【摘要】隨著保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展，保險(xiǎn)資金的不斷增多，保監(jiān)會(huì)開始積極開拓保險(xiǎn)資金的投資領(lǐng)域。據(jù)了解，保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金投資基金，與此同時(shí)，險(xiǎn)資高門檻投資。

　　從二級(jí)市場(chǎng)到一級(jí)市場(chǎng)，再到現(xiàn)在的創(chuàng)投基金，保險(xiǎn)資金的投資范圍正在一步步放開。12月15日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)，允許保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金。

　　在國(guó)外市場(chǎng)，保險(xiǎn)資金一直是PE的重要出資人，而反觀中國(guó)，機(jī)構(gòu)LP(有限合伙人)匱乏，在此背景下，保險(xiǎn)資金的進(jìn)入備受期待。與此前投資股權(quán)基金的規(guī)則相比，本次新規(guī)的亮點(diǎn)在哪里？對(duì)創(chuàng)投市場(chǎng)的影響有多深呢？

　　量化指標(biāo)明確 機(jī)構(gòu)想獲險(xiǎn)資垂青不易
　　此次新規(guī)或?qū)閯?chuàng)投市場(chǎng)帶來(lái)2000億元的新增資金。根據(jù)保監(jiān)會(huì)《2014年1月至10月保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)96477.08億元，較年初增長(zhǎng)16.40%，逼近10萬(wàn)億元，增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。其中，銀行存款24642.68億元，占比28%；債券35735.05億元，占比40.6%；股票和證券投資基金8925.21億元，占比10.14%；其他投資18707.93億元，占比21.26%。有分析認(rèn)為，根據(jù)《通知》規(guī)定的投資創(chuàng)業(yè)投資基金余額不超過(guò)上季末總資產(chǎn)的2%，借助創(chuàng)業(yè)投資基金平臺(tái)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)可為小微企業(yè)間接提供近2000億元的增量資金。
　　面對(duì)如此巨大的市場(chǎng)潛力，投中研究院認(rèn)為，以往保險(xiǎn)資金運(yùn)用對(duì)母基金敞開大門，但僅限于PE母基金，這次頒發(fā)的新規(guī)首次將VC母基金納入險(xiǎn)資可投資范疇。預(yù)計(jì)在接下來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，VC母基金尤其是有國(guó)資背景的VC母基金將迎來(lái)一次華麗轉(zhuǎn)身，明后年會(huì)出現(xiàn)大量的合作機(jī)會(huì)，如最早市場(chǎng)化的元禾以及近期各地頻頻推出的國(guó)資系新基金。
　　不過(guò)，目前能夠率先進(jìn)入險(xiǎn)資投資范圍的只能是少數(shù)機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)偏好偏厭惡的的險(xiǎn)資首要重任是“安全”，因此創(chuàng)投進(jìn)入門檻較高。投中研究院認(rèn)為，不同于以往各部門發(fā)布的關(guān)于創(chuàng)投基金門檻的規(guī)定，《通知》將業(yè)績(jī)能力以量化的形式明確列出——“10個(gè)成功退出案例”足以將眾多創(chuàng)投基金屏蔽在游戲圈外，這也是對(duì)險(xiǎn)資運(yùn)用創(chuàng)新的一種保護(hù)。
　　《通知》還要求擬投基金規(guī)模不超過(guò)5億元，擬投規(guī)模不超過(guò)20%?！皩?duì)于險(xiǎn)資投資團(tuán)隊(duì)數(shù)十億元乃至數(shù)百億元的投資指標(biāo)以及每年投資收益率的硬性考核，投資創(chuàng)投基金這條路沒有那么樂(lè)觀。根據(jù)各家特點(diǎn)、適度適量合作將是明后年的主打特色?！蓖吨醒芯吭悍治龇Q。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，目前這類機(jī)構(gòu)有7000余家，較活躍的有100家左右，而符合當(dāng)前通知規(guī)定的只有26家。
　　險(xiǎn)資投資創(chuàng)投市場(chǎng)的限制還將進(jìn)一步放開?！氨１O(jiān)會(huì)剛出臺(tái)了關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)定，下一步對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)入PE，不僅是做LP，還要成為GP(一般合伙人)正在設(shè)計(jì)相關(guān)制度，會(huì)出臺(tái)一些政策，通過(guò)這樣的方式服務(wù)小微企業(yè)?！北１O(jiān)會(huì)副主席陳文輝日前表示。

