【摘要】近期，隨著四大上市險企（中國人壽、中國平安、新華保險、中國太保）半年報發(fā)布的結(jié)束，險企的各項情況也開始浮出水面。其中，很多投資者都·非常關(guān)注四大上市險企資金投資配置情況。

　　單看投資端，凈投資收益率都在4.75%-5.1%之間，總投資收益在4.3%-5.1%之間，相較去年同期水平向好。4家公司（其中平安和太保按產(chǎn)壽合并統(tǒng)計）可投資資產(chǎn)共計約4.4萬億，市場集中度占比超50%。

　　而在投資配置上，4家公司開始呈現(xiàn)差異化結(jié)構(gòu)：國壽看重權(quán)益類其他投資（私募股權(quán)基金、未上市股權(quán)等），平安則在理財產(chǎn)品（信托和銀行理財）投資上金額半年翻了一倍。而新華單集合信托一類則投資近500億，占總投資額比重超過8%。

　　盡管大類上看起來均是權(quán)益類投資占比下降，而固定到期日投資上升。但細(xì)分下，例如中國人壽權(quán)益類投資中，股票占比大幅下滑（由主動減倉和市值被動緊縮兩方面原因所致），但其私募股權(quán)基金、未上市股權(quán)、股權(quán)投資計劃等占比大幅提高，由6個月前的0.89%猛增至2.3%。

　　平安保險（產(chǎn)、壽、健康險等合并）的策略則不同于國壽。

　　平安主攻的是債權(quán)計劃投資和理財產(chǎn)品投資，兩者占總投資比例分別由去年末的6.2%、2.5%提升至8.2%、4.4%。其中理財產(chǎn)品包括信托公司信托計劃，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品等。平安的權(quán)益投資雖由6個月前的9.8%下降至8.8%，但權(quán)益證券（股票）配比仍為4家公司中最高，為6.3%。相比之下，最低的國壽為2.98%。

　　新華的投資重點，放在非標(biāo)尤其是集合資金信托計劃上，新華非標(biāo)資產(chǎn)投資984億（其中2014 年度新增410 億）。其中集合資金信托計劃占比最高，占非標(biāo)資產(chǎn)投資總額的49%。

　　太保半年報關(guān)于投資的口徑是集團合并，產(chǎn)壽險共計可投資資產(chǎn)為7566億元，與上年末相比投資結(jié)構(gòu)變化不大，相對明顯的是理財產(chǎn)品（包括固有類和權(quán)益類）投資增加14.7億元，占總投資資產(chǎn)的2%。

　　四家公司中，固定到期日投資份額普遍上升，但其中定期存款占比是減少的，其中定存占比最少的是平安（由上年末的18.3%已降至17.5%），定存占比最多的是國壽（由上年末的35.9%降至34.8%）?；A(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)債權(quán)計劃、保戶質(zhì)押貸款、信托計劃等占比均逐步上升。

　　盡管股票占比下滑，但國壽管理層在業(yè)績發(fā)布會上分析稱，從7、8月情況看，下半年股市仍有機會，需要靈活操作。但想要達(dá)到踏實穩(wěn)定的牛市，還需要國家的經(jīng)濟基礎(chǔ)，尤其是對實體經(jīng)濟的進(jìn)一步到位支持，“目前基礎(chǔ)還不是很牢，還需要夯實”。

　　國壽：私募股權(quán)基金、未上市股權(quán)
　　在國壽的投資結(jié)構(gòu)中，私募股權(quán)基金、未上市股權(quán)、股權(quán)投資計劃已由6個月前的162.4億元猛增至454.4億元，增長179.8%。占總投資資產(chǎn)比例由0.89%上升至2.3%，而這一比例仍在上升中。
　　大體量的股權(quán)投資項目都將引起機構(gòu)投資者注意，近期國壽參與中石化引資、擴大中國華融持股比例，以及表態(tài)在港滬通進(jìn)程中尋找機會，都將是國壽進(jìn)一步提高投資收益的重要策略。
　　“負(fù)債匹配、風(fēng)險分散和收益提升”是國壽管理層解釋的投資策略三大要素，“并沒有既定或者限制性的內(nèi)部政策，只要對上述三者有幫助，都將積極嘗試。當(dāng)然對于新的投資品種，都將個案分析?！?br>　　從整體結(jié)構(gòu)看，國壽的定存（34.8%，略下滑）和債券（48.1%，略上升）仍是最主要的配置領(lǐng)域，總占比近83%。而股票、權(quán)益類基金配置比例由2013 年底的7.50%降低至5.26%，減少部分則用保險資管產(chǎn)品、私募股權(quán)、未上市股權(quán)等另類投資增持填補。
　　基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)債券計劃、項目資產(chǎn)支持計劃、保戶質(zhì)押貸款信托計劃等共計投資升至1437億，占比由6個月前的6.8%上升至7.3%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)投資計劃，累計投資金額約人民幣626 億元。信托計劃、理財產(chǎn)品、項目資產(chǎn)支持計劃等金融產(chǎn)品投資，累積投資金額合計約375 億。
　　此外，作為掌控最大投資資產(chǎn)的壽險公司，國壽為資金運用引入市場競爭機制，正在嘗試境內(nèi)、境外市場化委托投資管理。目前，國壽在境內(nèi)已選定15家首批系統(tǒng)外投資管理機構(gòu)，初期委托規(guī)模200億。境外市場化委托投資仍在遴選投資管理人，“鎖定的不止一家，還在進(jìn)行中”。一位國壽內(nèi)部人士稱。

