【摘要】在目前我國社會(huì)中，老年人口比重持續(xù)上升，社會(huì)養(yǎng)老體系的壓力逐漸增大，養(yǎng)老金改革受到政府及社會(huì)的重視。而為了更好地改革服務(wù)社會(huì)，必須推動(dòng)養(yǎng)老金改革與資本市場發(fā)展的良性互動(dòng)。

　　我國社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合（即企業(yè)和個(gè)人分別繳納工資收入的20%和8%，下稱“統(tǒng)籌加個(gè)人”）的基本養(yǎng)老金制度建立已接近20年，曾為我國社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展保駕護(hù)航。但個(gè)人賬戶資金被借支，長期“空賬”運(yùn)行；部分地區(qū)養(yǎng)老金入不敷出等問題日益突出。加上目前養(yǎng)老金基本不參與投資，不能保值增值和自我積累，未來我國基本養(yǎng)老金缺口將達(dá)到幾十萬億元，國家財(cái)政難以負(fù)擔(dān)。

　　當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)尚處于較快增長階段，應(yīng)該抓住這一時(shí)間窗口，及時(shí)厘清政府、企業(yè)、個(gè)人的養(yǎng)老責(zé)任，建立當(dāng)今世界主流的三支柱養(yǎng)老模式。第一支柱為公共養(yǎng)老金，提供參保者最基本生活保障。第二支柱為職業(yè)養(yǎng)老金，由國家提供一定的稅收優(yōu)惠，激勵(lì)每個(gè)人在工作階段不斷積累，企業(yè)匹配一定比例的資金，同時(shí)這些資金通過參與投資保值增值，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，并實(shí)現(xiàn)自我累積，成為養(yǎng)老金體系的核心支柱，以確保社會(huì)的養(yǎng)老安全。第三支柱則是個(gè)人自愿參加的養(yǎng)老金計(jì)劃。

　　我國現(xiàn)行養(yǎng)老金體系存在的問題
　　一是政府養(yǎng)老責(zé)任過重，私人養(yǎng)老發(fā)展不足。我國現(xiàn)行的“統(tǒng)籌加個(gè)人”的基本養(yǎng)老金結(jié)余規(guī)模為2.8萬億元人民幣，基本上屬于第一支柱的范疇。作為第二支柱的企業(yè)年金規(guī)模為0.6萬億元人民幣，兩者的比例為82︰18。近期出臺(tái)的企業(yè)年金稅收遞延政策，分別為企業(yè)和個(gè)人繳納工資的5%和4%（總計(jì)為9%）提供了稅收優(yōu)惠，但因企業(yè)的第一支柱繳費(fèi)為20%（美國僅為6.2%），負(fù)擔(dān)已經(jīng)很重，無力再增加繳費(fèi)以加大第二支柱；同時(shí)稅收優(yōu)惠力度小也使得企業(yè)年金吸引力不足。第三支柱至今幾乎為空白。
　　作為比較，美國的第一支柱公共養(yǎng)老金結(jié)余規(guī)模為2.7萬億美元，第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金［401(k)計(jì)劃即屬于這一部分，為私營部門的職業(yè)養(yǎng)老金，此外還有教師和公務(wù)員的職業(yè)養(yǎng)老金］的規(guī)模為8.9萬億美元。第三支柱退休賬戶養(yǎng)老金為6.5萬億美元，三者比例為17︰53︰30。其中，401(k)計(jì)劃提供的稅收優(yōu)惠相應(yīng)比例分別為個(gè)人15%、企業(yè)6%，總計(jì)21%。
　　二是個(gè)人賬戶“空賬”運(yùn)行。在目前的基本養(yǎng)老金制度中，個(gè)人賬戶資金被社會(huì)統(tǒng)籌賬戶借支，導(dǎo)致個(gè)人賬戶“空賬”運(yùn)行。截至2012年底，空賬規(guī)模達(dá)到2.6萬億元，個(gè)人權(quán)益得不到保障，不利于提高個(gè)人參保積極性，也容易引發(fā)不滿。
　　三是投資回報(bào)低。當(dāng)前2.8萬億元的基本養(yǎng)老金結(jié)余只能存銀行和購買國債，回報(bào)率低于通脹，處于貶值狀態(tài)。

　　養(yǎng)老金制度改革的意義與思路
　　加快養(yǎng)老體系改革、促使養(yǎng)老體系健康可持續(xù)發(fā)展，一方面可以實(shí)現(xiàn)全社會(huì)養(yǎng)老安全、促進(jìn)社會(huì)和諧和公平正義；另一方面可以推動(dòng)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行、促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)展、加快產(chǎn)業(yè)升級。美國401(k)計(jì)劃中的養(yǎng)老金投資占比長期在90%以上，其中投資于股票、風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、私募股權(quán)投資（PE）等股權(quán)類產(chǎn)品的比例高達(dá)60%，推動(dòng)也分享了隨后的經(jīng)濟(jì)繁榮和高科技產(chǎn)業(yè)崛起。事實(shí)上，美國20世紀(jì)最后的30年的經(jīng)濟(jì)繁榮中最為重要的三件事情是，養(yǎng)老金參與資本市場、資本市場長周期成長和新興產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，三者是相輔相成、互為因果。作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，養(yǎng)老金投資于上市和未上市公司，參與其公司治理，提升其管理水平，能提高經(jīng)濟(jì)整體的質(zhì)量。同時(shí)，養(yǎng)老體系的健全，也有利于釋放更多消費(fèi)力，擴(kuò)大內(nèi)需，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

