【摘要】自6月15日暴跌以來至7月8日，千股跌停成為常態(tài)，眾多上市公司也紛紛被迫停牌。針對這種情況，監(jiān)管部門連續(xù)出臺利好政策進行救市，使得市場出現(xiàn)了反彈。但大家認為，此次短期反彈不代表反轉，救市效果仍有待時間去檢驗。

　　“32.11%”,自6月15日暴跌以來至7月8日，17個交易日，滬指暴跌超過三成，而個股跌幅超過50%的也不在少數(shù)，甚至導致市場出現(xiàn)超過1500多家公司被迫停牌，千股跌停成為常態(tài)。“救市”成為普通投資者、機構、監(jiān)管層、政府共同心聲。本輪下跌以來，政府已連發(fā)30多道金牌進行救市，保衛(wèi)戰(zhàn)進入關鍵期。

　　短期反彈不代表反轉
　　在暴跌中，大家曾一致認為暴跌原因是估值過高，特別是下跌前創(chuàng)業(yè)板整體估值已超過了130倍成為不爭的事實，但回顧本輪下跌前5100點時滬綜指估值水平時，可以看到滬指估值水平在當時還僅僅只有24倍左右，處在歷史中低位，與6124點時的47倍相差甚遠，估值問題似乎不應該是導致本次股災出現(xiàn)的根本原因。
　　在媒體人所采訪的市場人士中，大家普遍認為是，本次下跌應是一個正常的技術調(diào)整遭遇到創(chuàng)業(yè)板大跌，而排查“融資融券”、“關掉恒生homs、停掉互聯(lián)網(wǎng)融資平臺”等清查場外配資舉措升級引發(fā)的融資盤接連爆倉，對本輪股市下跌起到了明顯催化作用，這直接導致資金爭相出逃互相踩踏，就連政府連出的利好也被資金所利用作為出逃的機會。不過，好在經(jīng)過本次暴跌后，目前資金杠桿已從1:4逐步降到1：2甚至以下了，資金出逃的趨勢明顯放緩，特別是高達2.27萬億的融資融券下降至1.44萬億后，桿杠風險得到明顯有效釋放。
　　其實，在A股的24年歷史上，還從未經(jīng)歷過加杠桿的牛熊周期，因此，在本次資金杠桿泡沫被強力擠出后，居民資產(chǎn)負債表受到傷害將如何影響市場仍不可測，亦無歷史經(jīng)驗可考，即便是在目前多項救市政策出臺，且本周四、五出現(xiàn)明顯拉升指數(shù)效果，我們也不能簡單地認為市場就此企穩(wěn)反轉了，救市效果仍有待時間去檢驗。

