【摘要】隨著近期股市的連續(xù)震蕩，中國保監(jiān)會也在上周發(fā)布了養(yǎng)老金入市管理辦法。徐高作為國內(nèi)有名的經(jīng)濟學(xué)家，針對養(yǎng)老金投資入市發(fā)表了自己獨特的見解，表示養(yǎng)老金作為社?；鸬闹匾M成部分，其入市的時間遠沒有大家想象中那么快。

　　國務(wù)院日前正式頒布《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》（以下簡稱《辦法》）。光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高表示，該《辦法》的頒布標志著養(yǎng)老金投資管理改革正式啟動。盡管養(yǎng)老金進入債市和股市是一個逐步推進的過程，但它對國內(nèi)資本市場尤其是股票市場的投資人結(jié)構(gòu)和市場風氣都會產(chǎn)生積極影響。

　　徐高表示，養(yǎng)老金進入股市，能一定程度上改變我國股市散戶主導(dǎo)的局面，增加機構(gòu)投資者力量。再加上養(yǎng)老金投資注重安全性，所以它將以審慎機構(gòu)投資者的形象出現(xiàn)在股市中，有助降低市場炒作風氣，提升價值投資氛圍，促進股市長期健康發(fā)展。

　　對于養(yǎng)老金入市規(guī)模，徐高表示，2014年我國基本養(yǎng)老保險結(jié)余資金為3.6萬億元?？鄢粘涓顿Y金，以及前期試點中委托給社?；鹄硎聲馁Y金，其中實際能夠用作資本市場投資的規(guī)模約為2萬億元，其中最多有30%，也就是大概7千億元能投入股市。

　　徐高稱，相比A股目前50萬億元的市值，7千億元似乎規(guī)模有限，但二者不具有可比性，能夠與7千億元做比較的是股市中沉淀的資金。他估算，2014年末A股市場中沉淀資金規(guī)模約7萬億元。由此來看，養(yǎng)老金能夠帶來的7千億增量不是小數(shù)目。

　　面對近萬億元的養(yǎng)老金入市資金，其運營機構(gòu)成為市場關(guān)注的焦點。徐高認為，養(yǎng)老金投資改革絕不僅僅是養(yǎng)老金入市那么簡單。它將在提升養(yǎng)老基金投資收益率、促進養(yǎng)老保險體系的完善，以及推進資本市場發(fā)展三方面產(chǎn)生長遠重要影響。但要把這三方面的正面效應(yīng)發(fā)揮出來，選擇合適的養(yǎng)老金投資運營機構(gòu)非常關(guān)鍵。這樣的機構(gòu)需要掌管過大規(guī)模資金，并擁有能夠取得穩(wěn)定高收益的投資能力。

　　“社?；鸪蔀轲B(yǎng)老金投資運營的自然選擇?！毙旄弑硎?，《辦法》中提出將養(yǎng)老基金“委托給國務(wù)院授權(quán)的機構(gòu)進行投資運營”，但并未明確投資運營的機構(gòu)是哪一家或哪幾家?？紤]到目前社保基金掌管著約1.5萬億元資產(chǎn)，并在其成立至今的十多年里取得超過8%的年平均投資收益率，具有管理大資產(chǎn)、并能取得穩(wěn)定高收益的能力。因此，將萬億元規(guī)模的養(yǎng)老金交給社?；饋砉芾硎且粋€自然選擇。

　　萬億元規(guī)模養(yǎng)老金何時能投資運營？

　　徐高：《辦法》的頒布恰逢A股大幅下跌之時，其中又包含養(yǎng)老金投資股市的條款，有人將其與托市掛鉤。這樣的視角嚴重低估了《辦法》所具有的重要意義。從長遠來看，《辦法》的頒布將有效提升養(yǎng)老金的保值增值能力，促進養(yǎng)老保險體系進一步完善，并對國內(nèi)資本市場發(fā)展產(chǎn)生正面效應(yīng)。

　　如果養(yǎng)老金投資委托給社?；鸸芾?/a>，從委托到統(tǒng)籌，大概需要1年，最快2016年可投資運營；如果委托給其他新設(shè)立的專業(yè)機構(gòu)，時間可能會更長一些。

　　根據(jù)《辦法》規(guī)定，養(yǎng)老金將廣泛投資于境內(nèi)的銀行存款、債券、股票、股指期貨、國債期貨等金融產(chǎn)品，并可通過適當方式參與國家重大工程以及國有重點企業(yè)改制。這相比過去只能存銀行或買國債的有限選擇，投資范圍顯著擴大。如何看待養(yǎng)老金投資范圍的擴大？

　　徐高：養(yǎng)老金投資范圍的擴大，以及投資運營的專業(yè)化操作，將有效提升養(yǎng)老金的投資收益率。近些年養(yǎng)老金的投資收益率大概在2%左右，甚至低于1年期3%的定存基準利率。

　　相比A股目前50萬億元的市值，7千億元似乎規(guī)模有限，但二者不具有可比性，能夠與7千億元做比較的是股市中沉淀的資金。據(jù)估算，2014年末A股市場中沉淀資金規(guī)模約7萬億元。由此來看，養(yǎng)老金能夠帶來的7千億增量不是小數(shù)目。

　　養(yǎng)老金投資收益率低的一個很重要的原因是其現(xiàn)行的“碎片化”管理方式。目前，我國養(yǎng)老基金由各地區(qū)分散管理，有的地方由省統(tǒng)一管理，有的地方由地級市管理，有的甚至由縣一級管理。在全國范圍內(nèi)，大概有2000個社保統(tǒng)籌單位相互分隔。

　　養(yǎng)老金專業(yè)化運營能夠給出的較高投資收益，會讓各個社保統(tǒng)籌單位有動力將其掌握的養(yǎng)老基金委托出來。這樣一來，就能比較容易地克服地區(qū)和部門利益的障礙，在全國范圍內(nèi)形成統(tǒng)一的養(yǎng)老金資金池。這會為接下來養(yǎng)老金體系的全國統(tǒng)籌增加有利條件。

　　根據(jù)我們的測算，如果養(yǎng)老金可以通過專業(yè)化運營的方式取得接近社?；鸬耐顿Y收益，以2014年末3.6萬億元的結(jié)余量計算，養(yǎng)老基金一年可增收約3240億元的投資收益。平攤到我國13.7億人身上，就是每人每年多掙差不多240元。所以，擴大養(yǎng)老金投資范圍，推進養(yǎng)老金投資改革將會提升其投資收益率，讓老百姓的“養(yǎng)命錢”更快增值，實際購買力更有保障。

　　無憂保提示：把養(yǎng)老金交給投資機構(gòu)進行管理，這將在一定程度上促進養(yǎng)老保險體系的完善，也有利于推動資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。但獎金萬億元的養(yǎng)老金入市，國家和相關(guān)部門應(yīng)該盡快制定出細則進行管理，使得養(yǎng)老金在保證流動性和安全性的前提下實現(xiàn)保值增值。