　　養(yǎng)老金制度改革的思路
　　上世紀(jì)80年代以來，以美國、加拿大為代表的發(fā)達(dá)國家和以智利、哈薩克斯坦為代表的發(fā)展中國家，推行了公共和私人養(yǎng)老責(zé)任相區(qū)分的三支柱模式。同時(shí)，通過對養(yǎng)老金多元化投資管理，確保養(yǎng)老金制度可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老責(zé)任的多方共擔(dān)，減輕了國家負(fù)擔(dān)。與此相反，近年來，希臘等國由于養(yǎng)老金制度過度依賴國家財(cái)政，加劇主權(quán)債務(wù)危機(jī)，幾乎致使國家破產(chǎn)。因此，我國養(yǎng)老金改革應(yīng)吸取正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，從以下幾方面入手：
　　第一，補(bǔ)充個(gè)人賬戶缺口，確保實(shí)賬運(yùn)行。補(bǔ)足個(gè)人賬戶資金缺口，是個(gè)人賬戶養(yǎng)老金通過市場化投資運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)自我積累，提高待遇水平的前提條件?？梢钥紤]通過劃撥國有股、國家財(cái)政預(yù)算安排等方式予以補(bǔ)充。
　　第二，調(diào)整制度結(jié)構(gòu)，區(qū)分公共養(yǎng)老與私人養(yǎng)老責(zé)任。建議將社會(huì)統(tǒng)籌部分明確為第一支柱的公共養(yǎng)老金計(jì)劃，降低其待遇水平（即參保者退休后的養(yǎng)老金領(lǐng)取額與繳費(fèi)工資的比例）；在個(gè)人賬戶做實(shí)的基礎(chǔ)上，和企業(yè)年金共同構(gòu)成實(shí)質(zhì)性第二支柱，并通過投資實(shí)現(xiàn)自我積累，保障總體待遇水平不降低。中長期可考慮在第二支柱發(fā)展壯大基礎(chǔ)上，降低公共養(yǎng)老金的繳費(fèi)比例和待遇水平，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。
　　第三，科學(xué)運(yùn)營養(yǎng)老金，實(shí)現(xiàn)保值增值。公共養(yǎng)老金注重安全性和流動(dòng)性，個(gè)人賬戶養(yǎng)老金則兼顧安全性與成長性，兩者屬性不同。應(yīng)該據(jù)此設(shè)計(jì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資組合，通過科學(xué)合理的投資運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值。

　　養(yǎng)老金制度的結(jié)構(gòu)調(diào)整
　　第一，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶明確為公共養(yǎng)老金計(jì)劃，適當(dāng)降低待遇水平。從世界范圍來看，三支柱的養(yǎng)老金模式中，公共養(yǎng)老金都以防范老年貧困為目標(biāo)，繳費(fèi)水平和待遇水平都比較低。2011年經(jīng)合組織（OECD）國家公共養(yǎng)老金的平均繳費(fèi)率為21%。待遇水平為42.2%。2012年我國基本養(yǎng)老金的社會(huì)統(tǒng)籌賬戶繳費(fèi)率為20%，與OECD國家公共養(yǎng)老金基本相同，而所提供的待遇水平達(dá)到70%以上，存在下調(diào)空間。建議公共養(yǎng)老金維持當(dāng)前社會(huì)統(tǒng)籌賬戶20%的繳費(fèi)率不變，將待遇水平調(diào)整到與OECD國家基本相當(dāng)，即40%左右。在此情況下，根據(jù)測算，公共養(yǎng)老金在2040年之前不會(huì)出現(xiàn)缺口。公共養(yǎng)老金待遇水平下降的部分將由個(gè)人賬戶投資所得來補(bǔ)償。
　　第二，個(gè)人賬戶獨(dú)立運(yùn)作，和企業(yè)年金共同構(gòu)成實(shí)質(zhì)性第二支柱，通過投資提升自我保障能力。將做實(shí)后的個(gè)人賬戶劃撥為第二支柱，按照第二支柱的模式進(jìn)行投資管理，和企業(yè)年金共同構(gòu)成實(shí)質(zhì)性第二支柱，進(jìn)行專業(yè)化、多元化投資，實(shí)現(xiàn)保值增值和自我積累。根據(jù)測算，在個(gè)人賬戶實(shí)賬運(yùn)行的情況下，保持目前8%的繳費(fèi)率，按照繳費(fèi)35年，領(lǐng)取約14年，參考國外第二支柱養(yǎng)老金平均6%的投資收益率，個(gè)人賬戶養(yǎng)老金可以提供30%左右的待遇水平。加上公共養(yǎng)老金40%的待遇水平，兩者合計(jì)達(dá)到70%，與當(dāng)前制度的待遇水平基本相當(dāng)。
　　有學(xué)者提出對個(gè)人賬戶按“名義賬戶制”改革，即個(gè)人賬戶始終空賬運(yùn)行，按照一個(gè)記賬利率記錄收益，并將個(gè)人繳費(fèi)狀況與養(yǎng)老金待遇掛鉤。名義賬戶制能建立多繳多得的激勵(lì)機(jī)制，但其現(xiàn)收現(xiàn)付的本質(zhì)類似現(xiàn)行制度，難以從根本上解決制度不可持續(xù)的問題。

　　無憂保提示：通過以上描述，我們可以得知，我國現(xiàn)行養(yǎng)老金體系存在政府養(yǎng)老責(zé)任過重、私人養(yǎng)老發(fā)展不足等問題。而加快養(yǎng)老體系改革可以實(shí)現(xiàn)全社會(huì)養(yǎng)老安全，但需要與資本市場發(fā)展相協(xié)調(diào)。