　　多空雙方面臨最后對決日
　　從本質(zhì)上講，本輪下跌是一場流動性危機，而不是指數(shù)危機。流動性問題主要出在成長板塊，因此緩解危機的核心問題在于先利用50指數(shù)穩(wěn)定主板指數(shù)，然后逐步緩解恐慌，讓信心傳導至滬深300，進一步至上證500指數(shù)，方可有效緩解流動性危機。而這一過程需要一段時間來完成，尤其是這次空方的時間點定格在7月17日，上證50的IH、滬深300的IF、中證500的IC的基本都在7月17日交割，7月17日很可能是多空雙方迎來大決戰(zhàn)日，而這與1998年的香港市場8月28日很相似。
　　回顧1998年香港股市危機，那段時間整個東南亞的經(jīng)濟在朝著泡沫化方向發(fā)展，而香港的恒指也是一路升高。之后索羅斯在香港囤積子彈，1998年的8月正式開始做空香港，三劍齊發(fā)，匯率、股市、期貨，這個決戰(zhàn)也是整整打了一個月。1998年8月28日，恒指期貨的結算日。這是索羅斯做空恒生指數(shù)的最后機會，之前購買的大量看跌期貨能不能賺，就看這一波了。要注意的是，恒指期貨的結算價格為這一天每五分鐘恒生指數(shù)報價的平均值，因此，要抬高結算價就必須保證恒生指數(shù)走勢平穩(wěn)。要達此目的，港府必須得竭盡全力，寸土必爭。上午10時，決戰(zhàn)打響。經(jīng)過多空慘烈廝殺，下午四時整，恒生指數(shù)終于在7829點定格！驚心動魄的4個小時之后，全天交易額達到了香港股市有史以來的最高紀錄790億港元！恒指期貨最終以7851點結算。在上溯總共10個交易日中，香港特區(qū)政府約動用相當于1200億港元的外匯儲備，將恒生指數(shù)上拉1169點。而當時的救市策略，先是攜巨量資金入市，買入藍籌股、龍頭股，見貨就掃；二是在期貨市場全面做多；三是在匯率市場全面做多。最終香港政府成功地把期貨、股市、匯率都挺住，在后面兩年時間中，整個股市能夠7000漲到將近20000點。
　　因此，17日市場表現(xiàn)很關鍵。而既然A股這輪危機起源于杠桿，結束也會因杠桿而結束。據(jù)推算，去杠桿進入尾聲，5000點高位建立的杠桿資金已經(jīng)消化，目前剩余的杠桿資金更多是在4000點以下建立的，而這些資金成本較低，抵抗風險的能力較強，再次引發(fā)連鎖爆倉的概率不大。新的融資成本已經(jīng)降到3000多點，風險承受能力較5000點明顯增強?？梢赃@么認為，市場底部區(qū)域已大致基本確立。

　　“三底”隱現(xiàn)，悲情A股迎來轉機
　　從估值水平看，目前A股平均估值水平不是2007年的6124點的57倍，而是22倍左右（TTM，整體法），即便是暴跌前也只有32倍左右。以目前22倍的A股平均估值水平，特別藍籌扎堆的上證50、滬深300在14倍、19倍左右，如此低的估值水平放在全球任何市場都是偏中低的。這輪危機過后，預計在強力救市下，低估值很快會得到修復。
　　在反彈力度上，參照國內(nèi)外的股市歷史運行規(guī)律看，一般在經(jīng)歷超過30%下跌之后，在市場真正企穩(wěn)后往往會出現(xiàn)漲幅至少60%左右的反彈。就目前情況看，機構盤已經(jīng)有企穩(wěn)的跡象，隨著相關救市措施的進一步出臺，市場恐慌情緒蔓延將會被止住，投資者在認清潛在收益已然遠高于潛在風險這個投資機會后，資金將會逐步回流股市，而行情也會接力反彈。
　　在本輪救市中，值得一提的是再現(xiàn)大股東集體護盤一幕。本周，上市公司增持數(shù)量猛增，增持隊伍擴容一倍！據(jù)不完全統(tǒng)計，自6月15日起至7月9日，A股市場先后已有624家上市公司在二級市場獲得重要股東增持。僅7月9日，兩市就有東北制藥、超聲電子、首創(chuàng)股份、雅戈爾、大商股份等333家公司的實控人或董監(jiān)高人員公告宣布已加入或計劃加入這場增持接力大賽。在A股歷史上，這種產(chǎn)業(yè)資本大規(guī)模增持現(xiàn)象共發(fā)生過3次，分別是2005年8月至2006年12月、2008年8~12月、2013年6月。如今，第四輪大股東“增持潮”的出現(xiàn)且規(guī)模更是大于以往，意味著股市將可能就此進入反彈階段。
　　總之，上周四、周五市場上演的一次集體漲停盛況，這是A股構筑市場底的有力一步，而政策底在央企增持股票、央行緊急聲明支持向證金公司提供流動性等消息支撐下也是越來越明顯?？傮w看，目前市場正一步步從股災中走出，市場底、政策底構筑有了雛形，市場短期有望迎來反彈窗口期。

　　無憂保提示：根據(jù)上文我們可以看出，監(jiān)管部門的連續(xù)利好政策使得市場迎來了久違的反彈局面，這體現(xiàn)了利好政策挽救了資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，提振了投資者對市場的信心，體現(xiàn)中國可以靠政策維護資本市場經(jīng)濟的合理發(fā)展。