【摘要】近些年來(lái)，隨著保險(xiǎn)公司的發(fā)展，保險(xiǎn)資金在市場(chǎng)上的投資規(guī)模也不斷擴(kuò)大，最近，保險(xiǎn)資金開(kāi)始轉(zhuǎn)向中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，成為它的最大資金來(lái)源。

　　總量超過(guò)60萬(wàn)億人民幣的經(jīng)濟(jì)體如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行，其增量變化是十分驚人的。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)規(guī)模往往與鋪開(kāi)的投資建設(shè)攤子相關(guān)，與融資規(guī)模相關(guān)。從2012年至2014年，中國(guó)GDP總量分別為51.95萬(wàn)億、56.88萬(wàn)億、63.65萬(wàn)億元人民幣，相應(yīng)各年的社會(huì)融資規(guī)模大致分別為15.76萬(wàn)億、17.29萬(wàn)億、16.46萬(wàn)億。GDP與社會(huì)融資規(guī)模雖然不存在嚴(yán)格的對(duì)應(yīng)關(guān)系，但經(jīng)濟(jì)總量與融資規(guī)模應(yīng)該大致呈現(xiàn)出一種正相關(guān)。

　　目前國(guó)內(nèi)融資市場(chǎng)對(duì)銀行的依賴仍然較大，這使得融資本身在中國(guó)成為一種稀缺資源，刺激出了各種各樣的融資創(chuàng)新。在金融危機(jī)后中國(guó)推出的“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃中，資金大量從銀行系統(tǒng)流入非正式渠道，形成了龐大的影子銀行，也形成了龐大的表外貸款，2014年表外貸款占融資總額比例達(dá)18%，而10年前這一比例還不到2%。但隨著中國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格規(guī)范影子信貸，使得今年頭兩個(gè)月銀行貸款在融資總額中的比例從去年同期的64%升至77%。

　　影子金融受到壓縮，融資渠道開(kāi)始減少，但市場(chǎng)融資需求并不因此而減少，新的資金、新的融資渠道開(kāi)始受到追捧。在這種背景下，保險(xiǎn)資金開(kāi)始成為融資的重要“池塘”。

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的署名文章稱，在極力保持GDP增長(zhǎng)不斷向前的省級(jí)政府和資金短缺的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的雙重推動(dòng)下，各種非銀行金融機(jī)構(gòu)紛紛加入這場(chǎng)融資爭(zhēng)奪戰(zhàn)，其中最大的參與者之一就是中國(guó)的保險(xiǎn)公司。一個(gè)跡象是今年保險(xiǎn)公司的另類投資額大幅上升。到2015年1月末，保險(xiǎn)公司的另類投資同比飆漲66.4%，至2.3萬(wàn)億元人民幣，占保險(xiǎn)公司投資總額的比例達(dá)到了24%。相比之下，保險(xiǎn)公司對(duì)銀行存款和債券的投資漲幅不超過(guò)9%，甚至投向中國(guó)股市的資金也只增長(zhǎng)了17%，僅為另類投資增速的四分之一。

　　這些另類投資是什么？保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)透露，保險(xiǎn)業(yè)已成為中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的最大資金來(lái)源。根據(jù)保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士披露的數(shù)據(jù)，2014年保險(xiǎn)業(yè)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資增長(zhǎng)了57%，至1.1萬(wàn)億元人民幣。這包括對(duì)橋梁、地方房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的投資，以及超過(guò)1000億元人民幣的棚戶區(qū)改造和保障房建設(shè)投資。諸多跡象顯示，保險(xiǎn)公司已成為地方融資平臺(tái)債務(wù)減負(fù)的最新救命稻草。地方政府尤其愿意與保險(xiǎn)公司合作，原因非?，F(xiàn)實(shí)：一是保險(xiǎn)公司有穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金來(lái)源，這符合基建項(xiàng)目5到10年的建設(shè)期。商業(yè)銀行很難提供如此長(zhǎng)期的貸款。二是保險(xiǎn)資金的融資成本低，貸款利率低至7.5%，這與信托基金的高成本資金形成明顯對(duì)比。

　　我們的調(diào)查也證實(shí)了上述看法，地方政府已經(jīng)深諳此道，因此對(duì)于保險(xiǎn)資金格外青睞。我們?cè)谡憬┼l(xiāng)就看到，當(dāng)?shù)匾殉晒ξ四潮ｋU(xiǎn)集團(tuán)在當(dāng)?shù)赝顿Y養(yǎng)老地產(chǎn)，投資期為10年，總投資額達(dá)到100億元。當(dāng)?shù)毓賳T對(duì)于能吸引到如此長(zhǎng)期限、低成本的資金感到很欣慰，稱非常喜歡與保險(xiǎn)公司合作。

　　不過(guò)，保險(xiǎn)資金大量參與地方基建也引起了市場(chǎng)的擔(dān)心。有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，保險(xiǎn)資金大量進(jìn)入基建領(lǐng)域隱藏著很高的風(fēng)險(xiǎn)：一是保險(xiǎn)公司不向股東和投資者公開(kāi)資金流向；二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩可能使得地方政府無(wú)力支持這些項(xiàng)目；三是認(rèn)為這些投資屬于高風(fēng)險(xiǎn)投資，并不是保險(xiǎn)費(fèi)投資的安全之所。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》引述的分析稱，在目前的中國(guó)，“保險(xiǎn)公司的作用就是代理充當(dāng)凱恩斯主義的刺激杠桿”。

　　這種批評(píng)既打擊了國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司，也打擊了當(dāng)前的政策監(jiān)管。不過(guò)，投資基建的國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金是否面臨嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)呢？在我們看來(lái)，上述擔(dān)心過(guò)于夸大了風(fēng)險(xiǎn)。首先，中國(guó)的地方基建并非一錢不值的壞賬資產(chǎn)，大多數(shù)地方基建仍是有價(jià)值的資產(chǎn)，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)中高速持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)的基建資產(chǎn)就不會(huì)縮水。其次，外界低估了保險(xiǎn)資金的保險(xiǎn)系數(shù)。在完全市場(chǎng)化的環(huán)境中，保險(xiǎn)資金的另類投資要高度警惕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，中國(guó)會(huì)堅(jiān)持市場(chǎng)原則，但在極端條件下，政府會(huì)在關(guān)鍵時(shí)候?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金提供一定的信用支持。保險(xiǎn)費(fèi)來(lái)自普通大眾，它的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)波及社會(huì)穩(wěn)定。這種基于政治考慮的防風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，是外界不太好把握的。中國(guó)市場(chǎng)很大很復(fù)雜，但也有它的特殊生命活力。

　　無(wú)憂保提示：保險(xiǎn)資金轉(zhuǎn)向中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是為了其更好的發(fā)展，這也是有風(fēng)險(xiǎn)的，但是這種風(fēng)險(xiǎn)不能被過(guò)于夸大。