【摘要】隨著基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法征求意見(jiàn)的結(jié)束，養(yǎng)老金入市已成定局。養(yǎng)老金入市需要充分考慮市場(chǎng)因素，以此來(lái)確保養(yǎng)老金的安全。有關(guān)人士稱，允許養(yǎng)老金進(jìn)入投資領(lǐng)域，無(wú)論是投入到基礎(chǔ)設(shè)施、重大項(xiàng)目，還是投入到股市，將養(yǎng)老金資本化，當(dāng)然是好事，但為了維護(hù)百姓的權(quán)益，養(yǎng)老金入股市成為次次優(yōu)的選擇。

　　可是在這里，人們似乎普遍忽略了一個(gè)前提，就是如此數(shù)目的基本養(yǎng)老金結(jié)余本身就是不合理的。這是因?yàn)橹袊?guó)目前的養(yǎng)老金制度實(shí)質(zhì)上是現(xiàn)收現(xiàn)付制，即便養(yǎng)老金賬戶分為統(tǒng)籌賬戶和個(gè)人賬戶兩個(gè)，但后者往往是空賬運(yùn)行。所謂統(tǒng)籌賬戶實(shí)際上就是現(xiàn)收現(xiàn)付制，也就是將當(dāng)代年輕人收入的一部分直接轉(zhuǎn)移給當(dāng)代老年人，這一部分被轉(zhuǎn)移的收入就是養(yǎng)老金。

　　這也就是說(shuō)，年輕人可以直接將養(yǎng)老金轉(zhuǎn)移給老年人，而國(guó)家強(qiáng)制使用的養(yǎng)老金體系不過(guò)是幫助完成這樣一個(gè)轉(zhuǎn)移，而并不需要有那么多的結(jié)余。發(fā)達(dá)國(guó)家正是這樣，美國(guó)作為養(yǎng)老金現(xiàn)收現(xiàn)付制的典型，其強(qiáng)制性的基本社會(huì)養(yǎng)老賬戶幾乎是沒(méi)有結(jié)余的，年輕人繳納了多少，老年人就拿到了多少。

　　那么，對(duì)于目前中國(guó)的企業(yè)職工來(lái)說(shuō)，一個(gè)年輕人繳納了相當(dāng)于其基本工資的28%的養(yǎng)老保險(xiǎn)，而在職職工和退休人員的比例約為3：1，如果不考慮其他收入，這意味著老年人應(yīng)該可以拿到相當(dāng)于其基本工資的84%的養(yǎng)老金，也就是養(yǎng)老金替代率應(yīng)約為80%左右。

　　但根據(jù)清華大學(xué)的研究，目前社會(huì)平均的養(yǎng)老金替代率只有社會(huì)平均工資的40%左右。當(dāng)然，社會(huì)平均工資比社會(huì)基本工資要高一些，但80%和40%之間仍然有巨大的差異，這一方面解釋了養(yǎng)老金的個(gè)人賬戶虧空和養(yǎng)老基金結(jié)余3.5萬(wàn)億為何并存，另一方面可以預(yù)期到養(yǎng)老金的使用應(yīng)該存在巨大浪費(fèi)。

　　是的，收入的轉(zhuǎn)移和再分配，這正是養(yǎng)老金的本質(zhì)。強(qiáng)制性的繳納養(yǎng)老金，其實(shí)是將收入從年輕人手中轉(zhuǎn)移給老年人，從壽命短的人手中轉(zhuǎn)移給壽命長(zhǎng)的人。從這個(gè)角度來(lái)看，目前將養(yǎng)老金結(jié)余投入市場(chǎng)的做法本身就避重就輕。

　　從養(yǎng)老金本身的目的來(lái)說(shuō)，處理養(yǎng)老金結(jié)余的最優(yōu)選擇是提高養(yǎng)老金的替代率，從年輕人那里拿到多少就轉(zhuǎn)移給老年人多少，這樣每一代人都改善了福利。在三個(gè)年輕人贍養(yǎng)一個(gè)老年人的比例下，目前將老年人的養(yǎng)老替代率從40%提高到50%甚至60%都是沒(méi)有問(wèn)題的。對(duì)于老年人來(lái)說(shuō)，當(dāng)下就能大幅提高的收入比之遙遙無(wú)期的投資回報(bào)更有益處。即便在考慮到社會(huì)正在加速老齡化，這個(gè)結(jié)論也仍然有效。

