【摘要】在最近一段時(shí)間，傘形信托在A股市場(chǎng)掀起波瀾。不到兩個(gè)月的時(shí)間里，傘形信托規(guī)模增2000億，促進(jìn)A股市場(chǎng)成交量進(jìn)一步增多。

　　銀行的增速限制
　　有媒體報(bào)道，招商證券銀行業(yè)研究員肖立強(qiáng)、許榮聰1月27日給出了傘形信托規(guī)模的最新估算：約3000億元~4000億元，大致為兩融余額的三分之一。
　　去年12月初的數(shù)據(jù)是，滬深兩市融資融券余額超過(guò)8000億元，傘形信托規(guī)模約1500億元。若如上述數(shù)據(jù)所述，兩個(gè)月時(shí)間里兩融余額翻倍，傘形信托規(guī)模則翻了2-3倍。
　　兩融和傘形信托都是杠桿產(chǎn)品，相比兩融的1：1杠桿，傘形信托的杠桿最高達(dá)到1：3。高杠桿帶動(dòng)的資金撬起了市場(chǎng)的紅線，也積聚了風(fēng)險(xiǎn)。銀行似乎意識(shí)到這一點(diǎn)，開(kāi)始?jí)褐苽阈涡磐忻驮龅膭?shì)頭。
　　1月27日，光大銀行總行首先做出加強(qiáng)股票配資業(yè)務(wù)風(fēng)控的決定，將股票結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（傘形信托）最高配資杠桿降至1:2.5，該杠桿對(duì)應(yīng)的預(yù)警線、平倉(cāng)線調(diào)整為0.93/0.88；若觸及平倉(cāng)線，一般委托人應(yīng)于T+1日10∶00前追加資金，否則將在T+1日10點(diǎn)30分起，對(duì)信托計(jì)劃持有的全部證券資產(chǎn)按市價(jià)委托方式進(jìn)行變現(xiàn)，對(duì)信托計(jì)劃持有的開(kāi)放式基金進(jìn)行全部贖回，該平倉(cāng)操作不可逆，直至信托財(cái)產(chǎn)全部變現(xiàn)為止。
　　長(zhǎng)城證券在研報(bào)中表示，銀行主動(dòng)降低傘形信托杠桿可視為銀行根據(jù)市場(chǎng)行情帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期對(duì)傘形信托作出的合理風(fēng)控措施，短期看確實(shí)會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒和資金面帶來(lái)負(fù)面影響。
　　一家股份制銀行上海分行業(yè)務(wù)人士表示：“我們暫沒(méi)有收到降低杠桿的要求，但是我們的傘形信托的配資杠桿幾乎沒(méi)有1：3的高度。”其認(rèn)為，傘形信托近一段時(shí)間規(guī)模增速可以說(shuō)極快，按照監(jiān)管風(fēng)格，若這樣的速度繼續(xù)保持，監(jiān)管層對(duì)傘形信托進(jìn)行約束的可能性很大。
　　長(zhǎng)城證券亦有同樣預(yù)期，并認(rèn)為可能的措施是根據(jù)市場(chǎng)行情的變化，提高配資客戶的門(mén)檻，降低配資的杠桿水平，提高預(yù)警線和平倉(cāng)線水平等保障資金安全的措施，在監(jiān)管規(guī)范以后可能會(huì)帶來(lái)部分原本業(yè)務(wù)相對(duì)保守銀行的參與。

