【摘要】前期央行宣布降息后，各行各業(yè)均受到一定的影響。目前，新降準消息仍受到市場的關注，對此，有關專家表達了相關看法與觀點。

　　雖然有創(chuàng)新貨幣政策工具調節(jié)市場流動性，但由于政策傳導效應的局限性，市場對中長期流動性的謹慎預期一直存在。目前來看，復雜的國內外經(jīng)濟、金融環(huán)境將推動貨幣政策實質性寬松，春節(jié)前后仍是較好的降準時間窗口。

　　首先，短期經(jīng)濟下行壓力較大，從就業(yè)、收入增速以及防范債務風險角度而言，7%的增長底線仍有維持必要。2015年經(jīng)濟開局仍不利，地產(chǎn)銷售轉為快速下跌且?guī)齑嫫?，房地產(chǎn)投資繼續(xù)低迷。中國出口集裝箱運價指數(shù)、BDI指數(shù)連續(xù)兩周下跌，1月出口情況恐不樂觀。再考慮到季節(jié)性、基數(shù)效應，上半年GDP可能下行到7%附近。

　　其次，通脹壓力較低。從高頻數(shù)據(jù)來看，疊加高基數(shù)因素，1月CPI增幅將跌至0.8-0.9%以內。2015年，在制造業(yè)嚴重產(chǎn)能過剩、大宗商品持續(xù)下跌的背景下，低通脹有望成為常態(tài)。需求萎縮型通貨緊縮會推升實際利率水平，侵蝕企業(yè)利潤，甚至對就業(yè)帶來沖擊。另外，通縮還會損害債務人利益，容易導致信用收縮，進而影響貨幣政策傳遞效果，加大經(jīng)濟風險。

　　在經(jīng)濟下行、通縮壓力較大背景下，運用寬松財政政策、貨幣政策抬升短期總需求的緊迫性較大。而目前來看，雖然商業(yè)銀行超儲率回到2.6%附近的高位，但實體經(jīng)濟投融資需求偏弱，商業(yè)銀行被動增加超儲跡象明顯，流動性寬松程度仍有限。究其原因，雖然央行貨幣政策確實傾向于寬松，但實際上創(chuàng)新型政策工具的期限較短（1年以內）、利率較高（3.5%附近，高于商業(yè)銀行負債成本至少100bp），很難形成市場流動性持續(xù)寬松局面。而降準等常規(guī)貨幣投放工具，不但可以穩(wěn)定市場預期，而且由于商業(yè)銀行拿到的準備金利率只有1.62%，降準能起到大幅降息的實際效果，對于擴大信貸投放、降低信貸利率將產(chǎn)生實質性利好。

　　央行之所以遲遲不降準，可能是顧慮貨幣寬松后資金脫實向虛、表外融資影響貨幣政策傳導效果等因素。不過，隨著限制股票杠桿投資規(guī)模、監(jiān)管委托貸款等表外融資渠道等工作相繼到位，降準等傳統(tǒng)貨幣政策的障礙正得到掃除。傳統(tǒng)資金黑洞萎縮后，市場化資金配置的結果未必是“大水漫灌”。另外值得借鑒的是，在美國逐步進入加息周期的同時，近期全球范圍內其他央行卻競相放水，說明實際政策取向還是要看國內經(jīng)濟金融運行狀況。

　　綜合考慮近期外匯持續(xù)流出、春節(jié)前后資金季節(jié)性收緊以及金融條件改善到實體經(jīng)濟，投融資恢復有3-6個月的時滯等因素，春節(jié)前后仍是首次降準的絕佳時間窗口。

　　無憂保提示：目前，我國短期經(jīng)濟下行壓力較大，通脹壓力較低，降準窗口依舊敞開。受各項因素的影響，對于全面降息降準政策的推出，市場還有待觀察。