　　險(xiǎn)資有序進(jìn)入 有利于LP群體機(jī)構(gòu)化
　　保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)投資創(chuàng)投基金在為創(chuàng)投行業(yè)引來(lái)長(zhǎng)期源頭活水的同時(shí)，也打開了國(guó)內(nèi)PE投資者機(jī)構(gòu)化的想象空間。有分析認(rèn)為，對(duì)于PE來(lái)說(shuō)，最理想的LP對(duì)象莫過(guò)于保險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)資金。這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的資金期限與創(chuàng)投的長(zhǎng)期投資方式具有天然的契合性，此外機(jī)構(gòu)資金一般規(guī)模較大，在募資環(huán)節(jié)可以給PE帶來(lái)極大的便利。
　　從歐美市場(chǎng)來(lái)看，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金均是PE較大的成熟機(jī)構(gòu)LP。例如上世紀(jì)八十年代以來(lái)，美國(guó)保險(xiǎn)資金通過(guò)設(shè)立或投資股權(quán)投資基金，推進(jìn)了并購(gòu)重組、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。美國(guó)第一只股權(quán)投資基金主要出資方就是保德信保險(xiǎn)集團(tuán)。2011年美國(guó)保險(xiǎn)資金占美國(guó)PE總規(guī)模的9%，已成為規(guī)模最大的單一出資方。
　　反觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，PE市場(chǎng)的LP群體趨向散戶化。一些早期PE的募資對(duì)象主要是“先富起來(lái)”的一部分人，近年來(lái)民營(yíng)企業(yè)、上市公司雖然越來(lái)越多地出現(xiàn)在PE的LP名單中，但其具有較強(qiáng)的收益及流動(dòng)性需求，對(duì)另類資產(chǎn)的配置需求不高，在本土LP市場(chǎng)中也難以扮演長(zhǎng)期穩(wěn)定的角色。
　　資金來(lái)源端的不穩(wěn)定性導(dǎo)致了應(yīng)用端的不穩(wěn)定性。“個(gè)人LP群體對(duì)于短期快速收益的強(qiáng)烈要求助長(zhǎng)了PE的機(jī)會(huì)主義行為，機(jī)構(gòu)往往重視搶投快要上市的項(xiàng)目，卻普遍忽視通過(guò)專業(yè)眼光發(fā)現(xiàn)有潛在價(jià)值的項(xiàng)目以及通過(guò)增值服務(wù)提高所投企業(yè)的質(zhì)量和水平，創(chuàng)業(yè)早期項(xiàng)目也因此鮮有人問(wèn)津?！庇蟹治鋈耸勘硎?。此外，LP群體的散戶化還使得資金波動(dòng)較大，一旦出現(xiàn)LP資金鏈緊張或者斷裂的現(xiàn)象，LP違約現(xiàn)象并不鮮見。
　　“此番保監(jiān)會(huì)發(fā)文批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，并且明確了具體的操作標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展和扶持小微企業(yè)均意義重大。如若能就此開啟國(guó)內(nèi)LP群體機(jī)構(gòu)化之路，那么對(duì)于整個(gè)行業(yè)發(fā)展更是善莫大焉?！鄙鲜龇治鋈耸勘硎尽?br>　　九鼎投資合伙人康清山也持相似觀點(diǎn)。他認(rèn)為，從險(xiǎn)資的角度而言，開閘創(chuàng)投基金既擴(kuò)大了險(xiǎn)資的運(yùn)用范圍，更打通了與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的通道，同時(shí)還對(duì)于培育機(jī)構(gòu)投資人、提高直接融資比重等方面多有裨益；從創(chuàng)投基金的角度而言，創(chuàng)投基金亦和長(zhǎng)周期資金、機(jī)構(gòu)投資資金等的屬性相匹配。

　　無(wú)憂保提示：綜上可知，量化指標(biāo)明確，但機(jī)構(gòu)想獲險(xiǎn)資垂青不易，而且投資門檻開始有所提高。此外，險(xiǎn)資有序進(jìn)入投資創(chuàng)投基金，將有利于促進(jìn)LP群體機(jī)構(gòu)化。