　　傘形信托成信托證券業(yè)務(wù)的主力軍
　　根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，2014年度，資金信托對(duì)證券市場(chǎng)的投資規(guī)模（按投向統(tǒng)計(jì)）為1.84萬(wàn)億元，占比為14.18%，其中股票投資占比4.23%，對(duì)應(yīng)規(guī)模約5489億元。相比2014年3季度末的4301.4億元增加約1187億元。
　　這意味著，在去年第四季度平均每個(gè)月有近400億資金通過(guò)信托進(jìn)入A股市場(chǎng)。而根據(jù)用益信托數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年四季度成立的證券投資類(lèi)集合信托產(chǎn)品規(guī)模共計(jì)436.27億元。因此，實(shí)際上集合信托資金所占信托證券投資整體比例并不高。
　　目前資金通過(guò)信托進(jìn)入股市的模式主要有三種：一是“陽(yáng)光私募”模式，二是單一賬戶的結(jié)構(gòu)化信托模式，三是“傘形信托”。格上理財(cái)分析師歐陽(yáng)嵐表示，相比前兩種模式，傘形信托是近期信托資金涌入A股的最大通道。
　　歐陽(yáng)嵐介紹，傘形結(jié)構(gòu)化信托是由證券公司、信托公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)共同合作，用銀行理財(cái)資金借道信托產(chǎn)品，通過(guò)配資、融資等方式，增加杠桿后投資于股市。
　　這種投資結(jié)構(gòu)是在一個(gè)信托通道下設(shè)立很多小的交易子單元，通常一個(gè)母賬戶可以拆分為20個(gè)左右的虛擬賬戶，按照約定的分成比例，由銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃優(yōu)先級(jí)受益權(quán)，其他潛在客戶認(rèn)購(gòu)劣后受益權(quán)。劣后級(jí)投資者主要是自然人大戶、機(jī)構(gòu)客戶、以及一些集團(tuán)旗下的財(cái)務(wù)公司。信托產(chǎn)品參與年限一般不超過(guò)3年，投資門(mén)檻通常為300萬(wàn)元。證券市場(chǎng)復(fù)蘇后，傘形信托的優(yōu)勢(shì)便有所顯現(xiàn)。
　　格上理財(cái)研究報(bào)告中表示，目前傘形信托的杠桿率最高可達(dá)3:1，而融資融券的杠桿率多為1:1，前者遠(yuǎn)高于后者。在傘形信托中，優(yōu)先級(jí)的銀行理財(cái)資金配資成本在8.1%-8.2%之間，低于融資融券8.6%的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。這就意味著，通過(guò)傘形信托，“劣后”可以控制最多三倍的較為便宜的銀行資金用于A股投資。且傘形信托中所有子信托共用一個(gè)證券賬戶，所以可規(guī)避結(jié)構(gòu)化信托持有單個(gè)股票不能超過(guò)信托資產(chǎn)凈值的20%的倉(cāng)位限制。
　　相比于融資融券，傘形信托可投資于證券、場(chǎng)內(nèi)封閉式基金、債券，投資標(biāo)的不僅包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，甚至對(duì)ST板也可投資，因而傘形信托投資范圍更為廣泛靈活。

　　1：3或非主流
　　1：3的杠桿其實(shí)并不尋常。理財(cái)周報(bào)筆者咨詢了多家近期發(fā)行傘形信托的信托公司發(fā)現(xiàn)，其產(chǎn)品普遍設(shè)置三類(lèi)杠桿，1：1、1：1.5和1：2，在1：2時(shí)的預(yù)警線、止損線為0.9和0.85。“我們?cè)谠O(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)會(huì)控制杠桿，1：2已經(jīng)是最高了，還是為控制風(fēng)險(xiǎn)考慮?！蹦戏降貐^(qū)一家信托公司證券部負(fù)責(zé)人表示，“雖然信托公司在此類(lèi)產(chǎn)品中需承擔(dān)責(zé)任較少，但出現(xiàn)爆倉(cāng)時(shí)，也要擔(dān)負(fù)一定的為優(yōu)先級(jí)討要資金的職責(zé)。最高1：2的杠桿也是信托產(chǎn)品的一個(gè)主流標(biāo)準(zhǔn)?！?br>　　另外，格上理財(cái)分析師觀察，現(xiàn)階段傘形信托“游資”傾向明顯。在劣后級(jí)投資者中，不少客戶的想法是“賺一把錢(qián)就跑”，正因如此，有不少傘形信托的計(jì)劃存續(xù)期僅為半年。基于以上原因，部分銀行亦察覺(jué)到傘形信托中隱含的風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始收緊對(duì)傘形信托的配資業(yè)務(wù)。上述負(fù)責(zé)人稱，以前多將這類(lèi)產(chǎn)品設(shè)計(jì)為開(kāi)放式，對(duì)每個(gè)劣后級(jí)客戶的參與門(mén)檻也可以適當(dāng)降低，去年底主流的每個(gè)子賬戶劣后級(jí)門(mén)檻在500萬(wàn)元，部分可以做到300萬(wàn)甚至更少。最近已經(jīng)出現(xiàn)門(mén)檻上升的趨勢(shì)，過(guò)濾掉小資金客戶。但我們預(yù)計(jì)傘形信托的規(guī)模還不會(huì)因收縮出現(xiàn)下降。

　　無(wú)憂保提示：綜上可知，目前傘形信托的估算規(guī)模已超過(guò)3000億元，成為信托證券業(yè)務(wù)的主力軍。此外，銀行降低杠桿限增速，將進(jìn)一步推動(dòng)傘形信托業(yè)務(wù)的發(fā)展。