【摘要】今年以來，保險政策紅利不斷，保險行業(yè)扭轉(zhuǎn)低迷增長態(tài)勢，獲得了較為不錯的成績。三季度，保險公司投資收益率改善，在未來將會獲得更大的發(fā)展。

　　銀保渠道繼續(xù)萎縮 退保壓力增加
　　不過，值得注意的是，隨著銀保新政的逐步鋪開，壽險公司對于銀行渠道的利用難度越來越大，退保率在三季度出現(xiàn)了飆升。
　　根據(jù)三季報，四家公司中，壽險業(yè)務(wù)增速排名依次是平安壽險、新華保險、太保壽險，保費收入分別同比增長20.32%、19.3%、5.1%，中國人壽則同比下降2.1%，不過，比起7月下滑4.35%，其下滑幅度已有所收窄。
　　另外，從去年中國人壽主動放棄“三分天下有其一”地位，轉(zhuǎn)攻價值轉(zhuǎn)型戰(zhàn)場以來，在平安壽險和新華保險的爭奪下，壽險市場份額已經(jīng)發(fā)生了比較明顯的變化。中國人壽股份從此前的超過30%縮減至到了目前的26.34%，而平安壽險的市場份額則穩(wěn)步上升，市場份額為13.41%，排名仍在第二，新華和太保壽險占據(jù)了第三和第四。值得注意的是，今年三季報顯示，目前壽險銀保渠道萎縮的狀況仍在惡化。從銀保渠道的保費來看，太保壽險同比大幅下降了24.1%，平安人壽的銀保渠道保費盡管同比上漲了35.8%，但其占總保費的比例僅為6.4%?！巴吮ＶС鲆?guī)模較大是近年來影響保險公司現(xiàn)金流的重要因素?！笔袌鋈耸糠治鲋赋?，今年前三季度4家上市公司退保支出1415億元，同比增長54.1%，退保支出的高增長反映了保險產(chǎn)品的吸引力下滑，除了此前市場關(guān)注較高的銀保渠道理財型產(chǎn)品退保之外，后期高現(xiàn)價傳統(tǒng)險產(chǎn)品也會成為退保的重要來源。
　　一位有著多年保險從業(yè)經(jīng)歷的高先生說，高現(xiàn)價傳統(tǒng)險產(chǎn)品在設(shè)計的時候就保證一年期滿收益率在3.5%或4%左右，同時退保無損失，而對后期收益率并沒有做保證，鼓勵一年期滿后退保是此類產(chǎn)品設(shè)計特色。“這些高現(xiàn)價產(chǎn)品在2013年開始銷售，今年上半年這一類產(chǎn)品銷售規(guī)模急劇膨脹，這也意味著2015年會迎接這一部分高現(xiàn)價產(chǎn)品可能引發(fā)的退保高潮”。
　　“我認為，險企退保壓力在一定階段之內(nèi)還比較難以緩解。如果高現(xiàn)價產(chǎn)品退保在公司預(yù)期范圍之內(nèi)，并且公司資產(chǎn)較為匹配，并不會釀成較大的現(xiàn)金流問題;但是如果匹配不當(dāng)，則容易引致現(xiàn)金流壓力?！遍L江證券分析師劉俊稱。
　　除此以外，上市險企退保壓力高企“刺激”的不僅僅是公司的現(xiàn)金流，還包括市場投資者的信心。
　　業(yè)內(nèi)人士透露，對于保險業(yè)而言，高退保率算是“致命傷”。壽險市場能不能發(fā)展得更健康一點，退保率是一個很重要的指標，保費規(guī)模大并不能代表市場好，任何一個行業(yè)只重視產(chǎn)量而忽視了質(zhì)量，都會影響到行業(yè)的發(fā)展。
　　的確，保險上市公司目前告別了前兩年的低迷，并一再給投資者“奉上”較為滿意的成績單，不過，市場似乎并不買賬。同銀行股等藍籌股一樣，作為A股市場最賺錢板塊之一，保險股已經(jīng)萎靡了近3年。
　　據(jù)不完全統(tǒng)計，從今年1月份起，4家保險公司的股價漲幅較小，上半年還呈現(xiàn)持續(xù)下跌態(tài)勢，直到9月，伴隨著大盤上漲，股價才略有回升，其中漲幅最高的新華保險也尚未超過10%。對此，業(yè)內(nèi)人士指出，盡管上市險企一年一度的分紅不少，但是對于小散戶而言，這些分紅都抵不過銀行存款，所謂的價值投資還遠遠沒有體現(xiàn)出來。

