【摘要】隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)整體基本面向好，安邦保險(xiǎn)公司投資實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。在投資市場(chǎng)上，安邦保險(xiǎn)頻頻舉牌上市公司，在金融板塊上的布局力度加大。

　　2014年12月，安邦保險(xiǎn)成為國(guó)內(nèi)注冊(cè)資本排名第一的保險(xiǎn)公司。在償付能力充足的情況下，安邦增資的主要目的在于戰(zhàn)略性投資。近年來(lái)，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)在金融板塊的并購(gòu)動(dòng)作頻繁。對(duì)于安邦保險(xiǎn)集團(tuán)積極布局金融板塊，個(gè)人的一些看法如下。

　　第一、未來(lái)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于金融企業(yè)的并購(gòu)步伐將加速。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，戰(zhàn)略性投資是保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的主要形式之一。在德國(guó)保險(xiǎn)資金配置中，長(zhǎng)期股權(quán)投資（participating interests)占比為11%，而普通權(quán)益投資僅占3%。戰(zhàn)略性股權(quán)投資有利于降低保險(xiǎn)投資的收益率波動(dòng)性，并可以通過(guò)在董事會(huì)的話語(yǔ)權(quán)提高財(cái)務(wù)收益水平。

　　在目前國(guó)內(nèi)金融牌照仍為稀缺資源的情況下，金融板塊內(nèi)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的成為保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略性投資的首選。它可以使保險(xiǎn)公司快速獲得相關(guān)牌照，成長(zhǎng)為具有一定規(guī)模的保險(xiǎn)集團(tuán)，從而提高品牌認(rèn)知度和業(yè)務(wù)板塊間的協(xié)同效應(yīng)。在金融混業(yè)的政策導(dǎo)向下，建立全牌照的金融保險(xiǎn)集團(tuán)是未來(lái)中國(guó)多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的發(fā)展方向。

　　第二、控制銀行牌照有利于降低人身險(xiǎn)業(yè)的負(fù)債成本，但實(shí)質(zhì)上控制牌照的難度較大。銀行渠道是人身險(xiǎn)銷(xiāo)售的重要渠道之一。隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)程度的提高，銀行渠道在中國(guó)壽險(xiǎn)銷(xiāo)售中的作用將愈加凸顯。對(duì)于銀行渠道，成本控制是其可持續(xù)發(fā)展的主要變量。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)人身險(xiǎn)產(chǎn)品的銀行渠道銷(xiāo)售費(fèi)率高達(dá)4.2%，在拉動(dòng)行業(yè)迅速規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，也推高了其負(fù)債成本。未來(lái)人身險(xiǎn)公司應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向“金融集團(tuán)模式”和“戰(zhàn)略聯(lián)盟模式”，通過(guò)對(duì)銀行渠道的深度整合來(lái)降低負(fù)債成本。

　　不過(guò)，對(duì)于所有金融子行業(yè)，銀行均是“兵家必爭(zhēng)之地”，股權(quán)資源的爭(zhēng)奪非常激烈。盡管安邦保險(xiǎn)數(shù)次舉牌銀行，但目前來(lái)看要想獲得銀行的董事會(huì)席位難度還是很大的。我們認(rèn)為，在一段時(shí)間內(nèi)，真正取得銀行控制權(quán)的實(shí)際難度較大、獲取成本也較高。

　　第三、保險(xiǎn)集團(tuán)對(duì)銀行業(yè)務(wù)的整合難度較大，重組失敗風(fēng)險(xiǎn)較高。安邦集團(tuán)在短短一個(gè)月以來(lái)，先后謀求了三家銀行的控股地位，可見(jiàn)其對(duì)銀行牌照的渴望。然而，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)將為金融保險(xiǎn)集團(tuán)的前景帶來(lái)不確定性。2001年，德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)收購(gòu)了德國(guó)第三大銀行德累斯頓銀行，然而7年之后，由于銀行板塊長(zhǎng)期無(wú)法融入集團(tuán)業(yè)務(wù)而宣告重組失敗，被迫以4成的價(jià)格將其出售；1998年，美國(guó)花旗銀行和旅行者保險(xiǎn)集團(tuán)合并，但管理混亂使得股價(jià)暴跌，最后不得不分拆部分部門(mén)。

