【摘要】債券市場(chǎng)近日掀起一股大漲直風(fēng)。9月以來(lái)，債券市場(chǎng)就開始了上漲，10月上漲之風(fēng)在繼續(xù)前行。投資者對(duì)債券市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒高熱不退，以至于出現(xiàn)了盲目的投資現(xiàn)狀。下文對(duì)此進(jìn)行了簡(jiǎn)單的介紹。

　　在流動(dòng)性回歸寬裕、資產(chǎn)配置荒難解的背景下，近期債券市場(chǎng)再掀升勢(shì)，長(zhǎng)債收益率屢創(chuàng)本輪牛市新低。分析人士指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏弱、貨幣政策寬松，加上匯率趨穩(wěn)推動(dòng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)下降，債券市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)有限，在大類資產(chǎn)中仍受到相對(duì)青睞。后期如果經(jīng)濟(jì)更差、貨幣更松，債券利率水平仍有繼續(xù)向下空間。但需要指出的是，債券絕對(duì)收益率已低、股債相對(duì)價(jià)值修復(fù)，股市回暖可能造成的擾動(dòng)需提前防范，而信用債市場(chǎng)局部過(guò)熱的現(xiàn)象也需警惕，債市投資者需居安思危。

　　樂(lè)觀情緒高熱不退
　　9月下旬以來(lái)，債市再度掀起一輪上漲行情，并在10月之后漲速顯著加快。從上周以來(lái)利率債市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)收益率曲線整體平坦化下行，做多熱情高漲。
　　具體看，上周1年期固息國(guó)債收益率上行2BP，1年期國(guó)開債下行1BP；3年期國(guó)債下行6BP，國(guó)開債下行3BP，10年期國(guó)債下行9BP，10年期國(guó)開債下行3BP。至上周五收盤時(shí)，10年期國(guó)開債收益率已下行至3.67%，10年期國(guó)債收益率則下行至3.16%，雙雙創(chuàng)出年內(nèi)新低。本周前兩個(gè)交易日，利率債長(zhǎng)端收益率繼續(xù)大幅走低。截至周二(10月13日)收盤，10年期國(guó)債收益率已降至3.10%一線，跌回2010年低位。
　　值得注意的是，近期股市表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)，量?jī)r(jià)回升，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，但仍無(wú)礙債市利率加速下行。國(guó)信證券指出，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股市與債市“蹺蹺板效應(yīng)”的關(guān)鍵在于實(shí)體融資需求是否擴(kuò)張或收縮。近期股市的上漲并非宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、杠桿配置等因素推動(dòng)，因此無(wú)礙債券牛市的繼續(xù)展開。考慮到權(quán)益市場(chǎng)已經(jīng)不可能像上半年一樣提供充足配資等持續(xù)“正回報(bào)”的基礎(chǔ)資產(chǎn)，其難以引發(fā)資產(chǎn)配置從債市重新大幅回流股市的趨勢(shì)。
　　9月債券托管數(shù)據(jù)顯示，廣義基金繼續(xù)全面增持各類債券，主導(dǎo)7月以來(lái)的債市行情的格局繼續(xù)演繹。9月除國(guó)債之外，其余主要品種廣義基金凈增持量均超過(guò)市場(chǎng)總的凈增量。在消化債券供給增量的同時(shí)，也對(duì)接了商業(yè)銀行減持的部分。整體來(lái)看，三季度以來(lái)機(jī)構(gòu)投資者“缺資產(chǎn)”的態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)，其對(duì)資產(chǎn)回報(bào)率的預(yù)期也在繼續(xù)下調(diào)，從而引發(fā)近期利率加速下行。

　　強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)也需穩(wěn)扎穩(wěn)打
　　在現(xiàn)階段市場(chǎng)情緒高亢的背景下，分析人士指出，雖然短期內(nèi)債市情緒可能繼續(xù)高熱不退，但投資者在策略的把握上同樣需要穩(wěn)扎穩(wěn)打、居安思危。
　　綜合主流機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面偏弱、貨幣政策偏松、流動(dòng)性較寬裕，有助債市繼續(xù)處于多頭環(huán)境之中。而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好難以大幅提升、廣義基金“資產(chǎn)荒”難解等因素，則使得債市收益率仍有繼續(xù)向下突破的可能。但經(jīng)過(guò)近兩年的牛市，債市絕對(duì)收益率水平已低，對(duì)理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)負(fù)債成本覆蓋不足，利率下行預(yù)計(jì)同樣有底。此外，對(duì)信用債領(lǐng)域出現(xiàn)的局部泡沫化現(xiàn)象也需加以警惕。
　　中信證券近日表示，雖然債市收益率短期內(nèi)將維持震蕩下行的趨勢(shì)，但階段性下行空間可能已經(jīng)有限，10年期國(guó)債收益率預(yù)計(jì)難突破3%。銀河證券也認(rèn)為，雖然基本面依然支撐債市行情，但隨著財(cái)政發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，長(zhǎng)債收益率后續(xù)下行的幅度可能已經(jīng)有限。
　　而在高收益信用債方面，興業(yè)證券本周指出，目前高收益利差已經(jīng)壓縮至歷史低位水平，由資金寬松推動(dòng)的高收益行情可能將告一段落，未來(lái)收益率和利差變化仍然取決于基本面。從上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看基本面普遍不佳，未來(lái)應(yīng)更加關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升。整體而言，信用債投資在繼續(xù)關(guān)注“缺資產(chǎn)”同時(shí)，也同樣需要把握“防踩雷”的投資主線。

　　無(wú)憂保提示：債券市場(chǎng)的上漲，看起來(lái)是市場(chǎng)出現(xiàn)了牛市。但是，債券市場(chǎng)局部過(guò)熱的現(xiàn)象也需警惕，債市投資者需居安思危。投資者在策略的把握上同樣需要穩(wěn)扎穩(wěn)打，切記盲目投資，對(duì)市場(chǎng)領(lǐng)域出現(xiàn)的局部泡沫化現(xiàn)象要加以警剔。