　　投資收益率創(chuàng)新高 拉動凈利增長
　　上市險企3季報出爐，保費、凈利潤規(guī)模首當(dāng)其沖成為市場關(guān)注焦點。從保費數(shù)據(jù)看，今年3季度4家上市保險公司呈現(xiàn)出了“三升一降”的態(tài)勢，除了中國人壽保費出現(xiàn)同比下滑，平安、太保、新華等3家險企均實現(xiàn)正增長。
　　按照凈利潤排名來看，中國平安以386.74億位居榜首，中國人壽、中國太保、新華保險分別以275.53億、89.6億、63.26億位列其后。不過，按照凈利潤增長率來看，新華保險則可憑借60.1%的增長率逆襲冠軍。總體來看，前3季度，4 家上市保險公司保費收入7601.72億元，同比增長9.8%，保費增速略有下滑;實現(xiàn)歸屬凈利潤745.3億元，同比增長26.2%，高于前期凈利潤增速。其中，前3季度上市險企投資收益達到1823.21億元，同比增長16.3%，投資收益同比增速持續(xù)提升，并且基本上實現(xiàn)了高基數(shù)基礎(chǔ)上的高增長。
　　無疑，投資收益的上升仍是拉動險企凈利增長的關(guān)鍵動力。今年前3季度公司凈投資收益率都達到歷史高點。截至2014年9月末，平安、人壽年化凈投資收益率分別提升至5.3%和4.83%，相較于歷史水平分別上漲0.4和0.32個百分點;新華保險總投資收益率達到5.6%，這個基本上是近年公來司總投資收益率的新高點。而太保在固定收益類的債權(quán)計劃、理財產(chǎn)品、其他固定收益等類別上的投資增長最快，三項占比合計達到9.6%，較上年末增長2.4個百分點。對此，劉俊認為，2014年市場呈現(xiàn)出了明顯的債強股弱格局，對于保險資金來說，這一市場環(huán)境極大利好險資?！霸?012年投資新政出臺之后，近兩年險資配置結(jié)構(gòu)開始大調(diào)整，重點配置優(yōu)化債券配置結(jié)構(gòu)、增加另類資產(chǎn)配置比重、合理調(diào)整權(quán)益?zhèn)}位基本上是主流趨勢。而通過一系列資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，去年險資收益率有明顯的提升，今年這一趨勢更加明顯。
　　而華泰證券稱，險資投資收益上升關(guān)鍵在于：一是繼續(xù)增加風(fēng)險資產(chǎn)配置比例，二是從三季度“股債雙?！敝蝎@益?！氨ｋU行業(yè)已扭轉(zhuǎn)過去兩年的低迷增長態(tài)勢，隨著資本市場投資收益率的改善，以及創(chuàng)新投資工具和投資渠道的拓展，險資投資收益較往年明顯改善。”
　　在凈利潤穩(wěn)定較好增長的同時，前三季度4家險企凈資產(chǎn)也實現(xiàn)了快速增長。數(shù)據(jù)顯示，前3季度4家上市公司實現(xiàn)歸屬凈資產(chǎn)6348.13億，較年初增長17.3%，凈資產(chǎn)快速增長成為報表重要亮點。
　　分析認為，凈資產(chǎn)增長也明顯受益于股債市場向好，而資本公積的大幅回升也預(yù)示了今年4季度和明年全年資產(chǎn)減值壓力將會減小，前三季度成為減值釋放的高峰。此外，在投資逐步改善的過程中，保險公司也迎來了分紅支出的較快增長，2014年前三季度，國壽、平安和太保分紅同比分別增長6.6%、4.6%和23.7%。2013年國壽的分紅支出同比大增長436.3%，我們預(yù)期分紅支出的快速增長和公司產(chǎn)品集中到期相關(guān)。從趨勢來看，分紅支出一般滯后投資一年左右，我們預(yù)期在2015年分紅支出仍將有較快增長。

　　展望：保險公司全年報將持續(xù)向好
　　盡管如此，整體而言，保險行業(yè)的三季報表現(xiàn)仍稱得上符合市場預(yù)期，也基本反映了保險行業(yè)保費和投資持續(xù)向好的基本面。
　　“分析4家險企三季報數(shù)據(jù)背后的邏輯，可以發(fā)現(xiàn)，險企渠道轉(zhuǎn)型推動保費結(jié)構(gòu)優(yōu)化，保障類產(chǎn)品占比在提升；非標配置逐步接近上限，投資收益率今明兩年將位于高位，此后可能面臨向下壓力;雖然向下利率環(huán)境給行業(yè)責(zé)任準備金釋放和投資均帶來負面影響，但是能夠推動行業(yè)加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型?！眲⒖”硎尽Ｕ雇ｋU上市公司2014年全年年報，也頗具看點。分析機構(gòu)人士認為，目前保險行業(yè)已進入了“重投入重個險—高價值高保障保單銷售—保費穩(wěn)定平穩(wěn)增長”的增長模式。在行業(yè)基本面持續(xù)向好的背景下，政策方面的催化因素也在加碼，償二代有望年底落定利好保險公司，另一方面醫(yī)療健康險方面有相關(guān)政策持續(xù)推進。預(yù)計全年險企投資收益將持續(xù)高增長，凈投資收益率也會達到歷史高點，具體而言，中國人壽會在4.85%—5%左右，平安、太保和新華將會突破5%;同時，全年保費結(jié)構(gòu)調(diào)整力度也較大，繳費期限結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化。此外，在三季報利好下，分析機構(gòu)也一致看好4季度保險行業(yè)基本面的改善，并重點推薦中國人壽和中國平安等個股。
　　分析指出，除了傳統(tǒng)保險市場的快速拓展，中國平安在布局互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)方面也迎來高速發(fā)展。目前，旗下陸金所注冊用戶突破300萬，金融資產(chǎn)交易規(guī)模同比增長近5倍，其中P2P交易規(guī)模同比上漲近5倍，居中國P2P市場第一;萬里通注冊用戶數(shù)達到6271萬，合作商戶門店超50萬家，積分交易規(guī)模同比增長260%。而且，其日前推出的核心員工持股計劃也將有助于緩解長期壓制公司股價的減持因素。對此，分析認為，員工減持是長期壓制中國平安A股股價的因素，截至3季度末，員工持股剩余股份在1.83億—2.5億股之間，占總股本的2.3%—3.2%，3季度單季至少減持了1.16億股，減持力度較大，剩余員工持股對股價的壓制力量明顯減弱。此次設(shè)立的核心員工持股計劃假設(shè)增持1—2%，將對本已逐步弱化的員工減持存在一定的對沖效應(yīng)。

　　無憂保提示：綜上可知，三季度中國人壽保費出現(xiàn)同比下滑，其他三家保險公司保費正增長。此外，保險公司的投資收益率三季度創(chuàng)新高，拉動凈利增長，但退保壓力增加。