【摘要】據(jù)了解，眾安保險(xiǎn)的賠付率非常高，它的盈利基本全靠投資收益來(lái)拉動(dòng)，這樣一個(gè)險(xiǎn)企，它的市場(chǎng)估值為何能夠達(dá)到500億呢？

　　“很難理解一個(gè)注冊(cè)資本10億元，成立一年多，保費(fèi)不足8億元的保險(xiǎn)公司能有500多億元的估值?！痹诳吹疥P(guān)于眾安保險(xiǎn)融資的相關(guān)消息時(shí)，一名資深行業(yè)分析師感嘆。

　　筆者日前獲得的一份某投資機(jī)構(gòu)關(guān)于眾安保險(xiǎn)此次融資的項(xiàng)目投資分析報(bào)告顯示，眾安保險(xiǎn)投資前估值約550億元人民幣，投后估值102億美元(約合632億元人民幣)，管理層計(jì)劃2017~2018年上市。同時(shí)其去年綜合成本率高達(dá)110.1%，其中賠付率高達(dá)77.8%，盈利主要靠投資收益。

　　在很多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，經(jīng)過(guò)一年多的運(yùn)作，對(duì)開業(yè)時(shí)因“三馬”的強(qiáng)大股東背景和首張互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)牌照的強(qiáng)大“氣場(chǎng)”被業(yè)內(nèi)高度關(guān)注的眾安保險(xiǎn)已沒(méi)有了當(dāng)初的期待值，其實(shí)質(zhì)上也似乎并未達(dá)到其自詡的“顛覆者”，而是更接近于一家渠道創(chuàng)新的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司。

　　業(yè)務(wù)成色幾何?
　　去年是眾安保險(xiǎn)度過(guò)的第一個(gè)完整年度。這一年，眾安保險(xiǎn)收獲了7.94億元保費(fèi)。不過(guò)，保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，在前三季度其保費(fèi)收入為3.6億元，還不到全年的一半。
　　第四季度中，隨著淘寶“雙11”的升溫，眾安保險(xiǎn)當(dāng)天保單量突破1.5億單，保費(fèi)突破1億元，平均每份保單大約為0.5元。
　　事實(shí)上，眾安保險(xiǎn)的保單大部分都為這種“小而散”的險(xiǎn)種。根據(jù)分析報(bào)告，目前眾安保險(xiǎn)的客戶超過(guò)2億人，活躍產(chǎn)品超過(guò)100個(gè)，承保保單超過(guò)10億單。按照其從成立到今年2月9.95億元的累計(jì)保費(fèi)保守計(jì)算，每份保單保費(fèi)不超過(guò)1元，人均保費(fèi)不超過(guò)5元。
　　從業(yè)務(wù)渠道而言，眾安保險(xiǎn)有著阿里、騰訊、平安等“黃金”股東組合，同時(shí)，這也使其業(yè)務(wù)高度依附于股東，尤其是第一大股東阿里。不管是讓眾安保險(xiǎn)一天保費(fèi)得以突破億元的退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)，還是主要的創(chuàng)新險(xiǎn)種眾樂(lè)寶、參聚險(xiǎn)，都是依附于阿里而實(shí)現(xiàn)，這無(wú)疑存在不小的風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜合成本率110%
　　眾安保險(xiǎn)成立一年多后便實(shí)現(xiàn)盈利，使其獲得高估值，但它的綜合成本率卻出現(xiàn)“爆表”的情況。
　　報(bào)告顯示，此次眾安保險(xiǎn)融資的估值目標(biāo)為投后102億美元。近日其發(fā)布的2014年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，去年公司實(shí)現(xiàn)了2728萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，如果加上其他綜合收益中可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，則其綜合收益為3341萬(wàn)元。
　　不過(guò)，如果細(xì)看其利潤(rùn)表可以發(fā)現(xiàn)，2014年其利潤(rùn)主要靠投資所獲收益(2434萬(wàn)元投資收益及5485萬(wàn)元公允價(jià)值變動(dòng)收益)及1538萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)外收入，而作為一家財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)“靈魂”指標(biāo)——綜合成本率卻高達(dá)110.1%，這就意味著其承保業(yè)務(wù)有一定程度的虧損。
　　從綜合成本率的構(gòu)成來(lái)看，其2014年的費(fèi)用率為32.3%，這一水平優(yōu)于上市公司太保產(chǎn)險(xiǎn)及平安產(chǎn)險(xiǎn)，體現(xiàn)出其線上渠道的低成本優(yōu)勢(shì)，但其賠付率高達(dá)77.8%，遠(yuǎn)高于太保產(chǎn)險(xiǎn)的68%及平安產(chǎn)險(xiǎn)的57.7%，直接將其推向承保虧損。
　　“賠付率水平如此之高，可能有多種原因，產(chǎn)品定價(jià)問(wèn)題、管理問(wèn)題、碰到大賠案等都會(huì)推高賠付率?！币幻咝１ｋU(xiǎn)系學(xué)者對(duì)本報(bào)表示。

