【摘要】從今年的保險(xiǎn)股市場上來看，雖然過程上出現(xiàn)了短暫的偏差，但是從整體上來看，總的收獲還是明顯的。預(yù)計(jì)明年保險(xiǎn)業(yè)基本面將發(fā)生根本性好轉(zhuǎn)，保費(fèi)總量規(guī)模也將好轉(zhuǎn)，中國保險(xiǎn)業(yè)將在拐點(diǎn)行業(yè)中尋找支點(diǎn)公司，繼續(xù)推進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　2013年保險(xiǎn)股整體表現(xiàn)：先苦后甜。2013年大部分時(shí)間內(nèi)保險(xiǎn)股的表現(xiàn)是令人沮喪的，前1-11月，保險(xiǎn)股成為全市場少數(shù)下跌的板塊之一，跌幅6.75%，僅優(yōu)于黑色金屬(跌幅8.24%)和有色金屬(8.26%)。下跌的主要原因在于2011年以來的行業(yè)基本面的走壞，讓投資者對保險(xiǎn)股的認(rèn)識產(chǎn)生了偏差，同時(shí)，在以手游為代表的創(chuàng)業(yè)板公司賺錢效應(yīng)下，保險(xiǎn)股被市場遺落。不過，隨著市場風(fēng)格的逐步轉(zhuǎn)換，保險(xiǎn)股的投資價(jià)值再度被市場認(rèn)可，尤其是十八大三中全會出臺一系列利好政策以來(11月12日-12月2日)，保險(xiǎn)股整體反彈逾15%。

　　2014年總體觀點(diǎn)：保險(xiǎn)業(yè)基本面正在發(fā)生根本性好轉(zhuǎn)。中國保險(xiǎn)業(yè)像一個(gè)已過青春期的小伙子，成長速度慢下來，智力發(fā)育卻在加速。具體表現(xiàn)為：承保端不僅總量增長，而且結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化;投資端受益渠道放開和利率上行，投資回報(bào)率明顯提升。

　　承保方面，總量增長與結(jié)構(gòu)優(yōu)化并舉。保費(fèi)總量方面，保險(xiǎn)剛性需求使然以及銀保渠道負(fù)面影響收窄，保費(fèi)規(guī)模好轉(zhuǎn)。而且，一系列利好政策的出臺，也給行業(yè)打一注“強(qiáng)心劑”，將對保費(fèi)增速提供一定助力。更為重要的是，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

　　一方面，期繳上升、躉繳下降;另一方面，個(gè)險(xiǎn)上升，銀保下滑。我們認(rèn)為，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意義比業(yè)務(wù)總量增長更為重大，意味著保險(xiǎn)公司價(jià)值增長的方式由量向質(zhì)的轉(zhuǎn)變，即便保費(fèi)增速回落至“中速區(qū)域”，但行業(yè)的價(jià)值增長卻將進(jìn)入“甜點(diǎn)區(qū)”。

　　投資方面，受益結(jié)構(gòu)調(diào)整和利率上行，投資收益率顯著回升。投資端的改善受兩個(gè)因素驅(qū)動：投資資產(chǎn)規(guī)模和投資收益率。保險(xiǎn)投資資產(chǎn)規(guī)模的增長效應(yīng)極其明顯。

　　投資收益率方面，由于保險(xiǎn)投資資產(chǎn)規(guī)模龐大，收益率的小幅提升也能帶來業(yè)績的驚鴻表現(xiàn)。近年的非標(biāo)資產(chǎn)幫助保險(xiǎn)公司小幅提升了收益率，明年這種效應(yīng)更為明顯，且優(yōu)先股試點(diǎn)在即。再者，由于保險(xiǎn)投資90%配置在固定收益類資產(chǎn)上，因此，利率周期決定保險(xiǎn)投資收益周期，目前利率上行為保險(xiǎn)公司營造了良好的經(jīng)營環(huán)境。

　　行業(yè)估值仍處于底部區(qū)域，給予增持評級，個(gè)股重點(diǎn)推薦平安和太保。盡管股價(jià)有所回升，但整體估值仍處于底部區(qū)域，在行業(yè)正在根本性好轉(zhuǎn)之際，給予增持評級。個(gè)股方面，中國平安(買入)、中國太保(買入)、中國人壽(增持)、新華保險(xiǎn)(增持)。

　　無憂保提示：從上述情況來看，中國保險(xiǎn)業(yè)另類投資風(fēng)險(xiǎn)失控，費(fèi)率市場化改革負(fù)面影響超出預(yù)期，資本市場低迷導(dǎo)致投資收益不達(dá)預(yù)期。所以從拐點(diǎn)行業(yè)中尋找支點(diǎn)公司的舉措是必須的，有利于為保險(xiǎn)公司營造了良好的經(jīng)營環(huán)境。