　　正基于此，金融危機(jī)以來(lái)，許多大型金融保險(xiǎn)集團(tuán)開(kāi)始通過(guò)股權(quán)交易將保險(xiǎn)板塊和銀行板塊分立，轉(zhuǎn)向了銀行保險(xiǎn)的“戰(zhàn)略聯(lián)盟模式”。代表性企業(yè)有安聯(lián)集團(tuán)、花旗金融集團(tuán)、德意志銀行、瑞銀集團(tuán)等。未來(lái)，持股銀行對(duì)于安邦等金融保險(xiǎn)集團(tuán)的實(shí)際價(jià)值還具有較大懸念，集團(tuán)對(duì)銀行業(yè)務(wù)的整合能力將經(jīng)受考驗(yàn)。

　　第四、保險(xiǎn)集團(tuán)對(duì)區(qū)域性保險(xiǎn)公司和專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理公司的并購(gòu)金融板塊成功概率相對(duì)較大。由于具有相對(duì)成熟的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，在保險(xiǎn)公司對(duì)區(qū)域性保險(xiǎn)公司和投資公司的并購(gòu)案例中，成功概率顯著大于收購(gòu)銀行。同時(shí)，以上兩個(gè)標(biāo)的也是具有戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的。一方面，對(duì)于地域性特點(diǎn)較強(qiáng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，收購(gòu)區(qū)域性保險(xiǎn)公司可以有效幫助保險(xiǎn)集團(tuán)擴(kuò)張主業(yè)版圖。從每個(gè)跨國(guó)保險(xiǎn)集團(tuán)的發(fā)展歷史上，我們均可以找到其收購(gòu)海外保險(xiǎn)公司的記錄。另一方面，保險(xiǎn)集團(tuán)收購(gòu)專(zhuān)業(yè)投資公司有利于快速獲得相關(guān)領(lǐng)域的投資功能和經(jīng)驗(yàn)，還可能直接取得穩(wěn)定的第三方業(yè)務(wù)，如安聯(lián)集團(tuán)收購(gòu)PIMCO公司。事實(shí)上，安邦財(cái)險(xiǎn)早在2010年就完成了一筆行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的橫向并購(gòu)——收購(gòu)瑞福德健康保險(xiǎn)股份有限公司（現(xiàn)稱(chēng)“和諧健康保險(xiǎn)公司”）。此次安邦保險(xiǎn)集團(tuán)收購(gòu)比利時(shí)FIDEA保險(xiǎn)公司，又邁出了國(guó)內(nèi)險(xiǎn)企通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張海外保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的第一步。未來(lái)若國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)集團(tuán)試水海外并購(gòu)，可以更多地考慮區(qū)域性保險(xiǎn)公司和專(zhuān)業(yè)投資公司，為拓展海外保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和進(jìn)行全球資產(chǎn)配置建立基礎(chǔ)。

　　第五、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)險(xiǎn)企海外投資的首要風(fēng)險(xiǎn)。此次安邦集團(tuán)收購(gòu)比利時(shí)勞埃德銀行，使我們不得不聯(lián)想到“中國(guó)平安投資富通集團(tuán)”的事件。2007年11月-2008年8月，平安保險(xiǎn)集團(tuán)共斥資約239億人民幣收購(gòu)歐洲前15大金融機(jī)構(gòu)之一的富通集團(tuán)，成為其第一大股東。然而，金融危機(jī)爆發(fā)后，富通集團(tuán)被比利時(shí)、荷蘭、盧森堡等國(guó)政府強(qiáng)制國(guó)有化。 2008年底，中國(guó)平安為富通股票投資計(jì)提減值準(zhǔn)備228億元。此后，中國(guó)平安通過(guò)各種途徑與比利時(shí)政府磋商、并以各種形式維權(quán)，但時(shí)至今日仍未有進(jìn)展。

　　2007年，上證指數(shù)正從6000點(diǎn)高位急速下跌，平安保險(xiǎn)試圖通過(guò)海外投資同時(shí)實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)略性布局的目的，從投資初衷來(lái)看是合理的。然而，對(duì)全球金融危機(jī)的影響評(píng)估不足和對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑诒O(jiān)管環(huán)境的不熟悉，為此次收購(gòu)的失敗埋下了隱患。事實(shí)上，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正是中國(guó)險(xiǎn)企海外投資所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。這要求我們?cè)诤Ｍ馔顿Y之前，應(yīng)在更長(zhǎng)期的視角下和更廣闊的空間里對(duì)海外投資環(huán)境進(jìn)行深入分析。

　　無(wú)憂保提示：目前，安邦保險(xiǎn)公司頻繁舉牌金融板塊，控制銀行牌照有利于降低人身險(xiǎn)業(yè)的負(fù)債成本。未來(lái)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于金融企業(yè)的并購(gòu)步伐將加速。