【摘要】2月19日滬指止跌回升，漲幅1.11%，同時(shí)中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》。那么今天我們就來(lái)解析一下保監(jiān)會(huì)大類資產(chǎn)分類邏輯。

　　合并同類項(xiàng)
　　乍看起來(lái)，會(huì)以為投資股票、基金類資產(chǎn)的監(jiān)管比例上限由20%提升到30%，其實(shí)不盡然，保監(jiān)會(huì)只是做了合并同類項(xiàng)，因?yàn)椤锻ㄖ穼?quán)益類資產(chǎn)定位為上市權(quán)益類資產(chǎn)和未上市權(quán)益類資產(chǎn)。而原來(lái)的投資未上市企業(yè)股權(quán)及股權(quán)投資基金的險(xiǎn)資比例上限正好為10%。
　　不過，統(tǒng)一納入權(quán)益類資產(chǎn)后，二級(jí)市場(chǎng)20%的上限比例被取消。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可靈活配置資產(chǎn)，市場(chǎng)調(diào)配的空間較大。甚至可能出現(xiàn)，重倉(cāng)某只個(gè)股的險(xiǎn)資會(huì)成為該個(gè)股的大股東，如生命人壽通過二級(jí)市場(chǎng)交易累計(jì)持有金地集團(tuán)股份表決權(quán)已達(dá)10%。
　　對(duì)此，保監(jiān)會(huì)有關(guān)人士說，保險(xiǎn)公司投資股票首先要求其做到依法合規(guī)。其投資達(dá)到一定比例，并可能影響到所投資的上市公司經(jīng)營(yíng)或運(yùn)作時(shí)，按照現(xiàn)有比例監(jiān)管政策，將納入股權(quán)投資管理。
　　而在集中度風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管比例方面，《通知》規(guī)定，投資單一固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)、其他金融資產(chǎn)的賬面余額，均不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5%。投資單一法人主體的余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%。
　　平安證券分析師繳文超認(rèn)為，該通知推出改變了過去投資監(jiān)管“散、亂、雜”的狀態(tài)，從而增強(qiáng)監(jiān)管的透明和便利性，也適應(yīng)了目前保險(xiǎn)公司非標(biāo)和不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施投資快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。整體看，通知對(duì)現(xiàn)有投資結(jié)構(gòu)影響不大，但是打開了保險(xiǎn)公司未來(lái)另類投資的空間，對(duì)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有利。
　　事實(shí)上，這也是保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的第一個(gè)監(jiān)管比例政策，旨在推進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用體制的市場(chǎng)化改革，在整合和資產(chǎn)分類的基礎(chǔ)上，形成多層次比例監(jiān)管框架。
　　此外，與之前的征求意見稿草案相比，《通知》將投資其他金融資產(chǎn)的比例從20%提高到25%。“金融產(chǎn)品比例出現(xiàn)變化，是聽取了征求意見初稿的建議。”上述保監(jiān)會(huì)有關(guān)人士說。
　　不過，一位保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，這也不乏一些公司做工作，提高了比例上限。“如果花一天時(shí)間看完保監(jiān)會(huì)關(guān)于認(rèn)可資產(chǎn)比例的十幾個(gè)文件就能明白其中的道理了。”
　　不管怎樣，新規(guī)肯定會(huì)為市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性，只是時(shí)間周期的問題。華泰證券分析師陳福表示，按照當(dāng)前保險(xiǎn)資金8萬(wàn)億的規(guī)模計(jì)算，理論上能為證券市場(chǎng)帶來(lái)4000億的資金。
　　而現(xiàn)實(shí)情況可能是，多位保險(xiǎn)資管認(rèn)為，新政的長(zhǎng)遠(yuǎn)意義重于短期影響，延續(xù)保監(jiān)會(huì)改革思路，邁向現(xiàn)代監(jiān)管體系，放大監(jiān)管格局。然而，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的步子卻不敢邁得太大。“15%的境外投資比例上限，實(shí)際投資額只在1%左右，投資空間還很大。這可能與保險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)對(duì)外投資的能力水平有關(guān)。”上述保監(jiān)會(huì)有關(guān)人士說。
　　不僅于此，以原權(quán)益類20%的比例上限看，險(xiǎn)資截止2013年末的權(quán)益投資占比僅在10%左右。從目前情況看，多數(shù)險(xiǎn)資對(duì)股市較為謹(jǐn)慎，上限比例“松綁”之后，或不會(huì)貿(mào)然增倉(cāng)太多。有險(xiǎn)資人士稱，也許會(huì)加大非上市公司的股權(quán)投資，或可能增加另類資產(chǎn)的配置。
　　但在申銀萬(wàn)國(guó)分析師孫婷看來(lái)，目前保險(xiǎn)投資比例穩(wěn)定，權(quán)益投資占比低，對(duì)另類投資會(huì)更趨謹(jǐn)慎。近幾年保險(xiǎn)公司大類資產(chǎn)配置保持穩(wěn)定，固定收益類投資占比80%~85%；權(quán)益類投資僅6%~10%，前期創(chuàng)業(yè)板和藍(lán)籌股投資的放開，對(duì)于保險(xiǎn)投資的實(shí)際影響不大。
　　一位保險(xiǎn)投資總監(jiān)擔(dān)憂，在目前情況下，放開另類投資比例可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)在未來(lái)會(huì)顯現(xiàn)，保險(xiǎn)會(huì)成為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的接棒者，盡管短期賬面收益會(huì)提高。
　　就此，也有保險(xiǎn)資管人士認(rèn)為，放開并不代表會(huì)接盤，保監(jiān)會(huì)只是打開投資空間，讓險(xiǎn)資有發(fā)揮的余地，具體的投資策略，各家有差異，新政總體影響是正面的。

