn)、太平人壽、工銀安盛、華夏人壽與上年末相比，增長(zhǎng)率均超過(guò)400%。紫金財(cái)險(xiǎn)、昆侖健康、中石油專屬財(cái)險(xiǎn)、天安財(cái)險(xiǎn)、百年人壽，2季度末投資余額占其自身總資產(chǎn)比重分別達(dá)到19.3%、19.1%、19%、18.1%、17.8%。
　　一位華寶證券分析師稱，目前公開(kāi)發(fā)行的信托產(chǎn)品出現(xiàn)了兌付問(wèn)題，但是險(xiǎn)資對(duì)信托的投資標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)格，目前還沒(méi)有兌付問(wèn)題出現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，險(xiǎn)資投資的信托項(xiàng)目信用等級(jí)63.2%為AAA級(jí)（含AAA+、AAA-），AA級(jí)（含 AA+、AA-）產(chǎn)品占比28.5%。
　　但是高速增長(zhǎng)之下，一些關(guān)聯(lián)交易、投資過(guò)度集中的風(fēng)險(xiǎn)卻不容忽視。保監(jiān)會(huì)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，幸福人壽、建信人壽、合眾人壽、利安人壽關(guān)聯(lián)交易占比分別達(dá)到94%、78%、64%、60%；有的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與融資人為同一控股股東控制的關(guān)聯(lián)方，部分機(jī)構(gòu)還與信托公司、信用增級(jí)方等主體具有關(guān)聯(lián)關(guān)系，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)投資信托產(chǎn)品給融資人借款，用于融資人房地產(chǎn)投資、滿足流動(dòng)性需求、受讓融資人持有的債權(quán)等用途。投資集中表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是集中投資風(fēng)險(xiǎn)高，近51%的信托投資集中于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，合眾人壽、國(guó)華人壽、百年人壽、信泰人壽、永安財(cái)險(xiǎn)、前海人壽、紫金財(cái)險(xiǎn)、正德人壽等公司相關(guān)投資占其信托投資的比例均在90%以上。
　　另一方面是交易對(duì)手集中，近60%的信托計(jì)劃由上海國(guó)際信托、建信信托、平安信托、中信信托、中誠(chéng)信托和華能貴誠(chéng)信托6家信托公司發(fā)行。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資一家信托公司發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模占其信托投資的比例過(guò)高，如建信人壽、永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)、利安人壽、國(guó)華人壽、平安資產(chǎn)，占比分別達(dá)到76%（建信信托）、40%（華能貴誠(chéng)信托）、36%（江蘇國(guó)際信托）、36%（中江國(guó)際信托）和31%（平安信托）。另外，險(xiǎn)資投資還存在基礎(chǔ)資產(chǎn)不明確、信用評(píng)級(jí)機(jī)制不完善等問(wèn)題。 保監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，保險(xiǎn)資金投資信托的潛在風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集，險(xiǎn)企建立完善投資及后續(xù)管理機(jī)制，鼓勵(lì)有條件的保險(xiǎn)公司根據(jù)信托投資規(guī)模和盈利狀況提取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

　　保險(xiǎn)資金轉(zhuǎn)向
　　除了政策監(jiān)管加碼，市場(chǎng)投資行情也在發(fā)生變化。上述保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人說(shuō)，在融資難的大背景下，很多房地產(chǎn)以及基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目都把險(xiǎn)資作為新的資金來(lái)源。但是隨著中小開(kāi)發(fā)商風(fēng)險(xiǎn)加大以及負(fù)債成本高企，目前符合險(xiǎn)資投資風(fēng)險(xiǎn)要求的好項(xiàng)目越來(lái)越少，而大的房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道隨著放開(kāi)發(fā)債等新渠道對(duì)險(xiǎn)資的依賴也在降低。這意味著過(guò)去兩年在信托計(jì)劃高速增長(zhǎng)的險(xiǎn)資將降溫。多位保險(xiǎn)投資人士對(duì)筆者表示，好的信托類項(xiàng)目稀缺，而監(jiān)管加碼導(dǎo)致資本金成本提高，下半年險(xiǎn)資將向股權(quán)、債權(quán)投資計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品以及資產(chǎn)證券化類產(chǎn)品挺進(jìn)。其中基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃經(jīng)歷了上半年的低潮期，將繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
　　“上半年由于收益率不能滿足市場(chǎng)需求，曾有多單發(fā)行失敗，隨著市場(chǎng)利率的繼續(xù)下行和存貨消化，由于其安全性和成熟度被險(xiǎn)資認(rèn)可，目前依然是險(xiǎn)資投資的最好選擇?！蹦潮ｋU(xiǎn)資產(chǎn)管理公司投資人士表示。目前包括基建、能源、公共事業(yè)以及棚戶區(qū)改造等項(xiàng)目，險(xiǎn)資都在涉及，收益率在6.5%左右。
　　長(zhǎng)江證券分析師劉俊認(rèn)為，在國(guó)企改革和財(cái)政主推PPP模式下，險(xiǎn)資股權(quán)投資熱度明顯增加，而醫(yī)療健康和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)將是重點(diǎn)投資領(lǐng)域。目前險(xiǎn)資股權(quán)投資比重在1%-3%左右，收益率在8%-10%左右。隨著信托類投資資金的釋放，股權(quán)投資對(duì)于投資對(duì)象、投資流程等約束未來(lái)有進(jìn)一步放松空間，有望成為下一個(gè)走題熱點(diǎn)。

　　無(wú)憂保提示：通過(guò)以上描述，我們可以得知，保監(jiān)會(huì)正在規(guī)范加碼保險(xiǎn)資金信托投資監(jiān)管。此外，股權(quán)、債權(quán)投資升溫，保險(xiǎn)資金市場(chǎng)投資行情也在發(fā)生變化。