【摘要】自去年以來，“償二代”就備受各方的關(guān)注，保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)此更是十分重視。就目前情況來看，“償二代”臨近實(shí)施，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)后市預(yù)判分歧拉大。下面是具體情況。

　　A股正進(jìn)入關(guān)鍵敏感點(diǎn)位，市場(chǎng)對(duì)于手握充足“彈藥”的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)之持倉動(dòng)向甚為關(guān)注。據(jù)媒體人最新了解，從目前來看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)后市分歧進(jìn)一步拉大。

　　分歧主要表現(xiàn)在：一些高倉位的中小保險(xiǎn)公司有贖回指數(shù)、股票型基金動(dòng)作，折射出他們對(duì)后市的行情持謹(jǐn)慎態(tài)度；但多家大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)暫無明顯減倉動(dòng)作，原因一是目前倉位已在中性偏下水平，減倉動(dòng)力不強(qiáng)；二是手中握有大量銀行股，估值不高，擔(dān)心一旦減倉很有可能踏空。

　　除抱以落袋為安的心態(tài)之外，中小保險(xiǎn)公司的這次調(diào)倉，也與以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的中國償付能力監(jiān)管體系（以下簡(jiǎn)稱“償二代”）臨近實(shí)施不無關(guān)系。

　　由于“償二代”對(duì)不同大類資產(chǎn)、同一大類資產(chǎn)項(xiàng)下不同小類資產(chǎn)的最低資本計(jì)量均設(shè)計(jì)了不同的基礎(chǔ)因子和特征因子。各類資產(chǎn)所需最低資本，與“償一代”存在明顯差別；即使是各小類資產(chǎn)之間，也存在明顯差別。因此“償二代”的實(shí)施將對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。在一定程度上，也將影響到保險(xiǎn)資金的投資布局。

　　以上市股票為例，“償二代”對(duì)這一投資品種的風(fēng)險(xiǎn)刻畫更全面，資本約束更為審慎。具體來說，“償二代”對(duì)上市股票根據(jù)股票漲跌幅度（逆周期調(diào)整）、是否為滬深300指數(shù)成分股等特征設(shè)定不同的因子（特征因子）。

　　因此，保險(xiǎn)公司在投資時(shí)不僅要考慮絕對(duì)收益，還要關(guān)注資產(chǎn)的不同特征，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。有中小保險(xiǎn)公司人士表示，根據(jù)其內(nèi)部測(cè)算結(jié)果，權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中除利率風(fēng)險(xiǎn)之外最大的資本占用，因此，從一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)來看，他們對(duì)上市股票的配置動(dòng)力將會(huì)下降。

　　不過，上述公司的觀點(diǎn)未必代表整個(gè)行業(yè)。另一家保險(xiǎn)公司相關(guān)人士告訴媒體人，保險(xiǎn)公司是否壓縮權(quán)益類投資比例，也根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境及不同公司的投資戰(zhàn)術(shù)而異?！氨热纾ㄟ^對(duì)浮盈股票的積極管理，可以節(jié)約最低資本。”

　　上述人士分析說，“償二代”規(guī)則中對(duì)股票具有逆周期調(diào)整的機(jī)制，即股票浮盈需要保險(xiǎn)公司計(jì)提更多的最低資本?！暗舸藭r(shí)保險(xiǎn)公司把浮盈股票賣出再買入，則該股票沒有了浮盈，也不需再多提最低資本。因此，保險(xiǎn)公司可以通過一些投資戰(zhàn)術(shù)的調(diào)整，來降低對(duì)公司最低資本的要求。”

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，這樣高拋低吸的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，對(duì)于大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的吸引力不是很大。一方面，今年以來，其收益已經(jīng)覆蓋了成本，頻繁操作的動(dòng)力不足；另一方面，這對(duì)于保險(xiǎn)公司的能力要求也比較高。

　　一家大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理直言，從他們的理解來看，“償二代”更加鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司用股指期貨進(jìn)行套期保值，而不是投機(jī)。“同樣，利率互換和國債期貨等衍生品的對(duì)沖，也可以起到降低最低資本的作用，因此保險(xiǎn)公司可以根據(jù)最低資本的變化情況，合理選用衍生品降低最低資本?！?br>
　　無憂保提示：綜上得知，在“償二代”即將實(shí)施的情況下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)后市分歧進(jìn)一步拉大，保險(xiǎn)公司對(duì)后市的行情態(tài)度不一，且目前的銀行股估值不高。不管怎樣，消費(fèi)者都應(yīng)積極關(guān)注保險(xiǎn)公司調(diào)整后的收益。