【摘要】隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的繁榮，保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展，很多保險(xiǎn)資管公司在不斷壯大。近期，據(jù)報(bào)道，保監(jiān)會(huì)向各保險(xiǎn)資管公司下發(fā)了《項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃試點(diǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管口徑》(下稱(chēng)《監(jiān)管口徑》)，備受人們的關(guān)注。

　　實(shí)際上，在業(yè)內(nèi)人士眼中，項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)最有望成為保險(xiǎn)資管公司資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)平臺(tái)。資產(chǎn)證券化對(duì)于當(dāng)前中國(guó)融資成本高漲、信貸存量規(guī)模巨大的中國(guó)信貸市場(chǎng)而言具有不可取代的作用。

　　保險(xiǎn)資管公司SPV身份“正名”
　　目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化由于監(jiān)管方的不同分為三類(lèi)：一是銀監(jiān)會(huì)審批的信貸資產(chǎn)證券化；二是證監(jiān)會(huì)審批下的券商資管專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)證券化和在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)，而前兩類(lèi)更接近于實(shí)際意義的資產(chǎn)證券化。隨著資產(chǎn)證券化窗口打開(kāi)以及市場(chǎng)的不斷成熟，資產(chǎn)證券化的主管單位紛紛向市場(chǎng)釋放放開(kāi)審批的信號(hào)。
　　據(jù)新聞媒體者了解，今年1月，有關(guān)項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的征求意見(jiàn)稿開(kāi)始征求意見(jiàn)，據(jù)保險(xiǎn)資管業(yè)內(nèi)人士透露：“此次出臺(tái)的《監(jiān)管口徑》相當(dāng)于細(xì)則?！?br>　　事實(shí)上，保監(jiān)會(huì)曾于2013年8月公開(kāi)表示，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者作用和資金融通功能，積極探索服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新模式，包括支持保險(xiǎn)資金參與信貸資產(chǎn)證券化。一位資管業(yè)內(nèi)人士分析：“《監(jiān)管口徑》意味著為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)證券化發(fā)行人(SPV)身份‘正名’?！?br>　　《監(jiān)管口徑》對(duì)使用范圍進(jìn)行了規(guī)定，明確了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等專(zhuān)業(yè)管理機(jī)構(gòu)作為項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃受托人，按照約定從原始權(quán)益人受讓或者以其他方式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，發(fā)行收益憑證的業(yè)務(wù)活動(dòng)，適用《監(jiān)管口徑》。
　　此外，受托人開(kāi)展試點(diǎn)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)符合《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》有關(guān)受托人的相關(guān)規(guī)定，獲得基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃產(chǎn)品創(chuàng)新能力備案。
　　值得注意的是，在具體項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求中，在對(duì)接資產(chǎn)上，資產(chǎn)種類(lèi)限于信貸資產(chǎn)(企業(yè)商業(yè)貸款、住房及商業(yè)性不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款、小額貸款公司發(fā)放的貸款、信用卡貸款、汽車(chē)融資貸款)、金融租賃應(yīng)收款和每年獲得固定分配的收益且對(duì)本金回收和上述收益分配設(shè)置信用增級(jí)的股權(quán)資產(chǎn)。其中，股權(quán)資產(chǎn)的信用增級(jí)方式包括保證擔(dān)保、抵押擔(dān)保和質(zhì)押擔(dān)保。
　　另外，在支持計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)要求中，《監(jiān)管口徑》亦明確提出了8項(xiàng)要求，包括結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單明晰，募集資金投向基礎(chǔ)資產(chǎn)的路徑清晰，不存在兩層或者多層嵌套；原始權(quán)益人具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，能夠保障基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，無(wú)重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)；建立資產(chǎn)隔離機(jī)制，確保支持計(jì)劃財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、受托人、托管人、受益憑證持有人及其他業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)；建立相對(duì)封閉、獨(dú)立的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集機(jī)制；建立托管機(jī)制，托管人具備保險(xiǎn)資金托管資質(zhì)；建立基礎(chǔ)資產(chǎn)管理機(jī)制，委托原始權(quán)益人或其他有業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)履行貸款服務(wù)等職責(zé)等。
　　還有保險(xiǎn)資管人士向新聞媒體者提出，業(yè)內(nèi)也很關(guān)注《監(jiān)管口徑》中提出的股權(quán)計(jì)劃，即明股實(shí)債的資產(chǎn)項(xiàng)目。不過(guò)，他強(qiáng)調(diào)：“流動(dòng)性和融資成本問(wèn)題還限制著項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的發(fā)展，如果能解決流動(dòng)性問(wèn)題，更值得期待。”

