【摘要】繼銀行優(yōu)先股發(fā)行開(kāi)閘后，保監(jiān)會(huì)也明確保險(xiǎn)資金可投資優(yōu)先股。如今，保險(xiǎn)資金投資渠道再放開(kāi)，與銀行優(yōu)先股之間開(kāi)始產(chǎn)生聯(lián)系，受到業(yè)界的關(guān)注。

　　“好棋”如何下 保險(xiǎn)資金投資規(guī)模尚待觀察
　　“優(yōu)先股充分匹配保險(xiǎn)資金特征及投資需求，優(yōu)質(zhì)優(yōu)先股將更容易獲得險(xiǎn)資青睞?！币晃槐ｋU(xiǎn)專家表示，這主要是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資產(chǎn)的負(fù)債具有長(zhǎng)期性，回報(bào)率更偏重于穩(wěn)定性，因此，保險(xiǎn)公司對(duì)于能夠提供穩(wěn)定回報(bào)且收益率較高的長(zhǎng)久期品種青睞，優(yōu)先股符合保險(xiǎn)資金配置的特征。
　　整體來(lái)看，《通知》對(duì)于險(xiǎn)資優(yōu)先股投資的約束比較小。其主要對(duì)險(xiǎn)資投資優(yōu)先股的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)估準(zhǔn)則、投資途徑以及監(jiān)管方式進(jìn)行明確，認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面區(qū)分為權(quán)益類和固定收益率?！锻ㄖ分赋觯骸氨ｋU(xiǎn)資金投資且已經(jīng)納入固定收益類資產(chǎn)計(jì)算投資比例的優(yōu)先股，發(fā)行方將其調(diào)整為權(quán)益類融資工具，或者累計(jì)3個(gè)會(huì)計(jì)年度或連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度未按照規(guī)定支付股息的，應(yīng)當(dāng)在發(fā)行方相關(guān)決議發(fā)布之日起20個(gè)工作日內(nèi)，調(diào)整納入權(quán)益類資產(chǎn)，統(tǒng)一計(jì)算投資比例?！狈治鋈耸空J(rèn)為，從目前情況來(lái)看，大部分優(yōu)先股發(fā)行方會(huì)認(rèn)定為權(quán)益類資產(chǎn)。
　　回報(bào)率穩(wěn)定、自由度高等特點(diǎn)，使優(yōu)先股的放開(kāi)成為險(xiǎn)資投資渠道拓寬的又一步好棋。不過(guò)分析人士也客觀表示，這步好棋究竟好到什么程度主要取決于可投資規(guī)模。參照美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，財(cái)險(xiǎn)不配置優(yōu)先股，壽險(xiǎn)獨(dú)立賬戶幾乎不配置優(yōu)先股，即便是在2006~2008年期間，最高僅持有36.31億美元，為當(dāng)期所持股票的0.24%。壽險(xiǎn)普通賬戶在2006~2008年期間，優(yōu)先股配置超過(guò)650億美元，2008年甚至超過(guò)普通股；但金融危機(jī)后快速回落，到2012年底，普通股投資恢復(fù)至740億美元左右，而優(yōu)先股投資快速下滑至83億美元?？紤]到2006~2008年金融危機(jī)以及我國(guó)目前權(quán)益投資比例上限，方正證券研究報(bào)告預(yù)測(cè)，參照8月份數(shù)據(jù)優(yōu)先股規(guī)模約為2500~4300億元，為壽險(xiǎn)資產(chǎn)的3.3%~5.5%，但考慮到優(yōu)先股規(guī)模擴(kuò)張速度，實(shí)際投資規(guī)模尚待觀察。

