【摘要】隨著保險行業(yè)的繁榮發(fā)展，保險資金的投資范圍正在一步步放開。近期，保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金開閘，保險資金的進(jìn)入備受市場期待。

　　量化指標(biāo)明確 機(jī)構(gòu)想獲險資垂青不易
　　此次新規(guī)或?qū)閯?chuàng)投市場帶來2000億元的新增資金。根據(jù)保監(jiān)會《2014年1月至10月保險統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報告》，保險行業(yè)總資產(chǎn)96477.08億元，較年初增長16.40%，逼近10萬億元，增長勢頭迅猛。其中，銀行存款24642.68億元，占比28%；債券35735.05億元，占比40.6%；股票和證券投資基金8925.21億元，占比10.14%；其他投資18707.93億元，占比21.26%。有分析認(rèn)為，根據(jù)《通知》規(guī)定的投資創(chuàng)業(yè)投資基金余額不超過上季末總資產(chǎn)的2%，借助創(chuàng)業(yè)投資基金平臺，保險機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)可為小微企業(yè)間接提供近2000億元的增量資金。
　　面對如此巨大的市場潛力，投中研究院認(rèn)為，以往險資運(yùn)用對母基金敞開大門，但僅限于PE母基金，這次頒發(fā)的新規(guī)首次將VC母基金納入險資可投資范疇。預(yù)計(jì)在接下來一段時間內(nèi)，VC母基金尤其是有國資背景的VC母基金將迎來一次華麗轉(zhuǎn)身，明后年會出現(xiàn)大量的合作機(jī)會，如最早市場化的元禾以及近期各地頻頻推出的國資系新基金。
　　不過，目前能夠率先進(jìn)入險資投資范圍的只能是少數(shù)機(jī)構(gòu)。風(fēng)險偏好偏厭惡的的險資首要重任是“安全”，因此創(chuàng)投進(jìn)入門檻較高。投中研究院認(rèn)為，不同于以往各部門發(fā)布的關(guān)于創(chuàng)投基金門檻的規(guī)定，《通知》將業(yè)績能力以量化的形式明確列出——“10個成功退出案例”足以將眾多創(chuàng)投基金屏蔽在游戲圈外，這也是對險資運(yùn)用創(chuàng)新的一種保護(hù)。
　　《通知》還要求擬投基金規(guī)模不超過5億元，擬投規(guī)模不超過20%?！皩τ陔U資投資團(tuán)隊(duì)數(shù)十億元乃至數(shù)百億元的投資指標(biāo)以及每年投資收益率的硬性考核，投資創(chuàng)投基金這條路沒有那么樂觀。根據(jù)各家特點(diǎn)、適度適量合作將是明后年的主打特色。”投中研究院分析稱。對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，目前這類機(jī)構(gòu)有7000余家，較活躍的有100家左右，而符合當(dāng)前通知規(guī)定的只有26家。
　　險資投資創(chuàng)投市場的限制還將進(jìn)一步放開。“保監(jiān)會剛出臺了關(guān)于風(fēng)險投資基金的規(guī)定，下一步對保險資金進(jìn)入PE，不僅是做LP，還要成為GP(一般合伙人)正在設(shè)計(jì)相關(guān)制度，會出臺一些政策，通過這樣的方式服務(wù)小微企業(yè)?！北１O(jiān)會副主席陳文輝日前表示。

　　保險資金有序進(jìn)入 有利于LP群體機(jī)構(gòu)化
　　保險資金獲準(zhǔn)投資創(chuàng)投基金在為創(chuàng)投行業(yè)引來長期源頭活水的同時，也打開了國內(nèi)PE投資者機(jī)構(gòu)化的想象空間。有分析認(rèn)為，對于PE來說，最理想的LP對象莫過于保險、社保等機(jī)構(gòu)資金。這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的資金期限與創(chuàng)投的長期投資方式具有天然的契合性，此外機(jī)構(gòu)資金一般規(guī)模較大，在募資環(huán)節(jié)可以給PE帶來極大的便利。
　　從歐美市場來看，養(yǎng)老金、保險資金均是PE較大的成熟機(jī)構(gòu)LP。例如上世紀(jì)八十年代以來，美國保險資金通過設(shè)立或投資股權(quán)投資基金，推進(jìn)了并購重組、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。美國第一只股權(quán)投資基金主要出資方就是保德信保險集團(tuán)。2011年美國保險資金占美國PE總規(guī)模的9%，已成為規(guī)模最大的單一出資方。反觀國內(nèi)市場，PE市場的LP群體趨向散戶化。一些早期PE的募資對象主要是“先富起來”的一部分人，近年來民營企業(yè)、上市公司雖然越來越多地出現(xiàn)在PE的LP名單中，但其具有較強(qiáng)的收益及流動性需求，對另類資產(chǎn)的配置需求不高，在本土LP市場中也難以扮演長期穩(wěn)定的角色。
　　資金來源端的不穩(wěn)定性導(dǎo)致了應(yīng)用端的不穩(wěn)定性。“個人LP群體對于短期快速收益的強(qiáng)烈要求助長了PE的機(jī)會主義行為，機(jī)構(gòu)往往重視搶投快要上市的項(xiàng)目，卻普遍忽視通過專業(yè)眼光發(fā)現(xiàn)有潛在價值的項(xiàng)目以及通過增值服務(wù)提高所投企業(yè)的質(zhì)量和水平，創(chuàng)業(yè)早期項(xiàng)目也因此鮮有人問津。”有分析人士表示。此外，LP群體的散戶化還使得資金波動較大，一旦出現(xiàn)LP資金鏈緊張或者斷裂的現(xiàn)象，LP違約現(xiàn)象并不鮮見。
　　“此番保監(jiān)會發(fā)文批準(zhǔn)保險資金進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，并且明確了具體的操作標(biāo)準(zhǔn)，對于創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展和扶持小微企業(yè)均意義重大。如若能就此開啟國內(nèi)LP群體機(jī)構(gòu)化之路，那么對于整個行業(yè)發(fā)展更是善莫大焉?！鄙鲜龇治鋈耸勘硎尽?br>　　九鼎投資合伙人康清山也持相似觀點(diǎn)。他認(rèn)為，從險資的角度而言，開閘創(chuàng)投基金既擴(kuò)大了險資的運(yùn)用范圍，更打通了與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的通道，同時還對于培育機(jī)構(gòu)投資人、提高直接融資比重等方面多有裨益；從創(chuàng)投基金的角度而言，創(chuàng)投基金亦和長周期資金、機(jī)構(gòu)投資資金等的屬性相匹配。

　　無憂保提示：目前，中國保監(jiān)會開閘保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金。創(chuàng)投進(jìn)入門檻較高，隨著保險資金的有序進(jìn)入，將有利于LP群體機(jī)構(gòu)化，創(chuàng)投市場迎穩(wěn)定“水源”。