　　處理養(yǎng)老金結(jié)余的次優(yōu)選擇是降低養(yǎng)老金的繳納比例，考慮到中國(guó)制造業(yè)的活力減弱，這一點(diǎn)就尤為重要了。目前企業(yè)為職工所繳納的“五險(xiǎn)一金”占到了職工收入的30%甚至40%，這對(duì)企業(yè)和職工來(lái)說(shuō)都是嚴(yán)重的負(fù)擔(dān)。如果假定社會(huì)基本養(yǎng)老金替代率是40%的話，養(yǎng)老金28%的繳納比例甚至可以降低為一半。

　　如此企業(yè)的負(fù)擔(dān)會(huì)大大減輕，企業(yè)職工的收入也會(huì)大大提高。此時(shí)職工個(gè)人可以選擇自行儲(chǔ)蓄或者投資一部分收入，企業(yè)也可以向發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)，逐漸建立起企業(yè)年金制度，通過(guò)市場(chǎng)為職工進(jìn)行商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。

　　而將基本養(yǎng)老基金入股市，則是一個(gè)次次優(yōu)的選擇了，對(duì)政府對(duì)民眾而言皆是。

　　站在民眾的角度來(lái)看，這個(gè)選擇存在著兩種無(wú)法克服的風(fēng)險(xiǎn)。第一個(gè)無(wú)法克服的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于市場(chǎng)和股市本身。即便在美國(guó)，其商業(yè)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃就在2008年的次貸危機(jī)時(shí)虧損嚴(yán)重，每個(gè)參加了這個(gè)養(yǎng)老計(jì)劃的美國(guó)人平均損失了1萬(wàn)多美元。何況在中國(guó)股市大起大跌的狀況下，人們害怕養(yǎng)老金被當(dāng)成股市“接盤(pán)俠”是理所當(dāng)然的。而養(yǎng)老保險(xiǎn)本身首先是“保險(xiǎn)”的功能，分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，而不可以因?yàn)橹鹄@個(gè)第二功能而忘記了基本。

　　第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于“委托代理”問(wèn)題。養(yǎng)老金入市是由社?；鹄硎聲?huì)來(lái)運(yùn)作，即便目前來(lái)看該理事會(huì)的投資能力尚可(平均年收益率為8.3%)，可是民眾目前仍然沒(méi)有辦法監(jiān)督該機(jī)構(gòu)的運(yùn)作。民眾的養(yǎng)老錢的使用理應(yīng)慎之又慎，一個(gè)透明的機(jī)制，一個(gè)可問(wèn)責(zé)的制度便非常重要了。

　　站在政府的角度來(lái)看，其風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法撇清投資收益低甚至投資失敗的責(zé)任。上文提到的美國(guó)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃失敗，民眾無(wú)法追責(zé)，因?yàn)樯虡I(yè)投資的失敗后果由投資人自身來(lái)承擔(dān)。美國(guó)政府層面的養(yǎng)老金賬戶是沒(méi)有結(jié)余的，也就沒(méi)有了投資的責(zé)任。

　　而中國(guó)的養(yǎng)老金體制不同，基本養(yǎng)老金都是由政府來(lái)運(yùn)作，那么其后果也就由政府承擔(dān)?？峙乱舱侨绱?，地方政府成為了養(yǎng)老基金的委托人，至少在地方政府的層面能夠分擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)。而從中收益的便是社?；鹄硎聲?huì)，因?yàn)樗莆樟烁嗫捎觅Y金。也正因?yàn)槿绱?，政府層面?duì)該理事會(huì)的運(yùn)作約束也是必不可少的。

　　基于以上討論，本文認(rèn)為養(yǎng)老金入股市是一個(gè)次次優(yōu)的選擇。養(yǎng)老金是關(guān)系到每個(gè)民眾生活質(zhì)量的大事情，也是社會(huì)安全體系的最重要一環(huán)。而養(yǎng)老金制度則是一個(gè)體系，牽扯到多方面的問(wèn)題。因此，決策者如果可以跳出“逐利”這個(gè)單一目標(biāo)，從多個(gè)角度考量中國(guó)的養(yǎng)老金制度建設(shè)，或許可以找到更為完美的制度方案。

　　無(wú)憂保提示：股市的投資風(fēng)險(xiǎn)較大，為了確保養(yǎng)老金的安全，養(yǎng)老金入股市成為了次次優(yōu)的選擇，而并非優(yōu)先選擇的投資。養(yǎng)老金是老百姓的養(yǎng)老前提，它關(guān)乎著眾多人的權(quán)益，在這種情況下，養(yǎng)老金入市必須要謹(jǐn)慎。