　　相對(duì)的吸引力 保險(xiǎn)公司如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
　　平安證券近期發(fā)布研報(bào)指出，優(yōu)先股具有優(yōu)先于普通股股東分配利潤(rùn)和剩余資產(chǎn)的權(quán)利，一般來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股在發(fā)行初始，就設(shè)定了未來(lái)年度的分紅比例或者票息率，由于優(yōu)先股受償順序在公司債和次級(jí)債之后，因此，優(yōu)先股在發(fā)行收益率的設(shè)定上，票息率一般會(huì)高于公司債和次級(jí)債水平。從目前的市場(chǎng)環(huán)境看，高評(píng)級(jí)的銀行發(fā)行的優(yōu)先股票息率在6%~6.5%以及以上，才會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司形成吸引力。
　　作為首個(gè)發(fā)行境外優(yōu)先股的銀行，中行境外優(yōu)先股年股息率為6.75%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到3.35倍。以此為市場(chǎng)標(biāo)桿，農(nóng)行等系統(tǒng)重要性銀行的優(yōu)先股股息率可能定在6.5%~7%之間。
　　目前，農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行、平安銀行也在籌備發(fā)行優(yōu)先股。公開(kāi)信息顯示，已公告優(yōu)先股的發(fā)行規(guī)模在2360 億元左右。看起來(lái)，一大塊蛋糕正待險(xiǎn)企大快朵頤，但從實(shí)際情況來(lái)看，銀行優(yōu)先股的發(fā)行方案并未引起保險(xiǎn)公司足夠的興趣。
　　“目前，部分銀行優(yōu)先股發(fā)行方案存在諸多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?！逼桨沧C券分析師繳文超認(rèn)為，首先，優(yōu)先股發(fā)行方案含有普通股轉(zhuǎn)換權(quán)，但是轉(zhuǎn)股價(jià)格在發(fā)行初期即鎖定，缺少修訂轉(zhuǎn)股價(jià)格的條款，而保險(xiǎn)公司擔(dān)憂未來(lái)銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響銀行股票的絕對(duì)股價(jià)，對(duì)長(zhǎng)期銀行股票價(jià)格缺乏信心；其次，某些優(yōu)先股的票息率沒(méi)有鎖定，而是與每年的債券指數(shù)掛鉤(如票息率等于5年期國(guó)債上浮一定基點(diǎn))，但在長(zhǎng)期市場(chǎng)收益率下滑的預(yù)期中，這類優(yōu)先股不能在發(fā)行初期鎖定保險(xiǎn)公司收益，不利于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配管理；最后，優(yōu)先股缺乏靈活的流通市場(chǎng)，目前來(lái)看，退出方式依然有限。

　　銀行優(yōu)先股“皇帝的女兒不愁嫁”
　　盡管吸引力有限，但對(duì)于險(xiǎn)企而言，銀行優(yōu)先股屬于“皇帝的女兒不愁嫁”，幾家壽險(xiǎn)公司相關(guān)人士均表示，會(huì)配合銀行發(fā)行優(yōu)先股，選擇認(rèn)購(gòu)。
　　從剛剛發(fā)布的太保、新華三季報(bào)來(lái)看，壽險(xiǎn)公司對(duì)于銀行渠道的利用難度越來(lái)越大，產(chǎn)品利潤(rùn)率亦不斷下滑，而對(duì)于某些嚴(yán)重依賴銀保渠道沖擊保費(fèi)規(guī)模的公司而言，維護(hù)好與銀行之間的關(guān)系，優(yōu)先股是一條紐帶。平安證券研究報(bào)告同樣認(rèn)為，出于銀保銷售的考慮，保險(xiǎn)公司會(huì)配合銀行發(fā)行優(yōu)先股。在未來(lái)優(yōu)先股發(fā)行市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司仍然是主要投資者。
　　不過(guò)，繳文超也表示，雖然優(yōu)先股在流動(dòng)性、退出機(jī)制等方面存在缺陷，但是發(fā)行主體較好的公司的優(yōu)先股在收益率、安全性、久期和穩(wěn)定性方面，對(duì)險(xiǎn)企仍然具有吸引力。事實(shí)上，監(jiān)管層對(duì)于險(xiǎn)資投資優(yōu)先股上給予了較大自由，在此之上，又較大程度上保護(hù)了保險(xiǎn)公司的利益，有利于促使銀行優(yōu)先股收益率向合理水平回歸，提高其收益水平對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口的覆蓋能力。這在我國(guó)局部風(fēng)險(xiǎn)凸顯的背景下，對(duì)維持保險(xiǎn)公司的有序經(jīng)營(yíng)具有重要意義。

　　無(wú)憂保提示：綜上可知，保監(jiān)會(huì)放開(kāi)了保險(xiǎn)資金的投資渠道，可以投資優(yōu)先股。但是，保險(xiǎn)資金實(shí)際投資規(guī)模尚待觀察，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也需要做好防控，而銀行優(yōu)先股則屬于“皇帝的女兒不愁嫁”。