【摘要】近期以來，新華保險(xiǎn)連續(xù)大漲的業(yè)績引起了各方的關(guān)注，市場都在猜測其高增長的原因。據(jù)調(diào)查得知，新華保險(xiǎn)渠道創(chuàng)新出奇招，業(yè)績連漲令投資者滿意。

    承保端最壞時(shí)點(diǎn)已過，投資端收益率提升顯著
    2013年，因?yàn)檗D(zhuǎn)型，公司承保業(yè)務(wù)遭遇前所未有的壓力，前1-9月保費(fèi)收入負(fù)增長，以致市場對新華看法偏空。如今，得益于公司費(fèi)改產(chǎn)品率先推出以及市場渠道重?zé)ɑ盍?，銷售頹勢已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，第四季度保費(fèi)收入狂奔逆襲。2014年1-4月，保費(fèi)同比增長44%。
    投資端上，新華資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整動(dòng)力十足，投資收益率提升顯著。此前受制于償付能力充足率，公司投資渠道相對較少，以致收益率長期低于同行。近年來隨著償付能力充足率上升和監(jiān)管要求有所降低，新華在投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整上動(dòng)作較大，積極布局非標(biāo)和不動(dòng)產(chǎn)等高收益品種，投資收益率提升較為明顯。

    擬布局養(yǎng)老和健康產(chǎn)業(yè)，布局新一輪高增長
    近期，公司發(fā)布2014-2016年戰(zhàn)略規(guī)劃，提出“以客戶為中心，抓住城鎮(zhèn)化和老齡化兩大歷史機(jī)遇，堅(jiān)持現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長、堅(jiān)持變革創(chuàng)新、堅(jiān)持價(jià)值和回歸保險(xiǎn)本原，力爭成為中國最優(yōu)秀的以全方位壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)為核心的金融服務(wù)集團(tuán)”。
    作為戰(zhàn)略明細(xì)，公司披露，擬融資約200億元，充實(shí)資本金、提高償付能力充足率，并積極布局養(yǎng)老和健康產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為，如果融資順利，公司償付能力指標(biāo)不僅可以支撐現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)一步快速增長，而且切入到市場空間巨大的養(yǎng)老和健康產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)公司進(jìn)入新一輪增長軌道。

    估值水平已處于歷史低點(diǎn)，高成長溢價(jià)蕩然無存
    由于高增長與小盤溢價(jià)，新華保險(xiǎn)上市之初較于同行享有20%-50%的估值溢價(jià)，其估值水平在2012年4-6月份達(dá)到高峰，內(nèi)含價(jià)值倍數(shù)接近2。隨后股債雙殺，估值水平于2012年12月初達(dá)到階段性低點(diǎn)。2013年2月份以來，新華估值水平更是一路走低。
    保險(xiǎn)產(chǎn)品是一種長期消費(fèi)品，隨著收入水平和保障意識(shí)的提升，保費(fèi)增長具有一定連續(xù)性和穩(wěn)定性。自上世紀(jì)80年代保險(xiǎn)業(yè)復(fù)業(yè)以來，由于基數(shù)低，保費(fèi)收入長期呈高增長態(tài)勢，至2010年平均約2倍于名義GDP增速。盡管2011年因銀保收緊導(dǎo)致全行業(yè)首次出現(xiàn)負(fù)增長，以致看衰之聲自此不時(shí)出現(xiàn)，但我們認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)的自然增長屬性會(huì)使得行業(yè)重新回到增長的軌道上。而且，我們認(rèn)為，保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度遠(yuǎn)低于國際平均水平、大額賠付期遠(yuǎn)未到來的中國保險(xiǎn)業(yè)仍有很長時(shí)間的甜蜜期。
    面對銀保收縮的壓力，保險(xiǎn)公司開始在渠道多元化上積極應(yīng)對。首先是加大個(gè)險(xiǎn)銷售力度，各保險(xiǎn)公司開始更加注重保險(xiǎn)營銷員隊(duì)伍的建設(shè)和擴(kuò)大，在人員招募和留存上推出更多有吸引力的政策。其次是大力拓展電話和互聯(lián)網(wǎng)等新型營銷渠道，自建電子商務(wù)公司或與淘寶等互聯(lián)網(wǎng)公司合作在業(yè)內(nèi)已經(jīng)蔚然成風(fēng)。另外，人口老齡化、城鎮(zhèn)化、延遲退休計(jì)劃、個(gè)稅遞延型壽險(xiǎn)等背景和政策預(yù)期，也令保險(xiǎn)業(yè)的外部環(huán)境正在改善。

    無憂保提示：新華保險(xiǎn)不斷創(chuàng)新發(fā)展分銷渠道，使得業(yè)績練練增長。目前，新華保險(xiǎn)的承保端最壞時(shí)點(diǎn)已過，其投資端收益率提升顯著。另外，新華保險(xiǎn)將布局養(yǎng)老和健康產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而獲得新一輪高增長，以更好地提升自身實(shí)力。