　　車險(xiǎn)+壽險(xiǎn)+健康險(xiǎn)+投資險(xiǎn)？
　　不可否認(rèn)的是，阿里為眾安保險(xiǎn)帶來(lái)了互聯(lián)網(wǎng)金融的首要條件——流量。但如何將超過(guò)2億人的客戶數(shù)轉(zhuǎn)化為更大的爆發(fā)式增長(zhǎng)，開發(fā)能夠快速擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模的險(xiǎn)種或許是其最佳選擇，而這可能也是眾安保險(xiǎn)2014年末償付能力充足率高達(dá)793.4%卻依然意欲大舉融資的原因之一。
　　報(bào)告顯示，2015年下半年眾安保險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)入車險(xiǎn)這一財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)第一大險(xiǎn)種。縱然其在線上渠道、大數(shù)據(jù)方面有一定的優(yōu)勢(shì)，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，眾安保險(xiǎn)要順利切入車險(xiǎn)領(lǐng)域還有很多挑戰(zhàn)，例如牌照的重新申請(qǐng)、缺少地面服務(wù)機(jī)構(gòu)、欠缺定價(jià)理賠數(shù)據(jù)以及行業(yè)高企的綜合成本率等。另外，如何避免與股東中國(guó)平安旗下的平安財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)形成業(yè)務(wù)沖突也是待解的問(wèn)題。
　　同時(shí)，根據(jù)該報(bào)告，壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)以及投資保險(xiǎn)領(lǐng)域也可能成為眾安保險(xiǎn)未來(lái)進(jìn)軍的領(lǐng)域，其中甚至給出了2015~2020年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)每年15.4%息稅前利潤(rùn)率的預(yù)測(cè)。不過(guò)，就過(guò)去經(jīng)驗(yàn)而言，對(duì)于傳統(tǒng)壽險(xiǎn)而言，盈利通常需要6~8年時(shí)間，一些利潤(rùn)率較高的壽險(xiǎn)產(chǎn)品則往往需要面對(duì)面銷售;而健康險(xiǎn)雖然目前市場(chǎng)前景廣闊，但由于涉及醫(yī)療資源業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為“很難做”，成立于2005年的人保健康和平安健康在2013年和2014年分別虧損7.95億元及1.23億元。而報(bào)告中所提到的投資保險(xiǎn)具體是何形態(tài)也有待揭曉。
　　眾安保險(xiǎn)未來(lái)是否能不負(fù)如此“昂貴”的估值不得而知，起碼現(xiàn)在其唯一的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)牌照或即將被打破。據(jù)媒體報(bào)道，保監(jiān)會(huì)正在研究擴(kuò)大專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司試點(diǎn)，而中國(guó)太平也表示正在商洽籌建太平科技保險(xiǎn)公司，走創(chuàng)新型和集約型的輕資產(chǎn)、輕實(shí)體機(jī)構(gòu)、輕管理人員路線，互聯(lián)網(wǎng)是其創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展渠道之一。

　　無(wú)憂保提示：雖說(shuō)眾安保險(xiǎn)的賠付率比較高，但是眾安保險(xiǎn)的綜合成本率卻非常高，而且在阿里的幫助下，它具有很大的流量，這也是它快速實(shí)現(xiàn)盈利并獲得高估值的重要原因。