　　政策放開(kāi)時(shí)間窗口
　　目前，保險(xiǎn)資管公司可發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)計(jì)劃、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品和項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃四項(xiàng)工具中，前三項(xiàng)均實(shí)行注冊(cè)發(fā)行制，只有項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃仍實(shí)行審批制度。不過(guò)對(duì)比前三項(xiàng)，項(xiàng)目資產(chǎn)計(jì)劃則有更大的創(chuàng)新空間，上述資管業(yè)內(nèi)人士表示：“項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃或?qū)⒊蔀榻衲晗掳肽瓯ｋU(xiǎn)資管領(lǐng)域業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主題?！?br>　　對(duì)于項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃，保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管初衷是項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃不只是簡(jiǎn)單的債務(wù)融資工具，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)不只是抵押物，而應(yīng)當(dāng)自身具備現(xiàn)金流，并由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持。
　　新華資產(chǎn)此前曾發(fā)起設(shè)立業(yè)內(nèi)第一單項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)，該單計(jì)劃的項(xiàng)目融資方為東方資產(chǎn)管理公司，資金方為新華人壽。其交易結(jié)構(gòu)為：東方資產(chǎn)將持有的一系列不良債權(quán)資產(chǎn)打包組合，通過(guò)新華資產(chǎn)發(fā)起項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃，并由新華人壽出資參與認(rèn)購(gòu)。該單計(jì)劃的協(xié)議收益率為6.8%，期限為10年，100億元的資金來(lái)源于新華人壽近期售出的一款資產(chǎn)掛鉤的萬(wàn)能險(xiǎn)。認(rèn)購(gòu)資金則全部用以受讓東方資產(chǎn)的不良資產(chǎn)包。
　　另?yè)?jù)新聞媒體者了解，多家保險(xiǎn)公司均在備戰(zhàn)項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃。對(duì)于保險(xiǎn)資管公司而言，隨著收益率的全面上升，以項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃為基礎(chǔ)開(kāi)發(fā)的資管產(chǎn)品，不僅在保險(xiǎn)資金的配置上較有意義，還可以吸納其他外部資金，進(jìn)而為保險(xiǎn)資管公司提供更多的管理費(fèi)收入。
　　此前，曾有保險(xiǎn)資管內(nèi)部人士告訴本報(bào)新聞媒體者：“項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃很可能在下半年獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展?！?br>　　實(shí)際上，中國(guó)的資產(chǎn)證券化正面臨著這樣一個(gè)時(shí)間窗口，政策方面，監(jiān)管部門(mén)釋放的改革信號(hào)基本上可以確定今年下半年將是資產(chǎn)證券化“開(kāi)閘放水”的契機(jī)，而這其中最主要的是審批制改備案制，事前監(jiān)管轉(zhuǎn)向事后監(jiān)督。
　　鑒于資產(chǎn)證券化在中國(guó)還處于試點(diǎn)階段，而且產(chǎn)品和投資者的成熟程度遠(yuǎn)遜于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，而且中國(guó)整個(gè)債券市場(chǎng)仍然沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全的注冊(cè)制，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行除了由交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的資產(chǎn)證券化票據(jù)之外，金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及證監(jiān)會(huì)發(fā)行的權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品資產(chǎn)證券化執(zhí)行的都是審批制，整個(gè)審批流程復(fù)雜且耗時(shí)，最常見(jiàn)的時(shí)間周期為5~6個(gè)月。
　　審批制盡管有利于控制產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，但審批效率問(wèn)題導(dǎo)致權(quán)益發(fā)起人以及發(fā)行人可能會(huì)錯(cuò)失發(fā)行的最佳窗口，而且不利于培育合格的成熟投資者。

　　無(wú)憂保提示：綜上可知，《監(jiān)管口徑》的出臺(tái)將意味著保險(xiǎn)資管項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的正式開(kāi)閘，廣大險(xiǎn)資管資產(chǎn)證券化再出發(fā)。借助這一次的有利政策，很多保險(xiǎn)資管公司將有利于開(kāi)拓更廣的發(fā)展市場(chǎng)。