　　大分類“邏輯”
　　然而，“還是有些看不太懂，如果有類別交叉的資產(chǎn)怎歸類？”不少險(xiǎn)資對(duì)于保監(jiān)會(huì)的五個(gè)大類資產(chǎn)分類仍頗感困惑。
　　在上述保監(jiān)會(huì)有關(guān)人士看來(lái)，資產(chǎn)分類是保險(xiǎn)資產(chǎn)配置管理的基礎(chǔ)性內(nèi)容。保險(xiǎn)公司進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，一般根據(jù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，先進(jìn)行資產(chǎn)分類，然后確定各類資產(chǎn)的行業(yè)、區(qū)域和幣種的集中度比例。
　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)資產(chǎn)分類細(xì)致程度雖然不盡一致，但都根據(jù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，基本劃分了流動(dòng)性工具、股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)和另類投資資產(chǎn)?！锻ㄖ方梃b了國(guó)際上資產(chǎn)分類的基本原理，同時(shí)根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際狀況，進(jìn)行資產(chǎn)分類。“劃分的基本邏輯是保險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，同時(shí)還要考慮現(xiàn)實(shí)的監(jiān)管需要和市場(chǎng)實(shí)際操作情況，部分分類仍延續(xù)現(xiàn)行監(jiān)管做法，如不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)，其可投資范圍與現(xiàn)行規(guī)定基本保持一致，從市場(chǎng)看，部分信托等金融產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)與交易結(jié)構(gòu)較復(fù)雜，采用“穿透法”劃分資產(chǎn)類型比較困難，因此將信托等金融產(chǎn)品單獨(dú)成類。同時(shí)，對(duì)分類時(shí)可能出現(xiàn)交叉的品種，我們已通過列舉的方式明確其大類資產(chǎn)歸屬。”上述保監(jiān)會(huì)有關(guān)人士說。
　　不過，針對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)的劃分。一位險(xiǎn)資負(fù)責(zé)人持不同看法，其邏輯是，因?yàn)榱鲃?dòng)性資產(chǎn)是按照流動(dòng)性來(lái)定義的，是指比較容易套現(xiàn)的資產(chǎn)，如銀行活期。而固定收益和權(quán)益類又是按照本金和利潤(rùn)的法律地位來(lái)分類的。不動(dòng)產(chǎn)又是按照投資性質(zhì)來(lái)定義的。定義不一致，分類自然不會(huì)準(zhǔn)確。
　　實(shí)際上，“一個(gè)完整的分類方法應(yīng)該既能覆蓋全部，又不能有重疊才行。”上述險(xiǎn)資負(fù)責(zé)人說。
　　也有來(lái)自保險(xiǎn)資管的不同聲音認(rèn)為，較為客觀的理解是，在分類準(zhǔn)確性方面，無(wú)論如何分都無(wú)法完全避免不交叉，彼此獨(dú)立，這個(gè)是在沿用約定俗成的標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上的細(xì)致劃分，不應(yīng)糾結(jié)于此。
　　據(jù)上述保監(jiān)會(huì)人士透露，就此問題，保監(jiān)會(huì)曾請(qǐng)幾大會(huì)計(jì)事務(wù)所專家論證，總體可行，雖然與財(cái)務(wù)分類有些相似，但畢竟不是財(cái)務(wù)分類，保監(jiān)會(huì)更側(cè)重于把某些性質(zhì)相同資產(chǎn)合在一起，避免風(fēng)險(xiǎn)集中。況且，有些分類兼顧過去已經(jīng)形成的概念。

　　無(wú)憂保提示：透析保監(jiān)會(huì)的大類資產(chǎn)分類之邏輯，不難發(fā)現(xiàn)其資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革之路越走越寬。至少“一個(gè)文件管比例，增加保險(xiǎn)公司投資的自主性”在保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管史上是罕見之舉措。