【摘要】連日來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展整體上都是形式大好，但是其中的隱憂也是有的，如產(chǎn)險(xiǎn)的虧損、壽險(xiǎn)的下滑，還有平安證券的現(xiàn)金流的狀況等。這些都需要險(xiǎn)企重點(diǎn)關(guān)注。

　　保險(xiǎn)行業(yè)年報(bào)綜述：基本面改善明顯 現(xiàn)金流狀況堪憂

　　保險(xiǎn)公司研究框架：三因素分析法結(jié)合縱向分析法構(gòu)成保險(xiǎn)公司研究的框架，該方法簡(jiǎn)單實(shí)用，構(gòu)成我們行研的基礎(chǔ)。三因素分析更加適用于行業(yè)分析，而縱向分析法遵循重要性的原則，更加適合單個(gè)保險(xiǎn)公司的分析和評(píng)估。

　　償付能力分析：股債牛市直接帶來(lái)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)公允價(jià)值的提升，加之部分公司采用多種方式補(bǔ)充資本，上市保險(xiǎn)公司整體資本狀況較好。趨勢(shì)看未來(lái)保險(xiǎn)公司償付能力下降幅度呈現(xiàn)平穩(wěn)狀態(tài)。

　　現(xiàn)金流量分析：新華保險(xiǎn)流量退保率達(dá)到44.9%，中國(guó)人壽和太保壽險(xiǎn)流量退保率相對(duì)較高，側(cè)面反映2014年保費(fèi)質(zhì)量不高。從賠款、退保和費(fèi)用支出情況看，中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)三項(xiàng)現(xiàn)金流合計(jì)支出分別達(dá)到已賺保費(fèi)的86.9%和77.9%?，F(xiàn)金流支出增加對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置和投資資產(chǎn)產(chǎn)生不同影響。剔除投資因素，2014年中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)和太保壽險(xiǎn)的投資資產(chǎn)增速并不高。

　　盈利和價(jià)值分析：由于股債牛市帶來(lái)投資收益和公允價(jià)值提升，保險(xiǎn)公司在凈利潤(rùn)和內(nèi)含價(jià)值表現(xiàn)方面比較好，呈現(xiàn)較為快速的增長(zhǎng)趨勢(shì)。從估值角度看，使用內(nèi)含價(jià)值方法估值比其他相對(duì)估值方法更加具有穩(wěn)定性。

　　投資建議：我們認(rèn)為2015年保險(xiǎn)公司將繼續(xù)延續(xù)保費(fèi)增長(zhǎng)和投資改善的邏輯，同時(shí)政策面利好因素大于利空因素，趨勢(shì)看在市場(chǎng)收益率下行的初期，保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好。因此我們繼續(xù)看好保險(xiǎn)股在2015年的表現(xiàn)，我們維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)公司投資產(chǎn)生較大影響。

　　無(wú)憂保提示：企業(yè)的發(fā)展不能只關(guān)注進(jìn)步，對(duì)于隱憂更要重點(diǎn)關(guān)注，且要快速解決，這樣好才能使企業(yè)更好地發(fā)展。