　　平安：600億投理財產(chǎn)品
　　在結(jié)構(gòu)上，平安的定存占比最小，幾乎是國壽的一半，僅為2372億元，占比17.5%。債權(quán)計劃投資和理財產(chǎn)品投資（信托計劃、銀行理財?shù)龋└飨噍^6個月前的766.4億和307.6億增加至1108.3億與600.7億，占比由6.2%、2.5%分別增至8.2%和4.4%。
　　整體結(jié)構(gòu)看，平安在上半年中調(diào)整了投資組合資產(chǎn)配置，固定到期日投資比例由2013年末的82.2%上升至85.0%，權(quán)益投資由9.8%下降至8.8%。另平安的投資對象分類中，權(quán)益投資僅“證券投資基金”“權(quán)益證券”兩項，并未涉及私募股權(quán)基金、未上市股權(quán)等統(tǒng)計口徑。
　　平安保險的投資資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)1.36萬億。上半年年化凈投資收益率5.0%，同比提高0.2個百分點；年化總投資收益率4.3%，同比下降0.6個百分點。長江證券(000783,股吧)報告稱，平安加大固收資產(chǎn)投資降低權(quán)益?zhèn)}位將有助于提高總投資收益率。預(yù)計平安的凈投資收益率將穩(wěn)定在5%。
　　海外投資也是平安布局的重點。平安資產(chǎn)管理（香港）作為負(fù)責(zé)海外投資管理的主體，除受托集團內(nèi)其他子公司的投資管理委托外，也為境內(nèi)外投資者提供各類海外投資產(chǎn)品和第三方資產(chǎn)管理服務(wù)。截至2014年6月底，平安資管（香港）受托管理的外幣資產(chǎn)規(guī)模已有263.5億港元。

　　新華：持有近500億 集合信托
　　新華上半年投資收益率快速提升，配置高收益?zhèn)鸵缘褪找鎮(zhèn)鶕Q另類資產(chǎn)是主要投資策略。上半年公司凈/總投資收益率均達(dá)到5.1%，高于去年同期的4.8%和4.6%。凈投資收益率的提升一方面來自于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中高收益固定收益資產(chǎn)配置明顯提升，另一方面來自于公司較低的資產(chǎn)減值水平。
　　自2013 年以來新華加大了高收益的非標(biāo)資產(chǎn)配置力度，截至6 月末，新華非標(biāo)資產(chǎn)投資984億（其中2014 年新增410億）。非標(biāo)資產(chǎn)投資包括集合資金信托計劃、基礎(chǔ)設(shè)施及不動產(chǎn)投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃和專項資產(chǎn)管理計劃，其中集合資金信托計劃占比最高，占非標(biāo)資產(chǎn)投資總額49%、總投資資產(chǎn)超8%。
　　非標(biāo)資產(chǎn)配置主要擠占了低收益國債等份額。同時新華計提資產(chǎn)減值7.5億，低于去年同期。
　　但長江證券報告指出，新華上半年憑借銀保渠道擴大銷售高現(xiàn)價傳統(tǒng)型產(chǎn)品帶來保費高增長，并通過配置非標(biāo)資產(chǎn)來解決保險產(chǎn)品利潤率情況，上半年基本上維持了非標(biāo)配置與銀保渠道高現(xiàn)價低利潤率保費循環(huán)；同時資本公積項下依然有浮虧10 億元左右；因此需要關(guān)注公司退保風(fēng)險和投資資產(chǎn)安全性。綜合考慮下半年市場情況，減值還有進(jìn)一步提升可能。

　　無憂保提示：綜上可知，上半年四大上市險企資金投資配置差異明顯，其中，國壽在私募股權(quán)基金、未上市股權(quán)投資比重大，平安則推出了600億投理財產(chǎn)品。由此可見，不同的資金配置策略，其結(jié)果也會不同。